VanEck: BTC dari 120.000 turun terus menjadi 90.000 Siapa yang jual Siapa yang menambah posisi

Penulis: Patrick Bush, Matthew Sigel, Sumber: VanEck, Terjemahan: Jinse Caijing

Ringkasan Poin

• “Whale” yang dipegang dalam jangka panjang masih terus memegang, jumlah Bitcoin yang dipegang lebih dari 5 tahun terus meningkat.
• Penjualan utama terkonsentrasi pada pemegang jangka menengah, bukan alamat dompet yang memegang sejak awal.
• Pasar berjangka tampaknya sudah mencapai dasar, tingkat biaya dan kontrak terbuka berada pada level oversold.

Investor Bitcoin (BTC) merasa panik

Sumber data: Glassnode, per 13 November 2025.

Arus keluar ETP menyebabkan pasar awal melemah

Pergerakan harga dalam 30 hari terakhir sangat merugikan bagi pemegang Bitcoin, karena tekanan jual yang besar, harga Bitcoin turun sebesar 13%. Sejak 10 Oktober 2025, saldo ETP Bitcoin telah berkurang sebanyak 49.300 BTC, sekitar 2% dari total aset yang dikelola. Mereka yang membeli saat harga mendekati puncak berbondong-bondong menjual di tengah ketidakpastian penurunan suku bunga dan prospek perkembangan kecerdasan buatan yang tidak jelas. Yang lebih mengkhawatirkan, banyak orang menyalahkan lemahnya harga pada “whale” Bitcoin awal. Misalnya, seorang whale dari era “Satoshi Nakamoto” menjual Bitcoin senilai 1,5 miliar dolar AS pada minggu 14 November, hampir mengosongkan seluruh dompetnya. Banyak orang percaya bahwa whale berpengalaman seringkali akan membeli atau menjual Bitcoin pada titik-titik kunci untuk memprediksi pergerakan jangka panjang. Oleh karena itu, sentimen di komunitas cryptocurrency menjadi pesimis, dan indeks ketakutan/kenikmatan jatuh ke level terendah sejak munculnya isu tarif pada Maret 2025.

Pemegang yang lebih kecil akan secara bertahap berkumpul dalam 1-2 tahun, sementara paus besar akan menyebar; perubahan bersih baru-baru ini stabil.

Kepemilikan paus menurun dalam jangka panjang, meningkat dalam jangka pendek

Sumber data: Glassnode, per 13 November 2025.

Daripada mengasumsikan bahwa lemahnya harga Bitcoin baru-baru ini disebabkan oleh penjualan besar-besaran oleh pemegang besar, lebih baik untuk secara menyeluruh memeriksa distribusi aliran dana dari berbagai kelompok pemegang. Data on-chain menunjukkan bahwa aliran dana jauh lebih kompleks daripada sekadar “penjualan oleh paus besar”. Jika kita mengamati situasi kepemilikan paus yang memiliki lebih dari 1000 Bitcoin, kita dapat dengan jelas melihat bahwa sejak November 2023, kepemilikan Bitcoin mereka terus berkurang. Faktanya, paus yang memiliki antara 10.000 hingga 100.000 Bitcoin telah mengurangi kepemilikan mereka masing-masing sebesar 6% dan 11% dalam 6 bulan dan 12 bulan terakhir. Jumlah pengurangan ini diserap oleh “paus kecil” yang memiliki antara 100 hingga 1000 Bitcoin. Kelompok investor yang lebih kecil ini telah meningkatkan kepemilikan mereka masing-masing sebesar 9% dan 23% dalam 6 bulan dan 12 bulan terakhir. Sebagai referensi, Bitcoin itu sendiri telah meningkat sekitar 170% dalam dua tahun terakhir.

Volume kontrak berjangka Bitcoin (BTC) yang belum diselesaikan meningkat 6% pada bulan November.

Hiu pemegang koin jangka pendek beralih menjadi pembeli bersih

Data jangka pendek menunjukkan situasi yang berbeda: sebagian kelompok paus telah terus membeli Bitcoin. Kelompok yang memiliki antara 10.000 hingga 100.000 Bitcoin telah meningkatkan kepemilikan mereka sekitar 3%, 2,5%, dan 0,84% dalam 30 hari, 60 hari, dan 90 hari terakhir masing-masing. Ini mungkin mencerminkan penjualan yang dipicu oleh tarif dan likuidasi yang terjadi setelahnya, yang menyebabkan kontrak berjangka Bitcoin yang belum diselesaikan berkurang sekitar 19% dalam waktu 12 jam, dengan harga turun lebih dari 20%.

Wangsa Bitcoin tertua masih memegang kepemilikan, sementara pemegang jangka menengah sedang menjual.

Sumber data: Glassnode, per 13 November 2025.

Pemegang menengah adalah penjual yang sebenarnya

Namun, hanya menganalisis “data paus” berdasarkan ukuran kepemilikan tidak dapat memberikan informasi yang lengkap. Pandangan ini mengabaikan proses di mana paus berpengalaman mentransfer token kepada investor baru. Untuk memperdalam pemahaman, kami memeriksa waktu “transisi aktif terakhir” dari saldo Bitcoin, yang menunjukkan waktu yang telah berlalu sejak token terakhir kali dipindahkan. Pemindahan ini berarti bahwa token-token ini kemungkinan telah dijual kepada pemegang yang berbeda.

Selama 30 hari terakhir, tekanan jual terutama terfokus pada investor Bitcoin yang memegang kurang dari 5 tahun, sementara investor dengan waktu kepemilikan yang lebih lama sebagian besar mempertahankan atau menambah jumlah kepemilikan mereka. Perlu dicatat bahwa dalam 6 bulan terakhir, struktur kepemilikan pemegang telah berpindah dari kelompok yang memegang selama 3-5 tahun ke kelompok yang memegang selama 6 bulan-2 tahun, yang menunjukkan tren peralihan dari pemegang jangka menengah ke pemegang baru.

Di antara kelompok dengan waktu kepemilikan yang lebih lama (yaitu investor yang memegang koin lebih dari 5 tahun), tingkat peredaran token masih lebih rendah dibandingkan kelompok lainnya. Sebagai perbandingan, kelompok dengan volume perdagangan terbesar adalah pemegang Bitcoin yang terakhir melakukan transaksi 3-5 tahun yang lalu, di mana tingkat peredaran token dalam rentang ini terus menurun setiap periode penelitian. Dalam dua tahun terakhir, karena sejumlah besar Bitcoin dipindahkan ke alamat baru, pasokan dalam rentang ini turun 32%. Mengingat Bitcoin ini kemungkinan besar terakumulasi selama periode lesu pada siklus sebelumnya, pemegangnya tampaknya lebih cenderung melakukan perdagangan periodik daripada investasi jangka panjang.

Sementara itu, jumlah Bitcoin yang dipegang selama lebih dari 5 tahun meningkat bersih sebesar 278.000 koin dibandingkan dua tahun lalu. Pertumbuhan ini mencerminkan Bitcoin yang lebih baru secara bertahap memasuki periode kepemilikan lebih dari 5 tahun, bukan penambahan baru yang signifikan, tetapi ini tetap menunjukkan bahwa para pemegang jangka panjang masih mempertahankan kepercayaan. Meskipun analisis yang lebih rinci mungkin memberikan lebih banyak wawasan, tren keseluruhan masih menggembirakan: pemegang jangka panjang masih terus menambah dan memegang.

Basis futures Bitcoin turun ke level terendah sejak musim gugur 2023

Sumber data: Glassnode, per 13 November 2025.

Aktivitas spekulatif di pasar berjangka mengalami reset

Salah satu indikator terbaik untuk mengukur perilaku spekulatif adalah biaya basis tahunan yang dibayar oleh trader yang bersedia untuk melakukan perdagangan Bitcoin perpetual futures (perp). Karena perpetual futures tidak pernah diselesaikan, harganya disesuaikan dengan harga spot melalui pengenaan bunga pada pihak lawan. Jika harga kontrak perpetual lebih tinggi dari harga spot, maka posisi long dari perdagangan harus membayar bunga yang proporsional dengan selisih harga spot/kontak perpetual kepada posisi short. Karena potensi kenaikan cryptocurrency yang tidak simetris, basis dari kontrak perpetual futures hampir selalu bernilai positif.

Ketika permintaan bullish untuk cryptocurrency seperti Bitcoin rendah, basis akan turun drastis. Baru-baru ini, kami melihat jumlah kontrak terbuka untuk futures Bitcoin turun tajam, yang telah turun 20% dalam denominasi Bitcoin dan 32% dalam denominasi dolar sejak 9 Oktober 2025. Ini sebagian menjelaskan penurunan besar dalam biaya pendanaan. Tentu saja, jika orang optimis tentang Bitcoin, biaya pendanaan akan dengan cepat naik.

Di masa lalu, penurunan harga Bitcoin jangka panjang sering kali disertai dengan ledakan spekulasi, di mana pada hari-hari tertentu, suku bunga pendanaan untuk kontrak permanen rata-rata mencapai 40%. Sejak Maret 2024, kami belum melihat pertumbuhan suku bunga pendanaan yang begitu pesat. Namun, perlu dicatat bahwa proyek-proyek seperti Ethena dan beberapa trader berpengalaman telah mengumpulkan posisi long cryptocurrency spot dan posisi short kontrak permanen dalam jumlah besar. Hanya Ethena saja, total nilai terkunci (TVL) pada bulan Oktober 2025 mencapai 14 miliar dolar, tetapi sejak itu telah anjlok menjadi 8,3 miliar dolar. Transaksi basis yang besar ini dapat secara artifisial menekan suku bunga pendanaan, menjadikannya tidak efektif.

Perlu dicatat bahwa penurunan tajam dalam tarif biaya dengan skala seperti yang baru saja kita saksikan biasanya terkait dengan kondisi overbought. Terutama ketika kita melihat kontrak terbuka untuk futures permanen mengalami penurunan yang begitu tajam secara bersamaan. Selain itu, rasio keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan (NUPL) telah mencapai tingkat oversold taktis, setara dengan tingkat yang terjadi selama krisis tarif musim semi 2025 dan penurunan yen pada Agustus 2024. Kami percaya bahwa dengan menguasai data ini, investor setelah mengalami penjualan besar-besaran selama sebulan dapat mengambil strategi bullish taktis yang lebih agresif.