Leverage Shares solicita um ETF de Bitcoin inverso, entrando no mercado dos EUA com ferramentas de venda a descoberto

O emitente de produtos de negociação em bolsa (ETP) Leverage Shares, sediado no Reino Unido, apresentou em 30 de março à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) um pedido para lançar um ETF inverso que aposta na queda do preço do Bitcoin, oferecendo exposição diária inversa com dois rácios de alavancagem: -1x e -2x. O analista de ETF da Bloomberg, Eric Balchunas, assinalou que a estrutura do produto é semelhante à da categoria XIV.

Concepção do produto: lógica de funcionamento da rentabilidade inversa diária de -1x e -2x

(Fonte: SEC)

O principal desenho desta candidatura está em replicar diariamente, de forma inversa, o comportamento diário do preço do Bitcoin na estrutura do ETF. Se o Bitcoin descer 5% num determinado dia de negociação, a versão -1x deverá, teoricamente, subir cerca de 5%; a versão -2x deverá subir cerca de 10%. Este mecanismo de reposição diária implica que o gestor do fundo tem de realizar o rebalanceamento da posição após o fim de cada dia de negociação, normalmente através da celebração de acordos de swap com contrapartes (Swap) ou do uso de contratos de futuros.

A Leverage Shares foi fundada em 2018 e, atualmente, gere vários ETPs alavancados e inversos em bolsas europeias; esta é a primeira tentativa de entrar no mercado dos EUA. Entre os concorrentes incluem-se instituições que dominam o mercado de ETFs de Bitcoin à vista, como BlackRock, Fidelity e VanEck.

Os cinco principais riscos do ETF inverso de Bitcoin

Efeito de erosão pela volatilidade: o efeito de capitalização diária, em mercados com grande volatilidade, provoca perdas no longo prazo; a rentabilidade inversa não equivale a desempenho inverso no longo prazo

Risco de contraparte: por depender de contratos de swap, uma falha de pagamento da contraparte pode reduzir drasticamente o valor do produto

Desalinhamento de liquidez: o Bitcoin é negociado globalmente 24 horas por dia, mas a fixação do preço do ETF ocorre apenas nos períodos de negociação tradicionais, podendo gerar diferenças de arbitragem

Erro de tracking: os custos de transação e o efeito de capitalização gerados pelo rebalanceamento diário podem fazer com que, a longo prazo, a exposição se desvie da meta de multiplicador

Lição do XIV: produtos semelhantes, como o XIV ETN, perderam mais de 90% do valor numa noite durante uma volatilidade extrema em fevereiro de 2018, fornecendo uma referência histórica para os riscos destas estruturas

Foco da revisão da SEC: novas questões regulatórias após a aprovação de ETFs de Bitcoin em 2024

A revisão da SEC a um ETF inverso de Bitcoin incidirá sobre três questões centrais: a avaliação do risco de manipulação do mercado base de Bitcoin, os acordos de custódia dos ativos do fundo e os avisos sobre a complexidade das estruturas de derivados para investidores de retalho. A aprovação dos ETFs de Bitcoin à vista em janeiro de 2024 criou um precedente regulatório importante, mas os produtos criptográficos alavancados inversos constituem uma categoria totalmente nova, pelo que se prevê que a análise seja mais rigorosa.

Antes disso, a SEC manteve ao longo dos anos uma postura cautelosa perante derivados de criptomoedas. Se o pedido for finalmente aprovado, marcará a entrada formal de produtos derivados de criptomoedas nos mercados mainstream regulados, fornecendo ferramentas de atuação em duas direções para fundos de cobertura e traders profissionais. As entidades reguladoras deverão exigir especificamente divulgações de risco suficientes, incluindo explicações sobre o impacto do efeito de capitalização diária nos retornos de detenção a longo prazo.

Perguntas frequentes

O que é um ETF inverso; como funciona o ETF inverso de Bitcoin da Leverage Shares?

Um ETF inverso acompanha a rentabilidade diária inversa do ativo-alvo através de contratos de derivados (como acordos de swap ou futuros). A versão -1x solicitada pela Leverage Shares pretende fornecer diariamente uma subida equivalente à descida do Bitcoin; por exemplo, se o Bitcoin cair 5%, o ETF sobe cerca de 5%. Devido ao mecanismo de reposição diária, o retorno efetivo no longo prazo pode diferir significativamente do multiplicador-alvo.

Quais são as semelhanças estruturais entre o XIV ETN e o ETF inverso de Bitcoin, e o que significam os respetivos riscos?

O XIV ETN acompanha um índice de volatilidade inversa do VIX, o que tem semelhanças estruturais com o ETF inverso de Bitcoin da Leverage Shares — ambos são concebidos com base em multiplicadores inversos diários e dependem de contratos de derivados para obter exposição. No entanto, o caso do XIV que, em fevereiro de 2018, perdeu mais de 90% do valor numa noite durante uma volatilidade extrema, alerta para um risco descendente extremo deste tipo de estrutura em condições de volatilidade anormal, sendo um caso de referência especial para a revisão da SEC.

Como avaliar o calendário e as probabilidades de a SEC aprovar este pedido?

Ainda não existe um calendário claro. A SEC, após aprovar os ETFs de Bitcoin à vista em 2024, já estabeleceu um quadro de supervisão de ETFs cripto mais claro, mas os produtos cripto inversos alavancados pertencem a uma categoria totalmente nova, pelo que a análise será mais rigorosa. A entidade reguladora vai avaliar em especial as disposições de proteção do investidor, a suficiência das divulgações de risco e se as estruturas complexas de derivados cumprem os requisitos de integridade do mercado.