もしマイクロストラテジーがBTCを売却することを余儀なくされた場合、市場にどれほどの売却圧力をもたらすでしょうか？

著者: アシュリー

マイケル・セイラーが率いるStrategy社（旧MicroStrategy）は、アメリカで最も多くのビットコインを保有する単一企業として、ビットコイン価格の下落と巨額の債務という二重の圧力に直面し、困難な状況に陥っています。4月7日にSECに提出された8-K文書によると、Strategyは、現在の財務上の困難に対処できない場合、ビットコインの保有を売却せざるを得ない可能性があると声明しています。

財政的に問題を抱えた戦略

戦略 現在の資金調達によるコイン購入モデルは、市場がビットコインの長期的な上昇を期待していることに依存しています。もしビットコインの価格が長期的に横ばいまたは下落する場合、会社は二重の圧力に直面します：既存の債務の利息を支払う必要があるだけでなく、新株発行による株式希薄化リスクにも対処しなければなりません。

8-Kファイルの開示によると、Strategyは現在528,185枚のビットコインを保有しており、総価値は400億ドルを超え、平均購入コストは67,458ドル/枚です。2020年に「ビットコイン企業」に転換して以来、同社は資金調達手段を通じてポジションを増やし、米国株式市場における暗号通貨投資の指標となっています。しかし、2024年末の10万ドルの高値から76,400ドル付近に価格が戻り、82.2億ドルの負債を抱える中で、Strategyの財務状況は厳しい試練に直面しています。

! マイクロストラテジーがBTCの売却を余儀なくされた場合、極端な場合、市場にどれだけの売り圧力がかかるのでしょうか?

Strategyのビットコイン戦略はかつてその株価急騰のエンジンでしたが、今では頭上にあるダモクレスの剣となっています。SECの文書は、ビットコインが会社のバランスシートの「大部分」を占めており、その価格の変動が会社の資金調達能力や債務返済の見通しを直接決定することを明確に指摘しています。特定の重要な要因が制御を失った場合、ビットコインを売却することが避けられない現実となる可能性があります。

最大のリスクはビットコイン価格の継続的な下落にあります。価格がコスト価格67,458ドルを下回り、さらには最近の安値74,500ドルに滑り込むと、会社の資産価値は大幅に縮小します。文書は、ビットコインが帳簿価値を下回った場合、Strategyが株式や債券を発行して資金を調達するのが難しくなる可能性があると警告しています。2024年11月にトランプが勝利して以来、会社は1枚あたり93,228ドルの平均価格で275,965枚のビットコインを購入し、257.3億ドルを費やしましたが、現在46億ドルの含み損を抱えています。さらに悪いことに、2025年第1四半期にはビットコインの未実現損失が59.1億ドルに達し、リスクがさらに悪化しています。

同時に、キャッシュフローの危機は、会社を薄氷の上に置きました。 ストラテジーの中核事業であるデータ分析ソフトウェアは、数四半期連続でプラスのキャッシュフローを生み出すことができませんでした。 しかし、同社は年間3,510万ドルの負債利息と1億4,600万ドルの配当金、合計1億8,130万ドルを支払わなければなりませんでした。 外部資金が追いつかない場合、ビットコインを売ることがほとんど唯一の方法です。 82億2,000万米ドル(2025年3月末時点)の負債が返済圧迫の山となっており、市況が悪化すれば、コストを下回る「損失」を出して売却せざるを得なくなる可能性すらあるとしています。

最後に、市場とセキュリティの要因が予期しない引き金となる可能性があります。もしビットコインの保管機関（銀行や第三者の保管業者など）が破産したり、ネットワーク攻撃に遭って資産を失った場合、Strategyは損失を補うために残りのポジションを売却せざるを得なくなるかもしれません。文書は、保険がわずかなビットコインしかカバーしていないことを特に指摘しており、このリスクの現実性を浮き彫りにしています。

もちろん、Strategy はただ待っているわけではありません。会社は株式を増発するか、新しい債券を発行することで圧力を和らげる計画を立てています。2025年の第一四半期には、1枚あたり9.5万ドルの平均価格でビットコインを77億ドルも買い増しました。しかし、4月に入ると、市場が低下するにつれて、この攻撃的な購入戦略は明らかに鈍化しました。資金調達の手段が阻害されると、コインを売ることが最後の救命策となります。

潜在な売り圧力が市場に与える影響はどのくらいですか？

ストラテジーのビットコイン保有はビットコインの総供給量の約2.5%を占めており、売りが発生した場合に市場が落ち着くのは難しいかもしれません。 売却の規模は企業の特定のニーズによって異なり、その影響は連鎖的に及びます。

短期的支出、例えば年間利息や配当金として合計1.813億ドルを賄うためだけであれば、約2,318ビットコインを売却する必要があります。これは彼らの528,185ビットコインの総保有の0.5%にも満たず、市場への影響は比較的限られており、わずかな変動を引き起こす可能性があるため、投資家はそれほど驚かないかもしれません。しかし、Strategyが10億ドルの一部の債務を返済する必要がある場合、売却規模は約12,800ビットコインに拡大し、保有の2.4%を占めることになります。ビットコイン市場の日次取引量が100-300億ドルで流動性が低い環境では、このような売却は価格を5%から10%下落させる可能性があり、市場に明らかな圧力を感じさせるには十分です。

より深刻な状況は、Strategyが82.2億ドルの債務を一度に返済しなければならない場合、売却規模が約10.5万BTCにまで増加し、その保有の20%に相当することです。このような大規模な売却は現在の市場ではほぼ消化不良であり、価格の急落を引き起こす可能性が非常に高いです。特に最近8.3万ドルから7.45万ドルに急落したことを考慮すると、ビットコイン市場は大口取引に非常に敏感であることが十分に証明されています。

最も極端なシナリオでは、会社が倒産するか、清算を余儀なくされ、400億ドル以上の価値がある528,185BTCをすべて売却する可能性があります。 これは市場に壊滅的な打撃を与え、ビットコインの価格を半分にするか、さらに悪いことにする可能性があります。 しかし、債務不履行や規制当局による清算などのシステミックな危機に見舞われない限り、このような本格的な売却は起こりそうにありません。 いずれにせよ、ストラテジーの動きはビットコイン市場の重要なターニングポイントになる可能性があり、注目する価値があります。

市場影響のもう一つの側面は連鎖反応です。もしStrategyが売却を行えば、他の機関や個人投資家が追随し、ビットコインの価格が悪循環に陥る可能性があります。トランプ政権の関税政策はリスク資産の売却感情を悪化させており、Strategyの行動は市場を圧倒する「最後の一押し」となるかもしれません。

さらに議論を呼んでいるのは、この件がマイケル・セイラー本人の信頼性にも関わっていることです。マイケル・セイラーはビットコインの熱心な支持者として知られ、CNBCなどのメディアで「決してビットコインを売らない」と繰り返し主張し、さらには亡くなった後にビットコインをこの資産を支持する団体に遺贈すると述べています。しかし、SECの文書の表現「コスト以下でビットコインを売却する可能性がある」は、この約束を破るように思えます。

###ビットコイン本当に捨てられるのでしょうか?

Strategyのビットコイン戦略は2020年に始まり、その際Saylorはそれをインフレに対抗する「デジタルゴールド」として位置付けました。転換社債、優先株、ATMの増発を通じて、会社は総額356億ドルをビットコイン購入に投じ、保有資産の浮上益は一時数十億ドルに達しました。しかし、最近ビットコインの価格が下落し、債務の圧力が加わり、会社は連続3四半期で利益を上げることができませんでした。

実際、SECへの提出書類で売りのリスクが言及されたのは今回が初めてではありません。 ストラテジーは今年、合計25件の8-K文書を提出し、通常、毎月初めに「事業および財務状況の結果」という件名の8-K書類を提出しました。 毎月初めに「事業・財務状況」の報告を定期的に行っています。 早くも1月6日の8-K文書には、「ビットコインの売却の可能性」のリスク警告がありました。 しかし、2月と3月の文書では言及されておらず、Form 8-Kでリスク警告が引用されたのは3か月ぶりです。 しかし、8-K文書の「不利な価格で販売される可能性がある」という率直な表現は、ビットコインの最近の大幅な下落と59億1000万ドルの未実現損失に直接関係している可能性のある現在の圧力の高まりを部分的に反映しています。

前回の弱気相場を振り返ると、ストラテジーも純資産がマイナスになるという厳しい試練に直面しましたが、ビットコインの売却を余儀なくされませんでした。 これは主に、債務の満期が遠いこと(早ければ2028年)と、創業者のマイケル・セイラー氏が議決権の48%を保有していたため、清算案の可決が困難になったことの2つの重要な要因によるものです。 したがって、ビットコインが原価を下回ったとしても、売りの「死のスパイラル」を引き起こす可能性は低いです。 前回の弱気相場と比較して、ストラテジーは現在、債券の発行、追加株式の発行、または400億ドルのビットコイン保有による資金調達など、それに対処するためのさまざまなツールを持っています。

さらに、マクロトレンドから見ると、ビットコインはますます多くの国家基金や機関から認知を得ており、長期的な展望は良好です。短期的な価格変動が財務的な圧力をもたらす可能性があるものの、Strategy の借入期間は長く、市場環境が改善しているため、実際の売却リスクは限られています。

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短期的に、市場はその四半期報告書と今後の資金調達計画に注目します。売却するかどうかについては、市場は息を呑んで待つでしょう。この企業の次のステップは自身の存亡だけでなく、ビットコインの未来の構図にも影響を与える可能性があります。