No dia 5 de abril, o departamento de finanças corporativas da SEC dos EUA divulgou uma nova política sobre moeda estável.
A SEC criou um novo termo - moeda estável garantida e regulamentada, para descrever "moedas estáveis que mantêm um valor estável em relação ao dólar, que podem ser trocadas por 1:1 em dólares (ou seja, 1 moeda estável por 1 dólar), apoiadas por ativos de reserva e consideradas de baixo risco e alta liquidez, cujo valor em dólares atinge ou supera o valor de resgate das moedas estáveis em circulação". Ou seja, 1 moeda estável por 1 dólar, e apoiadas por ativos de reserva que são considerados de baixo risco e alta liquidez, cujo valor em dólares atinge ou supera o valor de resgate das moedas estáveis em circulação.
A instituição afirmou que a moeda estável garantida e regulamentada não é oferecida ou vendida como um contrato de investimento, portanto, não está sob a supervisão da SEC.
Há opiniões que consideram que, com esta ação, os Estados Unidos visam consolidar ainda mais a posição dominante do dólar como moeda de reserva global no "setor da economia digital". Isso coloca o dólar em uma posição vantajosa na futura competição da economia digital.
Além disso, esta declaração não inclui moedas estáveis algorítmicas, moedas estáveis com rendimento, bem como moedas estáveis que acompanham o valor de ativos fora do dólar.
O texto completo das novas regras é o seguinte:
Declaração sobre moeda estável
departamento financeiro da empresa
4 de abril de 2025
Introdução
Para esclarecer ainda mais a aplicação da Lei Federal de Valores Mobiliários aos ativos criptográficos, o departamento financeiro da empresa emitiu um parecer sobre certos tipos de ativos criptográficos frequentemente chamados de "moeda estável". Em particular, esta declaração refere-se a moedas estáveis que visam manter um valor estável em relação ao dólar americano (USD), podendo ser trocadas na proporção de 1:1 por dólares americanos (ou seja, 1 moeda estável troca por 1 dólar), e que são apoiadas por ativos de reserva, os quais são considerados de baixo risco e alta liquidez, cujo valor em dólares atinge ou excede o valor de resgate da moeda estável em circulação. Como descrito abaixo, chamamos os tipos de moeda estável abordados nesta declaração de "moeda estável garantida".
Moeda estável - Visão Geral
Uma stablecoin é um criptoativo projetado para manter um valor estável em relação a um ativo de referência, como o dólar americano ou outras moedas fiduciárias, commodities como ouro, um pool de ativos ou uma cesta de ativos. As stablecoins são geralmente projetadas para rastrear o valor de um ativo de referência em uma base de 1 para 1. As stablecoins podem usar diferentes métodos para manter um valor estável. Em alguns casos, as stablecoins mantêm um valor estável reservando ativos. Em outros casos, as stablecoins são projetadas para manter o valor estável usando mecanismos diferentes das reservas, como o uso de algoritmos que aumentam ou diminuem a oferta de stablecoins com base na demanda. Os riscos associados às stablecoins variam muito, dependendo de uma série de fatores, incluindo seus mecanismos de estabilidade e a manutenção de reservas, se aplicável. Os emissores de stablecoin normalmente emitem e vendem stablecoins a um preço correspondente ao ativo de referência, em uma base de 1 por 1. Por exemplo, se uma stablecoin for referenciada em dólar americano, o emissor emitirá e venderá uma stablecoin por um dólar. As stablecoins podem ser emitidas e negociadas em quantidades esporádicas, caso em que a stablecoin mantém uma referência um-para-um (ou seja, 0,5 stablecoins representam $0,50). Os emissores normalmente usam ativos em reserva para financiar resgates de stablecoin (ou seja, entregam stablecoins em uma base de 1 por 1 em troca de ativos de referência).
A visão do setor financeiro sobre a moeda estável garantida
O departamento acredita que a emissão e venda de moeda estável garantida, da forma e nas circunstâncias descritas nesta declaração, não envolve a emissão e venda de valores mobiliários referidos na Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários de 1933 (Lei de Valores Mobiliários) ou na Seção 3(a)(10) da Lei de Valores Mobiliários de 1934 (Lei de Negociação). Portanto, os indivíduos envolvidos na "cunhagem" (ou criação) e resgate de moeda estável garantida não precisam registrar essas transações junto à comissão de acordo com a Lei de Valores Mobiliários, nem se enquadram nas situações de isenção de registro previstas na Lei de Valores Mobiliários.
Características das moedas estáveis garantidas
Uma stablecoin colateralizada é um criptoativo que é projetado e vendido para pagamento, transferência ou armazenamento de valor. Eles são projetados para manter um valor estável em relação ao dólar dos EUA e são apoiados pelo dólar dos EUA e/ou outros ativos que são considerados de baixo risco e altamente líquidos, a fim de garantir que os emissores de stablecoin possam honrar os pedidos de resgate. Esses ativos são armazenados na forma de valores em dólar, cujo valor atende ou excede o valor de resgate das stablecoins colateralizadas em circulação. Os emissores de stablecoin garantidos podem cunhar e resgatar quantidades ilimitadas de stablecoins garantidas em uma proporção de 1:1 em USD a qualquer momento. Em outras palavras, o emissor da stablecoin colateralizada está pronto para cunhar a stablecoin colateralizada em $1 (ou a parte relevante) e resgatar a stablecoin colateralizada em $1 (ou a parte relevante), e não há limite para o número de stablecoins colateralizadas cunhadas ou resgatadas pelo emissor. Com essa estrutura de preço fixo e resgate ilimitado, o preço de mercado da stablecoin colateralizada provavelmente permanecerá estável em relação ao dólar americano.
As moedas estáveis garantidas são cunhadas pelo emissor e são fornecidas e vendidas pelo emissor ou por uma entidade intermediária designada. Em certos casos, qualquer detentor tem a qualificação para cunhar ou resgatar diretamente a moeda estável garantida com o emissor na proporção de 1 para 1, correspondente ao valor em dólares. Em outros casos, apenas a entidade intermediária designada tem a qualificação para cunhar ou resgatar diretamente a moeda estável garantida com o emissor na proporção de 1 para 1, correspondente ao valor em dólares. No último caso, detentores que não sejam da entidade intermediária designada não podem cunhar ou resgatar diretamente a moeda estável garantida com o emissor, podendo apenas comprar e vender a moeda estável garantida por meio do mercado secundário, o que pode incluir transações com a entidade intermediária designada.
O preço de mercado de uma moeda estável garantida no mercado secundário pode flutuar em relação ao seu preço de resgate. A estrutura de preço fixo e a capacidade ilimitada de cunhagem e resgate das moedas estáveis garantidas oferecem oportunidades de arbitragem aos intermediários designados ou a outros detentores qualificados que podem cunhar e resgatar moedas estáveis garantidas diretamente, a fim de manter a estabilidade do preço de mercado em relação ao preço de resgate. Por exemplo, se o preço de mercado for superior ao preço de resgate, essas partes poderão cunhar moedas estáveis garantidas diretamente com o emissor e vendê-las no mercado; o aumento da oferta pode levar a uma queda no preço de mercado, aproximando-se do preço de resgate. Ou, se o preço de mercado estiver abaixo do preço de resgate, essas partes comprarão moedas estáveis garantidas no mercado secundário e resgatarão diretamente com o emissor; a redução da oferta pode levar a um aumento no preço de mercado, aproximando-se do preço de resgate.
Marketing de moeda estável garantida
As moedas estáveis garantidas regulamentadas são usadas apenas para fins comerciais, como um meio de pagamento, transferência e/ou armazenamento de valor, e não para investimento. Os profissionais de marketing às vezes enfatizam que as moedas estáveis garantidas regulamentadas oferecem um meio de pagamento, transferência e/ou armazenamento de valor que é estável, rápido, confiável e fácil de usar. Os profissionais de marketing também podem comparar as moedas estáveis garantidas regulamentadas ao "dólar digital". Os profissionais de marketing às vezes também apontam que as moedas estáveis garantidas regulamentadas:
Destina-se a ter um valor estável em relação ao dólar (por exemplo, 1 moeda estável garantida corresponde a 1 dólar);
não confere aos detentores de moeda estável garantida o direito a receber juros, lucros ou outros retornos;
não reflete qualquer investimento ou outros interesses de propriedade em emissores de moeda estável regulamentados ou qualquer outro terceiro;
não fornecer aos detentores de moeda estável quaisquer direitos de governança do emissor da moeda estável ou da moeda estável; e/ou
Não haverá qualquer benefício ou perda financeira para os detentores de moeda estável regulamentada com base no desempenho financeiro do emissor de moeda estável regulamentada ou de qualquer terceiro.
Como descrito abaixo, acreditamos que comercializar moeda estável garantida dessa forma indica que a moeda estável garantida não é oferecida ou vendida como um título.
Reserva
Os emissores de stablecoin colateralizados usam os recursos da venda de stablecoins colateralizadas para comprar ativos, que são então depositados em uma conta conjunta chamada "reserva". Os ativos detidos pela reserva incluem dólares americanos e/ou outros ativos que são considerados de baixo risco e altamente líquidos, a fim de garantir que o emissor da stablecoin seja capaz de sacar todos os resgates à vista. Os ativos detidos pela reserva sempre suportam o montante da stablecoin garantida pendente pelo menos 1 para 1. Os ativos da reserva são utilizados apenas para pagar reembolsos, mas o emitente pode beneficiar dos ativos incluídos na reserva. Embora os ativos na reserva possam ser vendidos para resgatar a stablecoin colateralizada, eles são separados dos ativos do emissor da stablecoin colateralizada ou de qualquer terceiro e não são misturados. Além disso, os ativos da reserva são: (1) não serão utilizados para garantir as operações ou fins comerciais gerais do emissor da stablecoin; (2) não serão emprestados, hipotecados ou subpenhorados por qualquer motivo; e (3) realizada de tal forma que não está sujeita a reclamações de terceiros. Para este fim, o emissor de stablecoin colateralizado não usará os ativos da reserva para negociação, especulação ou estratégias de investimento arbitrárias. Embora os emissores de stablecoin colateralizados possam, a seu critério, receitas (por exemplo, juros) do uso desses ativos, tais receitas não serão pagas aos detentores de stablecoin com garantia. Em alguns casos, um emissor de stablecoin colateralizado emite uma "prova de reservas" que o emissor usa como método de verificação ou auditoria para provar que a stablecoin colateralizada tem reservas suficientes para apoiá-la.
Discussão Legal
Os artigos 2(a)(1) da "Lei de Valores Mobiliários" e 3(a)(10) da "Lei de Negociações" definem o termo "valores mobiliários" ao fornecer uma lista de vários instrumentos financeiros, incluindo "ações", "títulos" e "certificados de dívida". Como as moedas estáveis possuem algumas características em comum com os títulos ou outros instrumentos de dívida, analisamos-as com base nos critérios de teste apresentados no caso Reves vs. Ernst & Young. Como descrito abaixo, também realizamos uma análise com base nos critérios de teste apresentados no caso SEC vs. W.J. Howey Co.
Análise Reves
No caso Reves, a Suprema Corte dos EUA considerou que, uma vez que "notas" são um dos instrumentos listados na definição de "títulos" da Lei de Valores Mobiliários e da Lei de Comércio, pode-se presumir que as notas são um tipo de título. Essa presunção pode ser contestada, pois as notas são muito semelhantes a várias notas emitidas em transações comerciais típicas, podendo ser razoavelmente excluídas da definição de títulos. Esse chamado teste de "similaridade familiar" considera 4 fatores.
Motivações do vendedor e do comprador. Este fator considera as motivações razoáveis que levam as partes a fechar um negócio.
Plano de distribuição de bilhetes. Este fator questiona se o bilhete pertence a bilhetes "destinados a negociações comuns de especulação ou investimento".
Expectativas razoáveis do público investidor. Este fator questiona se o público investidor tem expectativas razoáveis de que os bilhetes sejam valores mobiliários sujeitos à legislação federal de valores mobiliários.
Reduzir características de risco. Este fator pergunta se existe uma redução significativa do risco das ferramentas, de modo que não sejam aplicáveis certas características da Lei dos Valores Mobiliários e da Lei de Transações, como a existência de outros regimes regulatórios.
O tribunal federal aplica o teste Reves como um todo, como um teste de equilíbrio, e não considera nenhum fator isoladamente ao determinar se uma nota se enquadra como um título.
Motivações do Vendedor e do Comprador
Se o objetivo do vendedor é levantar fundos para uso geral da empresa ou financiar um investimento significativo, enquanto o comprador está principalmente interessado nos lucros esperados do título, é provável que esse título pertença a valores mobiliários. No entanto, se o título for trocado para fins comerciais ou de consumo, é menos provável que esse título seja considerado um valor mobiliário. Como mencionado, os compradores adquirem moedas estáveis garantidas regulamentadas pela sua estabilidade, bem como pelas transações comerciais associadas ou como uma forma de armazenamento de valor. Como as moedas estáveis garantidas regulamentadas não pagam ou garantem o pagamento de juros, nem transferem de outra forma quaisquer direitos a pagamentos ou ativos, a menos que sejam trocadas na proporção de 1:1 por dólares, os compradores não têm incentivo para adquirir e manter moedas estáveis garantidas regulamentadas com o objetivo de lucro. Os emissores de moedas estáveis garantidas utilizam os rendimentos das vendas para financiar reservas, embora possam usar os rendimentos das reservas para apoiar seus negócios, a emissão e compra de moedas estáveis garantidas são realizadas para fins comerciais e não de investimento.
Plano de Distribuição de Ferramentas
A Suprema Corte explicou no caso Reves que o fator considerava se havia uma "transação conjunta para especulação ou investimento". Este fator é atendido quando uma ferramenta é "oferecida e vendida ao público em geral", que é o caso das stablecoins colateralizadas. No entanto, o design de estabilidade de preços das stablecoins colateralizadas ajuda a garantir que quaisquer transações no mercado secundário não sejam para especulação ou investimento. Pode haver oportunidades de arbitragem no mercado secundário se o preço de mercado da stablecoin colateralizada flutuar com seu preço de resgate, mas a oportunidade de arbitragem será minimizada se o emissor de stablecoin colateralizado sacar à vista e cunhar e resgatar a stablecoin colateralizada em USD a qualquer momento em uma proporção de 1 para 1.
Expectativa razoável do público
Este fator envolve a revisão da comercialização e venda de ferramentas. No caso Reves, o tribunal reconheceu que "a publicidade desses títulos os descreve como 'investimentos', ... não há fatores contrários que levem uma pessoa racional a questionar essa descrição." Como mencionado acima, as moedas estáveis garantidas não são vendidas como investimentos; em vez disso, são vendidas como meios estáveis, rápidos, confiáveis e disponíveis de transferência de valor ou armazenamento de valor, e não para lucro potencial ou como investimento.
Funcionalidade de redução de risco
Neste contexto, as funcionalidades de redução de risco incluem se os instrumentos são garantidos por títulos ou seguros, ou se estão sujeitos a "outro regime regulatório", reduzindo assim significativamente o risco do instrumento, sem a necessidade de aplicar a legislação de valores mobiliários.
Os emissores de moeda estável mantêm reservas com o objetivo de cumprir integralmente suas obrigações de resgate. As reservas são compostas por dólares e/ou outros ativos considerados de baixo risco e alta liquidez, de forma a garantir que os emissores de moeda estável possam honrar todos os resgates à vista.
Assim, em geral, o departamento acredita que as moedas estáveis garantidas regulamentadas não se enquadram na definição de valores mobiliários sob a Lei Reves, porque: (1) o vendedor usa os rendimentos para financiar as reservas, enquanto o comprador não é motivado pela expectativa de retorno financeiro; (2) a forma de emissão das moedas estáveis garantidas regulamentadas não incentiva a especulação ou transações de investimento; (3) um comprador racional pode considerar que as moedas estáveis garantidas regulamentadas não são um investimento; (4) as reservas são adequadas para satisfazer a demanda de resgate a qualquer momento, o que é uma característica que reduz o risco das moedas estáveis garantidas. Em suma, a emissão e venda de moedas estáveis garantidas visa promover fins comerciais ou de consumo.
Análise Howey
Se a moeda estável garantida não for considerada como um título ou outro instrumento de dívida, e considerando que não se enquadra nos outros instrumentos financeiros claramente listados na definição de "títulos", iremos analisar mais a fundo a emissão da moeda estável garantida com base no teste de "contrato de investimento" proposto por Howey. O "teste Howey" é utilizado para analisar arranjos ou instrumentos não listados nas seções 2(a)(1) da Lei dos Títulos e 3(a)(10) da Lei de Comércio, com base na "realidade econômica".
Ao avaliar a realidade econômica de uma transação, o critério de teste é: se houve investimento em uma empresa conjunta, desde que haja uma expectativa razoável de obter lucros dos esforços empreendidos por outros em termos de empreendedorismo ou gestão. Desde o caso Proudfoot, a Suprema Corte comparou a motivação dos investidores (ou seja, aqueles atraídos pela "perspectiva de retorno sobre o investimento") com a motivação dos consumidores (ou seja, aqueles que "desejam usar ou consumir os bens adquiridos"). Embora a lei federal de valores mobiliários se aplique a transações de investimento, não se aplica a transações de consumo.
Como mencionado acima, os compradores adquirem moeda estável garantida regulamentada não por uma expectativa razoável de lucro dos esforços empresariais ou de gestão de terceiros, uma vez que estas ferramentas não são vendidas como investimentos e não enfatizam lucros potenciais. Em vez disso, a motivação dos compradores para usar ou consumir moeda estável garantida regulamentada é tratá-la como um chamado "dólar digital", da mesma forma que usam dólares. Assim, o departamento considera que a moeda estável garantida regulamentada não é oferecida ou vendida como um contrato de investimento.
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Estados Unidos anuncia nova política sobre moeda estável: não são valores mobiliários
No dia 5 de abril, o departamento de finanças corporativas da SEC dos EUA divulgou uma nova política sobre moeda estável.
A SEC criou um novo termo - moeda estável garantida e regulamentada, para descrever "moedas estáveis que mantêm um valor estável em relação ao dólar, que podem ser trocadas por 1:1 em dólares (ou seja, 1 moeda estável por 1 dólar), apoiadas por ativos de reserva e consideradas de baixo risco e alta liquidez, cujo valor em dólares atinge ou supera o valor de resgate das moedas estáveis em circulação". Ou seja, 1 moeda estável por 1 dólar, e apoiadas por ativos de reserva que são considerados de baixo risco e alta liquidez, cujo valor em dólares atinge ou supera o valor de resgate das moedas estáveis em circulação.
A instituição afirmou que a moeda estável garantida e regulamentada não é oferecida ou vendida como um contrato de investimento, portanto, não está sob a supervisão da SEC.
Há opiniões que consideram que, com esta ação, os Estados Unidos visam consolidar ainda mais a posição dominante do dólar como moeda de reserva global no "setor da economia digital". Isso coloca o dólar em uma posição vantajosa na futura competição da economia digital.
Além disso, esta declaração não inclui moedas estáveis algorítmicas, moedas estáveis com rendimento, bem como moedas estáveis que acompanham o valor de ativos fora do dólar.
O texto completo das novas regras é o seguinte:
Declaração sobre moeda estável
departamento financeiro da empresa
4 de abril de 2025
Introdução
Para esclarecer ainda mais a aplicação da Lei Federal de Valores Mobiliários aos ativos criptográficos, o departamento financeiro da empresa emitiu um parecer sobre certos tipos de ativos criptográficos frequentemente chamados de "moeda estável". Em particular, esta declaração refere-se a moedas estáveis que visam manter um valor estável em relação ao dólar americano (USD), podendo ser trocadas na proporção de 1:1 por dólares americanos (ou seja, 1 moeda estável troca por 1 dólar), e que são apoiadas por ativos de reserva, os quais são considerados de baixo risco e alta liquidez, cujo valor em dólares atinge ou excede o valor de resgate da moeda estável em circulação. Como descrito abaixo, chamamos os tipos de moeda estável abordados nesta declaração de "moeda estável garantida".
Moeda estável - Visão Geral
Uma stablecoin é um criptoativo projetado para manter um valor estável em relação a um ativo de referência, como o dólar americano ou outras moedas fiduciárias, commodities como ouro, um pool de ativos ou uma cesta de ativos. As stablecoins são geralmente projetadas para rastrear o valor de um ativo de referência em uma base de 1 para 1. As stablecoins podem usar diferentes métodos para manter um valor estável. Em alguns casos, as stablecoins mantêm um valor estável reservando ativos. Em outros casos, as stablecoins são projetadas para manter o valor estável usando mecanismos diferentes das reservas, como o uso de algoritmos que aumentam ou diminuem a oferta de stablecoins com base na demanda. Os riscos associados às stablecoins variam muito, dependendo de uma série de fatores, incluindo seus mecanismos de estabilidade e a manutenção de reservas, se aplicável. Os emissores de stablecoin normalmente emitem e vendem stablecoins a um preço correspondente ao ativo de referência, em uma base de 1 por 1. Por exemplo, se uma stablecoin for referenciada em dólar americano, o emissor emitirá e venderá uma stablecoin por um dólar. As stablecoins podem ser emitidas e negociadas em quantidades esporádicas, caso em que a stablecoin mantém uma referência um-para-um (ou seja, 0,5 stablecoins representam $0,50). Os emissores normalmente usam ativos em reserva para financiar resgates de stablecoin (ou seja, entregam stablecoins em uma base de 1 por 1 em troca de ativos de referência).
A visão do setor financeiro sobre a moeda estável garantida
O departamento acredita que a emissão e venda de moeda estável garantida, da forma e nas circunstâncias descritas nesta declaração, não envolve a emissão e venda de valores mobiliários referidos na Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários de 1933 (Lei de Valores Mobiliários) ou na Seção 3(a)(10) da Lei de Valores Mobiliários de 1934 (Lei de Negociação). Portanto, os indivíduos envolvidos na "cunhagem" (ou criação) e resgate de moeda estável garantida não precisam registrar essas transações junto à comissão de acordo com a Lei de Valores Mobiliários, nem se enquadram nas situações de isenção de registro previstas na Lei de Valores Mobiliários.
Características das moedas estáveis garantidas
Uma stablecoin colateralizada é um criptoativo que é projetado e vendido para pagamento, transferência ou armazenamento de valor. Eles são projetados para manter um valor estável em relação ao dólar dos EUA e são apoiados pelo dólar dos EUA e/ou outros ativos que são considerados de baixo risco e altamente líquidos, a fim de garantir que os emissores de stablecoin possam honrar os pedidos de resgate. Esses ativos são armazenados na forma de valores em dólar, cujo valor atende ou excede o valor de resgate das stablecoins colateralizadas em circulação. Os emissores de stablecoin garantidos podem cunhar e resgatar quantidades ilimitadas de stablecoins garantidas em uma proporção de 1:1 em USD a qualquer momento. Em outras palavras, o emissor da stablecoin colateralizada está pronto para cunhar a stablecoin colateralizada em $1 (ou a parte relevante) e resgatar a stablecoin colateralizada em $1 (ou a parte relevante), e não há limite para o número de stablecoins colateralizadas cunhadas ou resgatadas pelo emissor. Com essa estrutura de preço fixo e resgate ilimitado, o preço de mercado da stablecoin colateralizada provavelmente permanecerá estável em relação ao dólar americano.
As moedas estáveis garantidas são cunhadas pelo emissor e são fornecidas e vendidas pelo emissor ou por uma entidade intermediária designada. Em certos casos, qualquer detentor tem a qualificação para cunhar ou resgatar diretamente a moeda estável garantida com o emissor na proporção de 1 para 1, correspondente ao valor em dólares. Em outros casos, apenas a entidade intermediária designada tem a qualificação para cunhar ou resgatar diretamente a moeda estável garantida com o emissor na proporção de 1 para 1, correspondente ao valor em dólares. No último caso, detentores que não sejam da entidade intermediária designada não podem cunhar ou resgatar diretamente a moeda estável garantida com o emissor, podendo apenas comprar e vender a moeda estável garantida por meio do mercado secundário, o que pode incluir transações com a entidade intermediária designada.
O preço de mercado de uma moeda estável garantida no mercado secundário pode flutuar em relação ao seu preço de resgate. A estrutura de preço fixo e a capacidade ilimitada de cunhagem e resgate das moedas estáveis garantidas oferecem oportunidades de arbitragem aos intermediários designados ou a outros detentores qualificados que podem cunhar e resgatar moedas estáveis garantidas diretamente, a fim de manter a estabilidade do preço de mercado em relação ao preço de resgate. Por exemplo, se o preço de mercado for superior ao preço de resgate, essas partes poderão cunhar moedas estáveis garantidas diretamente com o emissor e vendê-las no mercado; o aumento da oferta pode levar a uma queda no preço de mercado, aproximando-se do preço de resgate. Ou, se o preço de mercado estiver abaixo do preço de resgate, essas partes comprarão moedas estáveis garantidas no mercado secundário e resgatarão diretamente com o emissor; a redução da oferta pode levar a um aumento no preço de mercado, aproximando-se do preço de resgate.
Marketing de moeda estável garantida
As moedas estáveis garantidas regulamentadas são usadas apenas para fins comerciais, como um meio de pagamento, transferência e/ou armazenamento de valor, e não para investimento. Os profissionais de marketing às vezes enfatizam que as moedas estáveis garantidas regulamentadas oferecem um meio de pagamento, transferência e/ou armazenamento de valor que é estável, rápido, confiável e fácil de usar. Os profissionais de marketing também podem comparar as moedas estáveis garantidas regulamentadas ao "dólar digital". Os profissionais de marketing às vezes também apontam que as moedas estáveis garantidas regulamentadas:
Destina-se a ter um valor estável em relação ao dólar (por exemplo, 1 moeda estável garantida corresponde a 1 dólar);
não confere aos detentores de moeda estável garantida o direito a receber juros, lucros ou outros retornos;
não reflete qualquer investimento ou outros interesses de propriedade em emissores de moeda estável regulamentados ou qualquer outro terceiro;
não fornecer aos detentores de moeda estável quaisquer direitos de governança do emissor da moeda estável ou da moeda estável; e/ou
Não haverá qualquer benefício ou perda financeira para os detentores de moeda estável regulamentada com base no desempenho financeiro do emissor de moeda estável regulamentada ou de qualquer terceiro.
Como descrito abaixo, acreditamos que comercializar moeda estável garantida dessa forma indica que a moeda estável garantida não é oferecida ou vendida como um título.
Reserva
Os emissores de stablecoin colateralizados usam os recursos da venda de stablecoins colateralizadas para comprar ativos, que são então depositados em uma conta conjunta chamada "reserva". Os ativos detidos pela reserva incluem dólares americanos e/ou outros ativos que são considerados de baixo risco e altamente líquidos, a fim de garantir que o emissor da stablecoin seja capaz de sacar todos os resgates à vista. Os ativos detidos pela reserva sempre suportam o montante da stablecoin garantida pendente pelo menos 1 para 1. Os ativos da reserva são utilizados apenas para pagar reembolsos, mas o emitente pode beneficiar dos ativos incluídos na reserva. Embora os ativos na reserva possam ser vendidos para resgatar a stablecoin colateralizada, eles são separados dos ativos do emissor da stablecoin colateralizada ou de qualquer terceiro e não são misturados. Além disso, os ativos da reserva são: (1) não serão utilizados para garantir as operações ou fins comerciais gerais do emissor da stablecoin; (2) não serão emprestados, hipotecados ou subpenhorados por qualquer motivo; e (3) realizada de tal forma que não está sujeita a reclamações de terceiros. Para este fim, o emissor de stablecoin colateralizado não usará os ativos da reserva para negociação, especulação ou estratégias de investimento arbitrárias. Embora os emissores de stablecoin colateralizados possam, a seu critério, receitas (por exemplo, juros) do uso desses ativos, tais receitas não serão pagas aos detentores de stablecoin com garantia. Em alguns casos, um emissor de stablecoin colateralizado emite uma "prova de reservas" que o emissor usa como método de verificação ou auditoria para provar que a stablecoin colateralizada tem reservas suficientes para apoiá-la.
Discussão Legal
Os artigos 2(a)(1) da "Lei de Valores Mobiliários" e 3(a)(10) da "Lei de Negociações" definem o termo "valores mobiliários" ao fornecer uma lista de vários instrumentos financeiros, incluindo "ações", "títulos" e "certificados de dívida". Como as moedas estáveis possuem algumas características em comum com os títulos ou outros instrumentos de dívida, analisamos-as com base nos critérios de teste apresentados no caso Reves vs. Ernst & Young. Como descrito abaixo, também realizamos uma análise com base nos critérios de teste apresentados no caso SEC vs. W.J. Howey Co.
Análise Reves
No caso Reves, a Suprema Corte dos EUA considerou que, uma vez que "notas" são um dos instrumentos listados na definição de "títulos" da Lei de Valores Mobiliários e da Lei de Comércio, pode-se presumir que as notas são um tipo de título. Essa presunção pode ser contestada, pois as notas são muito semelhantes a várias notas emitidas em transações comerciais típicas, podendo ser razoavelmente excluídas da definição de títulos. Esse chamado teste de "similaridade familiar" considera 4 fatores.
Motivações do vendedor e do comprador. Este fator considera as motivações razoáveis que levam as partes a fechar um negócio.
Plano de distribuição de bilhetes. Este fator questiona se o bilhete pertence a bilhetes "destinados a negociações comuns de especulação ou investimento".
Expectativas razoáveis do público investidor. Este fator questiona se o público investidor tem expectativas razoáveis de que os bilhetes sejam valores mobiliários sujeitos à legislação federal de valores mobiliários.
Reduzir características de risco. Este fator pergunta se existe uma redução significativa do risco das ferramentas, de modo que não sejam aplicáveis certas características da Lei dos Valores Mobiliários e da Lei de Transações, como a existência de outros regimes regulatórios.
O tribunal federal aplica o teste Reves como um todo, como um teste de equilíbrio, e não considera nenhum fator isoladamente ao determinar se uma nota se enquadra como um título.
Motivações do Vendedor e do Comprador
Se o objetivo do vendedor é levantar fundos para uso geral da empresa ou financiar um investimento significativo, enquanto o comprador está principalmente interessado nos lucros esperados do título, é provável que esse título pertença a valores mobiliários. No entanto, se o título for trocado para fins comerciais ou de consumo, é menos provável que esse título seja considerado um valor mobiliário. Como mencionado, os compradores adquirem moedas estáveis garantidas regulamentadas pela sua estabilidade, bem como pelas transações comerciais associadas ou como uma forma de armazenamento de valor. Como as moedas estáveis garantidas regulamentadas não pagam ou garantem o pagamento de juros, nem transferem de outra forma quaisquer direitos a pagamentos ou ativos, a menos que sejam trocadas na proporção de 1:1 por dólares, os compradores não têm incentivo para adquirir e manter moedas estáveis garantidas regulamentadas com o objetivo de lucro. Os emissores de moedas estáveis garantidas utilizam os rendimentos das vendas para financiar reservas, embora possam usar os rendimentos das reservas para apoiar seus negócios, a emissão e compra de moedas estáveis garantidas são realizadas para fins comerciais e não de investimento.
Plano de Distribuição de Ferramentas
A Suprema Corte explicou no caso Reves que o fator considerava se havia uma "transação conjunta para especulação ou investimento". Este fator é atendido quando uma ferramenta é "oferecida e vendida ao público em geral", que é o caso das stablecoins colateralizadas. No entanto, o design de estabilidade de preços das stablecoins colateralizadas ajuda a garantir que quaisquer transações no mercado secundário não sejam para especulação ou investimento. Pode haver oportunidades de arbitragem no mercado secundário se o preço de mercado da stablecoin colateralizada flutuar com seu preço de resgate, mas a oportunidade de arbitragem será minimizada se o emissor de stablecoin colateralizado sacar à vista e cunhar e resgatar a stablecoin colateralizada em USD a qualquer momento em uma proporção de 1 para 1.
Expectativa razoável do público
Este fator envolve a revisão da comercialização e venda de ferramentas. No caso Reves, o tribunal reconheceu que "a publicidade desses títulos os descreve como 'investimentos', ... não há fatores contrários que levem uma pessoa racional a questionar essa descrição." Como mencionado acima, as moedas estáveis garantidas não são vendidas como investimentos; em vez disso, são vendidas como meios estáveis, rápidos, confiáveis e disponíveis de transferência de valor ou armazenamento de valor, e não para lucro potencial ou como investimento.
Funcionalidade de redução de risco
Neste contexto, as funcionalidades de redução de risco incluem se os instrumentos são garantidos por títulos ou seguros, ou se estão sujeitos a "outro regime regulatório", reduzindo assim significativamente o risco do instrumento, sem a necessidade de aplicar a legislação de valores mobiliários.
Os emissores de moeda estável mantêm reservas com o objetivo de cumprir integralmente suas obrigações de resgate. As reservas são compostas por dólares e/ou outros ativos considerados de baixo risco e alta liquidez, de forma a garantir que os emissores de moeda estável possam honrar todos os resgates à vista.
Assim, em geral, o departamento acredita que as moedas estáveis garantidas regulamentadas não se enquadram na definição de valores mobiliários sob a Lei Reves, porque: (1) o vendedor usa os rendimentos para financiar as reservas, enquanto o comprador não é motivado pela expectativa de retorno financeiro; (2) a forma de emissão das moedas estáveis garantidas regulamentadas não incentiva a especulação ou transações de investimento; (3) um comprador racional pode considerar que as moedas estáveis garantidas regulamentadas não são um investimento; (4) as reservas são adequadas para satisfazer a demanda de resgate a qualquer momento, o que é uma característica que reduz o risco das moedas estáveis garantidas. Em suma, a emissão e venda de moedas estáveis garantidas visa promover fins comerciais ou de consumo.
Análise Howey
Se a moeda estável garantida não for considerada como um título ou outro instrumento de dívida, e considerando que não se enquadra nos outros instrumentos financeiros claramente listados na definição de "títulos", iremos analisar mais a fundo a emissão da moeda estável garantida com base no teste de "contrato de investimento" proposto por Howey. O "teste Howey" é utilizado para analisar arranjos ou instrumentos não listados nas seções 2(a)(1) da Lei dos Títulos e 3(a)(10) da Lei de Comércio, com base na "realidade econômica".
Ao avaliar a realidade econômica de uma transação, o critério de teste é: se houve investimento em uma empresa conjunta, desde que haja uma expectativa razoável de obter lucros dos esforços empreendidos por outros em termos de empreendedorismo ou gestão. Desde o caso Proudfoot, a Suprema Corte comparou a motivação dos investidores (ou seja, aqueles atraídos pela "perspectiva de retorno sobre o investimento") com a motivação dos consumidores (ou seja, aqueles que "desejam usar ou consumir os bens adquiridos"). Embora a lei federal de valores mobiliários se aplique a transações de investimento, não se aplica a transações de consumo.
Como mencionado acima, os compradores adquirem moeda estável garantida regulamentada não por uma expectativa razoável de lucro dos esforços empresariais ou de gestão de terceiros, uma vez que estas ferramentas não são vendidas como investimentos e não enfatizam lucros potenciais. Em vez disso, a motivação dos compradores para usar ou consumir moeda estável garantida regulamentada é tratá-la como um chamado "dólar digital", da mesma forma que usam dólares. Assim, o departamento considera que a moeda estável garantida regulamentada não é oferecida ou vendida como um contrato de investimento.