O mercado tem estado um pouco instável ultimamente – as expectativas de um possível aumento das taxas de juro no Japão a 19 de dezembro estão a espalhar-se como ondas.

Pode ver-se que a mudança começou: o iene está a fortalecer-se, e as obrigações e ações estão a cair. Mas não são estes que realmente deixam as pessoas nervosas, mas sim o gigante escondido por baixo da superfície – o iene carry trade. Quão grande é esta coisa? 3 a 4 biliões de dólares. Quando o Japão realmente aumentar as taxas de juro, irá detonar uma tempestade financeira global?

Esta preocupação não é cega. Para perceber porque é que o mercado é tão sensível aos aumentos das taxas de juro do iene, temos de recuar aos anos 80 do século passado.

# De "Comprar a América" aos 30 Anos Perdidos

Naquela altura, o Japão estava em chamas, e a frase "O Japão quer comprar os Estados Unidos" não é brincadeira. O resultado? Os americanos não conseguiram ficar parados e forçaram o Japão a assinar o Acordo de Plaza. O iene disparou a curto prazo e as exportações deixaram de encerrar diretamente. O Banco do Japão entrou em pânico e baixou as taxas de juro freneticamente para estimular a economia, o que fez com que os preços das casas disparassem, e finalmente teve de aumentar as taxas e travar – "bang", a bolha explodiu.

Desde os anos 90, a economia japonesa caiu nos chamados "30 anos perdidos". PIB total? Fica preso em cerca de 5 biliões de dólares durante todo o ano e não se move de todo.

Existem duas razões principais para isto.

**Primeiro**, após o crash imobiliário, os seis principais consórcios envolveram-se numa operação de "participação cruzada" para digerir internamente dívidas incobráveis. Parece inteligente? Na verdade, o risco nunca foi realmente eliminado, mas todos o carregaram juntos.

**Em segundo lugar**, a economia tem estado lenta há muito tempo e a procura é lenta. O que fará o Banco do Japão? Foi emitida uma grande quantidade de obrigações do tesouro, e as taxas de juro foram reduzidas a zero ou mesmo negativas. Capital e indústria? Todos foram para o estrangeiro.

# Yen carry trade: "Almoço grátis" nos mercados financeiros globais

Nessa altura, surgiu um enorme mercado – os carry trades do iene.

A lógica é simples: pedir emprestado iene sem juros, trocá-lo por dólares com juros elevados, ou investir em mercados de alto crescimento (como a China há mais de uma década). Qual é o núcleo? O iene tem o custo de empréstimo mais baixo e tem depreciado durante muito tempo. Está a apostar em duas coisas: o Banco do Japão manterá as taxas de juro em zero e o iene continuará a depreciar-se.

Então, como é que se pode pedir ienes emprestados? A operação convencional consiste em usar obrigações do governo japonesas como garantia, empréstimos rotativos e alavancagem em constante aumento. Isto é essencialmente uma rotina, com o mercado norte-americano a usar obrigações americanas como garantia e alavancagem para comprar ações americanas.

Mas do que tens mais medo? Os preços das obrigações do tesouro oscilaram bastante.

Quando o preço das obrigações do Tesouro ultrapassa um certo ponto crítico, tem de repor a sua garantia. Se abrir uma alavancagem elevada, só pode desalavancar – vender no mercado financeiro e usar dinheiro para reduzir a alavancagem financeira.

Ativos com boa liquidez e os mais fáceis de liquidar são frequentemente os primeiros a serem vendidos.

E o fator mais direto que afeta o preço das obrigações do tesouro? O banco central ajusta as taxas de juro.

# Porque é que o mercado está tão nervoso com o aumento das taxas de juro no Japão?

Agora percebes.

Quando o Japão aumentar as taxas de juro, os preços das obrigações governamentais cairão e os rendimentos das obrigações governamentais a 10 anos irão subir. Isto deverá desencadear uma desalavancagem passiva no mercado de financiamento do iene e nas carry trades internacionais.

Uma vez iniciada a desalavancagem, poderá eclodir uma grande venda nos mercados financeiros globais, desencadeando uma tempestade financeira que varrerá o mundo.

O impacto é grande? Olha para dois números.

**Primeiro**, a escala dos fundos. O tamanho do mercado dos títulos do governo japonês é cerca de 7,5 biliões de dólares, ou 150% do PIB. Tamanho de carry trade em ienes? Cerca de 3 a 4 biliões de dólares. Este volume já é muito assustador.

**Em segundo lugar**, até que nível irão flutuar os rendimentos do Tesouro? Isto determina a escala do desalavancagem dos fundos.

Atualmente, o rendimento das obrigações governamentais japonesas a 10 anos ultrapassou 1,9%, o nível mais alto desde julho de 2007. O mercado geralmente acredita que a linha vermelha do Banco do Japão é de 2%. Agora está apenas a 0,1 pontos percentuais da linha vermelha.

Se o preço da obrigação do governo japonês a 10 anos cair abaixo dos 98, os mercados financeiros globais poderão desencadear uma venda massiva. O risco é real.

# Como ir a seguir?

Atualmente, se as expectativas de aumento das taxas de juro a longo prazo do iene não continuarem a subir, o risco de desalavancagem a curto prazo ainda é gerível. Mas se as expectativas de aumento das taxas de juro continuarem a aumentar? Não tenho a certeza.

Esta questão envolve obviamente um jogo dentro do Japão. Por exemplo, Sanae Takaichi opôs-se claramente a aumentos das taxas de juro anteriormente. Portanto, a forma de agir no final pode depender da atitude dos Estados Unidos.

Em todo o caso, vale a pena estar atento a 19 de dezembro.