Grayscale Research Report: A tendência macro dos Estados Unidos nos próximos anos e seu impacto no Bitcoin

Autor | Zach Pandl

Compilar | Asher

Nota do editor: Este artigo analisa o impacto das recentes mudanças na política tarifária global dos EUA nos mercados financeiros, especialmente o desempenho único do Bitcoin nesse processo. O impacto de longo prazo das tarifas na economia, especialmente a escolha da alocação de ativos durante o período de estagflação, e o desempenho do Bitcoin e do ouro neste ambiente. Ele analisa o impacto das atuais tensões comerciais sobre o dólar americano e a potencial adoção do bitcoin e, finalmente, fornece uma perspetiva para as perspetivas econômicas nos próximos anos, apontando que ativos de commodities escassos, como bitcoin e ouro, provavelmente receberão mais atenção e demanda em um ambiente de alta inflação.

Os preços dos ativos globais caíram drasticamente desde o anúncio de novas tarifas globais pelos EUA em 2 de abril, e foi apenas nesta manhã que a suspensão das tarifas anunciada por Trump (excluindo a China) aumentou gradualmente. No entanto, o anúncio tarifário inicial afetou quase todos os ativos e, durante esse tempo, o declínio do Bitcoin em uma referência ajustada ao risco foi relativamente pequeno. Assim, se a correlação do Bitcoin com os retornos do mercado de ações for de 1:1, uma queda no S&P 500 deve significar uma queda de 36% no preço do Bitcoin. No entanto, a realidade é que o Bitcoin caiu apenas 10%, destacando os benefícios significativos de diversificação de manter o Bitcoin como parte de um portfólio, mesmo em tempos de profunda retração do mercado.

Em uma base ajustada ao risco, o declínio no preço do Bitcoin foi relativamente pequeno

No curto prazo, as perspetivas para os mercados globais podem depender de negociações comerciais entre a Casa Branca e outros países. Embora as negociações possam levar a reduções tarifárias, retrocessos nas negociações também podem desencadear mais ações retaliatórias, e a volatilidade real e implícita nos mercados tradicionais permanece alta, tornando difícil prever como o conflito comercial evoluirá nas próximas semanas. Por conseguinte, os investidores devem ser cautelosos ao ajustar as suas posições num ambiente de mercado de alto risco. Além disso, a volatilidade do preço do Bitcoin aumentou muito menos do que a das ações, e vários indicadores sugerem que as posições dos traders especulativos no mercado cripto são relativamente baixas, e se os riscos macro diminuírem nas próximas semanas, espera-se que a capitalização de mercado da criptomoeda se recupere.

A volatilidade implícita das ações é próxima à do Bitcoin

Em relação ao Bitcoin, embora seu preço tenha diminuído na última semana, no longo prazo, o impacto de tarifas mais altas sobre o Bitcoin dependerá de seu impacto na economia e nos fluxos de capital internacionais. As tarifas (e as mudanças associadas nas barreiras comerciais não tarifárias) podem levar à “estagflação” e podem levar a uma fraqueza estrutural na demanda pelo dólar americano, portanto, neste caso, o aumento das tarifas e as mudanças nos padrões de comércio global podem ser fatores positivos para a adoção do Bitcoin no médio a longo prazo.

Alocação de ativos sob estagflação

A estagflação refere-se a um estado económico em que o crescimento económico é lento/abranda enquanto a inflação é elevada/acelera. Os direitos aduaneiros aumentam o preço dos produtos importados e, por conseguinte (pelo menos a curto prazo) conduzem a uma inflação mais elevada. Ao mesmo tempo, as tarifas podem também abrandar o crescimento económico, reduzindo os rendimentos reais dos residentes e os custos de ajustamento enfrentados pelas empresas. A longo prazo, é provável que o impacto seja parcialmente compensado pelo aumento do investimento na indústria transformadora nacional, com a maioria dos economistas a esperar que estas novas tarifas permaneçam um obstáculo à economia durante, pelo menos, um ano à frente.

De uma perspetiva histórica, os retornos dos ativos na década de 70 do século 20 são a ilustração mais vívida do impacto da estagflação nos mercados financeiros (o Bitcoin era muito jovem para testar seu desempenho). Durante essa década, as ações dos EUA e os títulos de longo prazo retornaram cerca de 6% em uma base anualizada, abaixo da taxa média de inflação de 7,4% na época, em comparação com um aumento anualizado de cerca de 30% no preço do ouro, superando em muito a inflação.

Os ativos tradicionais tiveram retornos reais negativos na década de 70 do século 20

Normalmente, casos extremos durante períodos de estagflação são raros, mas seu impacto no retorno dos ativos é amplamente consistente ao longo do tempo. O gráfico abaixo mostra os retornos anuais médios de ações, títulos do governo e ouro dos EUA ao longo de diferentes ciclos de crescimento econômico e inflação de 1900 a 2024.

A estagflação reduz os retornos das ações e aumenta os retornos do ouro

Os dados históricos revelam três pontos-chave:

· Os retornos do mercado bolsista normalmente melhoram quando o crescimento do PIB é elevado ou acelerado e a inflação é baixa ou abranda. Portanto, durante um período de estagflação, os retornos do mercado de ações cairão conforme o esperado, e os investidores podem precisar reduzir sua alocação de ações;

· O ouro tende a ter um melhor desempenho quando o crescimento económico é lento e a inflação aumenta, especialmente durante períodos de estagflação, quando o ouro se torna a principal proteção contra a inflação. Isto sugere que o ouro é geralmente uma opção de investimento mais atrativa neste ambiente;

· O desempenho das obrigações está estreitamente correlacionado com as variações da inflação. As taxas de rendibilidade das obrigações são geralmente melhores quando a inflação é baixa, enquanto as obrigações têm normalmente um desempenho pior quando a inflação está a subir. Como resultado, os investidores em obrigações podem estar expostos ao risco de rendimentos decrescentes durante períodos de inflação crescente.

Em resumo, diferentes ativos têm um desempenho diferente nos ciclos econômicos, e os investidores devem ajustar sua alocação de ativos de acordo com o ambiente macroeconômico. Os períodos de estagflação são particularmente importantes, uma vez que tendem a ter um impacto negativo nas ações, enquanto o ouro provavelmente verá crescimento.

Bitcoin vs Dólar americano

Tarifas e tensões comerciais provavelmente impulsionarão a adoção do Bitcoin no médio prazo, devido à pressão sobre a demanda pelo dólar americano. Especificamente, se os fluxos comerciais globais com os EUA diminuírem, e a maioria dos fluxos comerciais forem denominados em dólares americanos, então haverá menos demanda por transações em dólares americanos. Além disso, se as tarifas também levarem a conflitos com outros grandes países, elas podem enfraquecer a demanda pelo dólar como reserva de valor.

A participação do dólar americano nas reservas cambiais globais excede em muito a dos EUA na produção econômica global. Há muitas razões para isso, mas os efeitos de rede desempenham um papel importante: os países negociam com os EUA, tomam empréstimos no mercado de dólares e, muitas vezes, exportam commodities denominadas em dólares. Se as tensões comerciais levarem a um enfraquecimento das ligações com a economia dos EUA/mercados financeiros baseados no dólar, é provável que os países acelerem a diversificação das suas reservas cambiais.

O dólar americano representa muito mais reservas globais do que a participação dos EUA na economia global

Muitos bancos centrais intensificaram as suas compras de ouro na sequência das sanções ocidentais à Rússia. Entende-se que, com exceção do Irã, nenhum banco central de qualquer outro país atualmente detém bitcoin em seu balanço. No entanto, o Banco Nacional Tcheco começou a explorar essa opção, os Estados Unidos também construíram uma reserva estratégica de Bitcoin e vários fundos soberanos anunciaram publicamente seus investimentos em Bitcoin. Em nossa opinião, interrupções no sistema financeiro e de negociação internacional centrado no dólar podem levar a uma maior diversificação das reservas dos bancos centrais, incluindo o investimento em Bitcoin.

O momento da história americana que mais se assemelha à proclamação do “Dia da Libertação” do presidente Trump é provavelmente o “Choque de Nixon” de 15 de agosto de 1971. Naquela noite, o presidente Nixon anunciou uma tarifa total de 10% e o fim do regime de dólar por ouro que sustentava o comércio global e o sistema financeiro desde o fim da Segunda Guerra Mundial. A ação desencadeou atividade diplomática entre os Estados Unidos e outros países, culminando no acordo Smithsonian Institution em dezembro de 1971, no qual outros países concordaram em valorizar suas moedas em relação ao dólar americano. O dólar americano acabou por se depreciar 27% entre o segundo trimestre de 1971 e o terceiro trimestre de 1978. Nos últimos 50 anos, houve várias rodadas de tensões comerciais seguidas por um enfraquecimento do dólar (parcialmente negociado).

Espera-se que as recentes tensões comerciais conduzam, uma vez mais, a uma fraqueza contínua do dólar norte-americano. De acordo com indicadores relevantes, o dólar americano já está sobrevalorizado, o Sistema de Reserva Federal tem margem para baixar as taxas de juro e a Casa Branca quer reduzir o défice comercial dos EUA. Embora as tarifas alterem os preços efetivos de importação e exportação, uma depreciação do dólar pode alcançar o efeito desejado reequilibrando gradualmente os fluxos comerciais através de mecanismos de mercado.

Filho das Eras – Bitcoin

A mudança abrupta na política comercial dos EUA está a causar uma correção nos mercados financeiros, o que terá um impacto negativo a curto prazo na economia, no entanto, é improvável que as condições de mercado na última semana se tornem a norma nos próximos quatro anos. O governo Trump está implementando uma série de medidas políticas que terão impactos diferentes no crescimento do PIB, na inflação e nos déficits comerciais. Por exemplo, embora as tarifas possam reduzir o crescimento económico e aumentar a inflação (ou seja, criar estagflação), alguns tipos de desregulamentação podem aumentar o crescimento e reduzir a inflação (ou seja, reduzir a estagflação), o resultado final dependerá da forma como a Casa Branca implementar a sua agenda política nestas áreas.

A política macroeconómica dos EUA terá uma série de impactos no crescimento e na inflação

Apesar da incerteza nas perspetivas, o melhor palpite é que as políticas do governo dos EUA levarão à fraqueza contínua do dólar e à inflação geral acima da meta nos próximos 1 a 3 anos. As próprias tarifas podem desacelerar o crescimento, mas o impacto pode ser parcialmente compensado por cortes de impostos, desregulamentação e depreciação do dólar. Se a Casa Branca também prosseguir agressivamente outras políticas de reforço do crescimento, é provável que o crescimento do PIB permaneça relativamente bom, apesar do choque tarifário inicial. Independentemente de o crescimento real ser forte ou não, a história sugere que pressões inflacionárias sustentadas durante um período de tempo podem ser positivas para commodities escassas, como Bitcoin e ouro.

Além disso, assim como o ouro na década de 70 do século 20, o Bitcoin hoje tem uma estrutura de mercado em rápida melhoria – apoiada por mudanças na política do governo dos EUA. Até agora este ano, a Casa Branca implementou uma ampla gama de mudanças políticas que devem apoiar o investimento na indústria de ativos digitais, incluindo a remoção de uma série de ações judiciais, garantindo a adequação de ativos para bancos comerciais tradicionais e permitindo que instituições regulamentadas, como custodiantes, forneçam serviços de criptomoedas. Isso, por sua vez, desencadeou uma onda de atividades de M&A e outros investimentos estratégicos. As novas tarifas são um vento contrário de curto prazo para a valorização de ativos digitais como o Bitcoin, mas as políticas específicas de criptomoedas do governo Trump têm apoiado o setor. Em conjunto, a crescente demanda macroeconômica por ativos de commodities escassos e um ambiente operacional melhorado para os investidores podem ser uma combinação poderosa para a adoção generalizada do Bitcoin nos próximos anos.