市場最近有點不太平——日本12月19日可能加息的預期，正在像漣漪一樣擴散。

你能看到變化已經開始了：日元在走強，日債和日股在跌。 但真正讓人緊張的不是這些，而是藏在水面下的那頭巨獸——日元套利交易。 這玩意兒的規模有多大？ 3到4萬億美元。 一旦日本真加息，會不會引爆一場全球金融風暴？

這擔心不是瞎操心。 要搞清楚為什麼市場對日元加息這麼敏感，得先回到上世紀80年代。

# 從“買下美國”到失去的30年

那時候日本正火，“日本要買下美國”這話可不是開玩笑。 結果呢？ 美國人坐不住了，逼著日本簽了廣場協定。 日元短期內暴漲，出口直接歇菜。 日本央行慌了，瘋狂降息刺激經濟，結果房價飛上天，最後不得不加息踩剎車——“砰”，泡沫炸了。

90年代開始，日本經濟就陷入了所謂“失去的30年”。 GDP總量？ 常年卡在5萬億美元左右，根本不動。

這背後有兩個關鍵原因。

**第一個**，房地產崩盤后，六大財團搞了個“交叉持股”的操作，把壞賬在內部消化。 聽起來很聰明？ 其實風險從來沒真正出清過，只是大家一起扛了。

**第二個**，經濟長期低迷，需求不振。 日本央行怎麼辦？ 大量發行國債，利率壓到零甚至負數。 資金和產業？ 全跑到海外去了。

# 日元套利交易：全球金融市場的“免費午餐”

這時候，一個龐大的市場出現了——日元套利交易。

邏輯很簡單：借零利率的日元，換成高利率的美元，或者投到高增長市場（比如十幾年前的中國）。 核心是什麼？ 日元借貸成本最低，而且長期貶值。 你押注的是兩件事：日本央行會一直保持零利率，日元會持續貶值。

那怎麼借日元？ 常規操作是拿日本國債做抵押，迴圈借貸，不斷加槓桿。 這跟美國市場用美債抵押加槓桿買美股，本質上是一個套路。

但這裡面最怕什麼？ 國債價格大幅波動。

一旦國債價格跌過某個臨界點，你就得補充抵押物。 如果你槓桿開得很高，那就只能去槓桿——在金融市場拋售變現，拿現金降低融資槓桿。

流動性好、最容易變現的資產，往往最先被賣掉。

而影響國債價格最直接的因素？ 央行調整利率。

# 為什麼市場對日本加息這麼緊張？

現在你明白了吧。

日本一旦加息，國債價格會跌，10年期國債收益率會上升。 這很可能觸發日元融資市場和國際套利交易的被動去槓桿。

一旦去槓桿啟動，全球金融市場可能會爆發大規模拋售潮，進而引發一場席捲全球的金融風暴。

影響大不大？ 看兩個數位。

**第一個**，資金規模。 日本國債市場規模約7.5萬億美元，是GDP的150%。 日元套利交易規模？ 大約3到4萬億美元。 這體量已經非常恐怖了。

**第二個**，國債收益率會波動到什麼水準。 這決定了資金去槓桿的規模。

目前，日本10年期國債收益率已經突破1.9%，是2007年7月以來的最高水準。 市場普遍認為，日本央行的紅線是2%。 現在距離紅線，只差0.1個百分點。

如果日本10年期國債價格跌破98，全球金融市場可能會引發拋售潮。 這風險是真實存在的。

# 後面怎麼走？

目前來看，如果日元的長期加息預期不繼續升高，短期去槓桿風險還算可控。 但如果加息預期繼續升級？ 那就說不準了。

這事兒顯然涉及日本內部的博弈。 比如高市早苗之前就明確反對加息。 所以最後怎麼走，可能還得看美國那邊的態度。

不管怎麼說，12月19日這個日子，值得盯緊了。