#ETF与衍生品 Ao ver a feroz batalha entre a Lighter e a Hyperliquid, veio à mente a sombra da guerra de câmbio em 2017. Era igual naquela altura, todos os recém-chegados diziam subverter a Binance, e o resultado?

Desta vez é diferente. Pensei cuidadosamente na lógica do Lighter, e é de facto mais complexa do que parece. O modelo de "dinheiro por tempo" por trás da taxa zero é, para ser franco, transferir o negócio de fluxo de encomendas da Robinhood para a cadeia – o atraso de 300 milissegundos é quase impercetível para os investidores de retalho, mas deixa espaço de arbitragem para os formadores de mercado e instituições. Este truque é muito popular nas finanças tradicionais, mas ninguém o fez em DEXs on-chain.

A chave é a arquitetura "cross-chain sem ponte" mais "margem cruzada universal". A Hyperliquid pode usar diretamente o stETH para obter tanto rendimentos de staking como garantias, o que a Hyperliquid realmente não consegue – porque assenta na sua própria L1 e não pode absorver diretamente a liquidez da mainnet. Do ponto de vista das suposições de segurança, a identidade do Lighter como Ethereum L2 é de facto mais difícil do que a de uma única cadeia de aplicações.

Mas tenho de ser honesto: já vi demasiados projetos com grandes contrastes antes e depois do TGE. O hiperlíquido sobreviveu até hoje porque o volume de negociação pode crescer organicamente depois de a maré de incentivos de pontos diminuir – esta é a verdadeira capacidade. O isqueiro está quente agora, mas uma vez que o airdrop é descontado e o desbloqueio de VC começa, o desempenho de liquidez não pode ser mantido.

Isto não é uma questão de quem é mais forte, mais leve ou hiperlíquido, mas sim a verdadeira porta para o mercado de derivados on-chain acabou de se abrir. O suspeito DEX quer retirar comida da troca, não quão inteligente é o produto, mas se o ecossistema pode gerar feedback positivo. Estou à espera de ver se isso se pode concretizar no final do ano, e também estou à espera de ver o que acontece no próximo ano.