Trong cuộc chiến im lặng này, ai có thể thiết lập các kênh rộng hơn sẽ nổi lên như là vị vua thực sự.

Những sự kiện gần đây trên thị trường tiền điện tử đã một lần nữa đẩy các đồng tiền ổn định vào tâm điểm.

Vào buổi tối ngày 2 tháng 4,rò rỉTheo Justin Sun về công ty tin cậy Hong Kong First Digital Labs đã khiến stablecoin FDUSD phát hành của họ mất giá ngay lập tức, giá giảm xuống còn 0,87 đô la, gây ra cuộc thảo luận lan rộng trong cộng đồng.

Binance, là nền tảng giao dịch chính cho FDUSD, nhanh chóng phản ứng rằng stablecoin có thể được đổi 1:1. Sự đảm bảo này đã giúp giá của FDUSD trở lại dần về mức giá neo.

Gần như đồng thời, Circle - công ty phát hành đứng sau USDC - đã nộp đơn IPO cho Uỷ ban Chứng khoán Mỹ, nhằm mục tiêu chiếm lĩnh thị trường toàn cầu thông qua việc niêm yết công khai và tuân thủ quy định.

Mặc dù có vẻ không liên quan, cả hai sự kiện đều chỉ vào một vấn đề trung tâm:

Sự thành công của một stablecoin ngày nay không phụ thuộc vào công nghệ của nó, mà phụ thuộc vào các kênh phân phối của nó.

FDUSD đối diện nguy cơ thực sự bị bỏ rơi bởi các đối tác của mình vào thời điểm quan trọng—nếu không có sự ủng hộ mạnh mẽ từ Binance, FDUSD có thể sớm trở thành tài sản không còn thanh khoản và không có nhu cầu thị trường.

Về việc IPO của Circle, một sự thật ít người biết được tiết lộ trong bản kê khai S-1 của họ là các sàn giao dịch nắm giữ USDC có thể kiếm được doanh thu lãi suất đáng kể chia sẻ - một cách nói đơn giản, Circle đang trả tiền để bảo vệ các kênh, khuyến khích các sàn giao dịch lớn nắm giữ USDC.

Điều này nhấn mạnh sức mạnh của phân phối: nó không chỉ xác định sự hiển diện và tính thanh khoản của stablecoin mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến sự tin tưởng và sự chấp nhận của người dùng.

Hai Trụ Cột Của Đồng Tiền Ổn Định: Dự Trữ Tài Sản và Phân Phối Kênh

Trong thế giới ngày càng hòa nhập của stablecoin, tài chính truyền thống và nền kinh tế tiền điện tử, logic tồn tại của stablecoin dựa vào hai khía cạnh chính:

Một đầu đủ dự trữ tài sản, giải quyết vấn đề ‘tin tưởng bạn sử dụng nó’. Ví dụ, USDC và USDT được bảo đảm bằng Trái phiếu Mỹ ngắn hạn hoặc dự trữ USD, và việc nắm giữ quy mô lớn của họ đảm bảo người dùng họ không giao dịch với một token không đáng giá.

Điểm kết thúc khác là phân phối kênh, giải quyết vấn đề “nơi sử dụng” . Trong thế giới tiền điện tử, các kênh bao gồm danh sách sàn giao dịch, tích hợp giao thức DeFi và các trường hợp thanh toán. Một đồng stablecoin không được niêm yết trên các cặp sàn giao dịch lớn, hồ bơi thanh khoản DeFi hoặc thị trường OTC sẽ gặp khó khăn trong việc xây dựng một vòng lặp đóng.

So sánh với các ngành công nghiệp truyền thống, việc xây dựng các kênh là như các thương hiệu cạnh tranh để tăng cường sự hiển thị và lưu lượng. Stablecoin cần duy trì sự hiển thị trong môi trường người dùng hoạt động nhất để nổi bật giữa nhiều đối thủ.

Dữ liệu trước đây cho thấy rằng vào tháng 4 năm 2024, khối lượng giao dịch stablecoin hàng tháng trên các sàn giao dịch tập trung (CEXs) đã đạt 2,18 nghìn tỷ đô la, tăng đáng kể so với 995 tỷ đô la vào tháng 12 năm 2023—chứng minh vai trò trung tâm của stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Các xu hướng ngành công nghiệp dự đoán rằng nếu tăng trưởng tiếp tục, đến tháng 2 năm 2025, khối lượng stablecoin hàng tháng có thể đạt 1,2 nghìn tỷ đô la, với số địa chỉ hoạt động tăng từ 27,5 triệu vào tháng 5 năm 2024 lên 30 triệu.

Ngoài ra, dữ liệu từ tháng 9 năm 2024 cho thấy khoảng 90% khối lượng giao dịch stablecoin tập trung tại các sàn giao dịch hàng đầu và giao protocal DeFi. Điều này cho thấy rằng sự phủ sóng và chiều sâu của kênh truyền trực tiếp quyết định tỷ lệ chấp nhận.

Mặc dù các dự trữ tài sản và phân phối kênh dường như quan trọng ngang nhau, nhưng trong thực tế, các kênh thường đóng vai trò quyết định hơn.

Lý do rất đơn giản: niềm tin của người dùng vào stablecoin không chỉ đến từ tính minh bạch của dự trữ mà quan trọng hơn là từ sự hiển thị và tính thanh khoản của chúng trên thị trường.

Dù phương tiện dự trữ của một stablecoin có mạnh mẽ đến đâu, nếu thiếu hỗ trợ từ các kênh, người dùng sẽ không thể dễ dàng truy cập hoặc giao dịch nó—để lại nó như một “đồng coin chết hiển thị nhưng không thể sử dụng.”

Đối với hầu hết chúng ta, báo cáo dự trữ của Tether và Circle là những tài liệu xa xôi; điều quan trọng thực sự là có thể mua USDC và USDT ngay lập tức hay không.

Sàn giao dịch như là kênh

Trở lại các ví dụ trước đây:

Khi Justin Sun tiết lộ rằng người phát hành FDUSD First Digital Trust (FDT) không thể thực hiện việc chuộc lại, FDUSD ngay lập tức bị tháo gỡ khỏi mức giá 0,87 đô la.

Sự minh bạch vốn dĩ đã thiếu sót của FDUSD — ngân hàng giữ tài sản và cơ cấu tài sản chưa bao giờ được tiết lộ. Sự ủng hộ duy nhất thực sự mà nó có là sự bảo trợ của Binance.

Theo dữ liệu từ CoinMarketCap, Binance vẫn là nền tảng có độ thanh khoản FDUSD cao nhất.

Khi Binance chính thức công bố rằng FDUSD có thể được đổi 1:1, niềm tin thị trường đã phục hồi và giá dần trở lại với giá cố định của nó.

Sự cố này, theo thực tế, minh họa một điểm then chốt: khi một stablecoin thiếu minh bạch về các dự trữ tài sản của mình, sự ủng hộ từ các kênh lớn có thể trở thành dây sống của nó. Nếu thiếu sự ủng hộ mạnh mẽ từ Binance, vẫn không chắc chắn rằng FDUSD đã có thể phục hồi giá trị đồng xu của mình giữa làn sóng tâm lý tiêu cực của công chúng.

Để nói một cách đơn giản, đây là một trường hợp của một stablecoin được cứu giúp một cách passively bởi kênh của nó trong lúc có biểu hiện của FUD.

Tất nhiên, không phải tất cả các stablecoin đều đợi một cách thụ động—một số hoạt động tích cực tìm kiếm các kênh của họ.

Dữ liệu công khai cho thấy rằng USDT chiếm thị trường stablecoin với hơn 60% thị phần, trong khi USDC chỉ giữ khoảng 25%.
Để ổn định vị thế thị trường của USDC, Circle - nhà phát hành đằng sau USDC - đã mở rộng nhánh cầu ôliu đến các sàn giao dịch lớn, khuyến khích họ nắm giữ dự trữ lớn hơn của USDC.

Ví dụ, theo đơn đăng ký IPO gần đây của Circle với SEC, Circle đã thanh toán cho Binance một khoản phí ban đầu một lần duy nhất là 60,25 triệu đô la và đồng ý cung cấp các khoản thanh toán khuyến khích hàng tháng dựa trên số lượng USDC mà Binance nắm giữ.

“Binance được yêu cầu quảng cáo USDC trên nền tảng của mình và giữ USDC trong dự trữ kế toán của mình. Thanh toán khuyến khích hàng tháng sẽ chỉ được thực hiện nếu Binance giữ ít nhất 1,5 tỷ USDC, cam kết giữ tới 3 tỷ USDC.”

Trong khi đó, Circle cũng đã thực hiện các sắp xếp tương tự với Coinbase, một sàn giao dịch tiền điện tử đặt tại Mỹ. Coinbase sẽ nhận 50% lợi nhuận lãi suất ròng từ các dự trữ USDC.

Cụ thể về thỏa thuận này cho thấy rằng phần thu nhập dự trữ mà Coinbase nhận được tỉ lệ thuận trực tiếp với số lượng USDC được giữ trên nền tảng của họ.

Nếu có nhiều người dùng lưu trữ USDC trên Coinbase, phần trăm lợi suất dự trữ của sàn giao dịch tăng lên; ngược lại, nếu người dùng giữ USDC trực tiếp thông qua Circle hoặc các nền tảng khác, phần trăm của Coinbase giảm.

Về cơ bản, Circle đang thanh toán để truy cập kênh - cung cấp phí và khuyến mãi để khuyến khích các sàn giao dịch lưu trữ và quảng cáo USDC.

“Một Con Mèo Giỏi Làm Bắt Chuột”: Trò Chơi Thực Sự Đằng Sau Sự Thành Công Của Stablecoin

Nhà kinh tế trường Pháp Á Friedrich Hayek đã từng đề xuất một ý tưởng cách mạng trong cuốn sách của mình The Denationalization of Money:

“Hãy để thị trường cạnh tranh tự do - sự sống sót của người mạnh nhất sẽ cuối cùng chọn lựa được loại tiền tốt nhất.”

Hayek tin rằng tiền không nên bị độc quyền bởi chính phủ, mà nên để nhiều loại tiền tệ tồn tại cùng nhau, để cho sự cạnh tranh trên thị trường xác định hình thức tiền tệ ổn định và đáng tin cậy nhất. Sự phát triển của stablecoin có vẻ như là một thí nghiệm thực tế theo lý thuyết này: USDT, USDC, và các đồng tiền tương tự đang cạnh tranh để trở thành “đồng đô la kỹ thuật số tốt nhất” trong mắt người dùng.

Nhưng trong thực tế, sự lựa chọn của thị trường tự do được định hình sâu sắc bởi các kênh phân phối.

Cuộc cạnh tranh giữa stablecoin không chỉ đơn thuần về nguồn dự trữ minh bạch hoặc công nghệ ưu việt. Thường xuyên, nó phụ thuộc vào ai có thể bảo đảm được các kênh giá trị nhất.

Tại sao USDT lại phổ biến đến vậy?

Dự trữ khổng lồ thực sự là một yếu tố cơ bản vững chắc trên giấy. Nhưng quan trọng hơn, có lẽ nó đã khóa chặt vào một lĩnh vực độc đáo trong một số “kênh đặc biệt”.

Trong những lĩnh vực không rõ ràng như các ngành công nghiệp bất hợp pháp, thanh toán ngầm, cá cược và gian lận trực tuyến, USDT đã từng bước trở thành đồng tiền mạnh mẽ ngầm. Bạn hiếm khi thấy ai thực sự đổi USDT 1:1 sang USD—nhưng nó được sử dụng rộng rãi như là token thanh toán lựa chọn cho các hoạt động kinh doanh bí ẩn.

Trong tiếng lóng internet, nó đã “tìm được đúng hướng của mình.”

Trong khi đó, USDC—mặc dù không phổ biến nhưng đã cố định vị trí của mình trên Binance và Coinbase, không phải thông qua nhu cầu thị trường mà, như đã đề cập trước đó, là do Circle trả tiền cho những ghế đó. Điều này được tiết lộ trong tài liệu IPO của Circle.

Hai đồng tiền ổn định, hai con đường tiếp nhận. Cả hai đều không phải là tiền gesetzlich, cũng không phải là “lựa chọn của số phận”—họ đại diện cho quỹ đạo tiến hóa của sự phát triển của tiền điện tử từ mép đến phổ biến.

Trong thế giới mịt mù của tiền điện tử, cả USDT và USDC đều thể hiện sự thật giống nhau thông qua các phương pháp khác nhau:

Dù bạn là chuẩn mực ngầm hay bạn trả tiền để chơi nếu bạn bắt được chuột, bạn là mèo tốt.

Bước đi quyết định trong việc mở rộng đồng tiền ổn định toàn cầu

Cuối cùng, logic của sự tồn tại của stablecoin rơi vào cuộc chiến của sự tin cậy và các kịch bản sử dụng.

Các kênh phân phối không chỉ là máu sống của sự tồn tại, mà còn là chìa khóa để thống trị.

Chính như Hayek đã mơ ước về một tương lai của sự cạnh tranh tiền tệ trên thị trường tự do, không gian stablecoin có thể một ngày nào đó sẽ đánh vương chiếc “đô la số” tốt nhất.

Nhưng trong cuộc chiến này, ai kiểm soát nhiều cặp giao dịch hơn, hồ bơi thanh khoản DeFi, và tích hợp thanh toán sẽ chiến thắng lòng tin của người dùng - và với nó, sự thống trị thị trường.

USDT được ưa chuộng trong thị trường xám, USDC đã mua lối vào tính hợp pháp dựa trên tuân thủ, và những đối thủ stablecoin mới nổi đang chiến đấu để tồn tại dưới sự ủng hộ của các giao protocal, sàn giao dịch và chuỗi DeFi chuyên ngành - những con đường khác nhau, cùng một sự thật: kênh là vua.

Nhìn vào tương lai, khi các quy định trở nên chặt chẽ, DeFi nổi lên, và tiền điện tử của ngân hàng trung ương (CBDCs) gia nhập cuộc chơi, con đường đến sự thống trị của đồng tiền ổn định toàn cầu sẽ trở nên phức tạp hơn bao giờ hết.

Nhưng dù quy tắc thay đổi như thế nào, logic phân phối sẽ không bao giờ thay đổi.

Trong cuộc chiến không có súng đạn này, ai xây dựng được sự phân phối rộng nhất sẽ giành được vương miện.

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được tái xuất bản từ [ TechFlow] với sự ghi công đến tác giả gốc [TechFlowNếu có bất kỳ điều gì đáng lo ngại về việc tái bản này, vui lòng liên hệ vớiGate Họcđội ngũ, người sẽ giải quyết nhanh chóng dựa trên quy trình liên quan.
2. Các quan điểm được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không phải là tư vấn đầu tư.
3. Bản dịch sang các ngôn ngữ khác được cung cấp bởi nhóm Gate Learn. Phiên bản dịch có thể không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn mà không có sự đề cập rõ ràngGate.io.