美最大退休基金 CalPERS 投資微策略慘賠！MSTR 部位浮虧 40%

美國加州公務員退休基金（CalPERS）因近期微策略股價回調而踩到空頭行情，其首建的比特幣代理股票部位，在短短數月內從逾 1.44 億美元縮水至 8,000 萬美元。根據最新提交給 SEC 的文件，CalPERS 在第三季度購買 448,157 股 MSTR，目前浮虧超過 5,000 萬美元，虧損幅度超過 40%。

CalPERS 浮虧超 5000 萬美元：機構踩雷比特幣代理股

（來源：SEC）

根據最新提交給美國證券交易委員會的文件顯示，CalPERS 在第三季度購買了 448,157 股微策略，共投入超過 1.44 億美元。這筆投資讓該基金直接曝險於傳統金融市場中的比特幣相關概念股。然而，該持倉目前僅值約 8,000 萬美元，浮虧超過 5,000 萬美元，虧損比例超過 40%。

這個數字對於一般投資者而言可能是災難性的，但對於 CalPERS 這個龐然大物而言仍屬可控。CalPERS 總共管理超過 5,500 億美元的退休與養老基金，微策略部位在其龐大投資組合中占比極低，這筆損失僅占總資產的約 0.01%。然而，這次投資失利仍然引發了對機構加密投資策略的質疑。

CalPERS 選擇透過微策略來獲取比特幣曝險，而非直接購買比特幣現貨 ETF，這個決策現在看來極為不利。微策略作為比特幣代理股，其股價波動性往往大於比特幣本身。在牛市中，這種槓桿效應能放大收益，但在熊市或調整期，損失也會被同步放大。

更值得關注的是，CalPERS 作為美國最大的公共退休基金，其投資決策具有指標意義。這次慘賠可能讓其他保守型機構投資者對加密相關投資更加謹慎，延緩機構資金進入加密市場的步伐。對於一直期待機構資金推動牛市的加密社群而言，這並非好消息。

微策略恐遭 MSCI、Nasdaq 指數剔除：88 億賣壓警報

問題主要來自微策略自身股價的跌勢。該股週三收於約 175 美元,本季迄今已大跌約 45%。這波跌幅與比特幣本身的震盪高度同步，加上科技股和加密相關高 Beta 標的全面承壓，導致賣壓加劇。更嚴重的是，華爾街的情緒也雪上加霜。

摩根大通分析師近期警告，微策略可能被踢出 MSCI USA 指數與 Nasdaq 100 等主要指數。他們估算，僅 MSCI USA 單一指數的剔除就可能引發高達 28 億美元的被動賣壓。若其他指數供應商跟進，賣壓將進一步擴大至 88 億美元。這種規模的被動賣壓對於任何股票而言都是災難性的。

指數剔除對微策略的三重打擊

被動資金撤出：追蹤指數的 ETF 和共同基金將被迫賣出微策略持股

流動性枯竭：失去指數成分股地位將降低交易活躍度和市場深度

估值重估：不再被視為主流科技股，估值倍數可能進一步壓縮

指數剔除的標準通常基於市值、流動性和業務性質。微策略目前的主要業務實際上是持有比特幣，而非傳統的軟體服務，這使其在指數分類中的地位變得尷尬。許多指數編制機構可能認為微策略更像是一個加密貨幣基金，而非科技公司。

微策略長期被視為傳統機構想透過股票市場取得比特幣曝險的替代工具，其失去指數成分股地位可能削弱其作為「傳統金融與加密市場之間橋樑」的角色。對於那些因為監管或投資政策限制無法直接投資比特幣 ETF 的機構而言，微策略曾是少數可行選項之一。若被主要指數剔除，這個替代功能將大打折扣。

比特幣槓桿敘事失靈：溢價崩潰估值回歸儲備

微策略的成長模式一向簡單明瞭：發行股票、拿資金買更多比特幣、依靠牛市推估更高估值、再發股票再買比特幣。在此循環的高峰期，微策略的公司市值遠高於其持有的比特幣淨值，市場願意支付高額溢價以換取其對比特幣的高度槓桿敘事。

這種溢價曾經達到驚人的水平。在 2024 年初的高點，微策略的市值比其持有的比特幣價值高出 2-3 倍，投資者願意為這種「比特幣槓桿」支付高額溢價。這種溢價的邏輯在於，微策略能夠透過發行可轉債和股票來持續增加比特幣持倉，為股東提供超越直接持有比特幣的回報。

然而如今這個溢價已大幅收斂。公司目前的估值僅略高於其比特幣儲備的價值，顯示投資人對這種槓桿式的比特幣曝險模式態度趨於保守。當溢價消失時，微策略的投資邏輯就變得脆弱：為什麼要承擔公司經營風險和股票波動，而不是直接投資比特幣現貨 ETF？

溢價崩潰的原因是多方面的。首先，比特幣現貨 ETF 的推出為投資者提供了更直接、更低成本的比特幣曝險工具。其次，微策略持續發行股票和可轉債來購買比特幣的策略，在熊市中會稀釋現有股東權益。第三，隨著比特幣價格波動，微策略的資產負債表也承受壓力，其財務槓桿風險開始浮現。

對於 CalPERS 而言，這種溢價崩潰意味著雙重損失。不僅比特幣價格下跌導致微策略持有的資產縮水，而且市場對微策略股票的估值倍數也在壓縮。這種雙重打擊使得損失幅度遠超直接持有比特幣 ETF。

機構投資加密的警示：槓桿並非總是優勢

CalPERS 的慘賠為機構投資加密資產提供了重要教訓。首先，槓桿在牛市中能放大收益，但在調整期同樣會放大損失。微策略的高 Beta 特性使其在比特幣下跌時跌幅更大。其次，投資代理股而非直接投資標的資產，會引入額外的公司風險和估值風險。

更重要的是，時機選擇至關重要。CalPERS 在第三季度建倉，恰好接近微策略的階段性高點。若能在更早的時點或更低的價格建倉，目前的損失可能會小得多。這也提醒機構投資者，追高進場往往是導致虧損的主要原因。