Este mercado bull chegou ao fim? Análise aprofundada das ‘mudanças’ e ‘constantes’ no ciclo de quatro anos do Bitcoin

I. Introdução: A evolução dos ciclos de mercado do Bitcoin

Bitcoin reduz o ritmo de crescimento da sua oferta aproximadamente a cada quatro anos, um mecanismo que há muito tempo dita os fluxos do mercado cripto. Contudo, após o quarto halving em abril de 2024, tanto o preço do Bitcoin como o cenário das criptomoedas revelaram padrões inéditos. Tradicionalmente, o halving assinala o fim de um mercado bear, e uma nova fase bull atinge o pico, por norma, dentro de um ano. Porém, o ciclo de 2024–2025 surpreendeu muitos investidores: apesar dos máximos históricos do Bitcoin, faltou a euforia generalizada de ciclos anteriores. Em vez disso, a valorização foi gradual, a volatilidade restringiu-se e cresceu o ceticismo quanto à validade do ciclo de quatro anos.

O que diferencia este ciclo? Quais elementos da teoria do ciclo de quatro anos mantêm relevância? Que fatores alteraram o ritmo? Num contexto de condições macroeconómicas voláteis, fluxos institucionais e um sentimento retalhista contido, qual o futuro do Bitcoin? Esta análise detalha o comportamento do mercado no atual ciclo de halving, explora a evolução das tendências cíclicas e dos seus motores, e projeta trajetórias de preço até ao final de 2025 e início de 2026—oferecendo aos investidores uma perspetiva abrangente e informada.

II. Ciclo Atual de Halving do Bitcoin: Desempenho e Principais Características

Fonte: https://coinmarketcap.com/charts/crypto-market-cycle-indicators/

A 19 de abril de 2024, o Bitcoin concluiu o seu quarto halving da recompensa por bloco, reduzindo os prémios de 6,25 BTC para 3,125 BTC. Historicamente, os halvings ocorrem na fase final dos mercados bear, com mercados bull a desenvolverem-se nos 12–18 meses seguintes. O ciclo de 2024–2025 apresenta ritmos familiares e desvios marcantes face ao passado.

• Comportamento de Preço: Novos Máximos, Ganhos Moderados. No dia do halving, o Bitcoin fechou perto de 64 000 $. Nos meses seguintes, o preço manteve-se volátil mas com tendência ascendente: em meados de novembro de 2024, ultrapassou os 90 000 $; após as eleições presidenciais nos EUA e uma série de notícias positivas, superou o marco dos 100 000 $ a 5 de dezembro de 2024, batendo novo recorde. Em 2025, continuou a subir, atingindo um máximo histórico em torno de 126 270 $ a 6 de outubro de 2025—cerca de 18 meses após o halving, em linha com o timing de ciclos anteriores. No entanto, esta valorização foi mais lenta e contida, sem o movimento parabólico dos picos anteriores. Desde o mínimo do bear market em 2022 (~15 000 $), o pico representou um ganho de 7–8x, mas desde o halving (64 000 $), o aumento foi inferior a 2x. Por comparação, a bull run de 2017 registou quase 20x de valorização desde o fundo, e em 2021 cerca de 3,5x. A ascensão deste ciclo foi claramente mais moderada, marcando uma tendência de “bull lento”.
• Sentimento de Mercado e Volatilidade: Predomina a Calma. Apesar dos novos máximos, o mercado não experienciou a euforia retalhista dos ciclos anteriores. Em finais de 2017 e 2021, os picos bull foram marcados por entusiasmo massivo e proliferação de altcoins. Desta vez, mesmo com o Bitcoin acima de 100K, o sentimento público manteve-se frio, sem o FOMO desenfreado de 2017 ou o hype dos NFT e da Dogecoin em 2021. Os dados on-chain mostram capital concentrado no Bitcoin e nas principais moedas, com dominância próxima de 60%, enquanto as altcoins especulativas ficaram para trás. A volatilidade caiu de forma significativa, com valores anualizados a descerem dos 140% registados em anos anteriores. Mesmo durante a correção na segunda metade de 2025, a volatilidade aumentou de forma modesta, e o mercado não apresentou as oscilações extremas de ciclos passados—resultando numa valorização medida e estável.
• Rali Moderado e Multi-Etapas—Sem Pico Explosivo. Ao contrário dos ciclos anteriores, o pico do bull market de 2024–2025 não foi um evento explosivo único. De finais de 2024 até meados de 2025, o Bitcoin consolidou repetidamente perto dos 100K antes de avançar: em janeiro, o anúncio da grande compra pela MicroStrategy elevou os preços para 107K; após o pico de agosto, dados fracos do PPI nos EUA provocaram uma queda acentuada de 124K para menos de 118K. O rali final, no início de outubro, levou os preços a 126K, mas não houve euforia tardia: o pico foi seguido por vendas agressivas, com o Bitcoin a cair quase 30% em seis semanas até atingir um mínimo de sete meses próximo dos 89 000 $ em meados de novembro. A valorização deste ciclo foi marcada por máximos sucessivos sem aceleração explosiva, e a correção subsequente foi rápida e acentuada.
• Adesão Parcial ao Ciclo de Quatro Anos: Timing e Trajetória. Apesar das características invulgares, o timing e o percurso do ciclo encaixam, em termos gerais, no modelo clássico de “ciclo de quatro anos”. O Bitcoin atingiu o fundo perto dos 16 000 $ no final de 2022, cerca de um ano após o pico anterior (69 000 $ em novembro de 2021); o halving de abril de 2024 marcou o fim do bear; e o topo de outubro de 2025 ocorreu cerca de 18 meses após o halving—semelhante ao timing dos grandes picos em 2013, 2017 e 2021. Assim, o padrão geral “halving → mercado bull → topo → bear” mantém-se. Como refere uma análise: “Do halving de abril de 2024 até ao máximo de 125K em outubro de 2025 passaram quase 18 meses. Por este critério, o ciclo continua a seguir o padrão histórico: o halving marca o fundo, cerca de um ano depois chega o pico, seguido de correção.”

Em suma, embora o mercado tenha atingido novos máximos após o halving e o timing global corresponda às expectativas, a textura da valorização e a experiência dos participantes foram substancialmente diferentes. Por isso, mais investidores questionam se o ciclo de quatro anos do Bitcoin está a perder poder preditivo. Quais partes da teoria tradicional ainda se mantêm—e o que está a mudar?

III. A teoria do ciclo de quatro anos continua fiável?

Apesar da turbulência superficial, a lógica central do ciclo de quatro anos do Bitcoin mantém-se. As restrições de oferta causadas pelo halving continuam a sustentar a valorização a longo prazo, e a psicologia dos investidores ainda oscila entre ganância e medo—embora de modo mais contido neste ciclo.

• Impacto Duradouro da Contração da Oferta. Cada halving do Bitcoin reduz a nova oferta, constituindo o motor fundamental dos anteriores mercados bull. Mesmo com a oferta total próxima dos 94% do limite e o efeito marginal de cada halving a diminuir, o sentimento de “escassez” persiste. Em ciclos anteriores, a convicção bull pós-halving era forte, com muitos investidores a preferirem manter em vez de vender. Este ciclo não é diferente: o halving de abril de 2024 reduziu a emissão diária de 900 para 450 moedas e, apesar das oscilações de preço, a maioria dos detentores de longo prazo manteve-se firme, sem vender apenas porque os ganhos foram menos expressivos. A contração da oferta continua a apertar o mercado, embora o seu impacto no preço seja menos intenso do que antes.
• Métricas On-Chain Mantêm Padrões Cíclicos. Os investidores de Bitcoin continuam a exibir o comportamento clássico de “acumulação—realização de lucros”, com indicadores on-chain a ecoar os ciclos históricos. Por exemplo, o MVRV (valor de mercado sobre valor realizado) tende a cair abaixo de 1 nos fundos bear e a subir para níveis sobreaquecidos nas fases bull. Em 2024, o MVRV atingiu o pico em cerca de 2,8, descendo abaixo de 2 durante a correção do início de 2025. SOPR=1 é a linha divisória bull-bear: abaixo de 1 significa que a maioria vende com prejuízo, acima de 1 indica realização de lucros. Na bull run de 2024–2025, o SOPR manteve-se maioritariamente acima de 1—refletindo ciclos anteriores. De igual modo, o rácio RHODL atingiu máximos cíclicos em 2025, sinalizando uma fase de topo de mercado. Globalmente, MVRV, SOPR, RHODL e outras métricas on-chain continuam a seguir ciclos históricos; embora os valores absolutos mudem, o padrão ganância-medo permanece visível on-chain.
• Dados Históricos: Retornos Diminuem, Tendência Persiste. A nível macro, a diminuição dos retornos por ciclo resulta naturalmente da maturação do mercado—não prova que o ciclo esteja quebrado. Historicamente, o pico de cada ciclo diminuiu: o máximo de 2013 foi cerca de 20x acima do anterior, 2017 também cerca de 20x acima de 2013, mas 2021 apenas subiu cerca de 3,5x face a 2017. Neste ciclo, do pico de 69 000 $ em 2021 para 125 000 $ em 2025, o ganho foi de apenas 80% (0,8x). A redução dos retornos é expectável à medida que o mercado cresce e o novo capital tem menos impacto. É sinal de maturidade, não de falha do ciclo.

Conclusão: Os motores fundamentais do ciclo de quatro anos do Bitcoin—contração da oferta e psicologia recorrente dos investidores—continuam ativos. Os halvings continuam a marcar pontos de inflexão entre oferta e procura, e o mercado oscila entre medo e ganância. Contudo, uma série de novos fatores está a perturbar e a remodelar a aparência externa do ciclo, tornando o seu ritmo mais difícil de prever.

IV. Porque está o ciclo desequilibrado? Variáveis emergentes e fragmentação de narrativas

Se a lógica central do ciclo de halving se mantém, porque é este ciclo tão difícil de interpretar? A resposta: o ritmo dominante do halving foi perturbado por uma série de novas forças, criando um cenário muito mais complexo.

Fonte: https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-dominance/

1. ETFs e Capital Institucional: Mudanças Estruturais. A partir de 2024, os ETFs spot de Bitcoin nos EUA foram aprovados e lançados, originando enormes fluxos institucionais e alterando profundamente a dinâmica tradicional dominada pelo retalho e alavancagem. Em outubro de 2025, os ETFs spot de Bitcoin cotados nos EUA detinham 176 mil milhões $ em ativos. O capital institucional não só impulsionou os preços, como aumentou a estabilidade do mercado: o preço médio dos investidores em ETF ronda os 89 000 $, agora um nível de suporte crítico. Mas quando o sentimento se inverte, grandes posições em ETF podem rapidamente tornar-se pressão vendedora, gerando choques de liquidez abruptos. Desde o final de outubro de 2025, com o surgimento de ventos macroeconómicos adversos, as instituições começaram a retirar-se em força. Desde 10 de outubro, os ETFs spot de Bitcoin nos EUA registaram saídas líquidas de 3,7 mil milhões $, dos quais 2,3 mil milhões $ em novembro. A era dos ETF tornou o mercado “mais estável e mais frágil”: a volatilidade é amortecida durante bull markets lentos, mas se o suporte-chave (como o custo médio de 89K) for quebrado, as quedas podem ser súbitas e acentuadas.

Fonte: https://coinmarketcap.com/etf/bitcoin/

Fonte: https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-treasuries/

2. Narrativas Fragmentadas e Rotação Rápida de Temas. Durante o bull market de 2020–2021, DeFi e NFT proporcionaram uma narrativa unificadora, canalizando capital do Bitcoin para ativos de maior risco. Neste ciclo, os setores em destaque foram fragmentados e efémeros. A rotação acelerada de narrativas faz com que o capital persiga tendências a alta frequência, raramente permanecendo num setor, quebrando a dinâmica “Bitcoin lidera, altcoins seguem”. Entre 2023–2025, os temas mudaram rapidamente, sem uma linha dominante:

• Final de 2023–início de 2024: hype da aprovação dos ETFs de Bitcoin, seguido pelo aumento das inscrições de Ordinals;
• Meados de 2024: o ecossistema Solana disparou, com meme coins como Dogecoin em destaque temporário;
• Final de 2024–início de 2025: narrativas de IA (AI Meme, AI Agent, etc.) ocuparam o centro das atenções;
• 2025: InfoFi, Binance Meme, novas chains públicas e x402 registaram booms localizados, mas nenhum foi duradouro.

A rotação rápida de setores levou o capital a perseguir modas de curto prazo, sem permanência. Por consequência, as altcoins não registaram uma valorização generalizada; muitos tokens de pequena e média capitalização atingiram o pico cedo e recuaram, enquanto o Bitcoin manteve a dominância apesar dos ganhos modestos. Este “mercado fragmentado” fez com que a fase final do bull market não apresentasse a transferência especulativa típica dos ciclos passados. Assim, o pico deste ciclo foi impulsionado pela subida constante do Bitcoin, e não por um rally cripto generalizado—resultando num mercado relativamente contido.

3. Reflexividade: Expectativas Cíclicas Autorrealizáveis. À medida que o “ciclo de halving de quatro anos” se tornou conhecimento comum, o comportamento dos participantes começou a alterar o ritmo do ciclo. Com todos a antecipar um rally pós-halving, tornou-se norma posicionar-se e realizar lucros mais cedo. Muitos veteranos entraram precocemente e saíram antes do habitual. Detentores de ETF, market makers e mineiros também ajustaram estratégias: à medida que os preços se aproximavam dos “máximos teóricos”, reduziram a exposição em massa, amplificando a pressão vendedora. O bull market pode ser interrompido antes de atingir a euforia total, levando a que os picos do ciclo surjam mais cedo e sejam mais baixos do que no passado.

4. Variáveis Macro e Políticas: Correntes Externas. Comparativamente aos ciclos anteriores, a regulação e a política—especialmente as decisões da Fed e os riscos geopolíticos—tiveram um papel mais relevante do que nunca. Após tomar posse, Trump adotou políticas pró-Bitcoin e pró-cripto, mas o progresso ficou aquém das expectativas. No final de 2024, os mercados apostaram num novo ciclo de afrouxamento, impulsionando os ativos cripto. Contudo, no final de 2025, as condições macro mudaram: os dados de inflação nos EUA oscilaram, as perspetivas económicas tornaram-se incertas e as expectativas de cortes de taxas pela Fed variaram. Em outubro de 2025, disputas tarifárias EUA-China provocaram quedas nas ações, levantando dúvidas sobre novos estímulos da Fed. A incerteza sobre as taxas penalizou os ativos de risco, e o Bitcoin acompanhou o sentimento de aversão ao risco.

5. O Duplo Papel das Tesourarias de Ativos Digitais (DAT). Desde 2024, mais instituições e empresas cotadas adicionaram Bitcoin e outros ativos cripto aos seus balanços, criando Tesourarias de Ativos Digitais (DAT). Grandes empresas como a MicroStrategy continuaram a acumular Bitcoin como reserva; até muitas pequenas empresas não relacionadas anunciaram compras de cripto para valorizar cotação. Estes detentores institucionais proporcionaram compras constantes durante o bull market, funcionando como “reservatório” e ajudando a elevar os preços. Mas as DAT trazem riscos: a maioria comprou a preços elevados, pelo que quedas acentuadas podem gerar perdas, pressão dos investidores ou vendas forçadas. Embora ainda não tenha havido vendas em larga escala, os detentores de DAT adicionam uma nova camada de preocupação nos fundos de mercado. As DAT reforçam o papel do Bitcoin como “ouro digital”, mas também ligam a sua volatilidade mais diretamente às finanças tradicionais.

Em resumo: ETFs e capital institucional, narrativas fragmentadas, reflexividade, política macro e DATs moldaram o ciclo anómalo de 2024–2025. Agora, uma perspetiva macro mais sofisticada é indispensável. Aplicar simplesmente as regras antigas do ciclo já não basta; compreender os motores e a nova estrutura de mercado é fundamental.

V. Perspetivas e Conclusão

À medida que 2025 termina, o Bitcoin encontra-se num ponto crucial após uma correção acentuada: será este o fim do bull market e o início de uma fase bear, ou uma consolidação antes de um novo movimento ascendente? O mercado está dividido. Olhando para dezembro de 2025 e para 2026, importa ponderar tanto padrões cíclicos como novas variáveis, recorrendo a múltiplas perspetivas para uma análise racional.

• Perspetiva Cíclica: O Pico Bull Já Foi Atingido? Os teóricos do ciclo defendem que, em linha com o padrão clássico de quatro anos, o máximo de 126K em outubro de 2025 assinalou provavelmente o topo deste ciclo, com uma correção prolongada a seguir-se. O próximo grande bull market poderá não surgir antes do próximo halving (por volta de 2028). Como este pico não foi acompanhado por uma bolha especulativa, a descida poderá ser mais suave. Alguns antecipam um mercado bear “longo e lento”, em vez de uma queda abrupta. O capital institucional pode conferir resiliência, levando a consolidações prolongadas na faixa dos 50K–60K. Outros acreditam que o modelo de quatro anos já não se aplica, que o bear começou há seis meses e o mercado está agora na sua fase final. Em síntese, a análise cíclica sugere que o quarto trimestre de 2025 marcou o ponto de viragem bull-bear, com 2026 a apresentar-se fraco mas menos volátil do que bear markets anteriores, possivelmente com uma fase longa de formação de fundo.
• Perspetiva Macro: O Afrouxamento da Política Como Amortecedor. As condições macro em 2026 poderão ser mais favoráveis ao Bitcoin do que em 2022–2023. Os principais bancos centrais terminaram os ciclos de aperto em 2024–2025, e espera-se que a Fed inicie cortes de taxas no final de 2025. Os mercados atribuem atualmente uma probabilidade de 85% a um corte de 25pb em dezembro, com mais cortes previstos para 2026. Taxas baixas e liquidez abundante favorecem ativos de proteção contra inflação como o Bitcoin, pelo que, mesmo se o ciclo virar, o afrouxamento poderá limitar as quedas. Se assim for, 2026 poderá trazer uma “primavera em pleno bear market”: à medida que os cortes de taxas se concretizam e a economia estabiliza, a apetência pelo risco pode renascer e novo capital pode fluir para o cripto, impulsionando uma recuperação. O Bitcoin poderá formar um fundo em U ou L: consolidação agitada na primeira metade, recuperação gradual na segunda. Contudo, se ocorrer uma recessão global ou choque geopolítico, os benefícios do afrouxamento podem ser anulados pela aversão ao risco, gerando mais volatilidade. Em suma, o afrouxamento torna 2026 promissor, mas a recuperação poderá ser irregular.
• Estrutura de Mercado: Dinâmica Institucional e Preço Racional. Após 2024–2025, a base de participantes do mercado alterou-se, condicionando as perspetivas para 2026. Maior capital institucional significa que as oscilações de preço serão mais determinadas por dados e fundamentais, menos influenciadas pelo sentimento de curto prazo. O preço médio dos ETF (cerca de 89K) é agora um nível técnico chave: se os preços permanecerem abaixo, novas saídas de ETF podem limitar recuperações; se recuperarem acima, novos fluxos podem surgir. Para as DAT, 2026 poderá trazer divergência: algumas empresas-tesouraria podem reduzir posições se as ações desvalorizarem ou as finanças enfraquecerem, mas outras poderão comprar em quedas, compensando as saídas. Os mineiros, como vendedores de longo prazo, têm custos de produção estimados entre 40K–50K, o que ajudará a definir um suporte: se os preços se mantiverem abaixo do custo por demasiado tempo, os mineiros podem cortar produção ou encerrar, reduzindo oferta e ajudando a formar fundo. O mercado de Bitcoin em 2026 será mais maduro e racional, com menos booms e crashes extremos—mas ainda com muitas oportunidades de negociação.

Apesar da incerteza de curto prazo, as principais instituições mantêm-se fortemente otimistas quanto às perspetivas de longo prazo do Bitcoin. A ARK Invest, por exemplo, mantém o objetivo de 1,5 milhões $ para 2030, proporcionando uma base de confiança estrutural. No curto e médio prazo, contudo, os investidores concentram-se no percurso real do Bitcoin em 2026—um ano que deverá pôr à prova paciência e disciplina.

Considerações Finais

Em síntese, o ciclo de quatro anos do Bitcoin mantém-se, mas está em evolução. O mercado de 2024–2025 mostra que os choques de oferta provocados pelo halving continuam a impulsionar tendências de longo prazo, mas o influxo de capital institucional, as mudanças macroeconómicas e a evolução das expectativas dos investidores criaram um ciclo mais complexo e imprevisível. Simultaneamente, observam-se forças racionais, melhor infraestrutura e acumulação de valor a longo prazo.

Para os investidores cripto, isto implica uma atualização de pensamento e estratégia: adotar uma análise baseada em dados, investir com foco no valor de longo prazo e explorar oportunidades estruturais. Mais importante ainda, abordar os ciclos de forma racional—manter a calma durante a euforia bull e sustentar a convicção nos mínimos bear. O Bitcoin atingiu sucessivos máximos em múltiplos ciclos, com o seu valor intrínseco e os efeitos de rede em constante crescimento. Os ciclos podem alongar-se e a volatilidade estreitar, mas a tendência ascendente de longo prazo permanece. Cada correção elimina os ativos frágeis, permitindo a acumulação dos mais valiosos; cada inovação semeia novo crescimento, impulsionando a evolução contínua do setor cripto.

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