Likuiditas terhambat, fluktuasi tidak cukup, apel di prediction market tidak semudah itu untuk dipetik

Penulis: David

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Musim panas ini, saya telah secara diam-diam melakukan perdagangan, sambil memikirkan dan membangun alat yang terkait dengan pasar prediksi. Sejak saya bergabung dengan Polymarket pada pertengahan 2024 untuk mulai terlibat dalam perdagangan siklus pemilihan, saya telah berinteraksi dengan bidang ini selama lebih dari satu tahun.

Pada bulan Juni tahun ini, konflik antara Israel dan Iran membangkitkan kembali semangat saya terhadap pasar prediksi. Saat itu, saya tidak hanya berdagang di Polymarket untuk hiburan dengan peristiwa yang terjadi secara real-time, tetapi juga menggunakannya sebagai sumber informasi yang penting untuk membimbing perdagangan portofolio saya yang sebenarnya. Dalam beberapa bulan ke depan, saya melakukan penelitian mendalam tentang pasar prediksi, dari asal-usulnya dan beberapa iterasi, hingga ide-ide tentang kemungkinan masa depan, seolah-olah saya telah memasuki labirin pengetahuan yang tak ada habisnya.

Mengetahui tentang pasar niche yang memiliki potensi besar tetapi jarang dibahas atau dianggap serius, membuat saya sangat bersemangat.

Namun, kemudian John Wang muncul. Pada awal Agustus tahun ini, saya memperhatikan bahwa John mulai sering menyebut penelitian mendalamnya tentang pasar prediksi di Twitter, jadi saya mengiriminya pesan pribadi untuk menyarankan agar kita berbicara. Meskipun rincian percakapan tidak bisa diungkapkan, tidak lama setelah itu, dia benar-benar terjun ke dalamnya, dan melalui serangkaian cuitan yang intens, ia hampir sendirian membawa pasar prediksi ke perhatian publik.

Namun, meskipun saya juga merasa bersemangat tentang tahap awal pengembangan pasar prediksi, itu masih dalam tahap awal. Meskipun ada banyak diskusi tentang arti positifnya, jika pasar prediksi benar-benar ingin menjadi arus utama perdagangan baru, banyak tantangan dan batasan dalam bentuknya saat ini masih perlu diatasi.

Pembatasan likuiditas

Kekurangan utama pertama dari pasar prediksi adalah masalah likuiditas. Bagi sebagian besar trader profesional, likuiditas di pasar sudah tidak mencukupi, apalagi untuk memungkinkan dana melakukan perdagangan dalam skala besar. Selain itu, karena pasar prediksi biner sulit untuk melakukan pembuatan pasar (market making), pembuat pasar yang bersedia berpartisipasi juga sangat sedikit; sementara itu, volume perdagangan di pasar ini sendiri juga tidak tinggi, sehingga peluang pembuat pasar untuk mendapatkan keuntungan terbatas, membuat mereka tidak termotivasi untuk mencoba.

Ada beberapa alasan mengapa pasar biner sulit untuk melakukan penetapan harga pasar. Pertama adalah risiko inventaris yang tinggi dan sulit untuk melakukan lindung nilai. Karena pasar ini didasarkan pada peristiwa yang memicu, karakteristiknya menyebabkan kemungkinan sedikit atau hampir tidak ada pemulihan rata-rata (mean reversion) setelah berita besar muncul. Sebagai contoh, harga perdagangan di pasar untuk suatu hasil peristiwa adalah 80% kemungkinan terjadi (‘ya’), tetapi kemudian muncul berita yang secara signifikan menurunkan probabilitas menjadi 30%. Jika pembuat pasar salah posisi dalam situasi ini, mereka mungkin terpaksa memegang posisi rugi yang besar, dan posisi tersebut sering kali sulit untuk dijual. Risiko ini dapat dikurangi melalui lindung nilai, tetapi tidak selalu mudah atau efisien untuk menemukan solusi modal sederhana untuk melakukan lindung nilai.

Mengapa pembuat pasar takut “terjebak”?

Masalah lain adalah “arus beracun” (toxic flow) dan kurangnya keberagaman permintaan. Pembuat pasar biasanya mendapatkan keuntungan melalui selisih jual beli. Misalnya, membeli saham X seharga $1, kemudian menjualnya seharga $1.01, melakukan operasi berulang kali, tanpa pandangan arah pada aset yang mendasarinya. Apakah pembuat pasar dapat memperoleh keuntungan sangat tergantung pada seberapa tinggi proporsi “permintaan informasi rendah” di pasar, dan seberapa rendah proporsi “permintaan informasi tinggi”.

Sebagai contoh pasar saham, “permintaan informasi rendah” biasanya mengacu pada investor yang melakukan perdagangan karena melakukan lindung nilai terhadap posisi lain atau menyeimbangkan kembali portofolio investasi. Mereka tidak membeli karena percaya bahwa saham akan naik, tetapi karena kebutuhan dalam penyusunan portofolio. Jenis permintaan ini biasanya menguntungkan para pembuat pasar karena pembeli tidak sensitif terhadap harga.

Sedangkan “permintaan informasi tinggi” atau “lalu lintas beracun” justru sebaliknya. Pembeli jenis ini biasanya memiliki informasi yang belum dipublikasikan atau suatu keunggulan, percaya bahwa penetapan harga pasar salah, dan mencoba untuk mendapatkan keuntungan melalui perdagangan.

Dua proporsi pembeli ini perlu tetap sehat agar pembuat pasar dapat menyediakan likuiditas yang cukup dengan cara yang menguntungkan. Namun, permintaan pasar saat ini kurang beragam, hampir tidak ada jenis peserta lain selain spekulan, dan mudah terpengaruh oleh “arus beracun” dari orang dalam. Jika ingin meningkatkan likuiditas, struktur permintaan ini harus berubah.

Pembatasan ritel

Dari sudut pandang investor ritel, ada juga banyak keterbatasan dalam memprediksi pasar, saya akan menjelaskan masalah-masalah ini secara singkat.

Pertama, pasar kekurangan peluang dan potensi keuntungan yang cukup menarik. Sebagian besar pasar di Polymarket dan Kalshi biasanya memiliki volatilitas yang rendah, dan potensi keuntungan tidak cukup untuk menarik minat ritel. Bahkan jika harga perdagangan untuk hasil yang tampaknya pasti adalah 70%, tetapi jika tanggal jatuh temponya adalah dua bulan lagi, daya tariknya masih kurang bagi ritel modern yang “mencari rangsangan dopamin”. Selain itu, karena tantangan yang dihadapi oleh pembuat pasar tersebut, pasar ini juga tidak dapat menawarkan opsi perdagangan dengan leverage untuk meningkatkan potensi keuntungan.

Kedua, karakteristik batasan keuntungan di pasar biner membuat motivasi untuk “mengambil posisi lebih awal” kurang, yang justru merupakan salah satu alasan penting mengapa saham dan cryptocurrency menarik. Saat ini ada beberapa prototipe baru yang sedang diuji, dengan menghapus hasil biner untuk memperkenalkan refleksivitas, tetapi apakah mereka bisa berhasil masih harus dilihat.

Ketiga, pasar berbasis peristiwa mengurangi reflesivitas. Ini adalah kelebihan dan kekurangan, karena berarti pasar prediksi tidak mudah dimanipulasi atau terpengaruh oleh masalah “pengendalian kelompok” (cabal) yang serupa dalam cryptocurrency. Namun, ini juga membatasi potensi keuntungan, tidak dapat memberikan imbal hasil 100 kali yang diinginkan oleh investor ritel. Saya memiliki beberapa pemikiran tentang ini, tetapi tidak akan dibahas hari ini.

Mekanisme penemuan yang buruk dan pengalaman pengguna

Setiap orang yang secara aktif menggunakan pasar prediksi pasti akan menghadapi banyak masalah dalam iterasi antarmuka pengguna (UI) saat ini. Masalah terlalu banyak, terutama bagi pengguna yang sudah mendalam, masalah-masalah ini menjadi semakin menyakitkan. Yang terburuk, menurut saya, adalah mekanisme penemuan pasar.

Polymarket dan Kalshi saat ini memiliki puluhan ribu pasar, dan jumlahnya terus berkembang, tetapi sebagian besar pasar mungkin belum pernah Anda dengar, dan tidak ada cara yang mudah untuk menemukannya.

Cahaya harapan

Kabar baiknya adalah, banyak tantangan ini tidak hanya unik untuk pasar prediksi.

Keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang awal, perdagangan kontrak berjangka, dan kontrak opsi jangka pendek juga pernah menghadapi masalah serupa. Jika harus dikatakan, ini justru menunjukkan bahwa pasar prediksi mengandung peluang yang sangat besar. Saat ini, pasar prediksi masih sangat kecil.

Sebagai contoh Polymarket, volume perdagangan 250.000 pengguna aktifnya bulan lalu mencapai 1 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, 100 trader teratas di HyperLiquid hampir masing-masing mencapai volume perdagangan ini.

Kita bisa merasa bersemangat tentang hal-hal baru, tetapi pada saat yang sama kita juga harus mempertahankan sikap pragmatis, mengakui keadaan nyata mereka saat ini, agar kita dapat mendorong mereka menuju tingkat yang baru.