O mercado está novamente a jogar operações contrárias.

Recentemente, esta onda no mercado cambial USD/JPY quebrou completamente a lógica do manual. Por norma, a redução do diferencial de juros entre os EUA e o Japão para o nível mais baixo desde 2022, de 2.09%, enquanto o rendimento dos títulos do Japão disparou para 2.07% — o nível mais alto desde 1997 — deveria fazer o iene explodir. E qual foi o resultado? O dólar frente ao iene tornou-se ainda mais forte, deixando os investidores confusos.

Por que isto acontece?

À superfície, parece uma história de diferencial de juros, mas na verdade é um pânico de dívida. A dívida do Japão já atingiu 230% do PIB, e esse número mostra o quão desesperador é. Cada subida no rendimento dos títulos do governo aumenta diretamente a pressão de juros sobre o país. Os investidores inteligentes perceberam — a redução do diferencial não significa que o iene vá valorizar, pelo contrário, indica que a cadeia de dívida do Japão pode estar prestes a romper. As pessoas começaram a votar com os pés, vendendo massivamente ienes, e essa é a verdadeira razão pela qual o iene está a cair.

Atualmente, há três forças que realmente pressionam o iene:

Primeiro, a taxa de juro dos EUA ainda está elevada. Apesar do diferencial USD/JPY ter diminuído, a taxa de juro absoluta ainda favorece o dólar, o que é um sinal para os traders de carry trade — continuar a emprestar em ienes para comprar dólares.

Segundo, o movimento de carry trade ainda não parou. Simplificando, as pessoas continuam a trocar ienes de baixo juro por ativos de maior rendimento, e esse jogo ainda está a acontecer.

Terceiro, a postura do Banco do Japão é ambígua. Sem uma posição clara de aumento de juros, a confiança dos investidores não consegue subir.

Para romper este impasse, o essencial é observar três coisas: quando o Federal Reserve realmente começará a cortar juros, se o Banco do Japão conseguirá definir uma direção clara de aumento de juros, e se as leilões de títulos do Japão vão receber uma recepção fria.

Esta dinâmica de mercado, na sua essência, já não é mais uma simples questão de câmbio tradicional. As preocupações com a dívida superaram todas as regras do manual e tornaram-se a variável central que domina o fluxo de capitais global. Os observadores do mercado de criptomoedas também devem estar atentos a isto — quando os fundamentos do sistema financeiro tradicional se distorcem assim, a direção do fluxo de capitais global pode mudar de forma imprevisível.

O dinheiro inteligente global está a ajustar silenciosamente as suas apostas nesta jogada.