نحن في سوق صاعدة - سوق صاعدة تعود إلى العملات المستقرة.
!
منذ انهيار FTX ووصوله إلى القاع، تضاعف عرض العملات المستقرة خلال 18 شهرًا ليبلغ 215 مليار دولار، ولم تتضمن هذه البيانات بعد مساهمات المشاركين الجدد في مجال التشفير مثل Ondo وUsual وFrax وMaker.
تظل أسعار الفائدة عند مستوى 4-5%، وأرباح قطاع العملات المستقرة مذهلة للغاية. حققت Tether أرباحًا مذهلة بلغت 14 مليار دولار (!) العام الماضي مع أقل من 50 موظفًا. كما تخطط Circle لتقديم طلب الطرح العام الأولي في عام 2025. العملات المستقرة تجتاح كل شيء.
!
مع مغادرة بايدن منصبه، أصبح تشريع العملات المستقرة في عام 2025 أمرًا ضروريًا. يشاهد القطاع المصرفي تيثير ودائرة وهما يستوليان على خمس سنوات من الفرص للفوز بالسوق. بعد إقرار القانون الجديد الذي سيقنن العملات المستقرة، ستبدأ جميع البنوك الكبرى في الولايات المتحدة بإصدار دولاراتها الرقمية الخاصة.
هناك اقتراحان تشريعيان مهمان مدرجان حاليا على جدول الأعمال: قانون التمهيد الوطني للابتكار في الولايات المتحدة لعام 2025 (قانون GENIUS) الذي قدمه مجلس الشيوخ ، وقانون شفافية العملة المستقرة ومساءلة اقتصاد دفتر الأستاذ لعام 2025 (قانون مستقر) قدمه مجلس النواب.
لقد تم التفاوض على هذه القوانين لفترة طويلة... ولكننا أخيرًا توصلنا إلى اتفاق، وسيتم تمرير أحدها رسميًا هذا العام.
تسعى كل من مشروع قانون GENIUS ومشروع قانون STABLE إلى إقامة إطار ترخيص اتحادي لمصدري "العملات المستقرة المدفوعة"، ووضع قواعد صارمة بشأن الاحتياطيات، وتوضيح المسؤوليات التنظيمية.
تُعتبر العملات المستقرة المدفوعة مجرد اسم لطيف للدولار الرقمي القانوني الذي تصدره البنوك أو المؤسسات غير البنكية بناءً على ميزانياتها العمومية. تُستخدم هذه الأصول الرقمية بشكل خاص لتسوية المدفوعات، حيث يتم ربط قيمتها بعملة ثابتة (عادة ما تكون مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1)، ويدعمها احتياطي من السندات الحكومية قصيرة الأجل أو النقد.
يخشى معارضو العملات المستقرة من أنها ستضعف سيطرة الحكومات على السياسة النقدية. يُنصح بقراءة العمل الموثوق لجوردون وتشونغ "ترويض العملات المستقرة"، الذي يحلل هذه المخاوف بالتفصيل.
القانون الحديدي الأول للدولار الحديث هو الحفاظ على الربط دون الانفصال.
بغض النظر عن المكان الذي توجد فيه، فإن قيمة الدولار الأمريكي تظل ثابتة.
سواء كان الإيداع في جي بي مورغان، أو الاحتفاظ به في حسابات Venmo أو PayPal، أو كرصيد على منصة Roblox، يجب دائمًا اتباع القاعدتين التاليتين عند استخدام الدولار الأمريكي:
يجب أن تكون جميع الدولارات قابلة للتحويل بحرية: لا يوجد تقسيم للدولار إلى حسابات نفسية "خاصة" أو "مخصصة" أو مرتبطة بأغراض محددة. يجب أن لا يتم التعامل مع الدولارات التي تحتفظ بها جي بي مورغان بشكل مختلف عن الدولارات الموجودة في ميزانية تسلا.
الدولار له قابلية للتبادل: سواء كان نقدًا، أو ودائع مصرفية، أو احتياطي، فإن جميع الدولارات لها قيمة متساوية في أي سيناريو.
إن النظام المالي للعملة القانونية بأكمله مبني على هذه المبادئ الأساسية.
الوظيفة الأساسية للاحتياطي الفيدرالي هي الحفاظ على استقرار وقوة سعر صرف الدولار، والتأكد من عدم وجود أي مخاطر انفصال.
!
الشريحة في الصورة أعلاه مأخوذة من كتاب زولتان بوزار "مبادئ عمل النظام المالي". يمكن أن تساعدك هذه الدليل الموثوق للدولار في فهم النوايا التشريعية وراء مشاريع القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة.
تُصنف حاليًا جميع العملات المستقرة على أنها عملات ظل خاصة، وتقع في الزاوية السفلى اليمنى من الرسم البياني التصنيفي. حتى إذا انهارت شركات مثل Tether أو Circle أو تم إغلاقها، ورغم أن ذلك سيسبب ضربة مدمرة لقطاع العملات المشفرة، إلا أن تأثيره على النظام المالي ككل يمكن تجاهله تقريبًا. ستستمر حياتنا اليومية كما هي.
يخشى الاقتصاديون أنه إذا تم تقنين العملات المستقرة، والسماح للبنوك بإصدارها وجعلها عملة ظل عامة، فإن المخاطر ستنتج عن ذلك.
لأنه في نظام العملات الورقية، فإن السؤال الرئيسي الوحيد هو من سيقوم بالتعويض عندما تنفجر الأزمة - كما هو موضح في الشريحة أعلاه.
هل تذكر أزمة المالية في عام 2008؟ في ذلك الوقت، كانت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في الولايات المتحدة تشكل جزءًا صغيرًا جدًا من الاقتصاد العالمي، ولكن كان القطاع المصرفي عمومًا يعتمد على نموذج تشغيل ذو رافعة مالية عالية تصل إلى 100 مرة، حيث كانت الضمانات تتداول بين ميزانيات المؤسسات. عندما انهارت بنوك مثل ليمان براذرز، أدت الرافعة المالية العالية مع آلية نقل المخاطر في الميزانيات العمومية إلى سلسلة من الانهيارات المتتالية.
اضطرت المؤسسات النقدية العالمية مثل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي إلى التعاون للتدخل، لحماية البنوك في مختلف الدول من تأثير أزمة الديون السيئة. على الرغم من أن عمليات الإنقاذ تكلفت مئات المليارات من الدولارات، إلا أن القطاع المصرفي تمكن في النهاية من استعادة توازنه. سيظل الاحتياطي الفيدرالي يتدخل لإنقاذ النظام المصرفي، لأنه بمجرد انهيار البنوك، سيتعطل النظام المالي العالمي، وقد تواجه المؤسسات ذات الميزانيات العمومية الضعيفة خطر التخلي عن الدولار.
لا تحتاج إلى العودة إلى عام 2008، يمكنك العثور على حالات مشابهة.
في مارس 2023 ، انهار بنك وادي السيليكون في عطلة نهاية أسبوع واحدة فقط ، بسبب الركض على القنوات الرقمية والذعر على وسائل التواصل الاجتماعي. لم يكن انهيار البنك بسبب الرهون العقارية المحفوفة بالمخاطر أو المشتقات أو استثمارات العملات المشفرة ، ولكن بسبب الانخفاض الحاد في قيمة سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل ، "أصولها الآمنة" ، مع ارتفاع أسعار الفائدة. وعلى الرغم من الحجم المتواضع لبنك SVB في النظام المالي، فإن انهياره قد يؤدي إلى مخاطر جهازية، مما يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي، والمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع، ووزارة الخزانة على التدخل بشكل عاجل لضمان جميع الودائع بالكامل، بما في ذلك تلك التي تتجاوز حد التأمين القياسي البالغ 250 ألف دولار. وكشفت عملية الإنقاذ السريع عن درس عميق: فعندما تهتز الثقة في الأصول الدولارية، فإن النظام المالي بالكامل قد ينهار في لحظة.
سرعان ما امتد انهيار SVB إلى سوق العملات المشفرة. في ذلك الوقت ، كان لدى Circle ، مصدر USDC ، إجمالي تداول يبلغ حوالي 30 مليار دولار ، وكانت معظم احتياطياتها محتفظ بها في SVB. في نهاية هذا الأسبوع فقط ، قام USDC بإلغاء ربط حوالي 8 سنتات ، حيث انخفض إلى 0.92 دولار عند نقطة واحدة ، مما تسبب في حالة من الذعر في جميع أنحاء سوق العملات المشفرة. تخيل عواقب فصل الأصول هذا إذا حدث على نطاق عالمي - وهذا هو الخطر المحتمل الذي تشكله فواتير العملات المستقرة الجديدة هذه. إن السماح للبنوك بإصدار عملاتها المستقرة يعني أن صناع السياسات قد يدمجون أدوات مالية متقلبة بشكل أعمق في النظام المالي العالمي، وهو ما سيكون أكثر ضررا إلى ما لا نهاية عندما تضرب الأزمة المالية التالية حتما.
الفكرة الأساسية في الشريحة المذكورة هي: بمجرد حدوث أزمة مالية، لا بد أن تتدخل الحكومة في النهاية لإنقاذ النظام المالي.
يمكن تقسيم الدولارات المتداولة في السوق الحالية إلى عدة فئات، حيث تختلف مستويات الأمان لكل نوع.
تتمتع الدولارات التي تصدرها الحكومة مباشرة (أي العملة M0) بضمان كامل من الائتمان الحكومي الأمريكي، مما يعني أنها خالية من المخاطر بشكل أساسي. ولكن مع تمدد مستويات العملة إلى النظام المصرفي، وتنقسم إلى M1 و M2 و M3، فإن قوة الضمان الحكومي تتناقص تدريجياً.
هذا هو جوهر الجدل حول تدابير الإنقاذ المصرفية.
الائتمان المصرفي هو جوهر النظام المالي الأمريكي، ومع ذلك غالبًا ما تسعى البنوك داخل إطار قانوني إلى زيادة المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع نسبة الرافعة المالية ووجود أزمات. بمجرد أن تخرج سلوكياتها المتهورة عن السيطرة، قد يؤدي ذلك إلى أزمة مالية، وفي هذه المرحلة، يتعين على الاحتياطي الفيدرالي التدخل لتخفيف الأزمات، لتجنب انهيار النظام المالي بأسره.
القلق الذي يشعر به الناس هو أنه، نظرًا لوجود معظم العملات اليوم على شكل ائتمان مصرفي، بالإضافة إلى الارتباط العالي بين البنوك وارتفاع نسب الرافعة المالية، إذا انهارت عدة بنوك في نفس الوقت، فقد يؤدي ذلك إلى رد فعل متسلسل، مما يتسبب في تأثيرات على جميع القطاعات وفئات الأصول.
شهدنا هذا المشهد في عام 2008.
من كان يتوقع في البداية أن جزءًا يبدو محليًا في سوق العقارات الأمريكية يمكن أن يهز الاقتصاد العالمي؟ ومع ذلك، بسبب الإفراط في الاستدانة والميزانيات العمومية الضعيفة، عندما انهارت تلك الرهون العقارية التي كانت تعتبر آمنة، انهار النظام المصرفي.
تشرح هذه الخلفية سبب استمرار الجدل حول تشريعات العملات المستقرة وتقدمها البطيء.
لذلك، حافظ المشرعون دائمًا على موقف حذر، وحددوا بوضوح معايير مؤهلات العملات المستقرة وكيانات إصدارها.
أدت هذه العقلية الحذرة إلى نشوء اقتراحين تشريعيين متعارضين: يفرض قانون GENIUS نهجًا تنظيميًا أكثر مرونة لإصدار العملات المستقرة، بينما يحدد قانون STABLE بشكل صارم مؤهلات الإصدار، ومدفوعات الفائدة، ومتطلبات مؤهلات المُصدر.
ومع ذلك، فإن هذين المشروعين يمثلان تقدمًا مهمًا، ويأمل أن يحررا إمكانات تمويل تصل إلى تريليونات الدولارات للمعاملات على السلسلة.
دعونا نحلل هذين القانونين بعمق لنرى ما هي أوجه التشابه والاختلاف بينهما، وما هي القضية الأساسية النهائية.
مشروع قانون GENIUS: إطار تنظيم العملات المستقرة الذي قدمه مجلس الشيوخ الأمريكي
قانون GENIUS الذي صدر في عام 2025 (الاسم الكامل: قانون توجيه الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة)، تم اقتراحه في فبراير 2025 من قبل السيناتور الجمهوري بيل هاجتي من ولاية تينيسي بالتعاون مع تيم سكوت وكيرستن جيليبراند وسينثيا لومييس وغيرهم من أعضاء الكونغرس من الحزبين.
في 13 مارس 2025 ، تم تمرير مشروع القانون بموافقة 18 صوتًا ومعارضة 6 أصوات في لجنة البنوك بمجلس الشيوخ ، ليصبح أول مشروع قانون يتعلق بالعملات المشفرة ينجح في تجاوز العقبات.
تحدد "قانون GENIUS" العملات المستقرة على أنها أصول رقمية، تكون قيمتها عادة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، وصُممت بشكل أساسي للاستخدام في الدفع أو التسوية.
على الرغم من وجود أنواع أخرى من "العملات المستقرة"، مثل PAXG المرتبطة بالذهب التي أصدرتها شركة باكسوس، إلا أنه وفقًا لمشروع قانون GENIUS الحالي، فإن الرموز المرتبطة بالسلع الأساسية مثل الذهب والنفط عادةً لا تقع ضمن نطاق تنظيمه. النسخة الحالية من القانون تستهدف فقط العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية.
تدعم الرموز الخاصة بالمنتجات عادةً من قبل CFTC أو SEC حسب هيكلها واستخدامها، بدلاً من تشريع مخصص للعملات المستقرة.
إذا أصبحت البيتكوين (BTC) أو الذهب يومًا ما عملات دفع رئيسية - مثلما يحدث عندما ننتقل جميعًا إلى يوتوبيا ممولة بالبيتكوين، فقد ينطبق هذا القانون؛ لكن في الوقت الحالي، لا تزال هذه العملات خارج نطاق الرقابة المباشرة لقانون "GENIUS".
هذا مشروع قانون تم تقديمه من قبل الحزب الجمهوري. بسبب رفض إدارة بايدن والديمقراطيين صياغة أي تشريعات تتعلق بالعملات المشفرة خلال فترة الحكومة السابقة، نشأت هذه الاقتراح.
أنشأت هذه المذكرة نظام ترخيص على المستوى الفيدرالي، حيث تنص بوضوح على أن الكيانات المرخصة فقط يمكنها إصدار العملات المستقرة المدفوعة، وتقسّم المؤسسات الملتزمة بالإصدار إلى ثلاث فئات:
شركة فرعية مصرفية – تشير إلى شركة فرعية تحت إشراف مؤسسة الإيداع (مثل شركة القابضة المصرفية) والتي يمكن أن تكون مسؤولة بشكل خاص عن إصدار العملة المستقرة.
المؤسسات المالية غير المؤمن عليها - قد تشمل هذه المؤسسات شركات الائتمان أو غيرها من المؤسسات المالية المرخصة من قبل حكومة الولاية والتي تقبل الودائع ولكنها لم تنضم إلى تأمين مؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC) (حيث أن العديد من الجهات المصدرة للعملات المستقرة الحالية تندرج تحت هذه الفئة).
الكيانات غير المصرفية - فئة جديدة من الترخيص الفيدرالي التي تم إنشاؤها للعملات المستقرة التي تصدرها الكيانات غير المصرفية (يشار إليها أحيانًا في التشريع باسم "العملات المستقرة المدفوعة"). ستخضع هذه الكيانات المرخصة لإشراف وموافقة مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) على المستوى الفيدرالي.
ليس من الصعب تخيل أن جميع هيئات إصدار العملات المستقرة يجب أن تحتفظ بأصول ذات جودة عالية وسرعة تداول عالية، مثل النقد والودائع المصرفية أو السندات الأمريكية قصيرة الأجل، كاحتياطي كامل بنسبة 1:1. في الوقت نفسه، يجب على هذه الهيئات أن تكشف بانتظام عن حالة الاحتياطيات، وأن تخضع لتدقيق من قبل شركات المحاسبة المرخصة، لضمان شفافية العمليات.
تتمثل إحدى الميزات البارزة لقانون GENIUS في هيكله المزدوج للرقابة: بالنسبة للجهات المصدرة الصغيرة التي لا تتجاوز حجم العملة المستقرة المتداولة 10 مليارات دولار، يمكنها الاستمرار في الرقابة من قبل الوكالات الحكومية المحلية طالما أن المعايير التنظيمية في ولايتها لا تقل عن الإرشادات الفيدرالية.
أصبحت ولاية وايومنغ أول ولاية في الولايات المتحدة تحاول إصدار عملة مستقرة تخضع لقوانين الولاية.
يجب أن تخضع المؤسسات الكبرى للإصدار للرقابة المباشرة الفيدرالية ، وتكون تحت إشراف مكتب المراقب المالي للعملات (OCC) أو الوكالات الفيدرالية المصرفية ذات الصلة.
من الجدير بالذكر أن "مشروع قانون GENIUS" ينص بوضوح على أن العملات المستقرة المتوافقة لا تندرج تحت فئة الأوراق المالية أو السلع. هذه الخطوة لا توضح فقط تقسيم المسؤوليات الرقابية، بل أيضاً تزيل الشكوك في السوق بشأن تدخل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أو لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) في الرقابة.
وقد جادل النقاد سابقًا بضرورة إدراج العملات المستقرة ضمن نطاق تنظيم الأوراق المالية، حيث يعني الحصول على هوية الأوراق المالية أن إصدارها وتداولها سيكون أكثر سهولة وامتدادًا.
"قانون STABLE: قواعد مجلس النواب"
في مارس 2025، قدم النائب الأمريكي بريان ستييل (جمهوري من ويسكونسن) وفرينش هيل (جمهوري من أركنساس) مشروع قانون "مسؤولية الشفافية في العملات المستقرة وتحسين الاقتصاد الدفتري" (STABLE Act). على الرغم من أن هذا القانون مشابه للغاية لقانون GENIUS، إلا أنه أضاف آلية فريدة للحد من المخاطر المالية.
الأمر الأكثر أهمية هو أن القانون يمنع بشكل صريح مُصدري العملات المستقرة من تقديم فائدة أو عائدات لحامليها، مما يضمن أن تُستخدم العملات المستقرة فقط كأداة دفع بديلة للنقد، وليس كمنتجات استثمارية.
علاوة على ذلك، ينص قانون STABLE على تعليق إصدار العملات المستقرة الخوارزمية الجديدة (أي العملات المستقرة التي تعتمد بالكامل على الأصول الرقمية أو الخوارزميات للحفاظ على ربطها) لمدة عامين، حتى يتم الانتهاء من تقييم تنظيمي إضافي وإنشاء آليات ضمان مناسبة.
مشروعين قانونيين يشتركان في نفس الأساس القانوني
على الرغم من وجود بعض الاختلافات، إلا أن "مشروع قانون جينيوس" و"مشروع قانون استابل" يظهران توافقًا هامًا، مما يعكس أن الحزبين قد توصلا إلى توافق واسع حول المبادئ الأساسية لتنظيم العملات المستقرة. يتمثل التوافق الأساسي في المشروعين في:
يجب على مُصدري العملات المستقرة الحصول على ترخيص صارم لتعزيز الامتثال التنظيمي.
يجب أن تدعم العملات المستقرة بالكامل بنسبة 1:1 من أصول احتياطية ذات سيولة عالية ومخاطر منخفضة، من أجل الوقاية من مخاطر القدرة على السداد.
تنفيذ متطلبات شفافية صارمة، بما في ذلك الإفصاح عن المعلومات بشكل دوري والتدقيق المستقل.
وضع آلية واضحة لحماية المستهلكين، مع التركيز على تدابير فصل الأصول وحقوق السداد العاجل في حالة إفلاس المُصدر.
من خلال تحديد العملات المستقرة بوضوح على أنها ليست أوراق مالية ولا سلع، يتم توفير أساس واضح للتنظيم، مما يؤدي إلى تحسين عمليات الولاية والإشراف.
على الرغم من أن المبادئ الأساسية هي نفسها، إلا أن هناك اختلافات ملحوظة بين قانون GENIUS وقانون STABLE في ثلاث نقاط رئيسية.
شروط دفع利息：قانون GENIUS يدعم العملات المستقرة لتقديم الفوائد أو العائدات لحملة العملات، مما يفتح مجالًا للابتكار المالي ويوسع من تطبيقات العملات المستقرة. بينما ينص قانون STABLE بوضوح على حظر دفع الفوائد، ويحدد بشكل صارم أن العملات المستقرة يجب أن تُستخدم فقط كأداة دفع، ولا يُسمح لها بأن تحتوي على وظائف استثمارية أو توليد عائد.
العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات: تأخذ قانون GENIUS موقفًا حذرًا ومنفتحًا، حيث تطلب من الهيئات التنظيمية إجراء دراسات ومراقبة دقيقة لهذه الأنواع من العملات المستقرة، بدلاً من الحظر الشامل المباشر. بينما يختلف قانون STABLE تمامًا، حيث ينص بوضوح على تعليق إصدار العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات لمدة عامين، وذلك نتيجة لتأهب شديد تجاه حوادث انهيار السوق السابقة.
الفروق بين معايير التنظيم على مستوى الولاية والفيدرالية: ينص "قانون GENIUS" بوضوح على أنه عندما تصل حجم إصدار العملة المستقرة إلى 10 مليار دولار، يجب على الجهة المصدرة الانتقال من التنظيم على مستوى الولاية إلى التنظيم الفيدرالي، مما يحدد بوضوح أهميتها النظامية. بينما يعترف "قانون STABLE" بمعايير مماثلة، إلا أنه لم يحدد عتبات رقمية محددة، مما يحتفظ بمساحة للهيئات التنظيمية لتعديلها بشكل مرن وفقًا لتغيرات السوق.
لماذا بدون فوائد؟ تحليل حظر عائدات العملات المستقرة
تتضمن القاعدة المثيرة للاهتمام في مشروع قانون "STABLE" الذي طرحه مجلس النواب (بالإضافة إلى الاقتراحات ذات الصلة السابقة) حظر دفع الفائدة أو أي شكل آخر من العوائد لمستخدمي العملات المستقرة.
في الواقع، هذا يعني أن العملات المستقرة المدفوعة بالامتثال يجب أن تعمل مثل النقد الرقمي أو أدوات القيمة المخزنة - حيث يمكن استبدال 1 عملة مستقرة دائمًا بـ 1 دولار، ولكنها لن تولد عوائد إضافية مع مرور الوقت.
هذا يتناقض بشكل حاد مع المنتجات المالية الأخرى مثل حسابات التوفير المصرفية التي قد تدر عائدات أو صناديق سوق المال التي يمكن أن تحقق عوائد.
لماذا يجب تطبيق مثل هذه القيود؟
"تأسيس "قاعدة عدم الفائدة" له عدة أسس قانونية ورقابية، وجذوره تكمن في قوانين الأوراق المالية الأمريكية، وقانون البنوك، والإرشادات الرقابية ذات الصلة."
تجنب التأهيل كأوراق مالية
أحد الأسباب الرئيسية لحظر دفع الفوائد هو تجنب اعتبار العملات المستقرة كأوراق مالية استثمارية وفقًا لاختبار هووي.
ومع ذلك، عندما يبدأ المصدر في تقديم العوائد (على سبيل المثال، عندما يقوم عملة مستقرة معينة بدفع عائد سنوي بنسبة 4% من الاحتياطيات)، سيبدأ المستخدمون في توقع الربح من عمليات المصدر (من المحتمل أن يقوم المصدر بالاستثمار في الاحتياطيات لتحقيق هذه العوائد). قد تؤدي هذه الحالة إلى اختبار هاوي، مما يؤدي إلى اعتبار لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن العملة المستقرة تندرج ضمن فئة الأوراق المالية.
في الواقع، أشار الرئيس السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية غاري جينسلر إلى أن بعض العملات المستقرة قد تُعتبر أوراق مالية، خاصة تلك التي تحاكي حصص صناديق سوق المال أو تحمل خصائص ربحية. ولهذا، أوضح واضعو مشروع قانون "STABLE" أنه يُحظر توزيع الفوائد أو الأرباح على حاملي العملات، مما يقضي على أي توقعات ربحية – لضمان استخدام العملات المستقرة فقط كأدوات دفع، وليس كعقود استثمار. من خلال هذه الخطوة، تمكن الكونغرس من تحديد أن العملات المستقرة المنظمة تُصنف كفئة غير أوراق مالية، كما أوضحت ذلك مشروعان القانون.
لكن المشكلة في هذا الحظر هي أن العملات المستقرة ذات العائد، مثل sUSDS من Sky و sfrxUSD من Frax، موجودة بالفعل على السلسلة. ستحظر الفائدة فقط الحواجز غير الضرورية أمام الشركات التي ترغب في تجربة نماذج أعمال مختلفة وأنظمة العملات المستقرة.
الحفاظ على الحدود بين القطاع المصرفي وغير المصرفي
لقد كان قانون البنوك الأمريكي تاريخياً يحدد أعمال قبول الودائع كالنطاق الحصري لعمل البنوك (والهيئات الادخارية / التعاونيات الائتمانية). (تعتبر الودائع من المنتجات المالية)
قانون شركات holding المصرفية (BHCA) الذي صدر في عام 1956 واللوائح المصاحبة له ينص بشكل واضح على أنه لا يُسمح للمؤسسات التجارية بجمع الودائع من الجمهور. إذا كانت ترغب في ممارسة أنشطة جمع الودائع، يجب أن يكون الكيان مؤسسة مصرفية خاضعة للتنظيم، وإلا سيتم التعامل معه كأنه بنك، مما سيؤدي إلى مواجهة متطلبات تنظيمية شاملة.
العميل يسلم الدولارات إلى الطرف الآخر ويتفق على أداة مالية تعيد العائد بفائدة، والتي تتعلق في جوهرها بالودائع أو سندات الاستثمار.
قالت الهيئات التنظيمية إنه إذا كانت وظيفة العملة المستقرة مشابهة جداً للإيداعات البنكية، فقد تخضع لقوانين ذات صلة.
تم تمرير قانون STABLE الذي يمنع دفع الفائدة، بهدف منع العملات المستقرة من التظاهر بأنها حسابات مصرفية غير مؤمنة. سيتم تصنيف هذه الرموز على أنها بطاقات مسبقة الدفع أو أرصدة مسبقة الدفع - وفقًا للتشريعات الحالية، يمكن للكيانات غير المصرفية إصدار هذه المنتجات عند استيفاء الشروط.
كما قال أحد خبراء القانون، لا ينبغي للشركات أن تعتقد أنه يمكنها تجاوز متطلبات الامتثال لقانون التأمين الفيدرالي على الودائع وقانون شركات القابضة المصرفية فقط من خلال تغليف سلوك جمع الودائع على أنه عملة مستقرة.
في الواقع، إذا سُمح لمصدري العملات المستقرة بدفع الفائدة، فقد يتنافسون مع البنوك على أموال الودائع (لكنهم يفتقرون إلى ضمانات مكافئة مثل تأمين FDIC أو تنظيم الاحتياطي الفيدرالي)، ومن المحتمل أن تعتبر الهيئات التنظيمية للبنوك هذا السلوك غير مقبول.
من الجدير بالذكر أن استقرار الدولار والنظام المالي يعتمد بالكامل على قدرة البنوك على الإقراض - بما في ذلك تقديم قروض الإسكان والقروض التجارية والديون المرتبطة بالتجارة الأخرى، وغالبًا ما تكون هذه العمليات مصحوبة برافعة مالية عالية، بينما تُستخدم الودائع retail كدعامة رئيسية لدعم متطلبات احتياطيها.
وجهة نظر JP Koning حول دولار باي بال ملهمة وذات صلة وثيقة بالنقاش الحالي. في الوقت الحالي، تقدم باي بال فعليًا شكلين مختلفين من خدمات الدولار.
أحدهما هو رصيد بايبال التقليدي الذي تعرفه - حيث يتم تخزين هذه الأموال بالدولار في قاعدة بيانات مركزية تقليدية. والنوع الآخر هو عملة بايبال USD المشفرة الجديدة، والتي تعمل على أساس تقنية البلوك تشين.
قد تعتقد أن الطرق التقليدية أكثر أمانًا، لكن من المدهش أن الدولار الرقمي الذي أطلقته باي بال في الواقع أكثر أمانًا، ويمكنه توفير حماية شاملة للمستهلكين.
السبب هو: أن الدولارات العادية في حساب PayPal قد لا تكون مدعومة بأصول الأكثر أمانًا.
من خلال الاطلاع على الوثائق العامة لشركة PayPal، يتبين أن حوالي 30% فقط من أموال عملائها مخصصة للأصول الآمنة من الدرجة الأولى مثل النقد أو سندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم استثمار نحو 70% من الأموال في فئات الأصول ذات المخاطر الأعلى، مثل السندات الشركات والأوراق التجارية ذات المدد الطويلة.
الأكثر إزعاجًا هو أنه من الناحية القانونية الصارمة، فإن أرصدة هذه الحسابات التقليدية لا تعود إليك في الواقع.
إذا أفلس PayPal، ستصبح دائنًا غير مضمون، وستحتاج إلى المطالبة بالديون مع دائنين آخرين، وسيكون من حسن الحظ أن تتمكن من استرداد الأموال بالكامل.
بالمقارنة، يجب أن تلتزم النسخة المشفرة من PayPal USD بدقة بالقواعد التي وضعتها دائرة الخدمات المالية في ولاية نيويورك، ويجب أن تكون قيمتها مدعومة بالكامل بأصول قصيرة الأجل فائقة الأمان مثل النقد المعادل وسندات الخزانة الأمريكية.
هذه العملة المستقرة ليست فقط أكثر أمانًا في احتياطي الأصول، بل إن ملكية رصيد العملات المشفرة تعود بوضوح إلى المستخدم: يجب أن تُحتفظ الاحتياطيات ذات الصلة قانونًا باسم مصلحة المالك. هذا يعني أنه حتى إذا أفلس PayPal، يمكنك استرداد أموالك بشكل أفضل من الدائنين الآخرين.
هذا الاختلاف مهم للغاية، خاصة عند النظر في الاستقرار المالي العام. العملات المستقرة مثل PayPal USD لن تتأثر بمخاطر الميزانية العمومية الشائعة في النظام المصرفي، أو تأثيرات الرافعة المالية، أو مشاكل الضمانات.
عندما تنفجر الأزمة المالية - وهي اللحظة التي يحتاج فيها الناس إلى التحوط أكثر - قد يتدفق المستثمرون نحو العملات المستقرة، والسبب في ذلك هو أنها لا ترتبط بأي شكل من الأشكال بمخاطر الإقراض العالية للبنوك أو عدم استقرار نظام الاحتياطيات الجزئية. ومن المثير للسخرية أن الدور الذي قد تلعبه العملات المستقرة في النهاية قد يكون أكثر شبهاً بملاذ آمن، وليس أداة مضاربة عالية المخاطر كما يعتقد الكثيرون.
هذا بلا شك كارثي على النظام المصرفي. بحلول عام 2025، أصبحت تدفقات الأموال متزامنة مع الإنترنت. إن انهيار بنك سيليكون فالي (SVB) قد تفاقم بسبب سحب المستثمرين للمدخرات بسرعة عبر القنوات الرقمية، وتفاقمت هذه السلسلة من ردود الفعل حتى أدت في النهاية إلى انهياره الكامل.
العملات المستقرة هي شكل أفضل من العملات، وهذا ما يخيف البنوك.
الحل الوسط لهذه القوانين هو: طالما أن الرموز الدولارية التي تصدرها المؤسسات غير المصرفية لا تتضمن وظيفة دفع الفوائد، يمكن السماح بإصدارها - مما يتجنب التعدي المباشر على مجال أعمال حسابات الفائدة المصرفية.
هذا يحدد حدودًا واضحة: البنوك مسؤولة عن قبول الودائع وإصدار القروض (يمكنها أيضًا دفع الفوائد)، بينما ينص هذا القانون على أن الجهة المصدرة للعملات المستقرة تحتاج فقط إلى الاحتفاظ بالاحتياطيات ومعالجة المدفوعات (لا يُسمح لها بممارسة أعمال القروض ولا بدفع الفوائد).
هذا في الأساس تفسير حديث لمفهوم "البنك الضيق"، حيث تشبه وظيفة جهات إصدار العملات المستقرة بنكًا يحتفظ بنسبة 100% من الاحتياطيات، ولا ينبغي أن تشارك في تحويل المدة أو تقديم عوائد فائدة.
المقارنة التاريخية (قانون غلاس-ستيجال مقابل تنظيم Q)
اشتهر قانون جلاس-ستيجال لعام 1933 بالفصل بين الخدمات المصرفية التجارية والاستثمارية ، وحظرت اللائحة Q البنوك من دفع الفائدة على حسابات الطلب (أي الحسابات الجارية) لعقود. كان القصد الأصلي من هذه السياسة هو الحد من المنافسة الشرسة بين البنوك والحفاظ على استقرار النظام المالي (أدى السلوك المفرط المحفوف بالمخاطر الناجم عن ارتفاع سعر الفائدة في القرن 20 إلى إفلاس العديد من البنوك).
على الرغم من أن حظر Reg Q تم إلغاؤه تدريجياً (وألغى بالكامل في عام 2011)، إلا أن فكرته الأساسية هي: يجب ألا تمتلك أموال التداول اليومية وظيفة استثمارية لكسب الفوائد.
تصميم العملات المستقرة هو في جوهره عمل كرصيد تداول عالي السيولة - مشابه للحسابات الجارية أو النقود السائلة في التمويل التقليدي. إن حظر المشرعين لفكرة كسب الفائدة يواصل هذا الفكر التقليدي: ضمان أن تكون أدوات الدفع بسيطة وآمنة، وفصلها عن المنتجات الاستثمارية ذات العائد.
يمكن أن تتجنب هذه الممارسة أيضًا تشكيل نظام بنوك الظل غير المؤمنة (انظر وجهة نظر بوزار المذكورة سابقًا، مع الأخذ في الاعتبار أن بنوك الظل الخاصة عادةً ما لا تستطيع الحصول على المساعدة في حالات الطوارئ)
إذا قدمت جهة إصدار العملة المستقرة عوائد فائدة، فإن نموذج عملها في الجوهر يعادل البنك - حيث تستقطب الأموال ثم تكسب الفائدة من خلال استثمار السندات الحكومية أو منح القروض.
ومع ذلك، على عكس البنوك، فإن أنشطة الإقراض والاستثمار من قبل مُصدري العملات المستقرة، بالإضافة إلى الالتزام بمتطلبات الاحتياطي، لا تخضع لأي تنظيمات أخرى. قد يخطئ المستخدمون في اعتبارها آمنة مثل ودائع البنوك، دون أن يدركوا المخاطر المحتملة.
تشعر الهيئات التنظيمية بالقلق من أن هذا قد يؤدي إلى "مخاطر السحب" في وقت الأزمات - إذا اعتقد الجمهور خطأً أن العملات المستقرة آمنة مثل حسابات البنوك، فإن أي تقلب في قيمتها قد يؤدي إلى استرداد مركزي واسع النطاق، مما يزيد من الضغط على السوق ككل.
لذلك، تتطلب قواعد عدم الفائدة من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطيات، ولكنها تمنعها من السعي لتحقيق العوائد من خلال الاقتراض أو الاستثمارات المتهورة، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر السحب (لأن الاحتياطيات دائمًا ما تتساوى مع الالتزامات).
يهدف هذا التعريف إلى حماية استقرار النظام المالي من خلال منع تدفق كميات كبيرة من الأموال إلى أدوات مالية تشبه البنوك غير المنظمة.
الفعالية، القيمة العملية والأثر
التأثير المباشر لهذا القانون هو إدراج العملات المستقرة بالكامل في الإطار التنظيمي، مما يُتوقع أن يعزز من أمانها وشفافيتها.
في الوقت الحالي، يلتزم مُصدرو العملات المستقرة مثل Circle (USDC) و Paxos (PayPal USD) طواعية بالامتثال لمتطلبات تنظيمية صارمة على مستوى الولايات، لا سيما نظام إطار الثقة في ولاية نيويورك، لكن لم يتم تشكيل معيار موحد على المستوى الفيدرالي بعد.
ستضع هذه اللوائح الجديدة معايير وطنية موحدة، لضمان أن كل عملة مستقرة مدعومة بالكامل بأصول عالية الجودة مثل النقد أو السندات الحكومية قصيرة الأجل بنسبة 1:1، مما يوفر حماية أكبر للمستهلكين.
هذه انتصار كبير: لقد عززت هذه الخطوة الثقة وجعلت العملة المستقرة أكثر أمانًا وموثوقية، خاصة بعد الأحداث الأزمة المعروفة مثل انهيار UST وإفلاس SVB.
علاوة على ذلك، من خلال توضيح أن العملات المستقرة المتوافقة مع القوانين لا تندرج تحت فئة الأوراق المالية، تم القضاء على التهديد المستمر من مراقبة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مما أدى إلى تحويل المسؤوليات التنظيمية إلى هيئات تنظيمية مالية أكثر ملاءمة.
من حيث الابتكار، فإن مستوى تقدم هذه القوانين كان مفاجئًا.
على عكس الاقتراحات الصارمة السابقة (مثل المسودة الأولية STABLE لعام 2020 التي كانت تفرض إصدار العملات المستقرة فقط من قبل البنوك)، فتحت هذه القوانين الجديدة الطريق أمام شركات التكنولوجيا المالية وحتى الشركات الكبرى في مجال التكنولوجيا - يمكنها إصدار العملات المستقرة من خلال الحصول على ترخيص فيدرالي أو التعاون مع البنوك.
تخيل أن الشركات مثل أمازون وول مارت وحتى جوجل تصدر عملات مستقرة تحمل علامتها التجارية، وتحقق انتشاراً واسعاً في نظامها البيئي الضخم.
في عام 2021، كانت محاولة فيسبوك لإطلاق ليبرا تمثل رؤية مستقبلية للغاية. قد تصدر كل شركة في المستقبل رمزًا رقميًا خاصًا بها، حتى أن المؤثرين والأفراد العاديين قد يمتلكون عملة رقمية خاصة بهم...
هل ستفكر في شراء عملة إيلون أو عملة ترامب؟
احسبنا واحدا.
ومع ذلك، فإن هذه القوانين تأتي مع تنازلات كبيرة.
لا أحد يستطيع التنبؤ بالاتجاه النهائي للعملات المستقرة اللامركزية. من المشكوك فيه ما إذا كانت قادرة على إدارة احتياطيات رأس المال بفعالية، ودفع رسوم الترخيص، وإجراء تدقيق مستمر وتحمل تكاليف الامتثال الأخرى. قد تؤدي هذه الحالة بشكل غير مقصود إلى منح ميزة للشركات الكبيرة الحالية مثل Circle و Paxos، مما يدفع المبتكرين الصغار أو اللامركزيين خارج السوق.
ما الذي سيواجهه DAI؟ إذا لم تتمكن من الحصول على الترخيص، فقد تضطر للخروج من السوق الأمريكية. وكذلك الحال بالنسبة لـ Ondo و Frax و Usual، حيث أن هذه المشاريع لا تتوافق حالياً مع المتطلبات التنظيمية. قد نشهد إعادة هيكلة كبيرة في الصناعة في النصف الثاني من هذا العام.
الخاتمة
إن دفع الولايات المتحدة لعملية تشريع العملات المستقرة يظهر بوضوح التقدم الملحوظ الذي تم تحقيقه في المناقشات ذات الصلة خلال بضع سنوات فقط.
كانت تُعتبر أشياء هامشية، لكنها أصبحت الآن في صميم ثورة المالية الجديدة، رغم أنها تأتي مع شروط صارمة، لكنها ستتلقى قريبًا اعترافًا رسميًا من الجهات التنظيمية.
لقد حققنا تقدمًا كبيرًا، وستعزز هذه القوانين جولة جديدة من إصدار العملات المستقرة.
يميل "قانون GENIUS" إلى السماح بالابتكار في السوق ضمن إطار تنظيمي (مثل آلية الفائدة أو تطبيقات التكنولوجيا الجديدة)، بينما يتبنى "قانون STABLE" موقفًا أكثر حذرًا تجاه هذه المجالات.
مع تقدم العملية التشريعية، يجب تسوية هذه الاختلافات. ومع ذلك، نظرًا للدعم المشترك من الحزبين ولتصريحات حكومة ترامب العلنية حول الرغبة في دفع مشروع القانون قبل نهاية عام 2025، فإن أحد الاقتراحات سيتحول في النهاية إلى قانون.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
صراع GENIUS و STABLE هل ستقضي الكونغرس على تطور عملة مستقرة أم ستدفعه للأمام
المؤلف الأصلي: أخبار ليفياثان الترجمة: لاما سي
جسم****
نحن في سوق صاعدة - سوق صاعدة تعود إلى العملات المستقرة.
!
منذ انهيار FTX ووصوله إلى القاع، تضاعف عرض العملات المستقرة خلال 18 شهرًا ليبلغ 215 مليار دولار، ولم تتضمن هذه البيانات بعد مساهمات المشاركين الجدد في مجال التشفير مثل Ondo وUsual وFrax وMaker.
تظل أسعار الفائدة عند مستوى 4-5%، وأرباح قطاع العملات المستقرة مذهلة للغاية. حققت Tether أرباحًا مذهلة بلغت 14 مليار دولار (!) العام الماضي مع أقل من 50 موظفًا. كما تخطط Circle لتقديم طلب الطرح العام الأولي في عام 2025. العملات المستقرة تجتاح كل شيء.
!
مع مغادرة بايدن منصبه، أصبح تشريع العملات المستقرة في عام 2025 أمرًا ضروريًا. يشاهد القطاع المصرفي تيثير ودائرة وهما يستوليان على خمس سنوات من الفرص للفوز بالسوق. بعد إقرار القانون الجديد الذي سيقنن العملات المستقرة، ستبدأ جميع البنوك الكبرى في الولايات المتحدة بإصدار دولاراتها الرقمية الخاصة.
هناك اقتراحان تشريعيان مهمان مدرجان حاليا على جدول الأعمال: قانون التمهيد الوطني للابتكار في الولايات المتحدة لعام 2025 (قانون GENIUS) الذي قدمه مجلس الشيوخ ، وقانون شفافية العملة المستقرة ومساءلة اقتصاد دفتر الأستاذ لعام 2025 (قانون مستقر) قدمه مجلس النواب.
لقد تم التفاوض على هذه القوانين لفترة طويلة... ولكننا أخيرًا توصلنا إلى اتفاق، وسيتم تمرير أحدها رسميًا هذا العام.
تسعى كل من مشروع قانون GENIUS ومشروع قانون STABLE إلى إقامة إطار ترخيص اتحادي لمصدري "العملات المستقرة المدفوعة"، ووضع قواعد صارمة بشأن الاحتياطيات، وتوضيح المسؤوليات التنظيمية.
تُعتبر العملات المستقرة المدفوعة مجرد اسم لطيف للدولار الرقمي القانوني الذي تصدره البنوك أو المؤسسات غير البنكية بناءً على ميزانياتها العمومية. تُستخدم هذه الأصول الرقمية بشكل خاص لتسوية المدفوعات، حيث يتم ربط قيمتها بعملة ثابتة (عادة ما تكون مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1)، ويدعمها احتياطي من السندات الحكومية قصيرة الأجل أو النقد.
يخشى معارضو العملات المستقرة من أنها ستضعف سيطرة الحكومات على السياسة النقدية. يُنصح بقراءة العمل الموثوق لجوردون وتشونغ "ترويض العملات المستقرة"، الذي يحلل هذه المخاوف بالتفصيل.
القانون الحديدي الأول للدولار الحديث هو الحفاظ على الربط دون الانفصال.
بغض النظر عن المكان الذي توجد فيه، فإن قيمة الدولار الأمريكي تظل ثابتة.
سواء كان الإيداع في جي بي مورغان، أو الاحتفاظ به في حسابات Venmo أو PayPal، أو كرصيد على منصة Roblox، يجب دائمًا اتباع القاعدتين التاليتين عند استخدام الدولار الأمريكي:
إن النظام المالي للعملة القانونية بأكمله مبني على هذه المبادئ الأساسية.
الوظيفة الأساسية للاحتياطي الفيدرالي هي الحفاظ على استقرار وقوة سعر صرف الدولار، والتأكد من عدم وجود أي مخاطر انفصال.
!
الشريحة في الصورة أعلاه مأخوذة من كتاب زولتان بوزار "مبادئ عمل النظام المالي". يمكن أن تساعدك هذه الدليل الموثوق للدولار في فهم النوايا التشريعية وراء مشاريع القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة.
تُصنف حاليًا جميع العملات المستقرة على أنها عملات ظل خاصة، وتقع في الزاوية السفلى اليمنى من الرسم البياني التصنيفي. حتى إذا انهارت شركات مثل Tether أو Circle أو تم إغلاقها، ورغم أن ذلك سيسبب ضربة مدمرة لقطاع العملات المشفرة، إلا أن تأثيره على النظام المالي ككل يمكن تجاهله تقريبًا. ستستمر حياتنا اليومية كما هي.
يخشى الاقتصاديون أنه إذا تم تقنين العملات المستقرة، والسماح للبنوك بإصدارها وجعلها عملة ظل عامة، فإن المخاطر ستنتج عن ذلك.
لأنه في نظام العملات الورقية، فإن السؤال الرئيسي الوحيد هو من سيقوم بالتعويض عندما تنفجر الأزمة - كما هو موضح في الشريحة أعلاه.
هل تذكر أزمة المالية في عام 2008؟ في ذلك الوقت، كانت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في الولايات المتحدة تشكل جزءًا صغيرًا جدًا من الاقتصاد العالمي، ولكن كان القطاع المصرفي عمومًا يعتمد على نموذج تشغيل ذو رافعة مالية عالية تصل إلى 100 مرة، حيث كانت الضمانات تتداول بين ميزانيات المؤسسات. عندما انهارت بنوك مثل ليمان براذرز، أدت الرافعة المالية العالية مع آلية نقل المخاطر في الميزانيات العمومية إلى سلسلة من الانهيارات المتتالية.
اضطرت المؤسسات النقدية العالمية مثل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي إلى التعاون للتدخل، لحماية البنوك في مختلف الدول من تأثير أزمة الديون السيئة. على الرغم من أن عمليات الإنقاذ تكلفت مئات المليارات من الدولارات، إلا أن القطاع المصرفي تمكن في النهاية من استعادة توازنه. سيظل الاحتياطي الفيدرالي يتدخل لإنقاذ النظام المصرفي، لأنه بمجرد انهيار البنوك، سيتعطل النظام المالي العالمي، وقد تواجه المؤسسات ذات الميزانيات العمومية الضعيفة خطر التخلي عن الدولار.
لا تحتاج إلى العودة إلى عام 2008، يمكنك العثور على حالات مشابهة.
في مارس 2023 ، انهار بنك وادي السيليكون في عطلة نهاية أسبوع واحدة فقط ، بسبب الركض على القنوات الرقمية والذعر على وسائل التواصل الاجتماعي. لم يكن انهيار البنك بسبب الرهون العقارية المحفوفة بالمخاطر أو المشتقات أو استثمارات العملات المشفرة ، ولكن بسبب الانخفاض الحاد في قيمة سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل ، "أصولها الآمنة" ، مع ارتفاع أسعار الفائدة. وعلى الرغم من الحجم المتواضع لبنك SVB في النظام المالي، فإن انهياره قد يؤدي إلى مخاطر جهازية، مما يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي، والمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع، ووزارة الخزانة على التدخل بشكل عاجل لضمان جميع الودائع بالكامل، بما في ذلك تلك التي تتجاوز حد التأمين القياسي البالغ 250 ألف دولار. وكشفت عملية الإنقاذ السريع عن درس عميق: فعندما تهتز الثقة في الأصول الدولارية، فإن النظام المالي بالكامل قد ينهار في لحظة.
سرعان ما امتد انهيار SVB إلى سوق العملات المشفرة. في ذلك الوقت ، كان لدى Circle ، مصدر USDC ، إجمالي تداول يبلغ حوالي 30 مليار دولار ، وكانت معظم احتياطياتها محتفظ بها في SVB. في نهاية هذا الأسبوع فقط ، قام USDC بإلغاء ربط حوالي 8 سنتات ، حيث انخفض إلى 0.92 دولار عند نقطة واحدة ، مما تسبب في حالة من الذعر في جميع أنحاء سوق العملات المشفرة. تخيل عواقب فصل الأصول هذا إذا حدث على نطاق عالمي - وهذا هو الخطر المحتمل الذي تشكله فواتير العملات المستقرة الجديدة هذه. إن السماح للبنوك بإصدار عملاتها المستقرة يعني أن صناع السياسات قد يدمجون أدوات مالية متقلبة بشكل أعمق في النظام المالي العالمي، وهو ما سيكون أكثر ضررا إلى ما لا نهاية عندما تضرب الأزمة المالية التالية حتما.
الفكرة الأساسية في الشريحة المذكورة هي: بمجرد حدوث أزمة مالية، لا بد أن تتدخل الحكومة في النهاية لإنقاذ النظام المالي.
يمكن تقسيم الدولارات المتداولة في السوق الحالية إلى عدة فئات، حيث تختلف مستويات الأمان لكل نوع.
تتمتع الدولارات التي تصدرها الحكومة مباشرة (أي العملة M0) بضمان كامل من الائتمان الحكومي الأمريكي، مما يعني أنها خالية من المخاطر بشكل أساسي. ولكن مع تمدد مستويات العملة إلى النظام المصرفي، وتنقسم إلى M1 و M2 و M3، فإن قوة الضمان الحكومي تتناقص تدريجياً.
هذا هو جوهر الجدل حول تدابير الإنقاذ المصرفية.
الائتمان المصرفي هو جوهر النظام المالي الأمريكي، ومع ذلك غالبًا ما تسعى البنوك داخل إطار قانوني إلى زيادة المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع نسبة الرافعة المالية ووجود أزمات. بمجرد أن تخرج سلوكياتها المتهورة عن السيطرة، قد يؤدي ذلك إلى أزمة مالية، وفي هذه المرحلة، يتعين على الاحتياطي الفيدرالي التدخل لتخفيف الأزمات، لتجنب انهيار النظام المالي بأسره.
القلق الذي يشعر به الناس هو أنه، نظرًا لوجود معظم العملات اليوم على شكل ائتمان مصرفي، بالإضافة إلى الارتباط العالي بين البنوك وارتفاع نسب الرافعة المالية، إذا انهارت عدة بنوك في نفس الوقت، فقد يؤدي ذلك إلى رد فعل متسلسل، مما يتسبب في تأثيرات على جميع القطاعات وفئات الأصول.
شهدنا هذا المشهد في عام 2008.
من كان يتوقع في البداية أن جزءًا يبدو محليًا في سوق العقارات الأمريكية يمكن أن يهز الاقتصاد العالمي؟ ومع ذلك، بسبب الإفراط في الاستدانة والميزانيات العمومية الضعيفة، عندما انهارت تلك الرهون العقارية التي كانت تعتبر آمنة، انهار النظام المصرفي.
تشرح هذه الخلفية سبب استمرار الجدل حول تشريعات العملات المستقرة وتقدمها البطيء.
لذلك، حافظ المشرعون دائمًا على موقف حذر، وحددوا بوضوح معايير مؤهلات العملات المستقرة وكيانات إصدارها.
أدت هذه العقلية الحذرة إلى نشوء اقتراحين تشريعيين متعارضين: يفرض قانون GENIUS نهجًا تنظيميًا أكثر مرونة لإصدار العملات المستقرة، بينما يحدد قانون STABLE بشكل صارم مؤهلات الإصدار، ومدفوعات الفائدة، ومتطلبات مؤهلات المُصدر.
ومع ذلك، فإن هذين المشروعين يمثلان تقدمًا مهمًا، ويأمل أن يحررا إمكانات تمويل تصل إلى تريليونات الدولارات للمعاملات على السلسلة.
دعونا نحلل هذين القانونين بعمق لنرى ما هي أوجه التشابه والاختلاف بينهما، وما هي القضية الأساسية النهائية.
مشروع قانون GENIUS: إطار تنظيم العملات المستقرة الذي قدمه مجلس الشيوخ الأمريكي
قانون GENIUS الذي صدر في عام 2025 (الاسم الكامل: قانون توجيه الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة)، تم اقتراحه في فبراير 2025 من قبل السيناتور الجمهوري بيل هاجتي من ولاية تينيسي بالتعاون مع تيم سكوت وكيرستن جيليبراند وسينثيا لومييس وغيرهم من أعضاء الكونغرس من الحزبين.
في 13 مارس 2025 ، تم تمرير مشروع القانون بموافقة 18 صوتًا ومعارضة 6 أصوات في لجنة البنوك بمجلس الشيوخ ، ليصبح أول مشروع قانون يتعلق بالعملات المشفرة ينجح في تجاوز العقبات.
تحدد "قانون GENIUS" العملات المستقرة على أنها أصول رقمية، تكون قيمتها عادة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، وصُممت بشكل أساسي للاستخدام في الدفع أو التسوية.
على الرغم من وجود أنواع أخرى من "العملات المستقرة"، مثل PAXG المرتبطة بالذهب التي أصدرتها شركة باكسوس، إلا أنه وفقًا لمشروع قانون GENIUS الحالي، فإن الرموز المرتبطة بالسلع الأساسية مثل الذهب والنفط عادةً لا تقع ضمن نطاق تنظيمه. النسخة الحالية من القانون تستهدف فقط العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية.
تدعم الرموز الخاصة بالمنتجات عادةً من قبل CFTC أو SEC حسب هيكلها واستخدامها، بدلاً من تشريع مخصص للعملات المستقرة.
إذا أصبحت البيتكوين (BTC) أو الذهب يومًا ما عملات دفع رئيسية - مثلما يحدث عندما ننتقل جميعًا إلى يوتوبيا ممولة بالبيتكوين، فقد ينطبق هذا القانون؛ لكن في الوقت الحالي، لا تزال هذه العملات خارج نطاق الرقابة المباشرة لقانون "GENIUS".
هذا مشروع قانون تم تقديمه من قبل الحزب الجمهوري. بسبب رفض إدارة بايدن والديمقراطيين صياغة أي تشريعات تتعلق بالعملات المشفرة خلال فترة الحكومة السابقة، نشأت هذه الاقتراح.
أنشأت هذه المذكرة نظام ترخيص على المستوى الفيدرالي، حيث تنص بوضوح على أن الكيانات المرخصة فقط يمكنها إصدار العملات المستقرة المدفوعة، وتقسّم المؤسسات الملتزمة بالإصدار إلى ثلاث فئات:
ليس من الصعب تخيل أن جميع هيئات إصدار العملات المستقرة يجب أن تحتفظ بأصول ذات جودة عالية وسرعة تداول عالية، مثل النقد والودائع المصرفية أو السندات الأمريكية قصيرة الأجل، كاحتياطي كامل بنسبة 1:1. في الوقت نفسه، يجب على هذه الهيئات أن تكشف بانتظام عن حالة الاحتياطيات، وأن تخضع لتدقيق من قبل شركات المحاسبة المرخصة، لضمان شفافية العمليات.
تتمثل إحدى الميزات البارزة لقانون GENIUS في هيكله المزدوج للرقابة: بالنسبة للجهات المصدرة الصغيرة التي لا تتجاوز حجم العملة المستقرة المتداولة 10 مليارات دولار، يمكنها الاستمرار في الرقابة من قبل الوكالات الحكومية المحلية طالما أن المعايير التنظيمية في ولايتها لا تقل عن الإرشادات الفيدرالية.
أصبحت ولاية وايومنغ أول ولاية في الولايات المتحدة تحاول إصدار عملة مستقرة تخضع لقوانين الولاية.
يجب أن تخضع المؤسسات الكبرى للإصدار للرقابة المباشرة الفيدرالية ، وتكون تحت إشراف مكتب المراقب المالي للعملات (OCC) أو الوكالات الفيدرالية المصرفية ذات الصلة.
من الجدير بالذكر أن "مشروع قانون GENIUS" ينص بوضوح على أن العملات المستقرة المتوافقة لا تندرج تحت فئة الأوراق المالية أو السلع. هذه الخطوة لا توضح فقط تقسيم المسؤوليات الرقابية، بل أيضاً تزيل الشكوك في السوق بشأن تدخل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أو لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) في الرقابة.
وقد جادل النقاد سابقًا بضرورة إدراج العملات المستقرة ضمن نطاق تنظيم الأوراق المالية، حيث يعني الحصول على هوية الأوراق المالية أن إصدارها وتداولها سيكون أكثر سهولة وامتدادًا.
"قانون STABLE: قواعد مجلس النواب"
في مارس 2025، قدم النائب الأمريكي بريان ستييل (جمهوري من ويسكونسن) وفرينش هيل (جمهوري من أركنساس) مشروع قانون "مسؤولية الشفافية في العملات المستقرة وتحسين الاقتصاد الدفتري" (STABLE Act). على الرغم من أن هذا القانون مشابه للغاية لقانون GENIUS، إلا أنه أضاف آلية فريدة للحد من المخاطر المالية.
الأمر الأكثر أهمية هو أن القانون يمنع بشكل صريح مُصدري العملات المستقرة من تقديم فائدة أو عائدات لحامليها، مما يضمن أن تُستخدم العملات المستقرة فقط كأداة دفع بديلة للنقد، وليس كمنتجات استثمارية.
علاوة على ذلك، ينص قانون STABLE على تعليق إصدار العملات المستقرة الخوارزمية الجديدة (أي العملات المستقرة التي تعتمد بالكامل على الأصول الرقمية أو الخوارزميات للحفاظ على ربطها) لمدة عامين، حتى يتم الانتهاء من تقييم تنظيمي إضافي وإنشاء آليات ضمان مناسبة.
مشروعين قانونيين يشتركان في نفس الأساس القانوني
على الرغم من وجود بعض الاختلافات، إلا أن "مشروع قانون جينيوس" و"مشروع قانون استابل" يظهران توافقًا هامًا، مما يعكس أن الحزبين قد توصلا إلى توافق واسع حول المبادئ الأساسية لتنظيم العملات المستقرة. يتمثل التوافق الأساسي في المشروعين في:
على الرغم من أن المبادئ الأساسية هي نفسها، إلا أن هناك اختلافات ملحوظة بين قانون GENIUS وقانون STABLE في ثلاث نقاط رئيسية.
لماذا بدون فوائد؟ تحليل حظر عائدات العملات المستقرة
تتضمن القاعدة المثيرة للاهتمام في مشروع قانون "STABLE" الذي طرحه مجلس النواب (بالإضافة إلى الاقتراحات ذات الصلة السابقة) حظر دفع الفائدة أو أي شكل آخر من العوائد لمستخدمي العملات المستقرة.
في الواقع، هذا يعني أن العملات المستقرة المدفوعة بالامتثال يجب أن تعمل مثل النقد الرقمي أو أدوات القيمة المخزنة - حيث يمكن استبدال 1 عملة مستقرة دائمًا بـ 1 دولار، ولكنها لن تولد عوائد إضافية مع مرور الوقت.
هذا يتناقض بشكل حاد مع المنتجات المالية الأخرى مثل حسابات التوفير المصرفية التي قد تدر عائدات أو صناديق سوق المال التي يمكن أن تحقق عوائد.
لماذا يجب تطبيق مثل هذه القيود؟
"تأسيس "قاعدة عدم الفائدة" له عدة أسس قانونية ورقابية، وجذوره تكمن في قوانين الأوراق المالية الأمريكية، وقانون البنوك، والإرشادات الرقابية ذات الصلة."
تجنب التأهيل كأوراق مالية
أحد الأسباب الرئيسية لحظر دفع الفوائد هو تجنب اعتبار العملات المستقرة كأوراق مالية استثمارية وفقًا لاختبار هووي.
ومع ذلك، عندما يبدأ المصدر في تقديم العوائد (على سبيل المثال، عندما يقوم عملة مستقرة معينة بدفع عائد سنوي بنسبة 4% من الاحتياطيات)، سيبدأ المستخدمون في توقع الربح من عمليات المصدر (من المحتمل أن يقوم المصدر بالاستثمار في الاحتياطيات لتحقيق هذه العوائد). قد تؤدي هذه الحالة إلى اختبار هاوي، مما يؤدي إلى اعتبار لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن العملة المستقرة تندرج ضمن فئة الأوراق المالية.
في الواقع، أشار الرئيس السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية غاري جينسلر إلى أن بعض العملات المستقرة قد تُعتبر أوراق مالية، خاصة تلك التي تحاكي حصص صناديق سوق المال أو تحمل خصائص ربحية. ولهذا، أوضح واضعو مشروع قانون "STABLE" أنه يُحظر توزيع الفوائد أو الأرباح على حاملي العملات، مما يقضي على أي توقعات ربحية – لضمان استخدام العملات المستقرة فقط كأدوات دفع، وليس كعقود استثمار. من خلال هذه الخطوة، تمكن الكونغرس من تحديد أن العملات المستقرة المنظمة تُصنف كفئة غير أوراق مالية، كما أوضحت ذلك مشروعان القانون.
لكن المشكلة في هذا الحظر هي أن العملات المستقرة ذات العائد، مثل sUSDS من Sky و sfrxUSD من Frax، موجودة بالفعل على السلسلة. ستحظر الفائدة فقط الحواجز غير الضرورية أمام الشركات التي ترغب في تجربة نماذج أعمال مختلفة وأنظمة العملات المستقرة.
الحفاظ على الحدود بين القطاع المصرفي وغير المصرفي
لقد كان قانون البنوك الأمريكي تاريخياً يحدد أعمال قبول الودائع كالنطاق الحصري لعمل البنوك (والهيئات الادخارية / التعاونيات الائتمانية). (تعتبر الودائع من المنتجات المالية)
قانون شركات holding المصرفية (BHCA) الذي صدر في عام 1956 واللوائح المصاحبة له ينص بشكل واضح على أنه لا يُسمح للمؤسسات التجارية بجمع الودائع من الجمهور. إذا كانت ترغب في ممارسة أنشطة جمع الودائع، يجب أن يكون الكيان مؤسسة مصرفية خاضعة للتنظيم، وإلا سيتم التعامل معه كأنه بنك، مما سيؤدي إلى مواجهة متطلبات تنظيمية شاملة.
العميل يسلم الدولارات إلى الطرف الآخر ويتفق على أداة مالية تعيد العائد بفائدة، والتي تتعلق في جوهرها بالودائع أو سندات الاستثمار.
قالت الهيئات التنظيمية إنه إذا كانت وظيفة العملة المستقرة مشابهة جداً للإيداعات البنكية، فقد تخضع لقوانين ذات صلة.
تم تمرير قانون STABLE الذي يمنع دفع الفائدة، بهدف منع العملات المستقرة من التظاهر بأنها حسابات مصرفية غير مؤمنة. سيتم تصنيف هذه الرموز على أنها بطاقات مسبقة الدفع أو أرصدة مسبقة الدفع - وفقًا للتشريعات الحالية، يمكن للكيانات غير المصرفية إصدار هذه المنتجات عند استيفاء الشروط.
كما قال أحد خبراء القانون، لا ينبغي للشركات أن تعتقد أنه يمكنها تجاوز متطلبات الامتثال لقانون التأمين الفيدرالي على الودائع وقانون شركات القابضة المصرفية فقط من خلال تغليف سلوك جمع الودائع على أنه عملة مستقرة.
في الواقع، إذا سُمح لمصدري العملات المستقرة بدفع الفائدة، فقد يتنافسون مع البنوك على أموال الودائع (لكنهم يفتقرون إلى ضمانات مكافئة مثل تأمين FDIC أو تنظيم الاحتياطي الفيدرالي)، ومن المحتمل أن تعتبر الهيئات التنظيمية للبنوك هذا السلوك غير مقبول.
من الجدير بالذكر أن استقرار الدولار والنظام المالي يعتمد بالكامل على قدرة البنوك على الإقراض - بما في ذلك تقديم قروض الإسكان والقروض التجارية والديون المرتبطة بالتجارة الأخرى، وغالبًا ما تكون هذه العمليات مصحوبة برافعة مالية عالية، بينما تُستخدم الودائع retail كدعامة رئيسية لدعم متطلبات احتياطيها.
وجهة نظر JP Koning حول دولار باي بال ملهمة وذات صلة وثيقة بالنقاش الحالي. في الوقت الحالي، تقدم باي بال فعليًا شكلين مختلفين من خدمات الدولار.
أحدهما هو رصيد بايبال التقليدي الذي تعرفه - حيث يتم تخزين هذه الأموال بالدولار في قاعدة بيانات مركزية تقليدية. والنوع الآخر هو عملة بايبال USD المشفرة الجديدة، والتي تعمل على أساس تقنية البلوك تشين.
قد تعتقد أن الطرق التقليدية أكثر أمانًا، لكن من المدهش أن الدولار الرقمي الذي أطلقته باي بال في الواقع أكثر أمانًا، ويمكنه توفير حماية شاملة للمستهلكين.
السبب هو: أن الدولارات العادية في حساب PayPal قد لا تكون مدعومة بأصول الأكثر أمانًا.
من خلال الاطلاع على الوثائق العامة لشركة PayPal، يتبين أن حوالي 30% فقط من أموال عملائها مخصصة للأصول الآمنة من الدرجة الأولى مثل النقد أو سندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم استثمار نحو 70% من الأموال في فئات الأصول ذات المخاطر الأعلى، مثل السندات الشركات والأوراق التجارية ذات المدد الطويلة.
الأكثر إزعاجًا هو أنه من الناحية القانونية الصارمة، فإن أرصدة هذه الحسابات التقليدية لا تعود إليك في الواقع.
إذا أفلس PayPal، ستصبح دائنًا غير مضمون، وستحتاج إلى المطالبة بالديون مع دائنين آخرين، وسيكون من حسن الحظ أن تتمكن من استرداد الأموال بالكامل.
بالمقارنة، يجب أن تلتزم النسخة المشفرة من PayPal USD بدقة بالقواعد التي وضعتها دائرة الخدمات المالية في ولاية نيويورك، ويجب أن تكون قيمتها مدعومة بالكامل بأصول قصيرة الأجل فائقة الأمان مثل النقد المعادل وسندات الخزانة الأمريكية.
هذه العملة المستقرة ليست فقط أكثر أمانًا في احتياطي الأصول، بل إن ملكية رصيد العملات المشفرة تعود بوضوح إلى المستخدم: يجب أن تُحتفظ الاحتياطيات ذات الصلة قانونًا باسم مصلحة المالك. هذا يعني أنه حتى إذا أفلس PayPal، يمكنك استرداد أموالك بشكل أفضل من الدائنين الآخرين.
هذا الاختلاف مهم للغاية، خاصة عند النظر في الاستقرار المالي العام. العملات المستقرة مثل PayPal USD لن تتأثر بمخاطر الميزانية العمومية الشائعة في النظام المصرفي، أو تأثيرات الرافعة المالية، أو مشاكل الضمانات.
عندما تنفجر الأزمة المالية - وهي اللحظة التي يحتاج فيها الناس إلى التحوط أكثر - قد يتدفق المستثمرون نحو العملات المستقرة، والسبب في ذلك هو أنها لا ترتبط بأي شكل من الأشكال بمخاطر الإقراض العالية للبنوك أو عدم استقرار نظام الاحتياطيات الجزئية. ومن المثير للسخرية أن الدور الذي قد تلعبه العملات المستقرة في النهاية قد يكون أكثر شبهاً بملاذ آمن، وليس أداة مضاربة عالية المخاطر كما يعتقد الكثيرون.
هذا بلا شك كارثي على النظام المصرفي. بحلول عام 2025، أصبحت تدفقات الأموال متزامنة مع الإنترنت. إن انهيار بنك سيليكون فالي (SVB) قد تفاقم بسبب سحب المستثمرين للمدخرات بسرعة عبر القنوات الرقمية، وتفاقمت هذه السلسلة من ردود الفعل حتى أدت في النهاية إلى انهياره الكامل.
العملات المستقرة هي شكل أفضل من العملات، وهذا ما يخيف البنوك.
الحل الوسط لهذه القوانين هو: طالما أن الرموز الدولارية التي تصدرها المؤسسات غير المصرفية لا تتضمن وظيفة دفع الفوائد، يمكن السماح بإصدارها - مما يتجنب التعدي المباشر على مجال أعمال حسابات الفائدة المصرفية.
هذا يحدد حدودًا واضحة: البنوك مسؤولة عن قبول الودائع وإصدار القروض (يمكنها أيضًا دفع الفوائد)، بينما ينص هذا القانون على أن الجهة المصدرة للعملات المستقرة تحتاج فقط إلى الاحتفاظ بالاحتياطيات ومعالجة المدفوعات (لا يُسمح لها بممارسة أعمال القروض ولا بدفع الفوائد).
هذا في الأساس تفسير حديث لمفهوم "البنك الضيق"، حيث تشبه وظيفة جهات إصدار العملات المستقرة بنكًا يحتفظ بنسبة 100% من الاحتياطيات، ولا ينبغي أن تشارك في تحويل المدة أو تقديم عوائد فائدة.
المقارنة التاريخية (قانون غلاس-ستيجال مقابل تنظيم Q)
اشتهر قانون جلاس-ستيجال لعام 1933 بالفصل بين الخدمات المصرفية التجارية والاستثمارية ، وحظرت اللائحة Q البنوك من دفع الفائدة على حسابات الطلب (أي الحسابات الجارية) لعقود. كان القصد الأصلي من هذه السياسة هو الحد من المنافسة الشرسة بين البنوك والحفاظ على استقرار النظام المالي (أدى السلوك المفرط المحفوف بالمخاطر الناجم عن ارتفاع سعر الفائدة في القرن 20 إلى إفلاس العديد من البنوك).
على الرغم من أن حظر Reg Q تم إلغاؤه تدريجياً (وألغى بالكامل في عام 2011)، إلا أن فكرته الأساسية هي: يجب ألا تمتلك أموال التداول اليومية وظيفة استثمارية لكسب الفوائد.
تصميم العملات المستقرة هو في جوهره عمل كرصيد تداول عالي السيولة - مشابه للحسابات الجارية أو النقود السائلة في التمويل التقليدي. إن حظر المشرعين لفكرة كسب الفائدة يواصل هذا الفكر التقليدي: ضمان أن تكون أدوات الدفع بسيطة وآمنة، وفصلها عن المنتجات الاستثمارية ذات العائد.
يمكن أن تتجنب هذه الممارسة أيضًا تشكيل نظام بنوك الظل غير المؤمنة (انظر وجهة نظر بوزار المذكورة سابقًا، مع الأخذ في الاعتبار أن بنوك الظل الخاصة عادةً ما لا تستطيع الحصول على المساعدة في حالات الطوارئ)
إذا قدمت جهة إصدار العملة المستقرة عوائد فائدة، فإن نموذج عملها في الجوهر يعادل البنك - حيث تستقطب الأموال ثم تكسب الفائدة من خلال استثمار السندات الحكومية أو منح القروض.
ومع ذلك، على عكس البنوك، فإن أنشطة الإقراض والاستثمار من قبل مُصدري العملات المستقرة، بالإضافة إلى الالتزام بمتطلبات الاحتياطي، لا تخضع لأي تنظيمات أخرى. قد يخطئ المستخدمون في اعتبارها آمنة مثل ودائع البنوك، دون أن يدركوا المخاطر المحتملة.
تشعر الهيئات التنظيمية بالقلق من أن هذا قد يؤدي إلى "مخاطر السحب" في وقت الأزمات - إذا اعتقد الجمهور خطأً أن العملات المستقرة آمنة مثل حسابات البنوك، فإن أي تقلب في قيمتها قد يؤدي إلى استرداد مركزي واسع النطاق، مما يزيد من الضغط على السوق ككل.
لذلك، تتطلب قواعد عدم الفائدة من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطيات، ولكنها تمنعها من السعي لتحقيق العوائد من خلال الاقتراض أو الاستثمارات المتهورة، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر السحب (لأن الاحتياطيات دائمًا ما تتساوى مع الالتزامات).
يهدف هذا التعريف إلى حماية استقرار النظام المالي من خلال منع تدفق كميات كبيرة من الأموال إلى أدوات مالية تشبه البنوك غير المنظمة.
الفعالية، القيمة العملية والأثر
التأثير المباشر لهذا القانون هو إدراج العملات المستقرة بالكامل في الإطار التنظيمي، مما يُتوقع أن يعزز من أمانها وشفافيتها.
في الوقت الحالي، يلتزم مُصدرو العملات المستقرة مثل Circle (USDC) و Paxos (PayPal USD) طواعية بالامتثال لمتطلبات تنظيمية صارمة على مستوى الولايات، لا سيما نظام إطار الثقة في ولاية نيويورك، لكن لم يتم تشكيل معيار موحد على المستوى الفيدرالي بعد.
ستضع هذه اللوائح الجديدة معايير وطنية موحدة، لضمان أن كل عملة مستقرة مدعومة بالكامل بأصول عالية الجودة مثل النقد أو السندات الحكومية قصيرة الأجل بنسبة 1:1، مما يوفر حماية أكبر للمستهلكين.
هذه انتصار كبير: لقد عززت هذه الخطوة الثقة وجعلت العملة المستقرة أكثر أمانًا وموثوقية، خاصة بعد الأحداث الأزمة المعروفة مثل انهيار UST وإفلاس SVB.
علاوة على ذلك، من خلال توضيح أن العملات المستقرة المتوافقة مع القوانين لا تندرج تحت فئة الأوراق المالية، تم القضاء على التهديد المستمر من مراقبة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مما أدى إلى تحويل المسؤوليات التنظيمية إلى هيئات تنظيمية مالية أكثر ملاءمة.
من حيث الابتكار، فإن مستوى تقدم هذه القوانين كان مفاجئًا.
على عكس الاقتراحات الصارمة السابقة (مثل المسودة الأولية STABLE لعام 2020 التي كانت تفرض إصدار العملات المستقرة فقط من قبل البنوك)، فتحت هذه القوانين الجديدة الطريق أمام شركات التكنولوجيا المالية وحتى الشركات الكبرى في مجال التكنولوجيا - يمكنها إصدار العملات المستقرة من خلال الحصول على ترخيص فيدرالي أو التعاون مع البنوك.
تخيل أن الشركات مثل أمازون وول مارت وحتى جوجل تصدر عملات مستقرة تحمل علامتها التجارية، وتحقق انتشاراً واسعاً في نظامها البيئي الضخم.
في عام 2021، كانت محاولة فيسبوك لإطلاق ليبرا تمثل رؤية مستقبلية للغاية. قد تصدر كل شركة في المستقبل رمزًا رقميًا خاصًا بها، حتى أن المؤثرين والأفراد العاديين قد يمتلكون عملة رقمية خاصة بهم...
هل ستفكر في شراء عملة إيلون أو عملة ترامب؟
احسبنا واحدا.
ومع ذلك، فإن هذه القوانين تأتي مع تنازلات كبيرة.
لا أحد يستطيع التنبؤ بالاتجاه النهائي للعملات المستقرة اللامركزية. من المشكوك فيه ما إذا كانت قادرة على إدارة احتياطيات رأس المال بفعالية، ودفع رسوم الترخيص، وإجراء تدقيق مستمر وتحمل تكاليف الامتثال الأخرى. قد تؤدي هذه الحالة بشكل غير مقصود إلى منح ميزة للشركات الكبيرة الحالية مثل Circle و Paxos، مما يدفع المبتكرين الصغار أو اللامركزيين خارج السوق.
ما الذي سيواجهه DAI؟ إذا لم تتمكن من الحصول على الترخيص، فقد تضطر للخروج من السوق الأمريكية. وكذلك الحال بالنسبة لـ Ondo و Frax و Usual، حيث أن هذه المشاريع لا تتوافق حالياً مع المتطلبات التنظيمية. قد نشهد إعادة هيكلة كبيرة في الصناعة في النصف الثاني من هذا العام.
الخاتمة
إن دفع الولايات المتحدة لعملية تشريع العملات المستقرة يظهر بوضوح التقدم الملحوظ الذي تم تحقيقه في المناقشات ذات الصلة خلال بضع سنوات فقط.
كانت تُعتبر أشياء هامشية، لكنها أصبحت الآن في صميم ثورة المالية الجديدة، رغم أنها تأتي مع شروط صارمة، لكنها ستتلقى قريبًا اعترافًا رسميًا من الجهات التنظيمية.
لقد حققنا تقدمًا كبيرًا، وستعزز هذه القوانين جولة جديدة من إصدار العملات المستقرة.
يميل "قانون GENIUS" إلى السماح بالابتكار في السوق ضمن إطار تنظيمي (مثل آلية الفائدة أو تطبيقات التكنولوجيا الجديدة)، بينما يتبنى "قانون STABLE" موقفًا أكثر حذرًا تجاه هذه المجالات.
مع تقدم العملية التشريعية، يجب تسوية هذه الاختلافات. ومع ذلك، نظرًا للدعم المشترك من الحزبين ولتصريحات حكومة ترامب العلنية حول الرغبة في دفع مشروع القانون قبل نهاية عام 2025، فإن أحد الاقتراحات سيتحول في النهاية إلى قانون.
هذا هو انتصار مشترك لصناعتنا والدولار.