Як SEC інноваційні звільнення змінюють правила конкуренції цифрових активів: від розробки політики до ринкових можливостей

Вступ: Новий етап регулювання у 2026 році

Ринок криптовалютних активів у США стикається з безпрецедентним поворотним моментом. Голова SEC Пол Аткінс у липні 2025 року запустив “Crypto Project”, що ознаменувало перехід американських регуляторів від пасивного застосування законодавства до активного керівництва. Найбільш помітною ініціативою — інноваційна звільнення від регулювання — офіційно набуде чинності з січня 2026 року, що передбачає перехід галузі у нову фазу “інновацій у відповідності до регуляторних вимог”.

Основна мета цієї політики — створити для компаній, що працюють з цифровими активами, обмежений у часі “експериментальний майданчик”, щоб нові технології та продукти могли швидко виходити на ринок у спрощеній регуляторній рамці без необхідності проходження повної процедури реєстрації цінних паперів. Цей перехід вплине не лише на внутрішній ринок США, а й змінить глобальний ландшафт регулювання цифрових активів.

Практична логіка роботи інноваційного звільнення: механізм вікна 12-24 місяців

Хто може подавати заявку? Обсяг охоплення — уявити важко

Інноваційне звільнення не спрямоване проти певного типу активів. Платформи торгівлі, DeFi-протоколи, емітенти стабільних монет, навіть DAO — все це входить до сфери застосування. Це означає, що всі учасники — від інфраструктурних до прикладних — мають шанс отримати “тимчасовий дозвіл”.

Тривалість звільнення та “ціль інкубації”

Звільнення зазвичай триває від 12 до 24 місяців. Це не випадковий час, а прив’язане до цілей “повної децентралізації” або “повноцінної функціональності” проекту. Іншими словами, SEC дає чіткий графік: за цей період потрібно досягти ключових технологічних та управлінських етапів.

Спрощена розкриття інформації vs повна реєстрація: зниження не лише витрат

Під час дії звільнення компанії подають спрощену інформацію, що звільняє їх від довгих процедур реєстрації за формою S-1. Ця “легка” регуляторна рамка схожа на механізм “вхідних воріт”, передбачений у законопроекті CLARITY, — стартапи можуть залучати до 75 мільйонів доларів у рамках одного фінансового року без необхідності дотримання повної реєстрації SEC.

Що це означає для стартапів? Витрати у кілька мільйонів доларів на юридичний супровід і понад рік у часі тепер зменшуються до більш керованих меж.

Принципальні стандарти відповідності

Звільнення не означає “відсутність правил”. Аткінс підкреслює, що ця політика базується на принципах, а не на жорстких положеннях. Під захистом звільнення залишаються компанії, що відповідають мінімальним стандартам:

Регулярна звітність та аудит: компанії мають подавати квартальні звіти про діяльність і проходити періодичний огляд SEC. Це забезпечує постійний контроль, а не одноразове схвалення.

Захист інвесторів: проекти, орієнтовані на роздрібних інвесторів, повинні мати механізми попередження ризиків і обмеження щодо інвестицій.

Технічні стандарти: можливо, включатимуть використання сертифікованих білих списків учасників або застосування стандартів токенів, таких як ERC-3643. Значення ERC-3643 у тому, що він дозволяє закладати ідентифікацію та обмеження переказів безпосередньо у смарт-контракти — що є викликом для проектів DeFi, що прагнуть зберегти повну децентралізацію.

Рамки класифікації токенів і тест на децентралізацію

Справжня сила інноваційного звільнення полягає у його поєднанні з новою системою класифікації токенів SEC. Вона базується на принципах тесту Гоєві, визначаючи, які цифрові активи є цінними паперами.

Чотирьохрівнева система класифікації

SEC розділяє цифрові активи на чотири категорії: товар/мережевий токен (наприклад, Біткоїн), утилітарний токен, колекційні предмети (NFTs), токенізовані цінні папери.

Для перших трьох, якщо вони відповідають стандартам “повної децентралізації” або “повної функціональності”, їх можна звільнити від регулювання цінних паперів. Якщо інвестиційна угода вважається “завершеною”, то навіть якщо токен спочатку випущений як цінний папір, подальша торгівля ним не автоматично вважається “торгівлею цінними паперами”.

Чіткий шлях “відходу” від регулювання

Цей механізм дає проектам безпрецедентну ясність: співробітники SEC отримали вказівки чітко визначати, коли цифровий актив є цінним папером, і підкреслюють, що більшість криптоактивів за своєю природою не є цінними паперами, а навіть якщо деякі мають ознаки цінних паперів, регуляція має сприяти їх розвитку, а не заважати.

Законодавство Конгресу і політика SEC: трикутна взаємодія

Інноваційне звільнення — це не ізольована адміністративна міра, а частина “трикутної” системи, сформованої двома ключовими законодавчими актами Конгресу.

CLARITY Act: завершення конкуренції юрисдикцій

Довгий час між SEC і Комісією з товарних ф’ючерсів (CFTC) існувала нечіткість у сфері регулювання криптоактивів. CLARITY Act вирішує цю проблему, чітко розподіляючи повноваження:

• Первинний ринок (випуск токенів і залучення капіталу) — SEC
• Вторинний ринок (торгівля спотовими товарами) — CFTC

Закон також вводить тест “зрілого блокчейну” для визначення рівня децентралізації проекту. Стандарти включають розподіл токенів, широку участь у управлінні та незалежність від будь-яких контролюючих структур.

Інноваційне звільнення тут виконує роль “тимчасового регулятора”: воно створює “буфер” для проектів, що прагнуть до повної децентралізації. Компанії можуть залучати кошти і тестувати продукти у спрощеній регуляторній рамці, рухаючись до повної децентралізації.

GENIUS Act: шлях стабільних монет

GENIUS Act був підписаний у липні 2025 року і став першим у США федеральним законом, що регулює цифрові активи цілком. Він чітко визначає:

Статус стабільних монет: платіжні стабільні монети виключаються з визначень “цінних паперів” і “товарів”, і підпадають під нагляд банківських регуляторів (наприклад, OCC).

Вимоги до емітентів: дозволені емітенти стабільних монет мають підтримувати резерв у співвідношенні 1:1, з високою ліквідністю (долари, державні облігації тощо), і заборонено виплачувати відсотки або доходи.

Значення регуляторної сегрегації: оскільки GENIUS Act чітко визначає статус і вимоги до стабільних монет, SEC може зосередитися на регулюванні інновацій у DeFi і нових мережевих токенах, уникаючи дублювання з іншими регуляторами.

Спільне управління SEC і CFTC

Обидві регуляторні структури запевняють у посиленні співпраці через спільні заяви і круглі столи. Спільна заява підтверджує, що платформи, зареєстровані у SEC і CFTC, можуть спрощено торгувати деякими спотовими криптоактивами, що відображає бажання регуляторів дати ринку свободу вибору торгових майданчиків.

Об’єднані обговорення інноваційного звільнення і регулювання DeFi стали ключовими темами цих круглих столів, що важливо для зменшення регуляторних прогалин у діяльності учасників ринку.

Децентралізація vs відповідність: глибокі побоювання спільноти DeFi

Значні можливості для стартапів і регульованих операторів

Для нових компаній і платформ, що прагнуть легально працювати у США, інноваційне звільнення — реальна можливість:

Різке зниження витрат на входження: раніше для легальної роботи у США потрібно було витратити мільйони доларів і понад рік процедур. Інноваційне звільнення спрощує розкриття інформації і створює чіткий перехідний шлях, значно зменшуючи ці бар’єри.

Повернення інституційного капіталу: роки регуляторної невизначеності змусили багато проектів шукати “юридичний арбітраж” — створювати штаб-квартири за кордоном. З ясністю політики ці проекти переоцінять можливість виходу на американський ринок. Передбачуваність важлива для залучення інституційних інвесторів і венчурного капіталу, які потребують стабільного правового середовища.

Прискорення інноваційних продуктів: період звільнення дає можливість швидко тестувати нові концепції, особливо у сферах DeFi і Web3. Компанії на кшталт ConsenSys зможуть швидко ітеративно розвивати децентралізовані додатки у більш лояльному регуляторному полі.

Відкриття дверей традиційним фінансам: JPMorgan і Morgan Stanley активно впроваджують цифрові активи. SEC скасував SAB 121 — стандарт бухгалтерського обліку, що зобов’язував тримачів активів враховувати криптоактиви як зобов’язання. Це зняло ключову перешкоду для банків і трастових компаній у наданні послуг з цифрового зберігання активів. У поєднанні з адміністративною гнучкістю інноваційного звільнення, ці структури отримують можливість входити у криптоіндустрію з меншими регуляторними витратами і більш ясною правовою базою.

Глибокі побоювання спільноти DeFi: руйнування принципу децентралізації

Але інноваційне звільнення викликає і значні розбіжності у галузі, особливо щодо його впливу на децентралізацію:

Обов’язковий KYC/AML — реальність: нові правила вимагають від усіх проектів, що користуються звільненням, впроваджувати “розумні” процедури ідентифікації користувачів, що означає необхідність розгортання KYC/AML. Це прямо суперечить філософії DeFi.

Ризики централізації протоколів: для відповідності протоколи DeFi можуть бути змушені розділити ліквідність на “дозволені” і “громадські” пули, застосовувати стандарти токенів, наприклад ERC-3643. Цей стандарт передбачає вбудовування ідентифікації та обмежень переказів у смарт-контракти — що ставить під сумнів ідею децентралізації.

Відверті заяви лідерів галузі: засновник Uniswap і інші публічно заявляють, що регулювання, яке розглядає розробників як фінансових посередників, шкодить конкурентоспроможності США і гальмує інновації. Вони вважають, що таке регулювання неправильно трактує природу децентралізованих протоколів.

Відповідь традиційних фінансів

Традиційні фінансові структури також виступають проти інноваційного звільнення, але з протилежних причин — вони побоюються “регуляторного арбітражу”:

Одна й та сама активи — дві системи регулювання: Всесвітня асоціація бірж (WFE) і Citadel Securities тиснуть на SEC, вимагаючи скасувати інноваційне звільнення, стверджуючи, що широке звільнення для токенізованих цінних паперів створить дві системи регулювання для одного й того ж активу.

Захист традиційних інвестиційних правил: SIFMA наголошує, що токенізовані цінні папери мають відповідати стандартам захисту інвесторів, що застосовуються до традиційних активів. Вони вважають, що послаблення регулювання підвищить ризики і шахрайство.

Глобальні регуляторні “протиріччя”: США vs Європа

Політика інноваційного звільнення у США і рамки MiCA у Європі — це два протилежні підходи до регулювання цифрових активів, що визначають два можливі сценарії їхнього майбутнього.

Концептуальні протилежності: терпимість до невизначеності проти структурованих гарантій

Американський підхід відображає філософію “дозволити початкову невизначеність у обмін на швидкість і гнучкість інновацій”. Це особливо привабливо для фінтеху і малих і середніх підприємств.

Європейський MiCA застосовує “попереднє ліцензування і єдині правила”, що забезпечує структуровану визначеність і захист споживачів у масштабах Європи. Для великих гравців, таких як JPMorgan, єдина регуляторна система має переваги у масштабі.

Реальність “подвійної відповідності” для компаній

Ця різниця змушує глобальні компанії застосовувати “індивідуальні підходи” до регулювання для одного й того ж продукту (наприклад, стабільної монети, підтримуваної доларами), що ускладнює міжнародну експансію і підвищує витрати.

Дорожня карта учасників ринку і ключові рішення 2026 року

Стартапи: використати вікно можливостей, але з розумінням довгострокових цілей

12-24 місяці — це “дешевий стартовий майданчик” для входу на ринок США, але проекти мають розглядати “повну децентралізацію” як основну мету, а не лише регуляторний бар’єр.

Основна рекомендація: розробити дорожню карту, що базується на “передачі контролю” і досягненні децентралізації, а не на розмитих стандартах “безперервних зусиль”. Проекти, що не зможуть підтвердити децентралізацію у визначений час, ризикують високими регуляторними штрафами.

Вибір у сфері DeFi

Оскільки інноваційне звільнення вимагає впровадження KYC/AML у протоколи DeFi, проекти, що не можуть або не хочуть повністю децентралізуватися або застосовувати стандарти ERC-3643, мають ретельно оцінити, чи продовжувати обслуговувати американський роздрібний ринок після закінчення періоду.

Можливості для традиційних фінансів

Інноваційне звільнення і скасування SAB 121 відкривають нові можливості для входу традиційних фінансових структур у цифрові активи з меншими регуляторними витратами і більшою ясністю правового поля.

Довгострокові перспективи: від “нечіткої правової бази” до “чіткої інновації”

Інноваційне звільнення символізує перехід регулювання США від “абстрактних санкцій” до “активного формулювання правил”. Це не лише адміністративне послаблення, а й визнання того, що цифрові активи поступово перетворюються з “фінансового маргінесу” у “структуровану категорію активів”.

Співпраця Конгресу (законопроекти CLARITY і GENIUS) і SEC у впровадженні інноваційного звільнення — це ознака того, що США перейшли від фрази “Ми не знаємо, як регулювати криптоактиви” до “Ми бачимо у цифрових активах нову фінансову систему, що потребує індивідуального регулювання”.

Глобальні тренди регулювання

Незважаючи на досягнення США у регуляторній політиці, виклики глобальної фрагментації залишаються. Гнучкий американський підхід і жорсткі європейські стандарти у рамках MiCA — це два сценарії, що стимулюють “регуляторний арбітраж” у світі.

Прогноз до 2030 року: основні юрисдикції ймовірно скоординуються навколо спільних стандартів AML/KYC і резервів стабільних монет, що сприятиме міждержавній взаємодії і глобальній інституційній адаптації.

Нове визначення конкурентоспроможності

Інноваційне звільнення — це історична зміна у регулюванні США: від “нечіткої репресії” до “прозорих орієнтирів”. Воно намагається компенсувати законодавчу затримку адміністративною гнучкістю, створюючи шлях для цифрових активів “зберігати динамічність і відповідати регуляторним вимогам”.

Для криптоіндустрії це означає кінець епохи “дикого зростання”. “Інновації у відповідності” стануть ключовою здатністю для подолання ринкових циклів у найближчі десять років.

Успіх більше не залежить лише від коду, а від глибокого розуміння класифікації активів і міцної регуляторної бази. Конкурентоспроможність компаній визначатиметься здатністю швидко використовувати переваги звільнення і одночасно рухатися до підтвердженої децентралізації та стабільної відповідності, перетворюючи регуляторні виклики у конкурентні переваги на глобальному ринку.

Це ознака зрілості цифрових активів: еволюція від “код — це закон” до “код і відповідність у гармонії”.