出典:ちばおみっこ
現在の世界経済と通貨システムはアメリカ式グローバリゼーションの産物であり、金の制約から解放された後、アメリカ式グローバリゼーションは3つの重要なメカニズムの上で機能している:
ドルは単一の基軸通貨として、アメリカの需要は世界経済の成長源となっています。簡単に言えば、アメリカは通貨を生産し、非米国は通貨を蓄積します；アメリカは需要を輸出し、非米国は供給を輸出します。これにより、大量の二国間貿易の流れが形成されます。
金融（銀行）の自由度と純信用通貨の拡張能力のおかげで、ドル体系は資本の流れが制限されない前提の下、世界に浸透し、ドルの信用/預金、ドル資産/負債がアメリカと非アメリカ経済圏を結びつけ、大量の二国間資本流動を形成している。
アメリカはドル圏の管理者であり、国際秩序の主導者（覇権者/父権的）です。
現在、米ドルシステムには様々な天文学的な数字が溢れており、これらの数字はアメリカ本土の経済規模を超えています。これは、非米経済体の高成長（収入）需要と資産配置需要（先物/定期のドル収入）が、ドルの規模の継続的な拡張に基づく必要があるためです。
!
ベルリンの壁の崩壊と中国のWTO加盟に伴い、アメリカ式のグローバリゼーションは大量の適齢労働人口の流入を迎え、地域内のドル建て賃金はより低コストの労働者に移転し、ドル圏内の収入再バランスが実現しました。しかし、地域内のいくつかの経済体は適齢労働人口の減少（高齢化）により、自国の労働収入を移転しました。
図:所得の振替
世界中の平均賃金が低下し、フィリップス曲線がフラット化することでインフレが抑えられました。同時に、伝統的な金融政策/財政政策の緩和が地域の需要を引き上げて生産（ギャップ）とインフレを刺激するという手法は、国境を越えた資本移動の完全自由化によって失敗しました。言い換えれば、世界の供給は地方の需要のわずかな刺激をすぐに吸収してしまい、その結果、私たちはパンデミック前に非常に長い間低インフレの状態を経験し、中央銀行は低インフレの環境で金融政策を引き締める理由がなくなり、世界的な金利も低下しました。
アメリカ式のグローバリゼーションの特徴の一つは、パンデミック前における先進経済国の低成長、低インフレーション弾力性、低金利が共存する環境であり、それに対して一部の新興経済国は高成長、より敏感なインフレーション弾力性、およびより高い金利を示しています。先進経済国の投資需要は新興経済国に移転し、新興経済国の適齢労働人口はデフレの圧力を輸出しました。
この対称的な不均衡の過程において、真の受益者は（多国籍）企業部門です。企業部門は非常に低い金利環境、柔軟な税制上の地位、そしてグローバルな市場収入を享受しています。
例えば、リンゴを例に取ると：
しかし、主権部門は国境に制限され、居住者部門は市民権に制限され、両者とも企業の国境を越えたアイデンティティ複製能力を持っていません。
多くの洞察力に富んだ研究者は、今日のグローバリゼーションと半世紀前のグローバリゼーションの違いを特定しています。 当時、国際資本フローのコントロールと政府部門の準備金行動は、グローバリゼーションがトップダウンであることを意味しており、したがって、当時のグローバリゼーションの問題は、いわゆるグローバル調整またはある種の超主権メカニズムを通じてトップダウンで解決することができました。 しかし、現在のグローバリゼーションの段階では、企業部門はより安心しています。 言い換えれば、グローバリゼーションという言葉の意味は、企業にとってより豊かです。
アメリカ政府（トランプ政権だけでなく）は、以前からドル圏/ドルシステムのこの特性を発見していました。バイデン/イエレン政権の間も、「供給側経済学」を通じて「製造業の回帰」を目指し、「グローバル税制」によって、アメリカの企業の一部が海外に移転することによる税基盤の損失を国内に還元しようとしました；移民もまた、労働収入の再平衡の手段の一種です（アメリカの平均賃金を押し下げる）。
図表:大手製薬会社は現地で税金を払っていない
トランプのアプローチは彼らとは異なるが、彼の目標も同様に製造業/企業の回帰、国内雇用の増加、そしてアメリカの二重赤字問題の改善であり、関税が生まれた。
関税はなぜすべての経済体に対して無差別に課されるのか？本質的に関税はイエレンの「グローバル税制」の別の表現です。
もしあなたがいくつかの経済体に対して過度に寛大であれば、すぐに貿易黒字とドルの蓄積を持つ経済体の商業実体が、再輸出貿易または直接のFDIを通じて自国の貿易商品を低税国の商品にパッケージ化することになるでしょう。まるであの大手テクノロジー/製薬会社が自社の収益をタックスヘイブンに蓄積しているように、18年から19年以降、いくつかの東南アジア諸国とメキシコが「輸出中継」の機能を担うことになりました。
図：すべては日本と比較する
トランプの新政策はサービス貿易を含んでおらず、これは彼が貿易問題の核心を全く把握していないことを示しています。彼はオランダ、ルクセンブルク、スイスを無視しており、これらの国々はアメリカのサービス貿易の巨大な収入源です。言い換えれば、彼が非アメリカの余剰経済体を攻撃することを決めたのであれば、なぜ共犯である国内企業部門を攻撃しないのでしょうか？なぜなら、これらの余剰を生み出しているのは国内の一部の大企業だからです。
関税のメカニズムは一方的ではなく、非米国間の動的な二国間関税も関与しているため、トランプは二重関税を通じてさらなる介入を行うことができます。しかし、他の非米国はNPCではなく、非米経済圏は積極的な反制や非米間の内部再バランスを通じて対応することができます。
しかし、再バランスは増加の問題を解決しません。アメリカの需要の退出は、元の貿易パターンを維持するためには、ドル圏の退出によって失われた総需要を提供する経済体が必要であり、アメリカの代わりに双赤字を引き受ける必要があることを意味します。
したがって、今後しばらくの間、国際通貨システムには複数のミラーのような、俗な問題が現れるでしょう:
欧州と中国の動向を見ると、2つの典型的な貿易黒字国は内需の問題を考え始めている。欧州は国防支出を拡大することで、我々は消費主導への傾斜を示している。しかし明らかに、Trumpが期待した製造業の回帰のように、従来の経済成長モデルを変えることは、10年単位の時間を要するシステムエンジニアリングである。
関税がアメリカ国内の消費者が負担する場合、経済成長と消費が阻害される代償が伴います。もしアメリカの大手企業に負担させるなら、企業の利益（成長）、資本配分の低下（R&D/CAPEX/自社株買い）、株式価値の損失という代償が生じ、富の効果にも影響を与えます。他国を代償にする場合、他国の企業や労働者の収入、さらには為替が犠牲になります。
残念ながら、トランプ政権が期待していた初期効果（非米通貨の価値下落）は、明らかにドルが景気後退の予想によって価値を下げたことで置き換えられました。投資家は、関税が最終的にアメリカ国内の経済成長の代償によって引き起こされることをより心配しています。
私の見解では、トランプはグローバリゼーションの問題を誤って位置付け、関税を「レバレッジ」として使用することによって、自身の目標があまりにも曖昧になってしまった。もし私がやるなら、合成肉のような「マール・ア・ラーゴ協定」の代わりに、江河園林の草案を提出して、ドル体系にブレーキをかけるだろう。結局、どちらも自爆することになるからだ。
現在、ベーセントが置かれている状況は非常に厳しい。一方では、彼は関税に対して発言権を持っておらず、他方では高い債務環境の中で大統領の信じ難いTCJAを「弁解」しなければならない。これは、ポストパンデミック時代のアメリカ政府の問題を根本的に変えるものではなく、政府職員（事務員）を削減して製造業の雇用を支援するという考えは、空想に過ぎず、むしろ国営企業を直接設立して内部で消化する方が良い。
トランプにはドル体系への深刻な破壊を止めるための十分な余地があるが、時間は待ってくれない。もし彼がMiranの文中の計画を断固として実行し続けるなら、私たちは確かに重大な国際通貨体系の転換点にいるかもしれない。
貿易の端のデカップリングは、商品、貿易ファイナンス、決済/評価通貨の間のデカップリングに過ぎません。もしアメリカが持続的に双順差を追求するなら、その後デカップリングされるのは資産/負債、または二国間の総資本流動の逆転となります。ドルの信用、ドルの債務/エクイティファイナンスの規模は、世界的に縮小するでしょう。
この時、米ドルの準備通貨としての地位は各国の「孤島化」と国際決済の新しい多国間の枠組みによって影響を受けるでしょう。各国の準備資産、主権ファンドの資産配分、資産管理会社の資産配分および銀行の越境ファイナンスは、さらに多通貨への配分または（低確率で）何らかの超主権資産の代替/一時的なアンカー（旧金、新BTC、またはAI時代の新しい通貨？）に移行するでしょう。アメリカの資本市場は、過剰配分から標準配分への減少過程を避けることはできません。
アメリカの赤字問題と財政の収支ギャップは、DOGEの努力によって縮小できない可能性があります。もしTrumpがアメリカの債務の隠れたデフォルトに関してさらに動きを見せるなら（例えば、Miranの文中で言及されているアメリカの債務費用の強制徴収やインフレの助長など）、アメリカの債務の配分比率もさらに低下するでしょう。
図:DOGEとは?
この資金の引き出しは新たな問題をもたらします——どこに行くのか？再投資するのか？それともこの資金を受け入れることができる新たな大規模な資本市場を見つけるのか？
最後に、極端な状況において、ドルの為替レートが武器化される可能性はありますか？
私の研究キャリアの中で目の当たりにしたのは、ドル体系における三つの金利の底打ちです。
私たちは現在、パンデミックの影響で低金利と低インフレから脱却しており、トランプの政策は税率を対象としています（少し歪んでいますが）、後に為替レートの変動に直面するのは当然のことかもしれません。
私はKindlebergerでもTriffinでもありませんが、もし彼らが今も生きていたら、現在のドル体制の「アンカー」問題、すなわちインフレ目標制について驚くことでしょう。これは、グローバル通貨が自国の商品の価格とサービスの価格だけに固定されているということが、果たして妥当なのでしょうか？
これにより、私たちはドルシステムの全体的なフレームワーク要素を大まかに整理しました。
おそらく、ゾルタンの枠組みの中で、資本、労働、実物はデュレーションという概念を通じて何らかの三位一体のバランスを築くことになるでしょうが、残念ながら彼はその枠組みを完成させることができませんでした。そして、筆者も現代経済学における国際収支（BoP）、国民所得勘定（NIPA）、資金フロー（FoF）間の価値ネットワークを結び付ける力を持っていません。
あるいは、トランプの自己破壊プログラムが私たちに希望に満ちた廃墟を残すことになるのだろうか？
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ドル体制の悲歌
出典:ちばおみっこ
オリジン
現在の世界経済と通貨システムはアメリカ式グローバリゼーションの産物であり、金の制約から解放された後、アメリカ式グローバリゼーションは3つの重要なメカニズムの上で機能している:
ドルは単一の基軸通貨として、アメリカの需要は世界経済の成長源となっています。簡単に言えば、アメリカは通貨を生産し、非米国は通貨を蓄積します；アメリカは需要を輸出し、非米国は供給を輸出します。これにより、大量の二国間貿易の流れが形成されます。
金融（銀行）の自由度と純信用通貨の拡張能力のおかげで、ドル体系は資本の流れが制限されない前提の下、世界に浸透し、ドルの信用/預金、ドル資産/負債がアメリカと非アメリカ経済圏を結びつけ、大量の二国間資本流動を形成している。
アメリカはドル圏の管理者であり、国際秩序の主導者（覇権者/父権的）です。
現在、米ドルシステムには様々な天文学的な数字が溢れており、これらの数字はアメリカ本土の経済規模を超えています。これは、非米経済体の高成長（収入）需要と資産配置需要（先物/定期のドル収入）が、ドルの規模の継続的な拡張に基づく必要があるためです。
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ベルリンの壁の崩壊と中国のWTO加盟に伴い、アメリカ式のグローバリゼーションは大量の適齢労働人口の流入を迎え、地域内のドル建て賃金はより低コストの労働者に移転し、ドル圏内の収入再バランスが実現しました。しかし、地域内のいくつかの経済体は適齢労働人口の減少（高齢化）により、自国の労働収入を移転しました。
図:所得の振替
!
世界中の平均賃金が低下し、フィリップス曲線がフラット化することでインフレが抑えられました。同時に、伝統的な金融政策/財政政策の緩和が地域の需要を引き上げて生産（ギャップ）とインフレを刺激するという手法は、国境を越えた資本移動の完全自由化によって失敗しました。言い換えれば、世界の供給は地方の需要のわずかな刺激をすぐに吸収してしまい、その結果、私たちはパンデミック前に非常に長い間低インフレの状態を経験し、中央銀行は低インフレの環境で金融政策を引き締める理由がなくなり、世界的な金利も低下しました。
アメリカ式のグローバリゼーションの特徴の一つは、パンデミック前における先進経済国の低成長、低インフレーション弾力性、低金利が共存する環境であり、それに対して一部の新興経済国は高成長、より敏感なインフレーション弾力性、およびより高い金利を示しています。先進経済国の投資需要は新興経済国に移転し、新興経済国の適齢労働人口はデフレの圧力を輸出しました。
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この対称的な不均衡の過程において、真の受益者は（多国籍）企業部門です。企業部門は非常に低い金利環境、柔軟な税制上の地位、そしてグローバルな市場収入を享受しています。
例えば、リンゴを例に取ると：
!
しかし、主権部門は国境に制限され、居住者部門は市民権に制限され、両者とも企業の国境を越えたアイデンティティ複製能力を持っていません。
多くの洞察力に富んだ研究者は、今日のグローバリゼーションと半世紀前のグローバリゼーションの違いを特定しています。 当時、国際資本フローのコントロールと政府部門の準備金行動は、グローバリゼーションがトップダウンであることを意味しており、したがって、当時のグローバリゼーションの問題は、いわゆるグローバル調整またはある種の超主権メカニズムを通じてトップダウンで解決することができました。 しかし、現在のグローバリゼーションの段階では、企業部門はより安心しています。 言い換えれば、グローバリゼーションという言葉の意味は、企業にとってより豊かです。
アメリカ政府（トランプ政権だけでなく）は、以前からドル圏/ドルシステムのこの特性を発見していました。バイデン/イエレン政権の間も、「供給側経済学」を通じて「製造業の回帰」を目指し、「グローバル税制」によって、アメリカの企業の一部が海外に移転することによる税基盤の損失を国内に還元しようとしました；移民もまた、労働収入の再平衡の手段の一種です（アメリカの平均賃金を押し下げる）。
図表:大手製薬会社は現地で税金を払っていない
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トランプのアプローチは彼らとは異なるが、彼の目標も同様に製造業/企業の回帰、国内雇用の増加、そしてアメリカの二重赤字問題の改善であり、関税が生まれた。
関税
関税はなぜすべての経済体に対して無差別に課されるのか？本質的に関税はイエレンの「グローバル税制」の別の表現です。
もしあなたがいくつかの経済体に対して過度に寛大であれば、すぐに貿易黒字とドルの蓄積を持つ経済体の商業実体が、再輸出貿易または直接のFDIを通じて自国の貿易商品を低税国の商品にパッケージ化することになるでしょう。まるであの大手テクノロジー/製薬会社が自社の収益をタックスヘイブンに蓄積しているように、18年から19年以降、いくつかの東南アジア諸国とメキシコが「輸出中継」の機能を担うことになりました。
図：すべては日本と比較する
!
トランプの新政策はサービス貿易を含んでおらず、これは彼が貿易問題の核心を全く把握していないことを示しています。彼はオランダ、ルクセンブルク、スイスを無視しており、これらの国々はアメリカのサービス貿易の巨大な収入源です。言い換えれば、彼が非アメリカの余剰経済体を攻撃することを決めたのであれば、なぜ共犯である国内企業部門を攻撃しないのでしょうか？なぜなら、これらの余剰を生み出しているのは国内の一部の大企業だからです。
関税のメカニズムは一方的ではなく、非米国間の動的な二国間関税も関与しているため、トランプは二重関税を通じてさらなる介入を行うことができます。しかし、他の非米国はNPCではなく、非米経済圏は積極的な反制や非米間の内部再バランスを通じて対応することができます。
しかし、再バランスは増加の問題を解決しません。アメリカの需要の退出は、元の貿易パターンを維持するためには、ドル圏の退出によって失われた総需要を提供する経済体が必要であり、アメリカの代わりに双赤字を引き受ける必要があることを意味します。
したがって、今後しばらくの間、国際通貨システムには複数のミラーのような、俗な問題が現れるでしょう:
欧州と中国の動向を見ると、2つの典型的な貿易黒字国は内需の問題を考え始めている。欧州は国防支出を拡大することで、我々は消費主導への傾斜を示している。しかし明らかに、Trumpが期待した製造業の回帰のように、従来の経済成長モデルを変えることは、10年単位の時間を要するシステムエンジニアリングである。
関税がアメリカ国内の消費者が負担する場合、経済成長と消費が阻害される代償が伴います。もしアメリカの大手企業に負担させるなら、企業の利益（成長）、資本配分の低下（R&D/CAPEX/自社株買い）、株式価値の損失という代償が生じ、富の効果にも影響を与えます。他国を代償にする場合、他国の企業や労働者の収入、さらには為替が犠牲になります。
残念ながら、トランプ政権が期待していた初期効果（非米通貨の価値下落）は、明らかにドルが景気後退の予想によって価値を下げたことで置き換えられました。投資家は、関税が最終的にアメリカ国内の経済成長の代償によって引き起こされることをより心配しています。
川庭の草稿
私の見解では、トランプはグローバリゼーションの問題を誤って位置付け、関税を「レバレッジ」として使用することによって、自身の目標があまりにも曖昧になってしまった。もし私がやるなら、合成肉のような「マール・ア・ラーゴ協定」の代わりに、江河園林の草案を提出して、ドル体系にブレーキをかけるだろう。結局、どちらも自爆することになるからだ。
現在、ベーセントが置かれている状況は非常に厳しい。一方では、彼は関税に対して発言権を持っておらず、他方では高い債務環境の中で大統領の信じ難いTCJAを「弁解」しなければならない。これは、ポストパンデミック時代のアメリカ政府の問題を根本的に変えるものではなく、政府職員（事務員）を削減して製造業の雇用を支援するという考えは、空想に過ぎず、むしろ国営企業を直接設立して内部で消化する方が良い。
ドル体系の悲歌
トランプにはドル体系への深刻な破壊を止めるための十分な余地があるが、時間は待ってくれない。もし彼がMiranの文中の計画を断固として実行し続けるなら、私たちは確かに重大な国際通貨体系の転換点にいるかもしれない。
貿易の端のデカップリングは、商品、貿易ファイナンス、決済/評価通貨の間のデカップリングに過ぎません。もしアメリカが持続的に双順差を追求するなら、その後デカップリングされるのは資産/負債、または二国間の総資本流動の逆転となります。ドルの信用、ドルの債務/エクイティファイナンスの規模は、世界的に縮小するでしょう。
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この時、米ドルの準備通貨としての地位は各国の「孤島化」と国際決済の新しい多国間の枠組みによって影響を受けるでしょう。各国の準備資産、主権ファンドの資産配分、資産管理会社の資産配分および銀行の越境ファイナンスは、さらに多通貨への配分または（低確率で）何らかの超主権資産の代替/一時的なアンカー（旧金、新BTC、またはAI時代の新しい通貨？）に移行するでしょう。アメリカの資本市場は、過剰配分から標準配分への減少過程を避けることはできません。
アメリカの赤字問題と財政の収支ギャップは、DOGEの努力によって縮小できない可能性があります。もしTrumpがアメリカの債務の隠れたデフォルトに関してさらに動きを見せるなら（例えば、Miranの文中で言及されているアメリカの債務費用の強制徴収やインフレの助長など）、アメリカの債務の配分比率もさらに低下するでしょう。
図:DOGEとは?
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この資金の引き出しは新たな問題をもたらします——どこに行くのか？再投資するのか？それともこの資金を受け入れることができる新たな大規模な資本市場を見つけるのか？
最後に、極端な状況において、ドルの為替レートが武器化される可能性はありますか？
3つのオッズの底の終盤戦
私の研究キャリアの中で目の当たりにしたのは、ドル体系における三つの金利の底打ちです。
!
私たちは現在、パンデミックの影響で低金利と低インフレから脱却しており、トランプの政策は税率を対象としています（少し歪んでいますが）、後に為替レートの変動に直面するのは当然のことかもしれません。
私はKindlebergerでもTriffinでもありませんが、もし彼らが今も生きていたら、現在のドル体制の「アンカー」問題、すなわちインフレ目標制について驚くことでしょう。これは、グローバル通貨が自国の商品の価格とサービスの価格だけに固定されているということが、果たして妥当なのでしょうか？
これにより、私たちはドルシステムの全体的なフレームワーク要素を大まかに整理しました。
おそらく、ゾルタンの枠組みの中で、資本、労働、実物はデュレーションという概念を通じて何らかの三位一体のバランスを築くことになるでしょうが、残念ながら彼はその枠組みを完成させることができませんでした。そして、筆者も現代経済学における国際収支（BoP）、国民所得勘定（NIPA）、資金フロー（FoF）間の価値ネットワークを結び付ける力を持っていません。
あるいは、トランプの自己破壊プログラムが私たちに希望に満ちた廃墟を残すことになるのだろうか？