Por que o mercado subestima o Ethereum: a crise da metamorfose da infraestrutura financeira global

Em janeiro de 2026, o Ethereum encontra-se numa situação estranha. O preço caiu do máximo histórico de $4.95K em agosto para os atuais $3.09K — uma queda de quase 38% em seis meses. Ao mesmo tempo, a rede vive o seu período mais tecnologicamente bem-sucedido: duas grandes atualizações mudaram radicalmente a escalabilidade, o ecossistema Layer 2 explodiu exponencialmente, e players institucionais como BlackRock começaram a considerar o Ethereum como uma base para ativos do mundo real. O paradoxo é evidente: indicadores fundamentais crescem, o preço cai.

Quando o sucesso se torna uma armadilha: a história do Dencun e o colapso do narrativa de deflação

O principal responsável pela crise atual do Ethereum não é uma falha, mas o sucesso. Em 13 de março de 2024, ocorreu a atualização Dencun, que implementou o mecanismo EIP-4844. Do ponto de vista técnico, foi uma revolução: as taxas na Arbitrum e Optimism caíram mais de 90%, a experiência do usuário melhorou drasticamente. Mas o preço por esse sucesso foi refletido em ETH.

O cerne do problema está na economia de queima de tokens. O mecanismo EIP-1559 liga diretamente a quantidade de ETH queimado à carga da blockchain. Quando o Dencun aumentou drasticamente a capacidade de Blob-dados (para o nível dedicado a transações L2), a demanda não acompanhou a oferta. As taxas de Blob caíram praticamente a zero, e a queima de ETH despencou.

O resultado é surpreendente: a emissão de ETH (de cerca de 1800 tokens por dia) começou a superar os volumes de queima. O Ethereum, que era um ativo deflacionário, que “diminuía com o uso”, de repente virou um ativo com inflação anual positiva. Isso destruiu toda a narrativa de “dinheiro ultrafalco”, na qual se baseava a tese de investimento de muitos detentores.

Um investidor de longo prazo escreveu na rede: “Comprei ETH porque ele é deflacionário. Essa lógica agora desapareceu — por que deveria manter?” Essa sensação de decepção se espalhou por toda a indústria. O progresso tecnológico, que deveria fortalecer a posição, ao invés disso, provocou uma onda de vendas.

Layer 2 como vampiro ou fosso de proteção: a dualidade da economia

Se perguntarmos aos traders nas exchanges de criptomoedas, eles dirão: “Layer 2 está sugando o Ethereum até o tutano”. E os números parecem confirmar isso. Em 2025, a cadeia Base gerou uma receita de mais de $75 milhões, representando cerca de 60% do lucro de todo o segmento L2. O próprio Ethereum L1 rendeu apenas $39.2 milhões — menos que a Base em um único trimestre. Se considerarmos a rede como uma empresa, sua receita anual despencou, enquanto a capitalização de mercado permaneceu estagnada. Para um investidor tradicional, parece um ativo “caro” com lucros em queda.

Porém, há uma compreensão profunda que falta aqui. Toda atividade econômica no L2, no final, se expressa em ETH. Na Base ou Arbitrum, os usuários pagam gás em ETH, e nos protocolos DeFi, o ativo principal de garantia continua sendo ETH. O Ethereum está mudando de um serviço direto ao usuário final para uma função de infraestrutura para L2 — basicamente, de B2C para B2B.

As taxas de Blob, que os L2 pagam à cadeia principal, não são custos, mas pagamentos por segurança e acessibilidade aos dados. Embora atualmente esses valores sejam modestos, com o crescimento dos volumes de L2, esse modelo pode se tornar muito mais sustentável do que depender exclusivamente de usuários finais. Uma analogia simples: o Ethereum está migrando do varejo para o atacado. Margens menores, mas potencial de escala ilimitado.

O problema é que o mercado ainda não percebeu isso. Os traders continuam comparando a “receita do L1” com a de concorrentes, sem enxergar a transformação do modelo de negócio.

Quando todos pescam no mesmo lago: fragmentação competitiva

O Ethereum ainda é o rei absoluto em número de desenvolvedores (31.869 ativos nos últimos 12 meses), mas sua liderança está sendo desafiada. A Solana cresceu 83% em novos desenvolvedores e agora conta com 17.708 participantes ativos. Além disso, há uma especialização por setores.

No setor de pagamentos, a Solana claramente lidera. O PayPal USD na Solana ganha força, a Visa começou a testar grandes pagamentos na cadeia. Na corrida pela infraestrutura física descentralizada (DePIN), o Ethereum sofreu perdas significativas: Render Network, Helium, Hivemapper — todos migraram para a Solana devido à fragmentação entre L1/L2 e às taxas imprevisíveis de gás.

Porém, o Ethereum não sofreu uma derrota total. No setor de RWA (ativos do mundo real) e finanças institucionais, o Ethereum mantém sua fortaleza. O fundo BUIDL da BlackRock, avaliado em $2 bilhões, está no Ethereum, pois as instituições tradicionais simplesmente não confiam em outro lugar ao lidar com trilhões de dólares. No mercado de stablecoins, o Ethereum controla 54% de ($170 bilhões) e permanece como padrão para o “dólar da internet”.

Assim, temos dois mundos diferentes: o Ethereum domina a infraestrutura complexa de (DeFi, finanças), enquanto seus concorrentes atraem aplicações de consumo. São dois futuros distintos, e o vencedor ainda não está definido.

Wall Street observa, mas não investe: o problema do posicionamento

O fluxo de recursos institucionais para ETFs de Bitcoin atingiu $21,8 bilhões em 2025, enquanto o Ethereum ETF recebeu apenas $9,8 bilhões. Por que a Wall Street está tão fria com o Ethereum? A principal razão é a restrição regulatória: os ETFs spot de 2025 perderam a função de staking.

Para os investidores institucionais, isso é crítico. ETH com rendimento nativo de staking de 3-4% era competitivo em relação às obrigações do Tesouro. Mas ETH em ETF sem staking é um ativo de risco com “retorno zero”, muito menos atraente do que títulos do Tesouro dos EUA ou ações com dividendos. Isso criou um teto para o fluxo de recursos.

Mais fundo ainda está o problema de posicionamento. No ciclo de 2021, as instituições viam o ETH como um “ativo de alta beta” do mercado cripto — se o mercado ia bem, o ETH deveria superar o BTC. Mas esse narrativa morreu. Se as instituições querem estabilidade, pegam BTC. Se querem risco e crescimento, buscam outras cadeias ou tokens de IA. A estratégia de alpha do ETH se diluiu.

Porém, não houve uma rejeição total. O fundo BlackRock de $2 bilhões totalmente em Ethereum é um sinal: quando se trata de ativos de centenas de milhões de dólares, o capital tradicional confia apenas no Ethereum, por critérios de “segurança + clareza jurídica”. A relação pode ser melhor descrita como uma “aprovação estratégica com expectativa tática”.

Cinco caminhos para a revitalização: de refúgio a wolfpack

Diante do cenário atual, o que o Ethereum pode esperar?

Avanço dos ETFs de staking. Quando forem aprovados ETFs com função de staking, o ETH se transformará instantaneamente num ativo dolarizado com 3-4% de rendimento anual, além de potencial valorização de capital. Para fundos de pensão globais, isso se tornará um componente padrão de carteira.

Crescimento explosivo de RWA. O Ethereum se torna a infraestrutura bancária para a nova geração de Wall Street. À medida que títulos do governo, imóveis e fundos de investimento direto migram para o blockchain, o Ethereum armazenará trilhões em garantias. Isso bloqueará uma enorme quantidade de ETH em liquidez, reduzindo a oferta circulante e criando escassez no mercado.

Saturação do Blob. Atualmente, a utilização do espaço de Blob é de apenas 20-30%. Quando aplicações massivas em L2 — (Web3-jogos, SocialFi, comércio) — começarem a surgir, o Blob se preencherá e as taxas subirão drasticamente. Segundo analistas, até 2026, as taxas de Blob podem representar 30-50% do total de ETH queimado. O Ethereum retornará a uma trajetória deflacionária.

Avanço na interoperabilidade cross-L2. Superchain da Optimism e AggLayer do Polygon resolvem a fragmentação da ecossistema por meio de validadores comuns, suportados em L1 (que requerem staking de ETH). Quando os usuários puderem trocar de cadeias tão facilmente quanto trocar de aplicativos no WeChat, o efeito de rede do Ethereum explodirá exponencialmente.

Roteiro de desenvolvimento para 2026. Glamsterdam (primeira metade) otimiza a camada de execução, reduzindo drasticamente as taxas de gás para DeFi. Hegota e Merkle Trees (segunda metade) permitirão rodar nós completos no navegador — o Ethereum se distanciará dos concorrentes em descentralização.

Conclusão: metamorfose ao invés de morte

O preço fraco do Ethereum em 2025 não é sinal de derrota, mas de uma transformação dolorosa de uma “plataforma de especulação de varejo” para uma “infraestrutura financeira global”. A rede sacrifica a receita de curto prazo do L1 por uma escalabilidade ilimitada do L2. Sacrifica o crescimento de preço de curto prazo por clareza regulatória e proteção de ativos de trilhões.

É uma mudança fundamental de B2C para B2B, de taxas por transação para papel de camada de liquidação global. O Ethereum hoje é como a Microsoft do início dos anos 2010, migrando para a nuvem. O preço caiu, os concorrentes pressionam, mas os efeitos de rede profundos e as barreiras de proteção acumulam força.

A questão não é se o Ethereum conseguirá crescer. É quando o mercado entenderá o valor dessa transformação.