Ações da Carnival Corporation sobem mais de 50% ao ano: Por que os investidores ainda estão cautelosos apesar dos fundamentos sólidos

História de Recuperação ou Aposta Arriscada? Os Números Contam Ambos os Lados

Carnival Corporation (NYSE: CCL) tornou-se uma das estrelas de 2024, com as ações a subir mais de 50% no último ano. Apesar deste rally impressionante e de novas máximas de 52 semanas, o operador de cruzeiros continua a ser um investimento polarizador. A razão? Uma combinação de métricas de recuperação empresarial estelares a colidir com preocupações sobre a elevada dívida da empresa e o espectro de falências passadas de linhas de cruzeiro que assombraram a indústria.

A verdadeira questão não é se a Carnival melhorou — claramente melhorou. É se a avaliação atual e os riscos persistentes justificam entrar neste momento.

A Reviravolta na Lucratividade É Indiscutível

Quando a Carnival divulgou os resultados do 3º trimestre a 29 de setembro, a empresa apresentou números que pareceriam impossíveis há apenas dois anos. A receita atingiu $8,2 mil milhões no trimestre encerrado a 31 de agosto, marcando o décimo trimestre consecutivo de receitas recorde — um aumento modesto de 3% ano após ano que disfarça a história maior: um lucro de $1,9 mil milhões, também um máximo histórico.

Este rebound na lucratividade é o núcleo do argumento otimista. Após a pandemia devastar a indústria de cruzeiros e sobrecarregar os operadores com dívidas esmagadoras, a Carnival agora apresenta lucros operacionais consistentes trimestre após trimestre. A empresa mantém mais de $25 mil milhões em dívida de longo prazo no seu balanço, mas a gestão conseguiu refinanciar mais de $11 mil milhões a taxas mais baixas este ano, à medida que as taxas de juro diminuíram — um movimento estratégico que reduz diretamente as despesas de juros e aumenta os lucros.

Para uma indústria marcada pelos riscos de falência que assombraram os operadores de cruzeiros durante a COVID-19, esta estabilidade operacional representa uma mudança significativa no perfil de risco.

Avaliação: Ainda Atraente Relativamente ao Poder de Ganhos

É aqui que a tese otimista ganha força: apesar do rally de mais de 50%, a Carnival não está cara segundo padrões históricos ou de avaliação. A ação negocia a um múltiplo preço/lucro de 15x os lucros atuais, ou apenas 12x os lucros futuros com base nas projeções dos analistas — muito abaixo de onde negociava antes da pandemia, quando as avaliações ultrapassavam rotineiramente 20x os lucros.

Em 2019, as ações frequentemente atingiam preços acima de $50, aproximadamente o dobro dos níveis atuais. A incapacidade da ação de recuperar totalmente esses preços pré-crise, apesar de lucros realmente melhorados, sugere que o mercado ainda aplica um “desconto de risco” ao operador de cruzeiros.

Essa hesitação provavelmente decorre de dois fatores: a memória persistente das falências de linhas de cruzeiro e potenciais incumprimentos que ameaçaram o setor, e a incerteza macroeconómica contínua em relação ao gasto do consumidor.

O Momentum das Reservas Aponta para uma Demanda Sustentada

No entanto, há evidências concretas de que a procura permanece robusta. A Carnival informa que quase 50% da capacidade de 2026 já está reservada, igualando os padrões de reserva de um ano atrás. Esta procura antecipada oferece visibilidade sobre as receitas e é difícil de fabricar — reflete a vontade real do consumidor de pagar por férias de cruzeiro.

Além disso, as férias de cruzeiro preenchem um nicho específico de consumidores: viajantes conscientes do orçamento que procuram experiências de férias tudo incluído sem a complexidade logística de voos, hotéis e transporte terrestre. À medida que a incerteza económica persiste, esta posição de valor pode tornar-se resistente. Os consumidores que cortam gastos discricionários podem, na verdade, optar por opções de cruzeiro mais baratas em vez de abandonar as férias completamente.

O Elefante da Dívida na Sala

O principal obstáculo continua a ser a dívida da Carnival. Com mais de $25 mil milhões em obrigações de longo prazo, é substancial. A capacidade da empresa de refinanciar de forma agressiva este ano — aproveitando a queda das taxas de juro — mascara uma vulnerabilidade subjacente: se as taxas subirem novamente, o refinanciamento tornará-se mais caro e os lucros serão comprimidos.

No entanto, dois fatores mitigadores merecem consideração. Primeiro, a empresa está a desendividar-se ativamente em vez de acrescentar dívida. Segundo, a melhoria na lucratividade significa que a empresa está a gerar lucros suficientes para sair da armadilha da dívida, em vez de depender apenas de refinanciamentos mágicos.

A história de falências na indústria de cruzeiros não deve ser esquecida, mas também é importante notar que esta é uma Carnival diferente daquela que parecia em dificuldades em 2021-2022. A empresa provou que consegue gerar lucros substanciais com operações normalizadas.

Ainda há Espaço para Crescer?

As ações da Carnival passaram por uma reavaliação massiva, mas ainda não atingiram os máximos pré-pandemia, sugerindo que: (1) o mercado sabe algo que nós não sabemos, ou (2) há ainda potencial de valorização à medida que as perceções de risco se normalizam.

Dada a capacidade demonstrada da empresa de gerar lucros recorde, a melhoria na dinâmica da dívida e a força das reservas futuras, o caso para uma valorização adicional não é frívolo. A ação negocia a múltiplos deprimidos relativamente à qualidade dos lucros, e os resultados operacionais continuam a superar as expectativas em vez de as decepcionar.

Se a Carnival é uma “compra” depende da tolerância individual ao risco. Para investidores confortáveis com a trajetória da dívida da empresa e convencidos de que o pior já passou para a indústria de cruzeiros, as avaliações atuais parecem razoáveis. Para aqueles que recordam vividamente as falências de linhas de cruzeiro e se preocupam com a desaceleração do gasto do consumidor, o prémio de risco ainda parece justificado.