Por que se diz que a Galaxy Digital (GLXY) é uma oportunidade de investimento subestimada

Autor: TTx0x, encriptação KOL; Tradução: Jinse Caijing xiaozou

1. Introdução

A Galaxy Digital (código NASDAQ: GLXY) pode ser considerada uma oportunidade subestimada na interseção de duas poderosas tendências de longo prazo — encriptação e inteligência artificial. O mercado está a avaliar erroneamente a Galaxy, tratando-a como uma empresa de encriptação volátil, enquanto ignora o enorme valor do seu "diamante na coroa", o centro de dados Helios. Helios é uma plataforma de infraestrutura de IA de classe mundial, com potencial para gerar fluxos de caixa estáveis, de alta margem e a longo prazo.

O cerne desta perspetiva de investimento está na expectativa de que o mercado irá reavaliar a GLXY, uma vez que conseguiu fazer a transição de uma empresa de serviços de ativos digitais para um operador de infraestrutura de IA de topo. O contrato de arrendamento principal de 15 anos recentemente assinado com o prestador de serviços de supercomputação IA, CoreWeave — que abrange a potência total aprovada de 800 megawatts da Helios — valida o seu modelo de negócio e indica um fluxo de receita recorrente anual de cerca de 720 milhões de dólares e uma margem EBITDA de 90%.

A Galaxy tem uma vantagem clara em relação aos concorrentes que tentam fazer uma transição semelhante a "mineradores de bitcoin para IA", principalmente devido a um balanço patrimonial fortificado com mais de 1,8 mil milhões de dólares em liquidez e investimentos, uma equipa de gestão com vasta experiência profissional e um caminho claro para expandir a Helios para potenciais 3,5 GW de capacidade.

2、Perspectivas de Investimento: Desbloquear Ativos de Infraestrutura de AI de Alta Qualidade

（1）Erro de precificação central

A Galaxy é composta por dois segmentos de negócios totalmente diferentes: serviços financeiros de ativos digitais tradicionais e infraestrutura de centros de dados de IA emergente. No entanto, o mercado atualmente avalia a GLXY apenas através de uma única perspectiva - a de uma empresa de encriptação. O desempenho de preços da GLXY ainda está altamente correlacionado com o Bitcoin, indicando que os investidores ainda não precificaram os fatores favoráveis que o seu negócio de centros de dados de IA oferece.

（2）Oportunidade de aquisição inesperada

No final de 2022, a Galaxy adquiriu o parque de data centers Helios da Argo Blockchain por apenas 65 milhões de dólares através de uma venda em dificuldades. Naquele momento, a Argo enfrentava a falência e precisava liquidar ativos. A Galaxy obteve este ativo de infraestrutura de classe mundial a um preço muito abaixo do custo de reposição atual. Esta transação ocorreu antes da explosão da demanda por energia e data centers impulsionada por IA desencadeada pelo ChatGPT, o que reposicionou a Galaxy para uma trajetória de crescimento na próxima década.

（3）Ativos estratégicos da Helios

Helios não é um centro de dados comum; é um ativo de infraestrutura de primeira classe projetado para atender às necessidades da revolução da IA.

Vantagens Energéticas:

A maior limitação enfrentada pela indústria de centros de dados de IA é o fornecimento de energia. Os contratos de energia são o "fator limitante" que leva os provedores de serviços de supercomputação a competir na implantação de capacidades de GPU. A Helios possui um contrato de energia aprovado de 800 megawatts com o operador de energia do Texas, ERCOT, o que permite que os inquilinos contornem o habitual período de espera de mais de 36 meses para a conexão à nova rede elétrica. Além disso, o parque tem um caminho de expansão claro e definido, com mais 1,7 gigawatts de capacidade atualmente em fase de estudo de carga, permitindo que a capacidade potencial do site inicial alcance 2,5 gigawatts. O mais recente anúncio do segundo trimestre de 2025 revelou que a empresa adquiriu terrenos adjacentes e apresentou um pedido de conexão à rede de 1 gigawatt, elevando a capacidade total de energia potencial do parque para impressionantes 3,5 gigawatts, colocando-o entre os maiores sites de centros de dados do mundo.

Escala e Vantagens de Localização:

Os fornecedores de serviços de supercomputação em IA preferem instalações centralizadas para alcançar economias de escala e vantagens de desempenho. A Helios, como um único parque escalável, encaixa-se perfeitamente neste modelo. A sua localização no Oeste do Texas permite o acesso aos recursos elétricos mais baratos e confiáveis dos EUA. O mais importante é que a Galaxy está investindo na construção de uma rede de fibra ótica de longa distância, garantindo uma latência de transmissão de 10 a 15 milissegundos na área metropolitana de Dallas/Fort Worth. Isso diferencia a Helios das crescentes instalações de treinamento puramente em IA — sua característica de conexão de baixa latência pode desbloquear casos de uso de inferência em IA, garantindo assim capacidade de precificação premium.

Design voltado para o futuro:

Qualquer centro de dados atualmente em construção enfrenta o risco de desatualização em poucos anos. A Galaxy evita esse risco através de um plano de desenvolvimento faseado, permitindo a integração de tecnologias de ponta em cada novo ciclo de construção. Isso inclui soluções de refrigeração avançadas, como refrigeração líquida por chip direto, que são essenciais para as próximas gerações de GPUs. Um reservatório de água potável de 10 milhões de galões no local apoia essas necessidades críticas de refrigeração.

（4）Parceria CoreWeave

A parceria com a CoreWeave é a validação mais importante da estratégia do centro de dados Galaxy AI. No segundo trimestre de 2025, a CoreWeave comprometeu-se a alugar toda a capacidade elétrica aprovada de 800 megawatts do Helios.

Economia de Transações:

O seu acordo de arrendamento líquido triplo de 15 anos é extremamente atrativo. Apenas a primeira fase de 600 megawatts de eletricidade prevê gerar cerca de 720 milhões de dólares em receitas anuais (incluindo uma cláusula de aumento anual de 3%). Devido à estrutura de arrendamento líquido triplo (o inquilino assume todas as despesas operacionais), espera-se que essa receita possa ser convertida em EBITDA com uma margem de lucro de até 90%.

Mitigação de Risco e Validação de Valor:

Este acordo marcante alcança vários objetivos-chave. Primeiro, fornece visibilidade de fluxo de caixa previsível a longo prazo, reduzindo o risco financeiro da Galaxy. Em segundo lugar, valida fortemente a capacidade operacional da Galaxy, estabelecendo a empresa como um parceiro confiável. Isso é crucial para atrair outros inquilinos de grande escala — esses inquilinos preferem parceiros com um histórico comprovado.

3、Negócios tradicionais da Galaxy: a pedra angular lucrativa e com sinergia

A visão comum de baixa em relação à Galaxy considera que seu negócio tradicional de encriptação é um ativo negativo que aumenta a volatilidade e o risco. Essa visão é uma má interpretação. Na verdade, o negócio de ativos digitais da Galaxy é uma entidade lucrativa e líder de mercado, que proporciona sinergias de capital e reputação para seus outros negócios.

O negócio de ativos digitais da Galaxy é composto principalmente por duas grandes unidades: mercado global (incluindo negociação institucional, empréstimos e serviços bancários de investimento) e gestão de ativos e soluções de infraestrutura (incluindo uma série de produtos de gestão de ativos e serviços on-chain como staking).

Os dados financeiros do segundo trimestre de 2025 confirmam a forte rentabilidade deste negócio:

Após o ajuste do segmento de ativos digitais, o lucro bruto atingiu 71,4 milhões de dólares, um aumento de 10% em relação ao período anterior;

O desempenho do mercado global superou o índice de referência, com um aumento de 27% nos empréstimos institucionais para 1,1 mil milhões de dólares, mostrando um aumento na demanda por seus produtos de crédito;

O negócio de investimento bancário demonstra a força dos consultores de fusões e aquisições, sendo a Bitstamp o consultor financeiro exclusivo na aquisição pela Robinhood;

O total de ativos da plataforma de soluções de gestão de ativos e infraestrutura cresceu 27% em relação ao trimestre anterior, atingindo quase 9 mil milhões de dólares.

O balanço patrimonial do segundo trimestre mostra a posse de 1,18 mil milhões de dólares em dinheiro e stablecoins, bem como 1,27 mil milhões de dólares em ativos digitais (principalmente BTC e ETH).

O negócio de ativos digitais da Galaxy não só gera fluxo de caixa, mas também fortalece sua posição financeira, permitindo que a empresa financie por conta própria a parte significativa do capital próprio necessária para a construção do Helios. Além disso, este segmento de negócios provou sua capacidade de executar transações complexas em grande escala - por exemplo, a recente venda de mais de 80.000 bitcoins (no valor de mais de 9 bilhões de dólares) para um único cliente. Todas essas características asseguram aos potenciais clientes de supercomputação: a Galaxy é um parceiro experiente, confiável e com recursos financeiros robustos, capaz de entregar projetos de infraestrutura na ordem de bilhões de dólares. Esse efeito sinérgico criou um forte ciclo de auto-reforço entre os dois segmentos de negócios.

4、Estrutura de Competição: Líderes no Campo da Transformação em IA

A Galaxy Digital é frequentemente confundida com o grupo de mineradores de Bitcoin que tentam transferir ativos para serviços de custódia baseados em computação AI. No entanto, a comparação a seguir mostra que a Galaxy se destaca, tornando-se o alvo mais atraente para investimentos nesse tema. O panorama competitivo pode ser dividido em dois níveis: empresas que assinaram acordos de AI (como Core Scientific, TeraWulf) e empresas que apenas afirmam ter intenções estratégicas (como IREN, Hut 8, Riot). Em comparação com empresas semelhantes já contratadas, a Galaxy demonstra uma vantagem clara em todas as dimensões-chave.

A liderança da Galaxy em dimensões-chave se concretiza em:

Atração do Acordo: O arrendamento da Galaxy com a CoreWeave possui uma economia superior. A receita de aluguel anual por megawatt é mais alta (1,8 milhões de dólares em comparação com 1,4-1,6 milhões de dólares), a margem EBITDA é melhor (90% em comparação com 75-80%) e inclui uma cláusula de aumento de aluguel anual de 3% que os concorrentes não possuem.

Força do Balanço Patrimonial: A Galaxy possui 1,8 mil milhões de dólares em caixa líquido e investimentos. Em contraste, concorrentes como a CORZ e a WULF enfrentam um pesado fardo de dívida líquida — a CORZ acabou de sair de uma reestruturação em falência, enquanto a WULF evitou um destino semelhante através de uma forte diluição de ações. Os negócios de mineração desses concorrentes continuam a consumir fluxo de caixa, enquanto os negócios tradicionais da Galaxy permanecem lucrativos.

Capacidade de expansão: A capacidade potencial de um único parque Helios da Galaxy atinge 3,5 gigawatts, enquanto a capacidade de energia limitada e dispersa de seus concorrentes parece insignificante, permitindo que a Galaxy capture uma maior fatia da demanda futura.

Foco Estratégico: A Galaxy tomou a decisão estratégica de sair completamente do negócio de mineração de Bitcoin, concentrando 100% de sua energia nas oportunidades de centros de dados de IA. Os concorrentes tentam adotar um modelo híbrido, dispersando atenção e capital entre dois negócios completamente diferentes.

5、Análise de Avaliação do Helios

O negócio de centros de dados Helios deve ser avaliado com base em outros REITs (fundos de investimento imobiliário) de centros de dados listados de topo e transações recentes do mercado privado. As empresas comparáveis públicas, como a Digital Realty e a Equinix, têm múltiplos de transação em cerca de 25 vezes o EBITDA ajustado. As transações de fusões e aquisições de ativos de centros de dados privados também são realizadas a múltiplos semelhantes.

Cenário de referência (apenas 800 megawatts aprovados atualmente):

Suponha que os 800 megawatts atualmente aprovados sejam alugados a um preço médio de 1,8 milhão de dólares por megawatt. Aplicando um múltiplo EBITDA de 20 vezes, isso geraria um valor empresarial de aproximadamente 17,28 bilhões de dólares. Após deduzir cerca de 5,73 bilhões de dólares de dívida e juros a nível de projeto, o valor do patrimônio correspondente da Helios seria de cerca de 11,54 bilhões de dólares. Como esperamos que o EBITDA desse ano seja alcançado em 2028, aplicamos uma taxa de desconto de 12%, resultando em um valor presente do patrimônio de 8,2 bilhões de dólares, ou seja, um valor por ação de 24 dólares.

Cenário de Bull Market (até o ano fiscal de 2026, arrendamento de 1.600 megawatts):

Supondo que os 800 megawatts de energia, que se espera serem aprovados no quarto trimestre de 2025, sejam alugados ao preço médio da indústria de 1,6 milhão de dólares por megawatt. Um total de 1.600 megawatts geraria aproximadamente 1,63 bilhões de dólares de EBITDA anualizado. Aplicando um múltiplo de 20, obtemos um valor empresarial de aproximadamente 34,5 bilhões de dólares. Após contabilizar cerca de 11,46 bilhões de dólares de dívida e juros em nível de projeto, o valor futuro do patrimônio correspondente da Helios é de cerca de 21,1 bilhões de dólares. Como prevemos que a capacidade de 1.600 megawatts não estará totalmente operacional até 2030, utilizamos uma taxa de desconto mais alta de 16% para levar em conta o risco de execução adicional. Isso resulta em um valor atual do patrimônio de 10,01 bilhões de dólares, ou seja, um valor por ação de 29 dólares.

O preço de negociação atual do GLXY é de aproximadamente 24 dólares (até 2 de setembro de 2025). Apenas o cenário de referência do projeto Helios já alcançou uma avaliação de 24 dólares por ação. Nossa avaliação ainda não inclui os negócios tradicionais de ativos digitais da Galaxy. A Bullish recentemente completou um IPO com uma avaliação de 5,4 bilhões de dólares, embora a empresa tenha reportado um prejuízo líquido no primeiro trimestre de 2025. Se a avaliação do negócio de ativos digitais da Galaxy se aproximar da avaliação do IPO da Bullish, isso poderia adicionar cerca de 8 a 10 dólares ao valor por ação.

6、Riscos chave e fatores de mitigação

（1）Concentração de inquilinos CoreWeave e risco de crédito

O argumento de baixa mais proeminente reside no risco de concentração associado ao único inquilino, CoreWeave, bem como nas dúvidas sobre a confiabilidade de crédito devido ao seu fardo de dívida e à falta de classificação de investimento.

Mitigação de risco: O modelo de negócio da CoreWeave tem alta visibilidade de receita, com 96% da sua receita proveniente de contratos de compromisso de longo prazo. A sua dívida é composta principalmente por empréstimos a prazo com retirada adiada, especificamente destinados a financiar despesas de capital de crescimento com base nos contratos assinados com os clientes. Este crédito foi totalmente subscrito por investidores maduros como a Blackstone - que liderou importantes arranjos de financiamento para a CoreWeave. Além disso, a CoreWeave construiu uma barreira duradoura através de uma aliança estratégica com a NVIDIA, permitindo-lhe ter prioridade no acesso às mais recentes GPUs e sendo o único operador "Neocloud" capaz de atender às necessidades de escala de laboratórios de IA de topo como a OpenAI.

（2）Riscos de execução do projeto e cronograma

A transformação e expansão do Helios é um complexo projeto de infraestrutura de bilhões de dólares, com riscos significativos de execução.

Mitigação de riscos: A profunda experiência da equipe de gestão da Galaxy (especialmente do Chief Investment Officer Chris Ferraro) em financiamento de projetos e mercados de capitais pode mitigar esse risco. O forte balanço patrimonial da empresa (recentemente fortalecido por cerca de 500 milhões de dólares em financiamento) fornece um importante colchão financeiro para custos ou atrasos inesperados. A estratégia de desenvolvimento faseado reduz os riscos ao dividir o projeto em fases gerenciáveis.

（3）Regulação e Risco de Rede

A futura expansão que exceda a capacidade aprovada atualmente pode enfrentar a revisão ou atraso do operador da rede elétrica do Texas, ERCOT - a entidade está monitorando de perto os novos pedidos de conexão de grandes cargas.

Mitigação de riscos: A capacidade de conexão aprovada de 800 megawatts da Galaxy é um enorme ativo de desrisco, protegendo-a dos maiores gargalos enfrentados por novos projetos. A eletricidade aprovada já está garantida. Além disso, em comparação com jurisdições mais restritivas, a postura geralmente favorável aos negócios e anti-regulamentar das autoridades do Texas oferece um incentivo significativo para o crescimento futuro.

7. Conclusão

Em suma, a Galaxy Digital é uma oportunidade de investimento subvalorizada. O mercado ainda avalia a GLXY através de uma perspectiva estreita de criptomoedas voláteis, não conseguindo reconhecer a sua transformação fundamental em um dos principais fornecedores de infraestrutura de IA.

O cerne deste argumento de investimento está no centro de dados Helios — este ativo de classe mundial realiza a cobertura de risco através de um contrato de arrendamento triplo líquido de 15 anos, assinado com o gigante da computação de alto desempenho CoreWeave. Esta colaboração não apenas assegura um fluxo de receita de alta margem previsível, mas também valida a posição da Galaxy como um parceiro confiável na realização de seus ambiciosos planos de expansão futura.

A nossa análise de avaliação indica que apenas os ativos da Helios já sustentam o preço atual das ações. O seu negócio tradicional de ativos digitais lucrativos continua a diferenciá-lo de outros concorrentes "em transformação para a IA", destacado por um balanço patrimonial sólido, múltiplas fontes de receita não relacionadas e uma equipa de gestão altamente focada. Embora exista risco de concentração de inquilinos e riscos relacionados com a execução de projetos, a experiência da gestão da Galaxy e a sua sólida situação financeira formam um eficaz atenuador. À medida que a empresa implementa o seu roteiro claro e o mercado gradualmente absorve a escala e a estabilidade do fluxo de caixa da Helios, esperamos que as suas ações experimentem uma reavaliação de valor.