O caminho do Chile para a adoção do Bitcoin: Por que o Modelo Bukele não revela a verdadeira história por trás de 229,6 bilhões de dólares em ativos de pensão

Quando o partido conservador de José Antonio Kast conquistou o poder na segunda volta de dezembro no Chile com 58% dos votos, os observadores de criptomoedas imediatamente procuraram paralelos com Nayib Bukele e El Salvador. A plataforma desreguladora do novo governo e a mensagem focada na segurança pareciam encaixar-se nesse molde. No entanto, concentrar-se em movimentos políticos de destaque, como a designação de moeda legal, perde de vista o que realmente impulsiona a adoção de criptomoedas no Chile — e é exatamente aí que está o ponto.

A Realidade Institucional: Por que o Teatro Cripto de Cima para Baixo Não Vai Funcionar no Chile

A armadilha analítica é fácil de cair. Bukele tornou o Bitcoin moeda legal por decreto. Kast poderia fazer o mesmo? Provavelmente não, e mais importante, provavelmente não precisará. As diferenças estruturais entre El Salvador e Chile são evidentes.

O Banco Central do Chile (BCCh) tem evitado deliberadamente, nos últimos anos, o tipo de teatro cripto que dominou manchetes em outros lugares. Em vez de fazer show, o BCCh publicou análises rigorosas sobre uma possível moeda digital e trabalhou junto à Comissão para o Mercado Financeiro (CMF) para desenvolver a estrutura da Lei de Fintech e as regulamentações do Sistema de Open Finance lançadas em meados de 2024. Isso não é o comportamento de uma instituição esperando um sinal presidencial para reverter a direção.

A verdadeira limitação não é política — é o sistema de pensões. Em outubro de 2025, os fundos de pensão chilenos (AFPs) detinham aproximadamente $229,6 bilhões em ativos, contra $186,4 bilhões no final de 2024 e $207 bilhões na metade do ano. Isso não é troco de pinga. Mais crucialmente, é capital que só se move quando estruturas de governança, padrões de custódia, protocolos de risco e metodologias de avaliação estão em vigor. Um fundo de $229,6 bilhões de poupança para aposentadoria não realoca recursos com base em retórica; responde a caminhos certificados de conformidade.

O código tributário chileno já classifica as criptomoedas como ativos geradores de renda sujeitos ao tratamento padrão. É improvável que esse quadro mude drasticamente sob o novo governo. Em vez disso, a adoção ocorrerá por meio de intermediários regulados — corretores, fundos de investimento e bancos custodiante — e não por mandatos diretos aos cidadãos ou ordens de pagamento no ponto de venda.

O Verdadeiro Catalisador: Construir as Infraestruturas Primeiro

O que acontece no terreno a curto prazo? A sequência importa mais do que qualquer anúncio político isolado.

Etapa Um: Produtos de Investimento Locais

O modelo já existe. Quando o iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock foi lançado nos EUA em janeiro de 2024, transformou a forma como o capital institucional acessava o ativo. O Chile não precisa inovar do zero. Em vez disso, os reguladores precisam aprovar estruturas de ETF e ETN de domiciliação local, oferecendo às entidades reguladas uma camada de proteção de grau de portfólio para exposição ao Bitcoin. Isso elimina ambiguidades legais, mantendo a atividade dentro do sistema financeiro formal.

Etapa Dois: Infraestrutura de Custódia e Distribuição Bancária

O próximo gargalo é a infraestrutura bancária. Assim que a CMF e o BCCh estabelecerem estruturas claras de permissão para custódia, liquidação e facilitação a nível bancário, o acesso ao varejo se expandirá rapidamente. Isso inclui integrações com corretoras, alocações discricionárias de portfólio, facilidades de empréstimo colateralizado e produtos de tesouraria corporativa. A Lei de Fintech e as regulamentações de Open Finance já fornecem a arquitetura fundamental para esses serviços, mas os bancos precisam de sinalizações explícitas.

Etapa Três: Pontos de Entrada no Sistema de Pensões

A questão das pensões é onde os $229,6 bilhões encontram cautela regulatória. Os AFPs operam sob regras rígidas que geralmente proíbem ou limitam severamente compras internacionais de ações diretas e restringem participações em ativos não domiciliados no Chile. No entanto, essa restrição também apresenta uma oportunidade: se ETFs spot internacionais permanecerem fora de alcance, os ETFs ou ETNs domésticos se tornam a classe de ativos ponte. As alocações iniciais seriam mínimas — talvez 25 a 50 pontos base — e sujeitas a segregação rigorosa de custódia, integridade do feed de preços, protocolos de avaliação e requisitos de liquidez testáveis em estresse. Mas mesmo pontos base pequenos, sobre $229,6 bilhões, se acumulam de forma significativa ao longo do tempo. Os reguladores exigirã esses detalhes antes que um único dólar seja movimentado.

O Kit de Ferramentas de Política: O que Acelera a Adoção e o que a Impede

Os observadores do mercado devem monitorar sinais políticos específicos, em vez de esperar por pronunciamentos dramáticos.

Fatores que poderiam empurrar a atividade para o underground:

• Proibições do banco central ao comércio ou posse doméstica de Bitcoin
• Tratamento tributário punitivo para investimentos em Bitcoin que exceda os padrões atuais
• Restrições a stablecoins lastreadas em USD, como Tether

Qualquer um desses fatores redirecionaria a atividade para fora do país ou para canais informais, contradizendo diretamente o projeto de duas décadas do Chile de aprofundar e profissionalizar sua infraestrutura financeira.

Catalisadores que acelerariam o cronograma:

• Orientação clara de custódia do BCCh permitindo que bancos mantenham Bitcoin em nome de clientes
• Aprovação da CMF para registros de ETF e ETN focados em Bitcoin locais
• Esclarecimentos regulatórios sobre caminhos de conformidade para canais de distribuição ao varejo

Os primeiros sinais a observar são concretos: as empresas locais estão solicitando aprovações para ETFs de Bitcoin? Os principais bancos anunciam ofertas de custódia e serviços básicos de compra e venda? Os formuladores de políticas discutem atualizações nas regras de elegibilidade de ativos para fundos de pensão?

O Que a Atual Dinâmica Regulamentar Sugere

O BCCh publicou relatórios de análise de CBDC em 2022 e 2024 — sinais consistentes de um pensamento institucional deliberado, e não de experimentação reativa. A CMF está executando um roteiro regulatório plurianual para 2025-26 e vem implementando progressivamente regras de Open Finance desde 2024. Essa infraestrutura possibilita o compartilhamento seguro de dados, interoperabilidade e inovação de produtos que tornam possível a adoção regulada de Bitcoin.

A vitória de Kast gerou uma alta de mercado baseada em expectativas de desregulamentação, mas as estruturas institucionais do Chile ainda canalizam mudanças por meio de processos de elaboração de regras estabelecidos. O Congresso permanece fragmentado entre os partidos. Os primeiros 100 dias serão medidos não por experimentos monetários abrangentes, mas pelo que o governo consegue aprovar por canais regulatórios e pelo que as instituições financeiras sinalizam como viáveis.

Onde os Stablecoins se Encaixam na Imagem

A análise jurídica chilena de 2025 identificou como a estrutura existente da Lei de Fintech pode acomodar e direcionar o uso de stablecoins para canais formais. Essa abordagem mitiga riscos de dolarização na economia informal, ao mesmo tempo que preserva o controle monetário do banco central. Uma clareza de curto prazo sobre a política de stablecoins aceleraria o acesso ao mercado de varejo e poderia, por si só, impulsionar a adoção de Bitcoin, à medida que os usuários migrassem para uma classe de ativos mais volátil.

O Verdadeiro Indicador: Siga os Bancos, Depois Observe as Pensões

O caminho para uma adoção significativa de criptomoedas no Chile não é teatral. É operacional. Se os bancos começarem a oferecer serviços básicos de Bitcoin — custódia, negociação, integração de colaterais — a base do varejo estará estabelecida. Quando essa infraestrutura amadurecer, a entrada no sistema de pensões se tornará possível, mesmo que as alocações iniciais sejam medidas em pontos base únicos.

Essa não é uma narrativa tão atraente quanto um decreto presidencial tornando o Bitcoin moeda legal. Mas é um caminho com uma chance real de escalar porque trabalha com a arquitetura institucional, e não contra ela. A abordagem de Bukele capturou atenção global. O caminho provável do Chile capturará capital, e isso importa mais.

O placar a acompanhar: pedidos de aprovação de produtos de investimento em Bitcoin locais, anúncios de custódia por bancos, e quaisquer circulares regulatórias que ampliem as definições de ativos elegíveis para fundos de pensão ou esclareçam padrões de avaliação e custódia para ativos digitais. Esses documentos mundanos farão mais para moldar o futuro cripto do Chile do que qualquer discurso de La Moneda.