SignalPlus Análise Macro Especial: Direção Única para Cima

A semana passada foi uma semana notável, com o mercado de ações e o mercado de rendimento fixo a seguirem trajetórias diferentes — o primeiro subiu continuamente até um novo máximo histórico, enquanto o segundo viu as taxas de rendimento caírem para níveis baixos do ciclo devido a dados económicos fracos.

Após os dados fracos do emprego não agrícola, o índice de confiança do consumidor da Universidade de Michigan tornou-se o mais recente dado decepcionante, preparando o terreno para o mercado de títulos precificar seis cortes nas taxas de juros este ano e no próximo. A taxa de rendimento a 10 anos caiu abaixo de 4% pela primeira vez desde abril, enquanto a taxa de rendimento a 5 anos se aproximou do ponto mais baixo do ano devido ao número de pedidos de subsídio de desemprego ter atingido o menor nível em quase quatro anos. Esta semana, os leilões de títulos do governo receberam uma resposta calorosa, com os investidores retornando completamente ao comércio de ciclo de afrouxamento.

Apesar de a variação mensal do núcleo do IPC ter atingido 0,346%, um novo máximo desde janeiro, e a pressão relacionada com tarifas começar a infiltrar-se, o que pode impulsionar a inflação subjacente, o mercado ainda espera que o FOMC reinicie o ciclo de cortes nas taxas de juros.

Mas o Federal Reserve optou por se concentrar nos sinais de desaceleração interna do mercado de trabalho, e as recentes revisões de referência do Escritório de Estatísticas do Trabalho mostram uma redução muito maior do que o esperado (-911 mil vs -700 mil esperado), reforçando ainda mais essa tendência.

Em contraste claro, o mercado de ações (como de costume) retrata um cenário completamente diferente: o índice S&P 500 quebrou o recorde de fechamento três vezes esta semana, com mais da metade das ações a negociar acima da média móvel de 100 dias. Os resultados impressionantes da Oracle revitalizaram o sentimento em queda da IA, com todos os setores em alta — semicondutores (+6%), bancos (+3%), utilitários (+3%) e software (+3%) apresentando um desempenho notável. É digno de nota que o índice S&P 500 já recuperou mais de 30% desde o seu ponto mais baixo em abril, alcançando um dos maiores aumentos nos últimos cinco meses dos últimos 50 anos.

A estrutura interna do mercado também é forte, com a volatilidade implícita de todas as principais classes de ativos macroeconômicos a cair para novos mínimos em fase, com os títulos do governo a liderar a queda.

O volume de negociação de opções do S&P 500 está acima de 20% em relação à média de 12 meses, com dados de revendedores vendedores mostrando que a participação de volume de negociação de varejo é de cerca de 12%.

As posições em ações aumentaram significativamente, as famílias americanas tornaram-se os principais detentores de ações nos EUA e lucraram consideravelmente com esta alta.

O sentimento do mercado global também está a aquecer, com o índice Hang Seng a subir para o nível mais alto em quatro anos, e o índice ponderado de Taiwan a atingir novos máximos históricos durante várias semanas consecutivas. O ouro tornou-se o melhor ativo até agora este mês, seguido de perto pelos fundos de hedge macroeconômicos. Sob qualquer dimensão de análise, todos os ativos de risco realmente apresentam um padrão de aumento generalizado.

Num ambiente de euforia, os programas de recompra de ações das empresas estão a avançar a uma velocidade impressionante: nos primeiros oito meses, o montante das recompras alcançou 1,4 triliões de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico. Em comparação com o mesmo período de 2024, houve um aumento de 38% (ano que já estabeleceu um recorde), e o crescimento é considerado ardente.

Olhando para o futuro, o foco irá mudar para a reunião do FOMC. No entanto, como o mercado espera amplamente que o Federal Reserve continue a apoiar o sentimento de risco após a reunião de Jackson Hole, os negociantes antecipam que a reunião não trará surpresas. Dados do Citigroup mostram que a volatilidade implícita dos opções de ações para o dia da reunião é de cerca de 72 pontos base, abaixo da média histórica de 84 pontos base. O mercado pode precisar procurar surpresas hawkish em outras áreas.

As criptomoedas recuperaram-se na última semana, com o Bitcoin a fechar a lacuna de preços entre 110.000 e 116.000 dólares, mas as vendas para realização de lucros ainda pressionam o espaço de subida, e a força de compra geral está a abrandar. O ETF de BTC, após 1,5 meses de fraca entrada de fundos, teve uma grande recuperação na semana passada (cerca de 2,3 mil milhões de dólares), enquanto a entrada de ETH desacelerou significativamente desde o fim do verão, após a emoção do FOMO.

É decepcionante que o índice S&P 500 tenha rejeitado a inclusão da MicroStrategy na última semana, apesar de tecnicamente cumprir todos os critérios de entrada. Isso indica que o comitê de seleção realmente tem discrição e rejeitou a inclusão do Trust de Ativos Digitais (DAT) no índice. Este é, sem dúvida, um golpe na dinâmica dos títulos públicos de curto prazo — a sustentabilidade do seu modelo de negócios está sob questionamento, MSTR e todo o setor DAT estão a apresentar um desempenho inferior ao BTC, e o prémio sobre o valor líquido dos ativos continua a encolher (na maioria dos casos, o desconto está a aumentar). Espera-se que essa tendência continue a curto prazo, com os investidores a reorientarem-se para empresas de criptomoedas ou mineradoras com operações reais, na esperança de que a dinâmica fraca não desencadeie riscos de convexidade descendente.

O atual sentimento macroeconómico forte deve continuar a apoiar os preços das criptomoedas, mas espera-se que o desempenho a curto prazo fique aquém das ações e ativos de risco em geral. Boa sorte nas negociações durante a reunião do FOMC!