Con su amplia circulación y su gran escala de activos, USDT se ha convertido en la herramienta de liquidez más importante en los mercados offshore. Sin embargo, las preguntas sobre Tether nunca cesan. ¿Por qué Tether a menudo se llama el banco central de facto de nuestra industria? ¿Por qué la postura regulatoria de Estados Unidos hacia él es tan ambivalente, sin suprimirlo por completo ni respaldarlo explícitamente? ¿Qué significa realmente su existencia para el mercado financiero de Estados Unidos? Y en esta lucha de poder, ¿dónde está su punto de quiebre?

Este artículo ofrece una perspectiva macroeconómica para repensar la importancia de las stablecoins, un requisito previo para avanzar en este campo.

¿Por qué es Tether un negocio tan rentable?

Los últimos datos financieros del tercer trimestre de Tether resaltan su extraordinaria rentabilidad. Hasta el tercer trimestre, sus activos totales alcanzaron los $125 mil millones, incluyendo aproximadamente $102 mil millones en bonos del Tesoro de EE. UU. Informó una ganancia neta de $2 mil millones en el tercer trimestre, lo que eleva su ganancia anual total a $7.7 mil millones. Para comparar, la ganancia del tercer trimestre de BlackRock fue de $1.6 mil millones y la de Visa fue de $4.9 mil millones. Es notable que Tether opera con una fracción de la fuerza laboral de estos gigantes, presumiendo una productividad por empleado cientos de veces mayor.

Fuente: Primitive Ventures

Tether no comenzó como una idea revolucionaria. Sus orígenes se derivaron de abordar una necesidad específica en el mercado. En sus primeros días, los intercambios de criptomonedas operaban predominantemente con pares de negociación de BTC, lo que hacía que las transacciones fueran complicadas debido a las fluctuaciones de precios en ambos extremos. Bitfinex identificó esta ineficiencia e introdujo USDT como una unidad de cuenta (UoA), marcando su primer caso de uso.

En 2019, Justin Sun reconoció la demanda de stablecoins en transacciones entre cadenas cruzadas entre intercambios. Las transferencias de USDT basadas en Ethereum eran lentas y costosas, mientras que la red de Tron era más rápida y más barata. Sun aprovechó la oportunidad, subsidiando en gran medida las tarifas de depósito y retiro de TRC20-USDT en intercambios, gastando miles de millones (principalmente financiados por recompensas de nodos Tron). En ese momento, los usuarios podían disfrutar de rendimientos del 16% al 30% en estas transacciones. Esto estableció USDT como un medio de intercambio (MoE) para transferencias entre intercambios, lo que representa su segundo caso de uso.

El resto es historia. USDT ha sido ampliamente adoptado en el mundo fuera de la cadena. En países afectados por hiperinflación, sirve como reserva de valor (SoV). En varios mercados grises, actúa como medio de intercambio (MoE). USDT se ha convertido efectivamente en un "dólar sombra," representando su tercer caso de uso principal. Con cada paso evolutivo, Tether ha crecido junto con la capitalización de mercado y la liquidez de USDT.

Para obtener una guía detallada sobre cómo construir una stablecoin exitosa, el artículo de Dovey proporciona información completa, muy recomendado para seguir leyendo.

Fuente: Glassnode

Actualmente, más del 80% de los activos de Tether se invierten en bonos del Tesoro de EE. UU., lo que le otorga características similares a un fondo del mercado monetario del gobierno de EE. UU.: alta seguridad de activos y liquidez amplia.

Como reserva de valor (SoV), Tether es inherentemente más seguro que los depósitos bancarios, que están expuestos a riesgos en el lado de los activos de los bancos. El colapso de SVB y su impacto en USDC sirven como un ejemplo principal, mientras que los bonos del Tesoro de EE. UU. se consideran el instrumento financiero menos arriesgado.

Al mismo tiempo, Tether supera a los fondos del mercado monetario porque los fondos del mercado monetario carecen de una función de liquidación monetaria. Son meros productos financieros y no pueden facilitar por sí mismos la circulación del dinero. Esta es una de las razones de la excepcional productividad por empleado de Tether. USDT, como medio de intercambio (MoE), reduce significativamente la fricción en la circulación de dinero, superando con creces los canales de pago o liquidación transfronterizos existentes. Además, como un "dólar en la sombra" de facto y la unidad de cuenta (UoA) más ampliamente aceptada en el espacio criptográfico, Tether aprovecha una extensa red de canales y plataformas de intercambio, convirtiéndolos efectivamente en su fuerza laboral para extender su alcance a nivel mundial.

Esta es la atracción del negocio de la moneda. Al combinar pagos, liquidaciones y gestión de tesorería, Tether se ha convertido en el equivalente de la Reserva Federal de la industria cripto. Un modelo que era inimaginable antes del advenimiento de la criptomoneda. Su efecto de red crece al mismo tiempo que su liquidez, un fenómeno que no se interrumpe fácilmente ofreciendo un rendimiento del 5% o empleando "ataques vampiro" basados en tokens.

Esta comprensión arroja luz sobre por qué PayPal lanzó su propia stablecoin. A medida que el negocio de PayPal se expandía, ya había logrado acumulación de capital y procesos de pago y liquidación optimizados. Las stablecoins presentan el vehículo ideal para llevar estas capacidades más allá.

Desde otra perspectiva, vale la pena preguntar: ¿Envidiarán los bancos y fondos del mercado monetario de EE.UU. el modelo de negocio de Tether?

De "demasiado grande para fracasar" a "demasiado profundo para fracasar"

Estados Unidos podría derribar fácilmente a Tether si quisiera. Los valores del Tesoro de Estados Unidos están altamente centralizados en custodia y Tether ha estado bajo investigación por el Departamento de Justicia (DOJ) desde 2021. A fines de 2022, el caso fue entregado a Damian Williams, el destacado fiscal del Distrito Sur de Nueva York, cuya agenda incluye importantes casos relacionados con criptomonedas como el caso de SBF. Entonces, la pregunta no es si Estados Unidos puede tomar medidas contra Tether, sino más bien por qué no lo ha hecho.

Riesgo de liquidez en el mercado de bonos del Tesoro de los Estados Unidos

La razón principal es el riesgo de liquidez que representa para el mercado del Tesoro de los EE. UU. Alrededor del 80% de los activos de Tether se mantienen en valores del Tesoro de los EE. UU. Si los reguladores impusieran restricciones severas a Tether, obligándolo a liquidar estas tenencias en masa, el resultado podría ser un gran tumulto o incluso un colapso en el mercado del Tesoro. Esto ejemplifica el principio de "demasiado grande para quebrar".

La expansión global del dólar en la sombra

Un factor más crítico es el papel del USDT como un "dólar en la sombra" global. En las regiones que experimentan una inflación severa, USDT se considera una reserva de valor. En áreas con sanciones financieras o controles de capital, USDT actúa como moneda para transacciones clandestinas. USDT también se utiliza ampliamente en actividades ilícitas, como la financiación del terrorismo, el tráfico de drogas, las estafas y el blanqueo de dinero. A medida que el uso de USDT se expande en más países, canales y escenarios, su antifragilidad se fortalece. Esto representa el fenómeno "demasiado profundo para fallar".

La perspectiva de la Reserva Federal

Es probable que la Reserva Federal acoja favorablemente esta situación. Oficialmente, el mandato dual de la Fed es mantener la estabilidad de precios y lograr el pleno empleo. Sin embargo, a un nivel más profundo, su objetivo es fortalecer el dominio del dólar estadounidense y controlar los flujos de capital globales. La amplia adopción de USDT y USDC desempeña un papel crucial en mejorar la liquidez extraterritorial del dólar.

• USDCsirve como una herramienta regulada de entrada y salida para el dólar.
• USDT, aprovechando sus extensos canales, extiende el dólar en los mercados globales, especialmente a través de sus redes bancarias subterráneas y servicios de remesas en el mercado gris.

Efectivamente, USDT facilita la circulación del dólar y los pagos transfronterizos, apoyando indirectamente a los Estados Unidos en el mantenimiento de su dominio en el sistema financiero global. Esto profundiza la hegemonía del dólar y refuerza su papel central en las finanzas internacionales.

¿Dónde enfrenta Tether resistencia?

Aunque Tether juega un papel importante en la extensión de la hegemonía financiera de EE. UU., sigue enfrentando desafíos en su relación con los reguladores estadounidenses. Como dijo una vez Arthur Hayes,“Tether puede ser excluido del sistema bancario de EE. UU. de la noche a la mañana, incluso si opera completamente según las reglas.”Esta resistencia surge de varios factores clave:

1. Incompatibilidad con la Política Monetaria de la Reserva Federal

Tether, como una stablecoin completamente respaldada, opera de forma independiente a la política monetaria de la Reserva Federal. A diferencia de los bancos comerciales, no participa en ciclos de flexibilización cuantitativa (QE) o de ajuste, ni ajusta su liquidez en respuesta a los cambios de política de la Fed. Si bien esta independencia mejora la credibilidad de Tether, limita la capacidad de la Fed para utilizar Tether como herramienta para alcanzar sus objetivos de política monetaria.

2. Riesgos para el Mercado del Tesoro de los EE. UU.

El Departamento del Tesoro de EE. UU. está preocupado por el posible impacto de Tether en la estabilidad del mercado del Tesoro. Si una crisis repentina hiciera que Tether colapsara, la moneda estable podría verse obligada a liquidar sus considerables tenencias de valores del Tesoro de EE. UU., ejerciendo una enorme presión sobre el mercado. Este riesgo fue un tema importante durante la reunión del Comité Asesor de Endeudamiento del Tesoro el 29 de octubre, donde se discutió si la tokenización de los Bonos del Tesoro de EE. UU. podría mitigar la influencia de USDT en el mercado.

3. Competencia con Bancos y Fondos de Mercado Monetario

La alta liquidez y los atractivos rendimientos de Tether están atrayendo a un número creciente de usuarios, lo que supone una amenaza directa para la capacidad de captación de depósitos de los bancos tradicionales y el atractivo de los fondos de mercado monetario. Las stablecoins como Tether ofrecen utilidad financiera que cada vez atrae más a clientes de estas instituciones tradicionales. Además, la rentabilidad de Tether plantea la pregunta: ¿por qué los bancos y los fondos de mercado monetario no pueden entrar en este espacio?

La introducción de la Ley de Establecimiento de Pagos Lummis-Gillibrand Stablecoinen abril sirve como evidencia de esta tensión. La ley fomenta una mayor participación de los bancos e instituciones fiduciarias en el mercado de stablecoins, reflejando el deseo de recuperar parte del espacio ocupado por Tether.

El ascenso de Tether puede verse como una historia notable de navegación por la adversidad. Basado en el arbitraje regulatorio, un "pecado original" fundamental, Tether aprovechó las brechas en la supervisión para lograr un rápido crecimiento. Hoy en día, se encuentra en una encrucijada, capaz de desafiar a las instituciones financieras arraigadas en algunos aspectos.

Sin embargo, el camino por delante sigue siendo incierto. Cualquier innovación disruptiva inevitablemente remodela la distribución de poder y los intereses dentro de los sistemas existentes. La trayectoria de Tether no es una excepción, ya que continúa redefiniendo los límites de las finanzas globales y enfrentando las estructuras heredadas que interrumpe.

El Potencial de un Sistema Monetario Supranacional

Para superar el sistema del dólar estadounidense, el futuro de Tether no solo radica en mantener su papel en los pagos globales y la liquidez, sino también en explorar el potencial más profundo para construir un sistema monetario verdaderamente supranacional. Un elemento clave en esta visión, creo, es anclarse a Bitcoin (BTC).

En 2023, Tether dio un paso pionero al asignar el 15% de sus ganancias a Bitcoin, lo que no solo fue un intento de diversificar sus reservas de activos, sino que efectivamente convirtió a BTC en un componente crítico de su ecosistema de stablecoin. Este movimiento estratégico posiciona a Bitcoin como un activo fundamental que respalda la red financiera de Tether.

A medida que las redes de pago de Tether se expanden y el papel de Bitcoin como moneda supranacional se profundiza en los mercados globales, podríamos presenciar la aparición de un nuevo orden financiero.

Las revoluciones a menudo comienzan en los márgenes, brotando de las grietas de un antiguo orden en declive. La veneración de Roma una vez permitió a la civilización romana dominar el mundo, una profecía autocumplida arraigada en la creencia colectiva. De manera similar, el surgimiento de nuevos paradigmas en las finanzas comienza con la erosión de la fe desactualizada en los sistemas existentes.

El nacimiento de un "nuevo dios" puede parecer aleatorio, pero el ocaso de los "viejos dioses" es inevitable.

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