ビットコイン半減期デプス分析：供給と需要の動態と統計データ

ビットコインの四回目の半減期が近づく中、前のサイクルの研究は慎重に解釈すべきである。なぜなら、サンプルサイズが小さく、そのパターンを将来に一般化するのは難しいからである。アメリカの現物ビットコインETFの導入は市場のダイナミクスを再構築し、このサイクルに独自性をもたらしている。現在の価格動向は長期的なブル市場の始まりに過ぎない可能性があり、価格上昇のトレンドは需給バランスに達するためにさらに発展する必要がある。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

ビットコインの第四回半減期まであと1ヶ月以上です。今回の半減期では、マイナーの報酬が1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期の周期を研究することで潜在的な価格動向の参考にはなりますが、3回のイベントのサンプル数が少なすぎて、明確なパターンを構築したり、明確な予測を立てることは難しいです。

アメリカの現物BTC ETFの登場は、ビットコイン市場の構造を根本的に変えました。わずか2か月で、その純流入は数十億ドルに達し、市場環境を不可逆的に変化させました。主要な機関投資家は、これらのツールを通じて投資できるようになりましたが、今回の半減期がビットコインに与える影響は、過去3回の周期から推測するのが難しいかもしれません。現在の技術の需給状況を理解することがより重要であり、ビットコインの潜在能力をよりよく理解するのに役立ちます。

新しいビットコイン供給制限は重要な考慮要因の一つです。2020年初め以来、取引可能なビットコイン（流通と非流動性供給の差）は減少しており、これは以前のサイクルと比べて大きな変化が見られます。しかし、最近のデータによると、昨年の第4四半期初め以来、活発なBTC供給量（過去3ヶ月内に移転されたビットコイン）が130万枚大幅に増加し、同時期に新たに採掘されたビットコインは約15万枚に過ぎません。市場の吸収供給能力が向上しているにもかかわらず、これらの複雑な市場動態を過度に単純化すべきではないと考えています。

21万ブロックごとに、ビットコインマイナーの報酬が半減期を迎え、約4年ごとに行われます。今回の半減期は4月16日から20日の間に発生する予定で、ビットコインの日発行量が約900通貨から450通貨に減少し、年発行率が1.8%から0.9%に減少します。半減期後のビットコインの月産量は約13,500通貨、年産量は約164,250通貨となります。

半減期メカニズムは2100万ビットコインが全て採掘されるまで続き、2140年頃になると予想されています。半減の意義は、人々がビットコインの独自性に注目するようにすることです：固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給の硬い上限を形成します。この点はしばしば過小評価されます。実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的です。さらに、ビットコインは成長ストーリーであり、そのネットワーク効果はユーザー数の増加に伴って増大し、トークンの価値に直接影響を及ぼします。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響についての経験は限られています。以前の半減期イベントと価格の関連性に関する研究は慎重に解釈する必要があり、サンプルサイズが小さく一般化するのは難しいです。より多くの半減期が必要で、より強力な結論を導き出す必要があります。関連性は因果関係を意味するわけではなく、市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済の状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性があります。

ビットコインの以前の半減期イベントにおけるパフォーマンスは、文脈によって大きく左右される可能性があります。これが、異なる周期の価格動向の違いがこれほど大きい理由を説明しているかもしれません。2012年11月の初めての半減期の60日前には価格が比較的安定していましたが、2016年7月と2020年5月の2回目と3回目の半減期の前の同時期には、価格がそれぞれ45%と73%上昇しました。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再形成し、新しい需要のアンカーを構築しています。以前のサイクルでは、流動性が価格上昇の主要な障害でした。現在、ETFの流入は徐々に、継続的に大部分の供給を吸収することが期待されています。ETFの日平均BTC現物取引量は約400-500百万ドルで、世界の中央集権取引所の総取引量の15-20％を占めており、機関に十分な流動性を提供します。長期的には、この安定した需要がビットコインの価格に積極的な影響を与え、よりバランスの取れた市場を創造し、集中した売却の変動を減少させる可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは、最初の2ヶ月で96億ドルの純流入を引き付け、管理総資産は550億ドルに達しました。この期間、ETFが保有するBTCの純増加（18万枚）は、新たに採掘された供給（5.5万枚）のほぼ3倍に達しました。世界中のすべての現物ビットコインETFは、現在約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

中期内、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があり、大型証券会社はまだ顧客にこれらの製品を提供していません。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに今後の利下げにより、今年は大量の余剰資本がこの資産クラスに流入する可能性があります。

ETFが保有するビットコインの潜在的な中央集権問題は、ネットワークの安定性リスクを引き起こすことはありません。なぜなら、ビットコインを保有するだけでは、分散型ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできないからです。金融機関は現在、これらのETFに基づいたデリバティブを提供できていませんが、利用可能になれば、大規模な参加者の市場構造に変化をもたらす可能性があります。規制当局の承認には、さらに数ヶ月の時間がかかる可能性があります。

アメリカのETFの新規流入速度が2月の600億ドルから毎月100億ドルの安定状態に減速したと仮定すると、シンプルなモデルは、毎月約13500のBTC（半減期後）が採掘されると示しており、ビットコインの平均価格は約7.4万ドルに接近するはずです。しかし、このモデルは、マイナーが市場で唯一のビットコインの供給源ではないことを無視しています。新たに採掘されたビットコインとETFの流入の不均衡は、長期的な周期的供給トレンドのほんの一部に過ぎません。

取引可能なビットコイン供給量を測定する方法の一つは、流通供給量（1965万BTC）から非流動性供給量の差を取ることです。Glassnodeのデータによると、過去4年間で利用可能なビットコイン供給水準は下降傾向にあり、2020年初頭の530万BTCのピークから現在の460万BTCに減少しています。これは、過去3回の半減期の間に観察された利用可能供給量の着実な上昇傾向と比較して、重大な変化です。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

一見するとビットコインの取引可能性の低下は主要な技術的支援の一つとして現れているようですが、これはETFの新しい機関からの需要によるものです。しかし、新たに流通するビットコインが減少することを考慮すると、これらの供給と需要のダイナミクスは短期的に市場が引き締まる可能性が高いことを示しています。しかし、この枠組みはビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全には捉えることができず、特に「非流動性供給」は静的な供給ではありません。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません：

• 流動性が低いビットコインがすべて「閉じ込められている」わけではない
• 一部の保有者は最近売却するつもりはないかもしれませんが、ビットコインを担保として流動性を提供することはできます。
• マイナーはビットコインの備蓄（現在の総量180万枚BTC）を売却してビジネスを拡大したりコストをカバーしたりする可能性があります。
• 300万BTCほどの短期保有量は少なくなく、価格の変動に伴い投機者はまだ利益を上げて退出する可能性がある

これらの意味のある供給源を無視し、マイニング報酬の削減と安定したETF需要が必然的に希少性をもたらすと考えるのは単純すぎる。迫る半減期イベントの背後にある真の供給と需要のダイナミクスを特定するためには、より包括的な評価が必要である。

ビットコインがETFに組み込まれても、活発な流通供給量（過去3ヶ月内に移転されたビットコイン）の増加速度は、ETFの累計流入量を大幅に上回っています。昨年の第4四半期から、活発なBTC供給量は130万増加し、新たに採掘されたビットコインは約15万にとどまっています。

一部のアクティブ供給はマイナー自身から来ており、価格動向を利用し収入減少に対処するために備蓄を売却している可能性があります。しかし、昨年10月1日から今年3月11日までの間に、マイナーのウォレットのネット残高はわずか20,471枚のビットコインしか減少しておらず、新たにアクティブなビットコイン供給は主に他の場所から来ていることを示しています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減期後のビットコイン動向の詳細な分析

以前のサイクルでは、アクティブ供給量の変化が新たに採掘されたビットコインの増加速度の5倍以上でした。2017年と2021年のサイクルでは、アクティブ供給量はほぼ倍増し、それぞれ11か月で320万、7か月で230万増加しました。同時期のビットコインの採掘数量は約60万と20万でした。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

同時に、本周期中非活性供給量（一年以上動かしていないビットコイン）が連続して三ヶ月間減少しており、長期保有者が売却を始めた可能性があります。通常、これは周期中期の兆候として解釈されます。2017年と2021年の周期において、非活性供給量がピークに達してからその周期の最高価格まで約1年の時間がかかりました。現在の周期の非活性ビットコイン数量は、昨年12月にピークに達したようです。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

これらのビットコインのうち、どれだけが取引所に移動（販売）、クロスチェーンブリッジにロックされているか、または他の金融取引に使用されているかはまだ不明です。Glassnodeのデータによると、今年のビットコインの取引所への流入量は倍増しましたが、取引所のビットコイン残高は8万減少しました。これは、ETF以外にも、長期および短期ホルダーの取引所への移転量による増加を相殺するのを助ける他の資金プールが存在することを示しています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイン動向の詳細な分析

現物市場の需給動態は資本の流動部分のみを捉えています。ビットコインは商品先物の乗数効果に似た特性を示しており、未払いのビットコイン先物の名目価値は実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っています。ビットコイン先物市場は現物取引量を数倍に拡大するため、現物の公共取引所データのみを分析しても、ビットコイン経済の実際の流動性と採用状況を完全には反映できません。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

"休眠"ビットコインの活発度の増加は以前の牛市のピークと一致していますが、現在の環境における供給と需要の相互作用の正確なダイナミクスは依然として不確かです。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコインの傾向の詳細な分析

このサイクルは確かに異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFの継続的な毎日の純流入は、この資産クラスにとって大きな追い風となり続けます。新たに採掘されるビットコインの供給量はまもなく半減し、市場のダイナミクスがさらに引き締まることになります。しかし、これが必ずしも供給の引き締まりに入ることを意味するわけではありません。しかし、明らかに、ビットコインの現物ETFは正式に新しいデジタル資産クラスとなり、主流の金融機関はこれを伝統的なポートフォリオに組み込むことができるようになり、ビットコインが主流に採用される重要なマイルストーンを示しています。したがって、私たちは現在の価格動向は長期的なブル市場の始まりに過ぎず、供給と需要のダイナミクスをバランスさせるためにはさらなる価格の上昇が必要だと考えています。