Como a isenção de inovação da SEC redefine as regras de competição dos ativos digitais: do design de políticas às oportunidades de mercado

Prefácio: A Nova Era de Conformidade em 2026

O mercado de criptoativos dos EUA enfrenta um ponto de inflexão sem precedentes. A presidente da SEC, Paul Atkins, lançou em julho de 2025 o “Crypto Project”, marcando a transição do órgão regulador dos EUA de uma postura de fiscalização passiva para uma abordagem de orientação ativa. Entre as medidas mais notáveis — a Política de Isenção de Inovação — que entrará em vigor oficialmente em janeiro de 2026, sinalizando que toda a indústria entrará numa nova fase de “Inovação em Conformidade”.

O objetivo central desta política é criar uma “zona de testes” com prazo limitado para empresas de ativos digitais, permitindo que novas tecnologias e produtos entrem rapidamente no mercado sob uma estrutura de conformidade simplificada, sem os custos associados ao registro completo de valores mobiliários. Essa mudança não afetará apenas os EUA, mas também remodelará o panorama regulatório global de ativos digitais.

Lógica prática da operação da Isenção de Inovação: mecanismo de janela de 12-24 meses

Quem pode solicitar? Cobertura surpreendentemente ampla

A isenção de inovação não foi projetada para um tipo específico de ativo. Plataformas de negociação, protocolos DeFi, emissores de stablecoins e até DAOs estão dentro do escopo de aplicação. Isso significa que todos os participantes, desde infraestrutura até aplicações, terão a oportunidade de obter essa “licença temporária”.

Relação entre o prazo de isenção e os “objetivos de incubação”

O período de isenção geralmente é de 12 a 24 meses. Essa não é uma duração arbitrária, mas vinculada às metas de “descentralização plena” ou “integridade funcional” do projeto. Em outras palavras, a SEC fornece um cronograma claro: dentro desse período, o projeto deve alcançar marcos tecnológicos e de governança essenciais.

Simplificação na divulgação versus registro completo: mais do que custos reduzidos

Durante o período de isenção, as empresas precisam apenas apresentar uma divulgação de informações simplificada, eliminando o procedimento longo do formulário S-1 tradicional. Essa estrutura de “conformidade leve” assemelha-se ao mecanismo de “entrada” previsto na CLARITY Act, discutida no Congresso — startups podem captar até US$75 milhões por ano fiscal do público, sem precisar seguir as regras completas de registro da SEC.

O que isso significa para startups? Custos legais que antes poderiam chegar a milhões de dólares e ciclos de mais de um ano são agora comprimidos em custos e prazos mais gerenciáveis.

Padrões de conformidade baseados em princípios

A isenção não é uma “zona sem regras”. Atkins enfatiza que essa política é baseada em princípios, não em cláusulas rígidas. Empresas protegidas pela isenção ainda precisam atender a padrões mínimos de conformidade:

Relatórios periódicos e revisões: empresas devem enviar relatórios trimestrais de operações e passar por revisões periódicas da SEC. Isso garante supervisão contínua, não uma aprovação única.

Medidas de proteção ao investidor: projetos voltados ao varejo devem incluir alertas de risco e limites de investimento.

Padrões técnicos: podem incluir o uso de listas de participantes certificados ou adoção de padrões de tokens compatíveis, como ERC-3643. A importância do ERC-3643 está em incorporar autenticação de identidade e restrições de transferência na camada de contratos inteligentes — um desafio para projetos DeFi que desejam manter a descentralização total.

Estrutura de classificação de tokens e testes de descentralização

A verdadeira força da isenção de inovação está na sua combinação com o novo sistema de classificação de tokens da SEC. Este sistema usa os princípios do teste Howey para determinar quais ativos digitais constituem valores mobiliários.

Quatro camadas de classificação

A SEC divide os ativos digitais em quatro categorias: Mercadoria/Token de rede (como Bitcoin), Tokens de utilidade, Colecionáveis (NFTs) e Valores mobiliários tokenizados.

Para as três primeiras categorias, se atingirem os critérios de “descentralização suficiente” ou “integridade funcional”, podem escapar do regime de valores mobiliários. Uma vez que um contrato de investimento seja considerado “completo”, mesmo que o token tenha sido inicialmente emitido como valor mobiliário, suas negociações subsequentes não serão automaticamente consideradas “negociação de valores mobiliários”.

Caminho claro para “saída regulatória”

Esse mecanismo oferece uma clareza sem precedentes: os funcionários da SEC receberam instruções explícitas para indicar quando um ativo digital constitui um valor mobiliário, ao mesmo tempo em que reforçam que a maioria dos criptoativos, na essência, não são valores mobiliários. Mesmo que alguns ativos apresentem características de valores mobiliários, a regulação deve promover, não obstruir, seu desenvolvimento.

Legislação no Congresso e a tríade de políticas da SEC

A isenção de inovação não é uma medida administrativa isolada, mas faz parte de uma “estrutura de suporte triangular” com duas legislações-chave do Congresso.

CLARITY Act: o fim da disputa de jurisdição

Historicamente, havia uma zona cinzenta na jurisdição entre a SEC e a CFTC sobre criptoativos. A CLARITY Act resolve essa questão ao definir claramente as competências:

• Mercado primário (emissão de tokens e captação de recursos) sob gestão da SEC
• Mercado secundário (negociação de commodities à vista) sob gestão da CFTC

A lei também introduz o teste de “blockchain maduro” para avaliar se um projeto atingiu o grau suficiente de descentralização. Esses critérios incluem distribuição dispersa de tokens, ampla participação na governança e independência funcional de qualquer controlador.

A isenção de inovação atua aqui como um “gestor de transição”: oferece uma “zona de amortecimento” para projetos que estão em direção à descentralização plena. Empresas podem levantar fundos sob uma estrutura de divulgação simplificada enquanto evoluem rumo à descentralização total.

Lei GENIUS: a “saída” para stablecoins

A GENIUS Act, assinada em julho de 2025, é a primeira legislação federal completa sobre ativos digitais nos EUA. Ela esclarece:

Status das stablecoins: as stablecoins de pagamento ficam fora da definição de “valor mobiliário” e “commodity”, sendo reguladas pelo órgão bancário correspondente (como o OCC).

Requisitos de emissão: emissores aprovados devem manter uma reserva de 1:1, composta por ativos de alta liquidez (dólares, títulos do governo), e não podem pagar juros ou rendimentos.

Significado da separação regulatória: com a GENIUS Act já esclarecendo o status e os requisitos das stablecoins, a SEC pode concentrar sua atenção na inovação de protocolos DeFi e novos tokens de rede, evitando sobreposições regulatórias com outros órgãos.

Governança conjunta SEC e CFTC

As duas agências reguladoras comprometeram-se a fortalecer a coordenação por meio de declarações conjuntas e mesas-redondas. Uma declaração conjunta esclarece que plataformas registradas em ambas podem facilitar negociações de certos produtos de criptoativos à vista, refletindo o desejo de que os participantes do mercado possam escolher livremente onde negociar.

A discussão conjunta sobre a isenção de inovação e a regulação de DeFi tornou-se um tema central dessas mesas-redondas, sendo crucial para reduzir gaps de conformidade no mercado.

Descentralização versus conformidade: preocupações profundas da comunidade DeFi

Oportunidades reais para startups e operadores conformes

Para startups e plataformas já existentes que desejam operar legalmente nos EUA, a isenção de inovação oferece oportunidades concretas:

Redução drástica de custos de entrada: antes, uma startup de cripto poderia gastar milhões de dólares em custos legais e levar mais de um ano para se estabelecer legalmente. A isenção simplifica a divulgação e oferece uma rota de transição clara, reduzindo esses obstáculos.

Retorno do capital institucional: anos de incerteza regulatória levaram muitos projetos a buscar arbitragem geográfica — estabelecer sede no exterior para evitar a regulação americana. Com um quadro regulatório claro, esses projetos reavaliarão a viabilidade de atuar nos EUA. A previsibilidade é fundamental para atrair investidores institucionais e capital de risco, que precisam de um ambiente jurídico previsível.

Aceleração da inovação de produtos: o período de isenção oferece espaço para que inovadores testem rapidamente diversas ideias, especialmente em áreas emergentes como DeFi e Web3. Empresas como a ConsenSys podem iterar rapidamente em aplicações descentralizadas sob um ambiente regulatório mais flexível.

Abertura para grandes instituições financeiras: gigantes como JPMorgan e Morgan Stanley vêm adotando ativamente ativos digitais. A SEC eliminou a norma contábil SAB 121 — que obrigava custodiante a registrar ativos criptográficos de clientes como passivos no balanço. Essa remoção elimina uma barreira crítica para bancos e trust companies oferecerem serviços de custódia de ativos digitais em grande escala. Com a flexibilidade administrativa trazida pela isenção, essas instituições podem entrar no mercado de cripto com custos regulatórios menores e maior clareza jurídica.

Preocupação central da comunidade DeFi: erosão do princípio de descentralização

Por outro lado, a isenção de inovação também provoca divergências profundas na indústria, especialmente quanto ao seu impacto na descentralização:

Impacto real de KYC/AML obrigatório: novas regras exigem que todos os projetos que utilizem a isenção implementem “procedimentos razoáveis de verificação de usuário”, o que implica a implantação de processos KYC/AML em protocolos DeFi. Essa exigência ataca a filosofia fundamental do DeFi.

Risco de centralização de protocolos: para cumprir a conformidade, protocolos DeFi podem ser obrigados a dividir pools de liquidez em “pools autorizados” e “pools públicos”, além de adotar padrões de tokens compatíveis, como ERC-3643. O ERC-3643 visa incorporar autenticação de identidade e restrições de transferência na camada de contratos inteligentes — uma vez que cada transação precisa verificar uma whitelist e tokens podem ser congelados por uma entidade central, surge a questão: isso ainda é DeFi?

Declarações abertas de líderes do setor: fundadores de Uniswap e outros profissionais já afirmaram publicamente que tratar desenvolvedores de software como intermediários financeiros prejudicará a competitividade dos EUA e sufocará a inovação. Eles argumentam que esse tipo de regulação é uma má interpretação da natureza dos protocolos descentralizados.

Resposta defensiva do setor financeiro tradicional

O setor financeiro tradicional também se opõe à isenção de inovação, mas por motivos contrários — temem “arbitragem regulatória”:

Mesma atividade, padrões duais: a World Federation of Exchanges (WFE) e a Citadel Securities pressionaram a SEC para que abandone a isenção, alegando que uma isenção ampla para valores mobiliários tokenizados criaria duas regulações distintas para o mesmo ativo.

Manutenção de proteções tradicionais: a Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) reforçou que valores mobiliários tokenizados devem seguir as regras tradicionais de proteção ao investidor. Argumentam que a flexibilização regulatória aumentaria riscos de mercado e fraudes.

“Contradições” na regulamentação global: EUA versus Europa

A política de isenção de inovação dos EUA e o quadro MiCA europeu representam os extremos do espectro regulatório de ativos digitais — e os dois possíveis futuros globais.

Confronto de conceitos: inovação tolerante versus garantias estruturadas

O modelo americano reflete uma filosofia de “permitir incertezas iniciais em troca de velocidade e flexibilidade na inovação”. Essa abordagem é especialmente atraente para fintechs e pequenas e médias empresas.

O MiCA europeu, por sua vez, adota uma estratégia de “prévia autorização e regras unificadas”, oferecendo maior segurança estrutural e proteção ao consumidor em toda a Europa. Para grandes instituições como JPMorgan, um sistema de regras unificado tem vantagens de escala.

Realidade de “dupla conformidade” para empresas

Essa divergência força empresas globais a adotarem uma estratégia de “conformidade sob medida para cada mercado”, enfrentando requisitos de classificação e operação completamente diferentes para o mesmo produto (por exemplo, stablecoins lastreadas em dólares). Isso aumenta a complexidade e os custos de expansão internacional.

Roteiro de mercado e decisões-chave para 2026

Startups: aproveite a janela, mas com visão de longo prazo

O período de 12-24 meses de isenção deve ser visto como uma “janela de lançamento de baixo custo” para entrar no mercado americano, mas os projetos devem enxergar a “descentralização plena” como objetivo fundamental, não como obstáculo regulatório.

Recomendação central: desenvolver um roteiro de descentralização baseado na “transferência de controle”, ao invés de depender de critérios vagos de “esforço contínuo”. Projetos que não conseguirem atingir uma descentralização verificável dentro do prazo enfrentam riscos regulatórios elevados posteriormente.

Decisões para projetos DeFi

Dado que a isenção exige a implementação de KYC/AML em protocolos DeFi, projetos que não possam alcançar uma descentralização completa ou não queiram adotar padrões como ERC-3643 devem avaliar cuidadosamente se continuarão atendendo ao mercado varejista dos EUA após o período de isenção.

Oportunidade para instituições tradicionais

A combinação da isenção com a revogação da SAB 121 oferece às instituições financeiras uma “passagem rápida” sem precedentes. Agora podem entrar no mercado de ativos digitais com custos regulatórios relativamente baixos e maior clareza jurídica.

Perspectiva de longo prazo: evolução de “aplicação ambígua” para “inovação clara”

A política de isenção de inovação marca a transição do regulador dos EUA de uma postura de “sanções abstratas” para uma de “criação ativa de regras”. Isso não é apenas um relaxamento administrativo, mas uma admissão de que os ativos digitais estão mudando de uma posição de “borda financeira” para uma categoria de ativos estruturados.

A colaboração entre o Congresso (CLARITY Act e GENIUS Act) e a SEC na implementação da isenção simboliza que os EUA passaram de “não sabemos como lidar com criptoativos” para “consideramos os ativos digitais uma nova classe financeira que requer uma estrutura regulatória sob medida”.

Tendência global de conformidade

Apesar dos avanços nos EUA, o desafio da fragmentação regulatória global permanece. O modelo flexível americano e o rigor do MiCA europeu continuarão a estimular fenômenos de “arbitragem regulatória” em escala mundial.

Previsão razoável para 2030: as principais jurisdições tenderão a convergir para um quadro comum, incluindo padrões unificados de AML/KYC e requisitos de reserva para stablecoins, promovendo interoperabilidade transfronteiriça e adoção institucional global.

Nova definição de competitividade

A isenção de inovação representa uma virada histórica na regulação americana, de uma postura de “repressão ambígua” para “orientação transparente”. Ela busca compensar a lentidão legislativa com flexibilidade administrativa, oferecendo uma via para que ativos digitais cresçam de forma dinâmica e regulada ao mesmo tempo.

Para a indústria de cripto, isso marca o fim de uma era de crescimento selvagem. “Inovação em conformidade” será a competência central para atravessar ciclos de mercado na próxima década.

O sucesso não dependerá apenas de código, mas de uma compreensão profunda da classificação de ativos e de uma base regulatória sólida. A vantagem competitiva das empresas estará em conseguir aproveitar a velocidade do período de isenção enquanto avançam rumo à descentralização verificável e a uma base de conformidade robusta, transformando a complexidade regulatória em uma vantagem no mercado global.

Esse é o marco da maturidade dos ativos digitais: a evolução de “código é lei” para “código e conformidade em dança”.