Pergunta: A solução de saída de ativos do AI · Pode realmente resolver os riscos ocultos?

No plataforma de controle financeiro de empresas estatais, a Wukuang Capital, com sua combinação de “licenças completas + background de empresa estatal”, tornou-se um dos modelos de referência em finanças industriais no mercado de capitais, possuindo licenças de trust, leasing financeiro, valores mobiliários e futuros, além de participar de fundos públicos como Anxin, bancos como Mian Commercial Bank e seguradoras como ICBC-AXA.

Como o pilar de lucro mais central da Wukuang Capital, a Wukuang Trust chegou a sustentar mais da metade dos lucros da empresa, mantendo-se na primeira linha do setor.

No entanto, o que antes era considerado uma “vaca leiteira” transformou-se na maior variável que arrasta o desempenho da matriz. De 2021 a 2024, a receita e o lucro líquido da Wukuang Capital caíram por cinco anos consecutivos, sendo a Wukuang Trust a principal responsável.

Em apenas dois anos, essa instituição de destaque, com o rótulo de “trust de empresa estatal”, enfrenta o desafio de sobrevivência mais severo desde sua fundação. Perdas enormes por dois anos consecutivos, redução contínua na escala de gestão, deterioração acelerada da qualidade dos ativos e queda abrupta na classificação do setor.

Apesar de propor uma estratégia de transformação com foco em “finanças de mineração”, no contexto de uma rápida diferenciação entre as principais instituições do setor, a trajetória de diferenciação da Wukuang Trust ainda não possui suporte efetivo, pressionando significativamente para reverter prejuízos no curto prazo.

Desempenho desacelera, de pilar de lucro a peso morto principal

Fundada em 2010, a Wukuang International Trust Co., Ltd. é controlada em 78,002% pela Wukuang Capital, com capital registrado de 13,051 bilhões de yuans, posicionando-se entre as principais do setor. Com o respaldo de crédito de uma empresa estatal e vantagens de capital, a Wukuang Trust expandiu rapidamente após sua criação, tornando-se uma estrela no setor de trust.

Como ex-estrela do setor, durante o período de ouro antes da implementação das novas regras de gestão de ativos, a Wukuang Trust, apoiada pelos negócios de imóveis e de garantias políticas, alcançou crescimento duplo em escala e lucro. Em 2021, atingiu receita de 4,597 bilhões de yuans e lucro líquido de 2,362 bilhões, entre as dez melhores do setor.

Porém, em apenas três anos, seu desempenho despencou, com receita de -324 milhões de yuans e prejuízo de 954 milhões em 2024. Dados do Wind mostram que a Wukuang Trust está na última posição em receita entre 57 trust, sendo também a única a registrar prejuízo.

Mais preocupante ainda, essa tendência de prejuízo não foi revertida em 2025.

Em meados de janeiro de 2026, a Wukuang Capital divulgou o balanço financeiro não auditado de 2025 da Wukuang Trust, indicando receita de -203 milhões de yuans e prejuízo de 806 milhões. Entre mais de 50 trusts divulgando resultados, a Wukuang Trust permanece na lanterna, tanto em receita quanto em lucro, o que é bastante constrangedor considerando seu portfólio de ativos sob gestão de 688,5 bilhões de yuans e 4.678 trusts.

A forte queda nos resultados impactou diretamente a base operacional da matriz, a Wukuang Capital. Em 2024, ela registrou lucro líquido atribuível aos acionistas de 506 milhões de yuans, uma queda de 78,08% em relação ao ano anterior, principalmente devido às enormes perdas da Wukuang Trust; nos três primeiros trimestres de 2025, o lucro caiu mais 38,05%, com prejuízos contínuos do setor de trust sendo o principal fator.

Perda de impulso, de gerador de lucro a peso morto

A queda “drástica” nos indicadores financeiros da Wukuang Trust nos últimos cinco anos está relacionada à contração dos negócios tradicionais e à perda de controle na área de investimentos.

Sempre, as receitas de taxas e comissões foram componentes essenciais na receita operacional das trust, refletindo a saúde do negócio. Como mostra a tabela acima, as receitas de taxas e comissões da Wukuang Trust caíram em escada, atingindo apenas 959 milhões de yuans em 2025, uma redução de cerca de 80% em relação a 2021.

A perda de controle na área de investimentos agravou ainda mais a deterioração dos resultados.

Em 2024, os ganhos de investimentos da Wukuang Trust tiveram prejuízo de 335 milhões de yuans, e as perdas por variação de valor justo atingiram 1,377 bilhões, totalizando mais de 1,7 bilhões de prejuízo apenas nessas duas categorias; em 2025, o déficit na área de investimentos se ampliou para 4,614 bilhões de yuans, mesmo com uma recuperação de 3,494 bilhões de valor justo, o déficit permaneceu elevado.

A redução nas receitas de taxas e comissões é um problema comum na indústria de trust. Com a queda das taxas de gestão de trust tradicionais, como imóveis e garantias políticas, de cerca de 3% para aproximadamente 0,6‰, e a redução significativa na escala, as receitas de negócios de alta rentabilidade continuam encolhendo. Isso também reflete que a capacidade de geração de receita principal da Wukuang Trust está praticamente esgotada.

Embora os trust de imóveis estejam enfrentando redução de volume e valor, com riscos de projetos existentes ainda se manifestando, e os negócios de garantias políticas enfraquecidos pela resolução de dívidas locais, o ponto mais crítico é como inovar e transformar os modelos de negócios antigos e novos.

A Wukuang Trust propôs direções de transformação como “características de finanças de mineração” e “trust de serviços de ativos”, mas o progresso real é bastante limitado.

Na reunião de trabalho de 2026, Liu Yan, vice-secretário do comitê do trust, diretor e gerente geral, afirmou que a prioridade é criar uma marca de finanças de mineração, mas os projetos concretos divulgados incluem apenas negócios de cadeia de suprimentos com o Grupo Jiuye e o Salinas da China, ambos de escala pequena e sem receita significativa.

Em comparação, a Yinda Trust foca em trust de energia e eletricidade, com uma escala de cadeia de suprimentos que ultrapassou 1 trilhão de yuans, atendendo a 32 empresas de energia em todo o país e mais de 9.600 clientes.

Assim, a vantagem de sinergia industrial da Wukuang Trust ainda não foi efetivamente convertida, mas há potencial para o futuro.

Em suma, a “hemorragia” dos negócios tradicionais e a insuficiência de “sangue novo” nos negócios emergentes levaram à situação atual constrangedora da Wukuang Trust. Além disso, ela apresenta deficiências em trust de padrão e trust de serviço, como baixa capacidade de pesquisa e desenvolvimento, foco excessivo em escala e pouca presença de negócios de alto valor agregado e alta barreira de entrada.

Dilema de risco, dificuldade de saída de ativos não elimina o risco essencial

As perdas de desempenho são apenas uma aparência; o verdadeiro problema central da Wukuang Trust reside na deterioração contínua da qualidade dos ativos e na explosão de riscos acumulados ao longo do tempo.

Diante da ampliação constante de riscos, a Wukuang Trust optou por uma estratégia incomum de descarte de ativos.

Em novembro de 2025, a Wukuang Trust lançou um plano de saída de ativos, transferindo um pacote de ativos de trust imobiliário avaliado em 175,17 bilhões de yuans para uma nova empresa conjunta com a Wukuang Real Estate, chamada Beijing Kuangxin Urban Construction Development Co., Ltd., tentando revitalizar os ativos por meio da plataforma imobiliária.

Fica claro que o objetivo real da Wukuang Trust é transferir riscos, deixando a gestão totalmente nas mãos da Wukuang Real Estate. Contudo, essa operação é, na prática, uma transferência interna de risco, não uma resolução real.

O pacote de ativos de 175,17 bilhões de yuans foi avaliado e reduzido para 162,9 bilhões, gerando uma perda de 525 milhões de yuans no momento da avaliação, além de uma provisão de impairment de aproximadamente 4,553 bilhões de yuans, totalizando perdas acumuladas superiores a 5 bilhões de yuans.

Além disso, a Wukuang Real Estate saiu da bolsa de Hong Kong em março de 2026, encerrando 34 anos de listagem, uma medida relacionada à reestruturação interna do grupo, mas sua situação operacional também é preocupante.

De 2022 a 2024, a Wukuang Real Estate acumulou prejuízo de 5,899 bilhões de dólares de Hong Kong, e no primeiro semestre de 2025, ainda registrou prejuízo de 516 milhões de dólares. Até o meio de 2025, sua relação de endividamento líquido subiu para 215,4%, indicando forte pressão financeira.

Se não fosse o respaldo do grupo e a colaboração interna, a Wukuang Trust teria dificuldades em encontrar um parceiro para assumir esses ativos problemáticos.

No entanto, dada sua própria situação operacional, ainda há dúvidas se a Wukuang Real Estate tem capacidade de revitalizar esses ativos problemáticos, aguardando-se o tempo para verificar.

Diferenciação do setor, situação de atraso e desafios de transformação

No setor de trust como um todo, todos enfrentam dores de transformação e dificuldades de inovação, mas a situação da Wukuang Trust é ainda mais aguda e merece atenção especial.

Com dois anos consecutivos de prejuízo, deterioração da qualidade dos ativos e atraso na transformação, a Wukuang Trust caiu do topo do setor para uma posição intermediária ou inferior. Na era de diferenciação entre “competição de escala” e “competição de capacidade”, ela já ficou para trás.

Por outro lado, a Wukuang Trust ainda possui uma certa margem de segurança, graças ao respaldo de crédito do China Minmetals, sua origem estatal, que oferece suporte de liquidez e uma certa capacidade de lidar com riscos.

Porém, essa vantagem não consegue esconder os problemas centrais: riscos históricos ainda não foram totalmente resolvidos, novos riscos continuam surgindo, sua capacidade de transformação está aquém do esperado, os negócios tradicionais estão em declínio e o novo modelo de lucro ainda não se consolidou.

Desde janeiro de 2025, a gestão da Wukuang Trust passou por várias mudanças, incluindo substituições de altos executivos como o diretor de riscos e o diretor financeiro, refletindo uma reavaliação do modelo de desenvolvimento.

Para a Wukuang Capital, os riscos da Wukuang Trust tornaram-se a maior incerteza operacional.

Para a Wukuang Trust, o mais urgente não é apenas a saída de ativos ou operações financeiras, mas sim fortalecer suas capacidades, abandonar a dependência de negócios tradicionais de não padronização, e transformar os recursos industriais dos acionistas em uma vantagem competitiva insubstituível, garantindo sua posição na reorganização do setor.

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