O Argumento Bullish para o Halving da Bittensor

Dezembro de 2025 assinala o primeiro halving da Bittensor, um momento que gera opiniões distintas. Alguns mantêm-se tranquilos e confiantes de que a rede se irá adaptar, enquanto outros demonstram inquietação, antecipando eventuais ajustes no protocolo. Esta diversidade de sentimentos não nos surpreende.

Quem recorda o primeiro halving do Bitcoin encontra paralelismos claros: os pessimistas acreditavam numa espiral descendente, enquanto os otimistas defendiam que o sistema se ajustaria, movido pelos incentivos em jogo.

Em síntese, os pessimistas falharam nas previsões. O Bitcoin mantém-se robusto, evidenciando que políticas monetárias programáticas funcionam. Prevemos um percurso semelhante para o halving da Bittensor.

A grande diferença entre Bitcoin e Bittensor reside no facto de a Bittensor possuir dois tokens — TAO e Alpha (tokens de sub-rede) — cada qual com calendário de halving próprio, o que introduz maior complexidade à dinâmica do sistema.

Vamos detalhar, mas a nossa posição de longo prazo é clara desde já: o halving é positivo para TAO e para os tokens de sub-rede, embora, tal como no Bitcoin, seja difícil prever o momento do seu impacto.

Resumo TLDR

Para quem prefere abreviar, segue a versão sintética.

No caso do TAO, as emissões vão ser cortadas para metade, o que se traduz em menos TAO em circulação e menor quantidade disponível para venda. Isto constitui, de forma direta, um fator positivo.

Veja-se o exemplo do Bitcoin: os mineiros recebem BTC e, com o halving, o seu rendimento e capacidade de venda diminuem. Na Bittensor, são as sub-redes que recebem TAO; o halving limita o fluxo de TAO para estas, reduzindo o stock disponível para mineiros, validadores e proprietários comercializarem.

Quanto aos tokens de sub-rede, o cenário é mais sofisticado. Cada sub-rede funciona, essencialmente, como um pool de liquidez. O halving do TAO reduz para metade as injeções de liquidez na cadeia. Menos liquidez significa volatilidade acrescida, amplificando movimentos de preço em ambas as direções.

Por exemplo, se os mercados das sub-redes (Soma dos Preços) registaram uma subida de 1 % na semana anterior com a liquidez atual, esse mesmo fluxo, após o halving, poderia provocar um movimento de preço aproximadamente duas vezes superior. A direção dos fluxos líquidos passa a ser o único fator relevante na evolução dos preços dos tokens de sub-rede.

Consideramos o seguinte:

• A Bittensor mantém a liderança incontestada em AI x Crypto.
• A recuperação abrupta do TAO após a liquidação intensa de altcoins em 10 de outubro reflete resiliência.
• Os mercados das sub-redes (Soma dos Preços) aparentam ter atingido o fundo.
• Os principais fundamentos das sub-redes melhoram, com recompras a gerar valor real para os tokens.
• Produtos como Gestão de Ativos da Yuma para sub-redes, o pedido de trust TAO público da Grayscale e o lançamento de novos DATs Bittensor irão facilitar o acesso de instituições e investidores particulares à exposição em sub-redes.
• O rendimento do staking TAO (Root) mantém a tendência descendente, o que deverá continuar a direcionar TAO para sub-redes, à medida que os investidores procuram evitar diluição e maximizar retorno.

A nossa convicção: os fluxos das sub-redes estão prestes a tornar-se positivos. Num cenário pós-halving, com volatilidade superior e liquidez mais restrita, isso constitui uma vantagem para os tokens de sub-rede.

Análise Detalhada

O protocolo Bittensor distribui TAO às sub-redes, injetando-o nos respetivos pools de liquidez proporcionalmente ao preço do token Alpha. Este mecanismo foi implementado com a Dynamic TAO Upgrade em fevereiro de 2025, convertendo o sistema de alocação de emissões da Bittensor para um modelo orientado pelo mercado.

As injeções de TAO nos pools de liquidez visam estabilizar os preços das sub-redes. Quando a cadeia injeta TAO num dos lados do pool, injeta Alpha no oposto para garantir o equilíbrio. Após o halving, as injeções de TAO serão reduzidas em 50 %, e as correspondentes de Alpha vão decrescer automaticamente para evitar variações abruptas de preço.

Por exemplo, uma sub-rede com uma quota de emissão de 10 % e cotação de 0,1 TAO (assumindo Soma dos Preços igual a 1) recebe 0,1 TAO e 1 Alpha por bloco. Após o halving, passará a receber 0,05 TAO e 0,5 Alpha por bloco.

O principal efeito é que a liquidez de TAO e Alpha nos pools das sub-redes crescerá mais lentamente. Liquidez mais reduzida acarreta maior volatilidade, seja para subida ou descida. Os tokens de sub-rede passarão, assim, a negociar com beta mais elevado.

Este impacto recai sobretudo sobre os mineiros, vendedores estruturais com custos denominados em dólares, que vendem Alpha por TAO (e depois TAO por USD) para fazer face às despesas. Após o halving, a menor liquidez significa que cada venda de Alpha resulta em menos TAO, devido à diminuição da profundidade do pool e ao aumento do slippage. Consequentemente, menos TAO será extraído dos pools das sub-redes e colocado à venda no mercado.

Os proprietários das sub-redes podem equilibrar esta situação reduzindo as emissões dos mineiros em cerca de 50 %, criando um “halving de Alpha”. Embora não reponha totalmente as condições antes do halving, aproxima o sistema do equilíbrio. Ao limitar a entrada de Alpha em circulação, as sub-redes desaceleram o ritmo de vendas para pools de TAO mais finos, evitando que a liquidez se esgote rapidamente. Reduzir simultaneamente as emissões de Alpha e de TAO estabiliza os preços dos tokens e atenua a volatilidade na rede.

De modo alternativo, sub-redes que, ao longo do tempo, consigam duplicar a procura estrutural (nomeadamente através de recompras) podem compensar o impacto do halving, reduzindo a necessidade de cortar emissões dos mineiros.

Impacto

O efeito imediato do halving é que as sub-redes passam a receber menos TAO. Essa pressão elimina mineiros menos eficientes, um fenómeno já observado após cada halving do Bitcoin.

Sub-redes mais frágeis também enfrentam obstáculos. Com metade do TAO disponível, o crescimento da liquidez desacelera, as margens dos mineiros contraem e manter a participação torna-se mais exigente. O resultado é o reforço da distribuição de Pareto, com emissões a concentrarem-se nas sub-redes mais robustas. Na prática, o sistema desloca TAO das sub-redes mais frágeis para as mais fortes.

Simultaneamente, será mais difícil para novas sub-redes constituírem pools de liquidez, já que concorrem por um número mais reduzido de unidades de emissão de TAO, implicando menor valor a entrar no sistema dTAO e partindo do zero. Com as injeções de Alpha também reduzidas para metade, a oferta em circulação de sub-redes recentes cresce mais lentamente do que nas antigas. Uma oferta mais baixa mantém o root prop elevado durante mais tempo, o que significa que a pressão vendedora sistemática persiste por mais tempo nas novas sub-redes relativamente às antecessoras.

Contudo, existe outra dimensão a considerar. Se o preço do TAO subir devido à redução da pressão vendedora, os proprietários das sub-redes podem não precisar de reduzir tanto — ou mesmo nada — as emissões dos mineiros. As margens podem regressar aos níveis anteriores ao halving e o desafio de criar liquidez para novas sub-redes atenua-se à medida que o valor em dólares das emissões de TAO aumenta. Tal como no Bitcoin, este efeito será gradual, acompanhando o ajustamento estrutural da oferta à procura.

Antifragilidade

Serão inevitáveis choques e períodos de volatilidade. A redução da oferta demorará algum tempo a refletir-se no sistema. Porém, após o sucesso observado no Bitcoin, não há razão para duvidar da eficácia da política monetária programática. Com uma comunidade igualmente dedicada, estamos convictos de que a Bittensor seguirá este percurso.

Nassim Taleb defende que baixa volatilidade gera fragilidade, ocultando tensões até à rutura do sistema. Pelo contrário, sistemas sujeitos a choques regulares tornam-se mais resilientes. O halving da Bittensor é um desses choques, um teste involuntário que fortalece a rede. É o primeiro de muitos e, para prosperar ao longo de décadas, a rede tem de ser forjada sob pressão.

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