## Disbalanço regulatório nos EUA: como a saída de um cético das criptomoedas mudará a posição da SEC

Recentemente, no mundo da regulação financeira, um evento de longo prazo está a desenrolar-se, que terá implicações duradouras para os ativos digitais. A Comissária da SEC, Caroline Crenshaw, que vinha criticando consistentemente a integração das criptomoedas no sistema financeiro tradicional, anunciou a sua saída da agência. Este passo, divulgado pela DL News pela primeira vez, elimina da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA uma voz influente que há anos defendia uma supervisão máxima sobre esta nova classe de ativos.

### Como a legislatura é um período de cautela radical

A legislatura é frequentemente vista como um período em que a comissária constrói o seu legado. Para Crenshaw, a sua legislatura foi uma constante crítica às abordagens permissivas na regulação de ativos digitais. O Presidente Joe Biden nomeou-a para a SEC em 2020, e ela rapidamente se estabeleceu como a voz mais vocal contra a integração das criptomoedas no mundo das finanças tradicionais.

A sua filosofia regulatória baseava-se na afirmação de que a maioria dos ativos digitais funciona como valores mobiliários e deve cumprir todos os requisitos históricos de registo e divulgação de informações. Crenshaw apontava continuamente para os riscos de armazenamento, avaliação e manipulação de mercado, que são inerentes às criptomercados. Ela enfatizava o potencial dano aos investidores comuns, que se encontram num ambiente volátil e complexo.

### Ponto de ruptura: ETF de Bitcoin e conflito público

Um momento decisivo na sua carreira foi em janeiro de 2024, quando Gary Gensler realizou uma votação sobre a aprovação de uma série de fundos de índice de Bitcoin à vista. Foi uma viragem histórica após anos de recusas consecutivas. No entanto, Crenshaw expressou uma discordância categórica e fundamentada.

Na sua posição oficial, afirmou que a aprovação desses ETFs não resolveu questões fundamentais relativas à proteção contra fraudes nos mercados spot de Bitcoin. Crenshaw alertou que milhões de investidores de retalho enfrentariam riscos acrescidos. Esta discordância pública consolidou-a como a principal voz cética na comissão e revelou profundas divergências internas relativamente aos ativos cripto.

## Perspetivas de mudança na orientação regulatória

A saída de Crenshaw cria uma vaga na composição de cinco membros da comissão. A configuração atual tende a inclinar-se para posições mais abertas à interação com a indústria das criptomoedas. Contudo, Gensler permanece na liderança da agência, e a sua abordagem de aplicação da lei continuará a determinar as operações diárias da SEC.

Não se espera uma reviravolta dramática a curto prazo. Mas a sua ausência priva a comissão de um crítico interno poderoso, que vinha defendendo uma interpretação rigorosa da legislação vigente. Esta eliminação de uma voz pode alterar o equilíbrio nas discussões sobre os próximos passos regulatórios.

O processo de nomeação do sucessor inicia um procedimento político. O Presidente Biden indicará um candidato, que deverá ser confirmado pelo Senado dos EUA. Este período oferece uma oportunidade rara de reformular a comissão. Os grupos industriais irão ativamente fazer lobby por um candidato com maior compreensão das tecnologias blockchain. Por outro lado, os defensores dos investidores insistirão que o novo comissário não abandone a vigilância que Crenshaw defendia.

### O que mudará nas investigações e na elaboração de normas

Analistas identificaram várias áreas onde a sua voz tinha peso. Casos de destaque contra as principais bolsas de criptomoedas, que provavelmente Crenshaw apoiava, deverão continuar. A SEC continuará a perseguir aquilo que considera violações da legislação de valores mobiliários.

No entanto, no que diz respeito à futura elaboração de normas, podem ocorrer mudanças. As questões-chave incluem:

- **Regras sobre armazenamento de ativos digitais** – alterações propostas relativas às obrigações dos consultores de investimento
- **Expansão da definição de bolsa** – normas que podem abranger plataformas descentralizadas
- **Clareza regulatória sobre staking** – abordagens ao staking de criptomoedas e produtos de crédito

Sem a voz de Crenshaw, estas propostas podem passar com menor resistência, potencialmente criando um ambiente mais favorável à indústria.

## Contexto histórico da luta pela regulação

A saída da comissária ocorre numa década crítica para a regulação financeira global. A tecnologia blockchain desafia décadas de estruturas estabelecidas. Nos EUA, os debates concentram-se na capacidade das leis de valores mobiliários, em grande parte formuladas na década de 1930, de regularem eficazmente esta nova classe de ativos.

A SEC, sob liderança de republicanos e democratas, afirma que sim. Crenshaw foi uma defensora principal desta posição. A sua postura contrastava com reguladores alternativos – como a Commodity Futures Trading Commission (CFTC), que procura expandir a sua jurisdição sobre commodities digitais.

Esta dinâmica reflete um conflito maior nos corredores legislativos de Washington. Os esforços para criar uma base normativa abrangente para as criptomoedas frequentemente ficam presos no Congresso. Na ausência de novas leis, os órgãos reguladores, como a SEC, usam ações de aplicação da lei para definir limites. A voz de Crenshaw foi central na formulação desta estratégia de aplicação. A sua saída poderá incentivar os legisladores a retomar as negociações, uma vez que os atores da indústria veem uma oportunidade de diálogo com o regulador.

### Avaliação especializada das transformações

Especialistas em direito financeiro salientam que a saída de um comissário não provoca uma revolução imediata. Um antigo conselheiro sénior da SEC destacou: "A Comissária Crenshaw foi uma fonte importante de prudência intelectual. As suas discordâncias serviam como um mapa de estrada para os desafios legais às ações que outros consideram excessivamente permissivas. A sua perda pode privar o debate interno de alguma profundidade, permitindo que abordagens mais pragmáticas, embora em conformidade com a lei, recebam mais atenção."

Outros observadores apontam para as declarações dos restantes comissários. Presumem que o foco na aplicação da lei continuará, mas possivelmente com limites mais claros entre as categorias de ativos cripto.

## Perguntas e respostas: consequências práticas

**Qual é a razão oficial para a saída?**
Crenshaw não revelou publicamente uma razão específica. Mudanças deste tipo são comuns ao final de uma legislatura ou para progressão na carreira. O anúncio apenas confirma a sua decisão de deixar a agência.

**A SEC deixará de processar empresas de criptomoedas?**
Não. A divisão de aplicação da lei da SEC funciona de forma independente e persegue casos que considera violações das leis de valores mobiliários. Gensler, que lidera a agência, permanece no cargo e mantém uma postura ativa. Crenshaw pode influenciar votos em casos específicos, mas dificilmente interromperá totalmente a aplicação da lei.

**Quem será o sucessor?**
Biden nomeará um candidato, que deverá ser aprovado pelo Senado dos EUA. O processo pode durar vários meses. O novo comissário provavelmente continuará a ser democrata, mantendo a proporção de 3-2 por partido, mas a sua posição sobre a regulação das criptomoedas será decisiva.

**Como votou Crenshaw em relação aos ETFs de Bitcoin à vista?**
Ela manifestou uma discordância categórica em janeiro de 2024, emitindo uma declaração detalhada sobre a insuficiente proteção dos investidores contra fraudes e manipulações no mercado principal.

**A aprovação de outros ETFs de criptomoedas, como Ethereum, ficará mais fácil?**
Potencialmente. Crenshaw era uma crítica conhecida de toda a classe de ativos. A sua ausência elimina mais um possível "contra" na votação. Contudo, a aprovação dependerá de se o candidato satisfizer os requisitos rigorosos da SEC e da posição dos restantes comissários, incluindo Gensler.

## Conclusões: uma nova era para os ativos digitais nos EUA

A saída da comissária da SEC, Crenshaw, marca o fim de uma fase decisiva na regulação das criptomoedas na jurisdição americana. A sua postura consistente na aplicação das normas tradicionais de valores mobiliários, com máxima rigor, garantiu uma linha regulatória clara, embora controversa. A sua saída introduz uma nova variável numa equação já complexa.

Embora não se prevejam mudanças radicais imediatas, a trajetória de longo prazo da política da SEC relativamente aos ativos digitais poderá tornar-se mais flexível. Agora, o foco está na Casa Branca e no Senado. O novo comissário desempenhará um papel na sinalização de se a SEC manterá uma postura rígida sob a liderança de Gensler ou iniciará uma transição ponderada para uma interação mais construtiva com o setor cripto. O legado de Crenshaw será avaliado no contexto de como este processo de mudança de longa duração evoluirá.