Ключові кроки у стратегії Haier Capital: Карос «важко приховати» фінансові занепокоєння при проходженні через Гонконгську фондову біржу

■Офіційна подача проспекту емісії акцій, запуск процесу виходу на Гонконгський ринок

■Під світлом слави, шлях до публічного розміщення Карос не є безперешкодним

■Обсяг доходів стабільно близько 5 мільярдів юанів, стикається з численними труднощами

Автор | Меньмен

Редактор | Чень Цю

Інше ID Mirror: DMS-012

Перед святом Весни, група Haier подала на Гонконгську біржу нову «візитівку».

30 січня ввечері Карос офіційно подав проспект емісії, розпочавши процес виходу на Гонконгський ринок. Як ключова платформа промислового інтернету під брендом Haier, Карос прагне зайняти перше місце в китайському ринку платформних промислових даних та інтелектуальних рішень — за даними Frost & Sullivan, за доходами 2024 року він посідає перше місце в сегменті платформних промислових даних та рішень в Китаї.

Але під світлом слави, шлях Карос до публічного розміщення не є безперешкодним. Фінансові дані, викладені у проспекті, показують, що ця компанія з обсягом доходів близько 5 мільярдів юанів постійно стикається з труднощами у прибутковості та низькою валовою маржею; залежність від пов’язаних з Haier групових операцій не лише піддає її ринковій здатності сумніву, але й нагадує про попередній досвід IPO компанії日日順, яка зазнала невдачі.

З одного боку — широкі перспективи у сегменті промислового інтернету та сильна підтримка з боку Haier, з іншого — внутрішні проблеми у структурі бізнесу та якості прибутку. Цього разу вихід на Гонконгський ринок для Карос — це пошук виходу з ситуації у світлі та труднощах.

Обсяг доходів — стабільність

Двовекторний тиск на прибутковість та валову маржу

Історія Карос починається у 2017 році з власної платформи COSMOPlat, яка має на меті за допомогою AI, Інтернету речей та великих даних трансформувати виробництво. За обсягом доходів вона справді виросла у гіганта: у 2023, 2024 та 2025 роках за перші дев’ять місяців доходи становили відповідно 4,994 млрд, 5,069 млрд та 4,421 млрд юанів.

Проте за привабливими цифрами приховується прибутковість, яка значно відстає від її ринкової позиції.

У 2023 році чистий збиток Карос склав 82,721 млн юанів, чистий прибуток — -1,7%; у 2024 році компанія змогла повернутися до прибутку, але чистий прибуток склав лише 65,136 млн юанів, з показником 1,3%; за перші дев’ять місяців 2025 року чистий прибуток підвищився до 4,0%, що виглядає покращенням, але порівняно з іншими провідними китайськими софтверними або платформними технологічними компаніями, у яких прибутковість за цей період зазвичай перевищує 10%, а деякі — навіть 20%, — Карос значно відстає у конкурентоспроможності.

Недостатня прибутковість пояснюється тривалим перебуванням у стані «низької» валової маржі. За період з 2023 по 2025 роки, валова маржа компанії становила відповідно 17,8%, 18,1% та 18,0%, що значно нижче середнього рівня у промисловому інтернеті — 25-30%, і навіть гірше за деякі традиційні виробничі компанії.

Причина такої ситуації — дисбаланс у структурі бізнесу Карос.

Згідно з проспектом, основні напрямки діяльності компанії поділяються на дві великі сфери — рішення для обробки даних та рішення для Інтернету речей, між якими спостерігається значна різниця у валовій маржі. Зокрема, рішення для обробки даних мають валову маржу 30-38%, що є високою доданою вартістю, включаючи рішення для розумного виробництва, зеленого виробництва, створення та обслуговування спеціальних платформ; тоді як рішення для Інтернету речей мають лише 12-13% валової маржі, що належить до низько доданої вартості, і включають рішення для управління частотними перетворювачами та системами управління.

На жаль, доходи від високомаржинальних напрямків залишаються низькими, що ускладнює підвищення загальної прибутковості. У 2023 році, частка доходів від рішень для обробки даних становила лише 18,3%, у 2024 — зросла до 22,7%, а за перші дев’ять місяців 2025 року — до 29,0%, але й досі не досягає трьох десятків. У той час як низько маржинальні рішення для Інтернету речей забезпечували понад 70% доходів: у 2023 році — 81,7%, а за перші дев’ять місяців 2025 року — 71,0%.

З детальнішого погляду, за перші дев’ять місяців 2025 року, доходи від рішень для Інтернету речей склали 31,4 млрд юанів, зростання на 10,86%, що становить 71% від загального доходу; доходи від рішень для обробки даних — 12,8 млрд юанів, зростання на 59,64%, хоча й значно швидше, ніж попередній сегмент, через низьку базу, ситуація з дисбалансом у структурі залишається.

Варто зазначити, що валова маржа рішень для обробки даних у період з січня по вересень 2025 року становила 31,0%, тоді як для рішень для Інтернету речей — лише 12,7%, що ще більше підкреслює необхідність оптимізації бізнес-структури.

Інакше кажучи, Карос більше схожа на інтегратора розумного обладнання, ніж на компанію з високою доданою вартістю у сфері програмного забезпечення та платформ.

Ще більш тривожною є залежність прибутковості компанії від разових факторів. У проспекті зазначено, що у період з 2023 по 2025 роки, у перших дев’яти місяцях, частка державних субсидій у «інші доходи та прибутки» становила відповідно 97,6 млн, 79,7 млн та 50,5 млн юанів, що досить високий рівень у порівнянні з чистим прибутком за цей період.

Наприклад, у 2023 році сума державних субсидій перевищила чистий збиток; за перші дев’ять місяців 2025 року, з чистим операційним прибутком у 146 млн юанів, частка державних субсидій була значною. Якщо виключити ці разові доходи, основна прибутковість Карос ще більше знизиться, і її стійкість викликає сумніви.

Нерозв’язані «залежності від Haier»

Чи повторить вона долю日日順?

Якщо слабка прибутковість — це внутрішній недолік Карос, то надмірна залежність від групових операцій Haier — це її найбільша зовнішня проблема, яка викликає побоювання щодо майбутнього, нагадуючи про невдачу IPO компанії日日順, що належить до групи Haier.

У проспекті чітко зазначено, що група Haier є як першим клієнтом, так і найбільшим постачальником Карос, а зв’язки з групою проходять через усі етапи бізнесу. У 2023, 2024 та перших дев’яти місяцях 2025 року, доходи від Haier склали відповідно 3,607 млрд, 3,421 млрд та 2,549 млрд юанів, що становить 72,2%, 67,5% та 57,7% від загального доходу компанії.

Хоча ця частка зменшується щороку, але станом на перші дев’ять місяців 2025 року, понад половина доходів все ще припадає на Haier, що свідчить про високу концентрацію клієнтів.

Залежність від закупівель у Haier також очевидна. За цей період, частка закупівель у Haier становила стабільно близько 22%, тобто кожні 5 юанів витрат — 1 юань у Haier. Така «двонапрямна залежність» забезпечує стабільність бізнесу Карос, але одночасно позбавляє його конкурентної динаміки та незалежності.

Крім залежності від одного клієнта — Haier, загальна концентрація клієнтів у Карос також значно вища за середньоринкову. За період з 2023 по перші дев’ять місяців 2025 року, частка доходів від п’яти найбільших клієнтів становила відповідно 81,7%, 80,2% та 69,7%. Хоча ця частка зменшується щороку, вона все ще залишається високою. Це означає, що стабільність доходів Карос значною мірою залежить від кількох ключових клієнтів, і будь-яке зменшення співпраці з одним із них може суттєво вплинути на результати компанії.

Ця проблема високої залежності від пов’язаних сторін та концентрації клієнтів вже спричинила невдачу IPO компанії日日順, яка у 2024 році намагалася вийти на фондовий ринок, але через високий рівень зв’язків та концентрацію клієнтів була змушена відмовитися від подання заявки. Пізніше Haier Group через довірені голоси отримала контроль над日日順 і включила її до консолідованої звітності, що фактично закінчило незалежний шлях上市.

Зараз, Карос із подібними проблемами прагне виходу на Гонконг, що викликає занепокоєння. Адже Haier — не лише його найбільший клієнт і постачальник, а й абсолютний акціонер, і їхні інтереси тісно переплетені.

Ключовий елемент розширення екосистеми Haier

Хоча модель бізнесу Карос викликає суперечки, її вихід на ринок має важливе стратегічне значення для групи Haier. Цей процес розпочався ще п’ять років тому, у липні 2020 року, коли Haier Smart Home передала свою частку у Карос (54,5%) групі Haier Ecosystem Investment, що вважається ключовим кроком у розділі стратегій — Haier Smart Home зосередилася на розумних домах, а Карос стала незалежною компанією, що спеціалізується на промисловому інтернеті, готуючись до публічного розміщення.

За останні роки група Haier активно розширює свою капітальну стратегію через розділення та злиття. Зараз у її портфелі — 8 публічних компаній, включаючи Haier Smart Home, Raytheon Technologies, Haier Bio та ін. Якщо Карос успішно вийде на біржу, вона стане дев’ятою компанією у цьому списку. За даними проспекту, залучені кошти будуть спрямовані на зміцнення ключових платформ та продуктів.

Структура акціонерного капіталу показує, що Haier Group контролює 78,04% голосів через прямі та опосередковані інструменти, що свідчить про високий рівень централізації управління. Керівництво також має глибокий слід у компанії, з головою Чень Лучжуном, який з моменту заснування виконує функції виконавчого директора і раніше займав ключові посади у Haier; генеральний директор Чай Цзіньцянь також має багатий досвід роботи у Haier і добре знає управлінську та виробничу логіку групи.

Варто зазначити, що команда Haier продовжує розширювати свою лінійку компаній для виходу на біржу. Наприкінці 2025 року, за повідомленнями Qingdao Securities Regulatory Bureau, компанія Haier New Energy Technology вже розпочала підготовку до IPO, що означає, що після Карос на черзі — ще одна компанія, і загалом, стратегія розширення екосистеми Haier триває.

Отже, вихід Карос на ринок — це подвійна історія: з одного боку, вона має довести свою здатність до прибутковості та незалежної роботи; з іншого — вона є важливим елементом стратегії екосистемної інтеграції та переформатування цінностей Haier. Як сприйме ринок цей проспект — залежить від того, чи зосередяться інвестори на поточних фінансових показниках, чи на потенціалі екосистеми, що за ним стоїть.