ZTE: Lucro líquido cai mais de 30%, enquanto a gestão de património com uma mão e a emissão de dívida com a outra atraem atenção

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Fonte: Securities Star

Recentemente, a ZTE Corporation (000063.SZ) divulgou o relatório anual de 2025, indicando um aumento na receita, mas sem crescimento nos lucros, com o lucro líquido atribuível aos acionistas caindo mais de 30% em relação ao ano anterior.

A Securities Star notou que, embora a receita da empresa tenha mantido o crescimento, seus três principais negócios enfrentam desafios de diferentes graus. Com a desaceleração dos investimentos no mercado de operadoras, a receita do negócio principal da empresa encolheu por dois anos consecutivos, enquanto os negócios governamentais e de consumo enfrentam dificuldades com a redução das margens de lucro bruto.

Pesquisas adicionais revelaram que, na segunda metade do ano, a empresa manteve a lucratividade por meio de ganhos não recorrentes, enquanto o lucro líquido ajustado apresentou prejuízo em dois trimestres consecutivos. Além disso, mesmo com fundos disponíveis na conta e mais de 10 bilhões de yuans investidos em produtos financeiros, a empresa planeja emitir dívidas para reforçar o fluxo de caixa, o que chamou atenção do mercado.

01. Margens de lucro bruto dos três principais negócios em queda

O relatório de 2025 mostra que a ZTE atingiu uma receita de 133,895 bilhões de yuans, um aumento de 10,38% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 5,618 bilhões de yuans, uma queda de 33,32%; o lucro líquido ajustado foi de 3,37 bilhões de yuans, uma redução de 45,45%, continuando a tendência de queda do lucro do ano anterior.

Atualmente, a ZTE oferece produtos e soluções completas de ponta a ponta no setor de TIC, incluindo redes sem fio, cabeadas, energia computacional e terminais. Dividindo por cliente, a empresa segmenta seus negócios em redes de operadoras, negócios governamentais e de consumo.

Nos últimos anos, com a maturidade da construção de redes 5G, os investimentos das operadoras domésticas continuam a diminuir, levando a uma queda de dois anos consecutivos na receita do negócio de redes de operadoras. Em 2025, essa receita foi de 62,857 bilhões de yuans, representando 46,94% do total, uma redução de 10,62% em relação ao ano anterior. Além disso, devido à redução na margem de lucro bruto dos produtos de acesso sem fio, a margem de lucro bruto das redes de operadoras foi de 48,09%, uma queda de 2,81 pontos percentuais.

A Securities Star observa que, com o declínio dos benefícios do setor 5G, a empresa está se esforçando para uma transformação estratégica para “conexão + capacidade de processamento”. Em 2025, voltada para clientes governamentais e empresariais, os produtos de capacidade de processamento, como servidores, continuam a conquistar grandes clientes, impulsionando um crescimento significativo nesses negócios. No período, a receita dos negócios governamentais atingiu 37,222 bilhões de yuans, um aumento de 100,49%.

É importante notar que, no relatório anual, a empresa admitiu que a formação do ciclo de negócios de inteligência computacional ainda levará tempo. Além disso, devido às mudanças na estrutura de receita, a margem de lucro bruto dos negócios governamentais caiu 4,36 pontos percentuais, para 10,97%.

Especialistas apontam que a queda na margem de lucro do negócio de capacidade de processamento reflete a crescente competição no modo de integração de hardware, representado por servidores. Embora a demanda aumente, impulsionando a receita, os lucros permanecem estreitos. Para a indústria, a estratégia de a ZTE focar em capacidade de processamento e conquistar mercado, equilibrando investimento e retorno, será crucial para determinar se ela conseguirá realmente abrir uma “segunda curva de crescimento”.

Já o negócio de consumo da empresa também apresenta desaceleração no crescimento da receita. Em 2025, esse segmento gerou 33,816 bilhões de yuans, um aumento de 4,35%, enquanto no mesmo período do ano anterior o crescimento foi de 16,12%. Além disso, devido à redução na margem de lucro bruto dos terminais domésticos, essa margem caiu 4,35 pontos percentuais, para 18,31%.

No mercado interno, principal campo de batalha da ZTE, embora tenha revertido a tendência de queda de receita anterior, a margem de lucro também caiu significativamente.

Em 2025, a receita operacional no mercado doméstico foi de 89,734 bilhões de yuans, um aumento de 9,42%, representando 67,02% do total; a margem de lucro bruto foi de 31,28%, uma redução de 11,9 pontos percentuais. Além disso, a margem de lucro bruto no mercado asiático (exceto China) também diminuiu, para 29,12%, uma queda de 0,04 pontos percentuais. Com múltiplos fatores, a margem bruta total da ZTE em 2025 caiu para 30,25%, uma redução de 7,66 pontos percentuais em relação ao ano anterior, marcando o segundo ano consecutivo de declínio.

Vale destacar que o estoque da ZTE aumentou junto com a receita. Em 2025, o valor do estoque atingiu 47,017 bilhões de yuans, um crescimento de 13,96%, superando o crescimento da receita e atingindo o maior nível em quase dez anos.

02. Lucro líquido de baixa qualidade

A Securities Star observa que a dependência da ZTE de ganhos não recorrentes está aumentando. Em 2025, esses ganhos somaram 2,247 bilhões de yuans, representando 40% do lucro líquido atribuível aos acionistas, um aumento significativo em relação aos 27% do ano anterior.

Analisando por trimestre, no terceiro e quarto trimestres de 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 264 milhões e 296 milhões de yuans, respectivamente; o lucro líquido ajustado foi negativo em -2,25 bilhões e -5,09 bilhões de yuans, acumulando prejuízo de 7,34 bilhões, indicando que a empresa depende de ganhos não recorrentes para manter a lucratividade na segunda metade do ano.

Diante de uma capacidade de lucro pressionada, a ZTE reduziu seus investimentos em P&D.

A partir de 2024, a empresa começou a implementar uma alocação de recursos mais precisa, focando em projetos de alta potencialidade e estratégicos, o que levou à redução dos gastos com P&D. Em 2025, os gastos com P&D foram de 22,755 bilhões de yuans, uma diminuição de 5,31% em relação ao ano anterior; representando 16,99% da receita operacional, uma queda de 2,82 pontos percentuais. Nos últimos dois anos, os gastos com P&D totalizaram uma redução de 2,534 bilhões de yuans.

Na prática, entre 2019 e 2023, os gastos com P&D da empresa cresceram anualmente, passando de 12,548 bilhões de yuans em 2019 para 25,289 bilhões em 2023, um aumento acumulado de 101,55%.

Ao mesmo tempo, o número de funcionários de P&D diminuiu. No final de 2023, a equipe de P&D era de 35.4 mil pessoas, representando 49,09% do total de empregados. Em 2025, esse número caiu para 31,6 mil, uma redução de 3.800 funcionários em dois anos.

Com a queda do lucro líquido, o fluxo de caixa da empresa também mostra sinais de fragilidade. Em 2025, o fluxo de caixa operacional líquido foi de 3,919 bilhões de yuans, uma redução de 65,86%, principalmente devido ao aumento nos pagamentos por compras de mercadorias e serviços.

A Securities Star também chamou atenção para a prática da ZTE de “usar recursos próprios para investir e emitir dívidas ao mesmo tempo”, o que gerou questionamentos externos.

No dia do lançamento do relatório anual, a empresa divulgou um comunicado informando que seu conselho aprovou a proposta de autorização para emissão de títulos em 2026, com limite de até 80 bilhões de yuans, destinados a pagar dívidas vencidas e reforçar o capital de giro.

Por um lado, a empresa possui fundos relativamente confortáveis. O relatório de 2025 mostra que seus ativos financeiros líquidos e investimentos financeiros de negociação totalizaram 51,147 bilhões de yuans. Ao mesmo tempo, suas dívidas de curto prazo e passivos não circulantes com vencimento em até um ano somaram 11,529 bilhões de yuans, podendo cobrir suas dívidas de curto prazo.

Por outro lado, enquanto planeja emitir dívidas para reforçar o fluxo de caixa, a ZTE investe uma grande quantidade de recursos em produtos financeiros. Em 31 de dezembro de 2025, o saldo de produtos financeiros adquiridos, ainda não vencidos, era de 18,55 bilhões de yuans. Além disso, para melhorar a eficiência do uso de recursos e aumentar os rendimentos, a diretoria aprovou que, em 2026, a empresa e suas subsidiárias utilizem até 40 bilhões de yuans de recursos próprios em investimentos financeiros delegados, um aumento de 10 bilhões em relação ao ano anterior. (Este artigo foi originalmente publicado na Securities Star, autor|Li Ruohan)

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