Традиционные финансы начинают включать стейблкоин, и объемы стейблкоинов растут. Стейблкоины уже являются лучшим способом создания глобального финтеха, потому что они быстрый, почти бесплатный и легко программируемый. Переход от старых технологий к новым означает принятие принципиально различных подходов к тому, как мы будем вести бизнес — и этот переход также приведет к появлению новых видов рисков. В конце концов, модель самострахования, деноминированная в цифровых бездокументных активах вместо зарегистрированных депозитов, является радикальным отклонением от банковской системы, которая развивалась на протяжении веков.

Итак, какие более широкие структурные и политические денежные соображения предприниматели, регуляторы и incumbents должны учитывать, чтобы успешно провести переход? Здесь мы глубоко погружаемся в три такие проблемы и возможные решения, на которых строители — будь то в стартапе или в TradFi — могли бы сосредоточиться прямо сейчас: единство денег; долларовые стейблкоины в недолларовых экономиках и последствия лучшего денег, обеспеченного казначейскими облигациями.

1. "Единство денег" и труд единой денежной системы

Единство денег — это идея о том, что все формы денег в экономике — независимо от того, кто их выпускает или где они хранятся — взаимозаменяемы по номиналу (1:1) и могут использоваться для платежей, ценообразования и контрактов. Единство денег указывает на то, что существует одна единая денежная система, даже если несколько учреждений или технологий выпускают деньги-подобные инструменты. На практике ваши доллары Chase равны вашим долларам Wells Fargo, равны вашему балансу Venmo и должны равняться вашим стейблкоинам — всегда точно один к одному. Это верно, несмотря на основные различия в том, как эти учреждения управляют своими активами, и важные, но часто упускаемые из виду различия в регуляторном статусе.история банковского дела в США является, отчасти, историей создания и совершенствования систем для обеспечения взаимозаменяемости доллара.

Мировые банки, центральные банки, экономисты и регуляторы любят единство денег, потому что оно значительно упрощает транзакции, контракты, управление, планирование, ценообразование, бухгалтерский учет, безопасность и повседневные транзакции. И на этом этапе предприятия и отдельные лица воспринимают единство денег как должное.

Но «единство» — это не то, как работают стейблкоины сегодня, потому что стейблкоины плохо интегрированы в существующую инфраструктуру. Если Microsoft, банк, строительная компания или покупатель жилья попытаются обменять, скажем, 5 миллионов долларов в стейблкоинах на автоматизированном маркет-мейкере (AMM), этот пользователь получит менее 1:1 конвертацию из-за проскальзывания от глубины ликвидности. Большая транзакция изменит рынок, и пользователь получит менее 5 миллионов долларов после конверсии. Если стейблкоины должны революционизировать финансы, это неприемлемо.

Универсальная система конвертации по номиналу поможет стейблкоинам функционировать как часть единой денежной системы. И если они не будут функционировать как компоненты единой денежной системы, стейблкоины не будут такими полезными, как могли бы.

Вот как работают стейблкоины сегодня. Эмитенты, такие как Circle и Tether, предоставляют услуги прямого выкупа для своих стейблкоинов (USDC и USDT соответственно), в первую очередь для институциональных клиентов или тех, кто проходит процесс верификации. Обычно это включает минимальные размеры транзакций. Например, Circle предлагает Circle Mint (ранее Circle Account) для бизнеса, чтобы чеканить и выкупать USDC. Tether позволяет прямой выкуп для верифицированных пользователей, как правило, выше определенного порога (например, 100 000 долларов). MakerDAO, будучи децентрализованным, имеет Модуль стабильности привязки (PSM), который позволяет пользователям обменивать DAI на другие стейблкоины (например, USDC) по фиксированной ставке, фактически выполняя функции подтверждаемого выкупа/конверсии.

Эти решения работают, но они не универсально доступны, и они требуют от интеграторов утомительно подключаться к каждому эмитенту. Без доступа к прямой интеграции пользователи вынуждены конвертировать между стейблкоинами или выводить стейблкоины с рыночным исполнением, а не расчетом по номиналу.

Без прямых интеграций бизнес или приложение могут утверждать, что они будут поддерживать чрезвычайно узкие диапазоны — скажем, всегда выкупая 1 USDC за 1 DAI в пределах спреда в 1 базисный пункт — но это обещание все еще зависит от ликвидности, пространства в балансе и операционной емкости.

Цифровые валюты центральных банков (CBDC) в принципе могут унифицировать денежную систему, но они сопряжены с множеством других проблем — обеспокоенности конфиденциальностью, финансовым надзором, ограничением денежной массы, медленной инновацией — что, вероятно, приведет к победе лучших моделей, которые имитируют сегодняшнюю финансовую систему.

Таким образом, задача для строителей и институциональных пользователей заключается в создании систем, которые сделают стейблкоины «просто деньгами», наряду с банковскими депозитами, остатками финтех-компаний и наличными, несмотря на различия в обеспечении, регулировании и пользовательском опыте. Стремление сделать стейблкоины равнозначными деньгам предоставляет предпринимателям возможности для построения:

• Широкая доступность чеканки и выкупа: Эмитенты тесно сотрудничают с банками, финтехами и другой существующей инфраструктурой, чтобы обеспечить бесшовные и равнозначные входы/выходы, позволяя стейблкоинам наращивать равнозначную взаимозаменяемость через существующие системы, делая стейблкоины неотличимыми от традиционных денег.
• Стейблкоин клиринговые палаты: создавайте децентрализованные кооперативы — подумайте о ACH или Visa для стейблкоинов — чтобы гарантировать мгновенные, беспрепятственные и прозрачные с точки зрения комиссий конверсии. Модуль стабильности привязки является многообещающей моделью, но протокол, который расширяет его для обеспечения расчетов по курсу между участвующими эмитентами и фиатными долларами, был бы значительно лучше.
• Разработайте надежный нейтральный слой залога: Перенесите взаимозаменяемость на широко используемый слой залога — возможно, токенизированные банковские депозиты или обернутые казначейские облигации — чтобы эмитенты стейблкоинов могли экспериментировать с брендом, выходить на рынок и мерами поощрения, в то время как пользователи могут разбирать и конвертировать по мере необходимости.
• Лучшие биржи, намерения, мосты и абстракция аккаунтов: Используйте лучшие версии существующих или понятных технологий для автоматического поиска и выполнения лучших операций по вводу и выводу средств или обмену по самым выгодным курсам. Создавайте мультивалютные обменники с минимальными проскальзываниями. В то же время скрывайте эту сложность, чтобы пользователи стейблкоинов имели предсказуемые комиссии, даже в больших объемах.

2. Стейблкоины в долларах, монетарная политика и капитальные регулирования

В многих странах существует огромный структурный спрос на доллар США. Для граждан, живущих с высокой инфляцией или жестким контролем капитала, долларовые стейблкоины являются жизненной линией — способом защитить сбережения и напрямую подключиться к глобальной коммерции. Для бизнеса доллары являются международной единицей учета, упрощая международные транзакции. Людям нужна быстрая, широко принимаемая, стабильная валюта для трат и сбережений, но сегодня трансакции через границу могут стоить до 13%.@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD">900M людей живут в экономиках с высокой инфляцией без доступа к стейблкоину, и 1.4B людейнедостаточно обслуживаются банковскими услугами. Успех долларовых стейблкоинов является свидетельством не только спроса на доллары, но и на лучшие деньги.

Среди прочих политических и националистических причин страны сохраняют свою валюту, поскольку это дает политикам возможность настраивать экономику на местные реалии. Когда катастрофа влияет на производство, ключевой экспорт падает или потребительская уверенность колеблется, центральный банк может корректировать процентные ставки или выпускать деньги, чтобы смягчить потрясения, улучшить конкурентоспособность или увеличить расходы.

Широкое использование долларовых стейблкоинов может затруднить местным политикам формирование собственной экономики. Причина кроется в том, что экономисты называют «невозможная тройка, принцип, согласно которому страна может выбрать только два из следующих трех экономических политик в любой момент времени: (1) свободные потоки капитала, (2) фиксированный или строго управляемый обменный курс и/или (3) независимую монетарную политику, которая устанавливает внутренние процентные ставки по своему усмотрению.

Децентрализованные пиринговые переводы влияют на все три политики в невозможной троице. Переводы обходят валютные ограничения, заставляя рычаг капитального потока быть широко открытым. Долларизация может уменьшить влияние политики регулируемого обменного курса или внутренней процентной ставки, привязывая граждан к международной единице учета. Страны полагаются на узкий канал корреспондентского банковского обслуживания, чтобы направлять граждан в местную валюту и, таким образом, обеспечивать выполнение этих политик.

Стейблкоины в долларах по-прежнему привлекательны для иностранных стран, однако более дешевые, программируемые доллары привлекают торговлю, инвестиции и переводы. Большинство международного бизнеса осуществляется в долларах, поэтому доступ к долларам делает международную торговлю быстрой, простой и, следовательно, более распространенной. А правительства все еще могут облагать налогом входные и выходные точки и контролировать местных кастодианов.

Но широкий спектр регуляций, систем и инструментов, внедренных на уровне корреспондентского банковского обслуживания и международных платежей, предотвращает отмывание денег, уклонение от уплаты налогов и мошенничество. Хотя стейблкоины существуют на общедоступных и программируемых реестрах, что упрощает создание инструментов безопасности, эти инструменты действительно нужно разрабатывать, предоставляя предпринимателям возможность связать стейблкоины с существующей инфраструктурой соблюдения международных платежей, которая используется для поддержания и реализации этих политик.

Если мы не ожидаем, что суверенные страны откажутся от ценных инструментов политики ради повышения эффективности (маловероятно) и перестанут заботиться о мошенничестве и других финансовых преступлениях (тоже маловероятно), у предпринимателей есть возможность создать системы, которые улучшат интеграцию стейблкоинов в местные экономики.

Проблема заключается в том, чтобы использовать более современные технологии, одновременно улучшая меры безопасности, такие как ликвидность на валютном рынке, контроль за отмыванием денег (AML) и другие макропруденциальные буферы — чтобы стейблкоины могли интегрироваться с местными финансовыми системами. Эти технологические решения позволят:

• Локальное принятие USD стейблкоинов: Интеграция USD стейблкоинов в местные банки, финтехи и платежные системы с небольшими, необязательными и, возможно, облагаемыми налогом конверсиями — увеличение местной Ликвидности без полного подрыва валют.
• Локальные стейблкоины как локальные входные и выходные каналы: Запустите стейблкоины на местной валюте с высокой ликвидностью и глубокими интеграциями в местную финансовую инфраструктуру. Хотя клиринговый дом или нейтральный слой обеспечения могут быть необходимы для запуска широкомасштабной интеграции (основываясь на разделе 1), как только локальные стейблкоины будут интегрированы в финансовую инфраструктуру, они станут лучшим способом осуществления валютного обмена, а также стандартной высокопроизводительной платежной системы.
• Ончейн FX рынки: Создайте системы сопоставления и агрегации цен, охватывающие стейблкоины и фиатные валюты. Участники рынка, вероятно, нуждаются в способе хранения резервов в инструментах с доходностью и в получении значительного кредитного плеча для поддержки существующих FX торговых стратегий.
• Конкуренты MoneyGram: Создайте соответствующую требованиям сеть наличных операций в физических магазинах, которая вознаграждает агентов за расчеты в стейблкоинах. В то время как MoneyGram недавно объявил о данном продукте, все еще есть множество возможностей для других с их собственной установленной дистрибуцией.
• Улучшенное соблюдение: обновите существующие решения по соблюдению норм, чтобы поддерживать стейблкоиновые инфраструктуры. Используйте улучшенную программируемость стейблкоинов, чтобы предоставить более полное и быстрое понимание денежных потоков.

3. Учитывая влияние казначейских облигаций как залога стейблкоина

Рост популярности стейблкоинов обусловлен тем, что они представляют собой почти мгновенные, почти бесплатные и бесконечно программируемые деньги — а не тем, что стейблкоины обеспечены казначействами. Стейблкоины с фиатным резервом просто первыми получили широкое распространение, потому что их проще всего понять, управлять ими и регулировать. Спрос со стороны пользователей обусловлен полезностью и доверием (круглосуточные расчеты, композируемость, глобальный спрос), а не обязательно обеспечением.

Но стейблкоины с фиатным резервом могут стать жертвой собственного успеха: что произойдет, если выпуск стейблкоинов вырастет в десять раз — скажем, с 262 миллиардов долларов сегодня до 2 триллионов долларов через несколько лет — и регуляторы потребуют, чтобы стейблкоины были обеспечены краткосрочными казначейскими облигациями США? Этот сценарий по меньшей мере находится в пределах вероятного, и последствия для рынков залога и кредитного создания могут быть значительными.

Владение T-биллями

Если $2 триллиона стейблкоинов находятся в краткосрочных казначейских облигациях — одна из единственные активы, которые в настоящее время одобряют регуляторы — эмитенты будут владеть примерно одной третью от $7.6 триллиона в обращении казначейских билетов. Этот сдвиг отразит роль фондов денежного рынка, которую они играют сегодня — концентрированные держатели ликвидных, низкорисковых активов — но с более широкими последствиями для казначейских рынков.

Государственные облигации привлекательны в качестве залога: их широко считают одним из наименее рискованных и наиболее ликвидных активов в мире; они также номинированы в долларах, что упрощает управление валютными рисками. Однако эмиссия стейблкоинов на сумму 2 триллиона долларов потенциально может снизить доходность казначейских облигаций и уменьшить активную ликвидность на рынке репо. Каждый дополнительный стейблкоин — это дополнительная ставка на казначейские облигации, позволяющая Казначейству США рефинансироваться дешевле и/или делая T-биллы более дефицитными — и более дорогими — для остальной финансовой системы. Это, вероятно, уменьшит доход для эмитентов стейблкоинов, затрудняя другим финансовым учреждениям поиск необходимого залога для управления ликвидностью.

Одно из решений заключается в том, чтобы Казначейство выпустило больше краткосрочных долговых обязательств — скажем, увеличив объем T-биллов с $7T до $14T — но даже в этом случае растущий сектор стейблкоинов изменит динамику спроса и предложения.

Узкое банковское дело

Более фундаментально, стейблкоины с резервами в фиатной валюте напоминают узкие банки: они держат 100% резервов в эквивалентах наличных и не кредитуют. Эта модель по своей сути низкорискованная — и часть причины, по которой стейблкоины на фиатных резервах находят раннее регулирование. Узкое банковское обслуживание — это надежная и легко проверяемая система, которая дает держателям токенов четкое право на стоимость, избегая при этом полного регуляторного бремени, возложенного на банки с частичными резервами. Но 10-кратный рост стейблкоинов означает 2 трлн долларов, полностью обеспеченных резервами и облигациями — с последствиями для создания кредитов.

Экономисты беспокоятся о узком банковском деле, потому что оно ограничивает использование капитала для предоставления кредитов экономике. Традиционное банковское дело, также известное как банковское дело с частичным резервированием, удерживает небольшую часть депозитов клиентов в наличности или эквивалентах наличности, но в основном ссужает депозиты бизнесу, покупателям жилья и предпринимателям. Банк, находящийся под контролем регуляторов, затем управляет кредитными рисками и сроками погашения кредитов, чтобы убедиться, что вкладчики могут получить доступ к своим деньгам, когда им это нужно.

Это причина, по которой регуляторы не хотят, чтобы узкие банки принимали доллары от вкладов — узкие банковские доллары имеют более низкий денежный мультипликатор (скорость, с которой один доллар поддерживает несколько долларов кредита).

В конечном итоге экономика функционирует на кредите: Регуляторы, предприятия и обычные покупатели выигрывают от более активной, взаимозависимой экономики. И если даже небольшая доля из 17 триллионов долларов США депозитной базы перейдет в стейблкоины с фиатными резервами, банки могут увидеть, как их самый дешевый источник финансирования сокращается. У этих банков будет два непривлекательных выбора: сократить создание кредитов (меньше ипотек, автокредитов и кредитных линий для МСБ) или заменить потерянные депозиты оптовым финансированием, таким как авансы Федерального агентства по жилищным займам, которое и более дорогое, и более краткосрочное.

Но стейблкоины - это более хорошие деньги, поэтому стейблкоины поддерживают гораздо более высокую скорость обращения денег. Один стейблкоин может быть отправлен, потрачен, одолжен или взят в долг — использован! — множество раз в минуту, контролируемый людьми или программным обеспечением, 24 часа в сутки, семь дней в неделю.

Стейблкоины также не обязательно должны поддерживаться казначействами: токенизированные депозиты являются еще одним решением, позволяя требованиям стейблкоина находиться на балансе банка, одновременно перемещаясь по экономике на скорости современного блокчейна. В этой модели депозиты останутся в системе частичного резервирования, где каждый токен стабильной стоимости фактически продолжает поддерживать кредитный портфель выпускающего учреждения. Эффект мультипликатора возвращается — не через скорость, а через традиционное создание кредита — в то время как пользователи по-прежнему получают круглосуточные расчеты, совместимость и программируемость в блокчейне.

Проектирование стейблкоинов так, чтобы они (1) сохраняли депозиты внутри системы с частичными резервами через модели токенизированных депозитов; (2) диверсифицировали залоги за пределами краткосрочных казначейских облигаций в другие высококачественные, ликвидные активы; и (3) встраивали автоматические каналы ликвидности (онцепные репо, тройные учреждения, пулы CDP), которые перерабатывают неиспользуемые резервы обратно в кредитные рынки, является скорее не уступкой банкам, чем вариантом для сохранения экономической динамики.

Помните, цель состоит в том, чтобы поддерживать взаимозависимую и растущую экономику, где легко получить кредит на разумный бизнес. Инновационные дизайны стейблкоинов могут этого добиться, поддерживая традиционное создание кредита, а также увеличивая скорость обращения денег, обеспеченное децентрализованное кредитование и прямое частное кредитование.

Хотя регулирующая среда сделала токенизированные депозиты невозможными на сегодняшний день, повышенная регуляторная ясность вокруг стейблкоинов с фиатными резервами открывает двери для стейблкоинов, которые обеспечены теми же активами, что и банковские депозиты.

Стейблкоины, обеспеченные депозитами, позволят банкам продолжать предоставлять кредиты своим существующим клиентам, одновременно улучшая эффективность капитала и предлагая программируемость, снижение затрат и увеличение скорости, которые предоставляют стейблкоины. Стейблкоин, обеспеченный депозитом, может быть простым предложением — когда пользователь решает создать стейблкоин, обеспеченный депозитом, банк вычитает баланс из депозитного счета пользователя и переносит обязательство по депозиту на общий счет стейблкоинов. Стейблкоины, представляющие собой долларовую безналичную претензию на эти активы, могут быть отправлены на публичный адрес по выбору пользователя.

Кроме стейблкоинов, обеспеченных депозитами, другие решения улучшат капиталовложение, снизят трение на казначейских рынках и увеличат скорость обращения денег.

• Помогите банкам принять стейблкоины: принимая или даже выпуская стейблкоины, банки могут увеличить свою маржу чистых процентов (NIM), позволяя пользователям снимать деньги с депозитов, сохраняя доходность основного актива и отношения с клиентом. Стейблкоины также представляют собой возможность для банков участвовать в платежах без посредников.
• Помогите людям и бизнесу принять DeFi: по мере того как все больше пользователей непосредственно хранят свои деньги и богатство с помощью стейблкоинов и токенизированных активов, предприниматели должны помогать этим пользователям быстро и безопасно получать доступ к деньгам.
• Расширить типы залога и токенизировать их: Расширить приемлемые обеспечивающие активы за пределами казначейских облигаций — муниципальные облигации, корпоративные бумаги высокого качества, MBS или обеспеченные реальные активы (RWA) — снижая зависимость от одного рынка и предоставляя кредиты заемщикам, кроме правительства США, при этом обеспечивая, чтобы допустимый залог был высокого качества и ликвидным для поддержания стабильности стейблкоина и доверия пользователей.
• Переместите залог в блокчейн для улучшенной мобильности: токенизируйте эти типы залога — недвижимость, товары, акции и казначейские облигации — чтобы создать более богатую экосистему залога.
• Залоговые долговые позиции (CDP): Используйте стейблкоины, основанные на CDP, такие как DAI от MakerDAO, которые используют разнообразные ончейн-активы в качестве залога, распределяя риски, но также воспроизводя монетарное расширение, которое банки предоставляют на ончейне. И требуйте, чтобы такие стейблкоины подвергались строгим сторонним аудитам и прозрачным раскрытиям для проверки стабильности модели залогирования.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из [a16zcrypto]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Сэм Бронер]. Если есть возражения против этого перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learn команда, и они займутся этим незамедлительно.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.