米連邦準備制度理事会は近年最大の内部対立に直面！パウエル議長は今回は「タカ派」にならないのか？

執筆：White55、火星財経

FRB（米連邦準備制度理事会）政策決定者の間でタカ派・ハト派の立場の対立が激化する中、パウエル議長は今週の中央銀行会合で困難な調整任務に直面しています。市場はFRBによる再度の利下げを広く予想していますが、決定後の政策コミュニケーションこそが真の難題であり、パウエルは内部対立する見解を慎重にバランスさせつつ、今後の政策方針に柔軟性を残す必要があります。

内部で深刻に分裂する委員会

現在、FRB公開市場委員会（FOMC）内部の対立は、パウエルの過去8年の任期中で最も深刻とされています。この分裂は投票権の分布にも表れており、12名の投票権を持つ委員のうちすでに5名が追加利下げに反対、または疑問を呈しています。

2019年以来、FOMC会合で3人以上が反対票を投じたことはなく、1990年以来でもこのケースはわずか9回しかありません。そのため、市場は今回の会合で数年ぶりの高い反対票が出るかどうかに注目しており、これは政策決定の複雑さと不確実性を如実に示しています。

この深刻な分裂は、米国経済の矛盾した現状に対する解釈の違いに根ざしています。

一方（ハト派）は雇用市場の弱さの兆しに注目しています。たとえば、ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は、労働市場の下振れリスクが上昇し、インフレ圧力が緩和されているとして「近い将来、さらなる利下げの余地がある」と主張しています。

他方（タカ派）はインフレの粘着性を懸念しており、ボストン連銀のコリンズ総裁らは「インフレの進展は停滞しており、現在の『緩やかに引き締め的』な金融政策水準がインフレ率を2％目標に戻すために必要」とし、追加利下げに慎重な姿勢を取っています。経済データの矛盾への着目点の違いが、委員会内での意見集約を困難にしています。

「タカ派的利下げ」のコミュニケーション戦略

このような内部対立を前に、市場アナリストはパウエルが「タカ派的利下げ（hawkish cut）」という戦略を取る可能性が高いと見ています。これは、FRBが12月の会合で25ベーシスポイントの利下げを承認するものの、パウエルが会見で今後の緩和サイクルについて強いシグナルを発しないよう努め、特に翌年1月の利下げに予防線を張る、というものです。バンク・オブ・アメリカのアナリストは、パウエルがタカ派的な発言で利下げの期待値をバランス調整する可能性を指摘しています。

具体的には、次の2点に重点を置くと見られます。

第一に、今後の政策決定がデータに厳格に依存することを強調し、とくに今後発表される雇用・インフレ統計を重視する姿勢を打ち出し、今回の利下げが長期サイクルの始まりではないと示唆する。

第二に、金利が「中立金利」水準に近づいているというメッセージを発する可能性があります。中立金利とは、経済を刺激も抑制もしない金利水準を指します。政策スタンスが引き締めから中立へ転換しつつあることを示唆することで、FRBが過度な緩和路線に傾いていないことをタカ派委員に保証する狙いです。

しかし、このコミュニケーション戦略の実行には大きな課題があります。パウエルは一方で内部のタカ派をなだめつつ、他方でハト派に寄りすぎれば市場に緩和サイクル停止と受け止められ、金融条件の不適切な引き締めを招くリスクもあります。この相反する目標の間で絶妙なバランスを見出す必要があります。

データ欠如と政治的圧力下での決断

FRBが今回直面している独特の困難は、主要経済データの欠如にもあります。米連邦政府の度重なる閉鎖により、10月の雇用統計を含む一連の経済指標が発表延期となりました。これにより、政策決定者は「データの空白」という不完全な情報環境下で判断を下さざるを得ず、「濃霧の中をドライブする」ように減速せざるを得ません。データ不足は政策ミスのリスクを高めるだけでなく、パウエルが決定を説明する際に明確なデータに頼れず、経済見通しや民間部門の代替データにより多く依存せざるを得ません。

同時に、政治的圧力も無視できない要素です。トランプ大統領はFRBに対し利下げを公然と繰り返し要求しており、次期FRB議長の人選も検討中です。この外部圧力がFRBの金融政策の独立性に及ぼす潜在的影響により、今回会合の政治経済的な重みが格段に増しています。パウエルはこれまでの会合で「FRBの政策決定はデータに基づき、政治には依存しない」と明言していますが、これほど複雑な状況下ではこの原則を守るのに大きな胆力と知恵が求められます。

今後の道筋：不確実性が新常態に

12月会合の結果がどうであれ、FRBの今後の政策経路は不透明さに満ちています。市場の期待とFRB公式ガイダンスの間には隔たりがあり、先物市場は来年1月以降も追加利下げを織り込む一方、FRB内部の一部では今回の利下げ後は様子見に転じる姿勢が強い。パウエルは今後の行動に柔軟性を残すでしょう。考えられるコミュニケーション方法としては、追加利下げの必要性は労働市場が「さらに顕著に弱含む」兆候を示すかどうかにかかっていることを強調することです。つまり、今後の経済指標、特に雇用統計が明らかに悪化すればFRBは行動を継続しうる一方、インフレ指標が予想外に強く反発すればタカ派の意見を後押しし、金利が長期間高止まりする可能性もあります。

また、「中立金利」水準を巡る学術的議論自体も政策決定の長期的複雑さを示唆しています。FOMC委員間で中立金利の推計には大きな幅があり、2.6％から3.9％までバラついています。この根本的な分裂は、短期的なデータ主導の決定が続いたとしても、最終的に金利をどの水準まで下げるべきかという根本問題でFRB内の合意形成が難しいことを意味し、今後の政策経路が平坦でないことを示しています。

総じて、パウエル議長の今回会合での最大の任務は、深刻に分裂した委員会の中で脆弱なバランスを模索し、「タカ派的利下げ」戦略によって内外の意見をなだめつつ、データ欠如と政治的圧力という二重の制約下でFRBの政策独立性と信頼性を守り抜くことです。いずれにせよ、高度な不確実性と市場のボラティリティが今後しばらく新たな常態となる可能性が高いでしょう。