Не зосереджуйтеся лише на ціні на нафту, ринок облігацій — це справжній індикатор настроїв

Заголовок: Ринок облігацій сигналізує про тривогу, наступна “фаза” війни в Ірані

Автор: The Kobeissi Letter

Переклад: Peggy, BlockBeats

Примітка редактора: На фоні постійного загострення геополітичних конфліктів, увага ринку поступово переорієнтовується. Спочатку обговорення зосереджувалося на впливі цін на нафту та ситуації на Близькому Сході, але з переходом війни в стадію затяжного конфлікту, на поверхню виходить ще один системний фактор: фінансові умови самі по собі стають суворішими.

Основний висновок, представлений у цій статті, полягає в тому, що справжнім рушієм поточного ринку більше не є сама війна, а безлад на ринку облігацій.

Протягом останнього місяця доходність 10-річних державних облігацій США стрімко зросла, що безпосередньо змінило очікування щодо відсоткових ставок, перейшовши від “шляху зниження” до “обговорення підвищення”, і створило тиск на фондовий ринок, товари та навіть політичний простір. У цьому процесі безперервне ослаблення ринку праці та зростання інфляційних очікувань стали посилювачем дилеми Федеральної резервної системи.

Що ще більш важливо, автор ставить цю чергову хвилю ринкових коливань у контекст політичної реакції: коли доходність наближається до “зони політичного повороту” 4.50%–4.70%, ймовірність втручання уряду значно зросте. Як історичне призупинення тарифів, так і нещодавні зміни в ритмі “мирних переговорів” були інтерпретовані як конкретне проявлення тиску ринку облігацій на політичний рівень.

Це також ставить глибше питання: коли ринок облігацій починає домінувати в ціноутворенні активів та ритмі політики, за якими сигналами мають орієнтуватися учасники ринку? За геополітичною наративою чи за маргінальними змінами кривої відсоткових ставок?

У цій структурній зміні стаття намагається дати чітку відповідь — слідкуйте за ринком облігацій. Тому що він не лише відображає ризики, але й визначає межі ризиків.

Ось оригінал:

З моменту, коли мирні переговори щодо війни в Ірані зайшли в глухий кут, на американському ринку виникає термінове питання: ринок облігацій “втрачає контроль”. У зв’язку з різкими коливаннями на ринку облігацій ми вважаємо, що ймовірність “втручання” швидко зростає. Що це означає? Далі ми пояснимо.

Перед початком рекомендуємо зберегти цю статтю, вона стане орієнтиром для ринкових рухів у найближчі тижні.

Коли війна в Ірані розпочалася 28 лютого (з убивством іранського верховного лідера Хаменей США та Ізраїлем), ціни на нафту спочатку піднялися менш ніж на 15%. Тоді США вважали, що вбивство Хаменей швидко призведе до зміни режиму в Ірані, що дасть відносно швидкий та менш турбулентний результат. Але тепер, через 27 днів війни, “мирна пропозиція в 15 пунктів”, запропонована США, була відхилена Іраном, і мирні переговори явно зайшли в глухий кут.

Зараз неможливо визначити, чи бажає одна зі сторін все ще завершити цю війну. Таким чином, ціни на нафту залишаються високими, ціна на WTI знову наближається до 100 доларів за барель. Але це вже не найбільша проблема, з якою стикається ринок. Справжня проблема полягає в ринку облігацій, який швидко перетворюється на найбільше джерело опору для глобальної економіки.

Ключове питання

На початку війни ціна на нафту була в центрі уваги ринку, і донині залишається такою. Причина проста: ринок нафти найпряміше та найшвидше відображає вплив війни.

Але тепер більша проблема — раптовий стрибок доходності державних облігацій США.

Як показано нижче, за 27 днів з початку війни в Ірані доходність 10-річних державних облігацій США зросла з приблизно 3.92% до 4.42%, що становить загальний приріст у 50 базисних пунктів. Варто зазначити, що до початку війни ринок ще обговорював: скільки разів буде знижена процентна ставка у 2026 році.

Доходність 10-річних державних облігацій США з моменту початку війни в Ірані

Швидкість зростання доходності 10-річних державних облігацій США, а також загальний темп підвищення доходності державних облігацій США, порівнянні з поведінкою під час “Дня звільнення” (Liberation Day) у квітні 2025 року.

Але цього разу фон значно складніший, стабілізація ринку облігацій зовсім не є такою простою, як здається. Це швидко стане найголовнішою наративною лінією ринку.

Від очікувань зниження ставок до тиску підвищення ставок

Щоб краще зрозуміти ступінь цього переходу, можна ознайомитися з очікуваннями ринку щодо відсоткових ставок наприкінці 2025 року.

Як показано нижче, на той час “базовий сценарій” ринку полягав у тому, що до 2026 року федеральна ставка Федеральної резервної системи знизиться до діапазону 2.75% до 3.00%. Навіть існувала ймовірність більше 25%, що відсоткова ставка знизиться ще нижче.

Очікування процентних ставок у 2026 році (скріншот вересня 2025 року)

Тепер звернімо увагу на нинішню ситуацію з ціновими ф’ючерсами на відсоткові ставки. Сьогоднішній “базовий сценарій” показує, що до вересня 2027 року відсоткові ставки будуть залишатися практично на поточному рівні, а федеральна ставка Федеральної резервної системи очікується в діапазоні 3.50% до 3.75%.

Цей рівень на 75 до 100 базисних пунктів вищий за очікування кілька місяців тому, і це уявлення вже розширюється на кінець 2027 року.

Ситуація з ф’ючерсами на процентні ставки станом на 26 березня 2026 року

Насправді ринок вже знову почав обговорювати можливість “підвищення ставок”: наразі близько 43% ймовірності вважають, що Федеральна резервна система підвищить ставки до кінця 2026 року. Об’єктивно кажучи, ринку вже важко витримувати такі удари.

Тепер ми пояснимо причину.

Ринок праці тільки погіршується

17 вересня 2025 року Федеральна резервна система, як і очікувалося ринком, знизила процентні ставки і натякнула на ще два зниження до кінця року. Тоді, незважаючи на те, що інфляція все ще була значно вище довгострокової цілі 2.00% Федеральної резервної системи, побоювання щодо американського ринку праці зростали.

У заяві після засідання Комітет резерву описав економічну активність як “таку, що уповільнюється”, і додав, що “зростання зайнятості сповільнилося”, вказуючи на те, що інфляція “піднялася і залишається на відносно високому рівні”. Ослаблення зайнятості та зростання інфляції фактично одночасно відхилилися від подвоєної мети Федеральної резервної системи “стабілізації цін” та “повної зайнятості”, але на той момент проблема з ринком праці була більш вираженою.

Але сьогодні ситуація на ринку праці лише погіршилася. У порівнянні з вереснем 2025 року, нинішня здатність ринку витримувати вищі відсоткові ставки фактично стала слабшою.

Фактична ситуація така: по-перше, дані про зайнятість у США за 2025 рік були суттєво знижені на 1.029 мільйона робочих місць, що стало найбільшим щорічним переглядом за принаймні 20 років. Раніше дані за 2024 та 2023 роки також були переглянуті до 818 тисяч та 306 тисяч відповідно.

Протягом останніх трьох років загалом 2.153 мільйона робочих місць “випарувалися” з первинно опублікованих даних. З 2019 року загальна кількість переглянутих робочих місць досягла 2.5 мільйонів, а протягом останніх 7 років у 6 роках відбулися негативні перегляди даних про зайнятість.

Річні перегляди даних по нефермерським робочим місцям

Ще один приклад, подібних випадків насправді безліч. Середній час безробіття в США в лютому зріс на 2 тижні, досягнувши 25.7 тижнів, що стало найвищим показником за 4 роки. З моменту жовтня 2023 року час безробіття накопичувально зріс на 6.3 тижнів, темп зростання є найшвидшим з 2020 до 2021 року. Цей рівень тепер явно перевищує показники до пандемії 2018 до 2019 років.

Зростання тривалості безробіття в США

Ще раз підкреслюємо, що ці ознаки не є поодинокими, ми бачимо тривалі та постійно загострюючі слабкості на ринку праці.

На нашу думку, американська економіка не витримає, якщо доходність 10-річних державних облігацій наблизиться до 4.50%, не кажучи вже про підвищення до понад 5.00%.

Чому це відбувається?

З макроекономічної точки зору, різке зростання доходності державних облігацій США та реверс очікувань зниження ставок можна звести до одного основного змінного: інфляції.

Двояка місія Федеральної резервної системи була встановлена Конгресом США у 1977 році, що вимагає від центрального банку досягати двох основних цілей за допомогою грошово-кредитної політики: максимальна зайнятість та стабільність цін. Як вже згадувалося раніше, коли у 2025 році Федеральна резервна система знову почала знижувати процентні ставки, Федеральний комітет з відкритих ринків (FOMC) вважав, що, порівняно з все ще високою інфляцією, слабкість ринку праці є “більш важливою” проблемою.

Але з ростом цін на енергію, тривалістю війни в Ірані та відновленням енергетичних циклів після війни, інфляція знову стала головним протиріччям — не тому, що ринок праці покращився, а тому, що сама інфляція стала серйознішою.

12-місячні очікування інфляції в США

Як показано вище, очікування інфляції в США на наступні 12 місяців вже зросли до 5.2%, що є найвищим показником з березня 2023 року. Варто зазначити, що цей реверс очікувань почався на початку січня та швидко прискорився у зв’язку з загрозами президента Трампа на адресу Ірану, збором військ на Близькому Сході до 28 лютого, коли було завдано удару по Ірану.

Це також повертає нас до нижчевказаного графіка інфляції CPI, розрахованого на основі моделі. Як ми неодноразово підкреслювали з моменту початку війни, якщо ціна на нафту в середньому залишиться на рівні 95 доларів за барель протягом трьох місяців, інфляція CPI в США зросте до 3.2%.

Kobeissi Letter: ціни на нафту в США та модель інфляції

Але враховуючи нинішній ряд ланцюгових транзакцій, зростання інфляції, ймовірно, буде значно більшим, ніж 3.2%.

Ми вважаємо, що “втручання” вже на часі

У 2025 році, коли торговельна війна викликала різкі коливання на ринку, був один ключовий фактор, який зрештою змусив президента Трампа 9 квітня 2025 року оголосити про 90-денне призупинення тарифів — це був ринок облігацій.

На нижчевказаній схемі ми систематизували повну хронологію підвищення доходності державних облігацій США під час “Дня звільнення” (Liberation Day), і саме цей раунд зростання доходності зрештою призвів до зміни політики 9 квітня, що полегшило тиск на ринок.

А 10 квітня під час одного з прямих інтерв’ю Трамп також чітко зазначив, що він уважно стежить за динамікою ринку облігацій.

Доходність 10-річних державних облігацій США в квітні 2025 року

Таким чином, доходність 10-річних державних облігацій США в діапазоні 4.50% до 4.70% може становити те, що ми називаємо “зоною політичного повороту” Трампа (Policy Shift Zone). Цей рівень трохи вище поточної позиції, і ми в основному погоджуємося: як тільки доходність досягне цієї зони, щоб уникнути серйозного спаду економіки США, політичне втручання стане необхідним.

Доходність 10-річних державних облігацій США, зона політичного повороту Трампа

На нашу думку, цього разу не буде винятком. Насправді, ми вважаємо, що момент, коли президент Трамп оголосив про “мирні переговори” 23 березня, не є випадковим, як показано нижче.

23 березня, перший сигнал втручання

23 березня о 4:30 за східним часом ми зазначили, що проблеми на ринку облігацій вже стали більш “безладними”, ніж на енергетичному ринку. Лише через 2 години доходність 10-річних державних облігацій зросла до 4.45%, і президент Трамп, ймовірно, провів обговорення з ухваленням рішень, подібно до 9 квітня 2025 року — коли він оголосив про 90-денне призупинення тарифів.

Ще через годину Трамп оголосив про відстрочку удару по електричним об’єктам Ірану на 5 днів і заявив, що між США та Іраном вже розпочалися “переговори, що приносять результати”, спрямовані на завершення війни.

Цілком можливо, що це був перший сигнал втручання.

Що вам робити зараз?

Найчастіше поставлене нам питання: що це означає?

З макроекономічної точки зору, ми хочемо підкреслити один момент: адміністрація Трампа дуже чутлива до коливань на ринках акцій, товарів та облігацій. Це хороша новина для інвесторів — Трамп не хоче, щоб ринок падав, і його увага до цього питання явно вища, ніж у попередніх урядів.

Ось чому ціна на нафту після початкового стрибка все ще контролюється. Інвестори в нафту загалом вважають, що як тільки ціна на нафту знову наблизиться до 120 доларів за барель (як це було на початку війни), Трамп швидко вжене заходів для втручання.

Ширше кажучи, ми вважаємо, що, зі зростанням доходності 10-річних державних облігацій, тиск на фондовий ринок зросте; але коли доходність наблизиться до діапазону 4.50% до 4.70%, очікуване політичне втручання або “зміна політики” обмежить простір для падіння фондового ринку.

Крім того, Трамп, Федеральний резерв і весь уряд усвідомлюють, що американський ринок праці не може довгостроково витримувати вищі відсоткові ставки, що також означає, що поточна ситуація навряд чи перетвориться на “тривалу війну”, скоріше за все, вона зазнає певного полегшення або вирішення протягом кількох тижнів, а не місяців.

Нарешті, за цими коливаннями та шумом ми хочемо підкреслити: революція ШІ лише прискорюється. Ті компанії ШІ, які з 2022 року лідирують на ринку, а тепер зазнали корекції, насправді вкладають більше і будують швидше.

Наші прогнози щодо фондового ринку та довгострокових тенденцій ШІ не змінилися.

Продовжуйте слідкувати за ринком облігацій

Ми переживаємо не лише коливання, а й зміщення “визначальних змінних”.

Протягом останніх кількох тижнів увага ринку зосереджувалася на цінах на нафту, новинах про війну та геополітичному загостренні. Але за поверхнею накопичується більш потужна сила, яка починає домінувати в ситуації.

Ринок облігацій знову вирішує напрямок акцій, товарів та навіть самої політики. І історія неодноразово підтверджує, що коли фінансові умови занадто швидко стають жорсткішими, питання втручання ніколи не полягало в “чи трапиться це”, а в “коли це станеться”.

Як ми підкреслювали цього року, цей ринок дедалі більше нагадує гру “виявлення моделей”, де ключовим є діяти раніше за “масу”.

Ми вважаємо, що ринок облігацій стане наступним найважливішим наративом.

Посилання на оригінал