Por trás da forte queda do ouro e do colapso do Bitcoin – a verdadeira lógica da realocação de ativos

O mercado no último dia tem apresentado um espetáculo clássico: quando as fricções geopolíticas aumentaram, Trump impôs tarifas à Europa e a UE lançou contramedidas, o ouro foi vendido freneticamente, mas o Bitcoin foi vendido sem piedade. Ironicamente, toda a gente diz que o BTC é “ouro digital”, mas perante o mesmo evento de risco, o seu desempenho é diametralmente oposto. O que se passa por trás disto?

Se olhares apenas pela superfície, parece que os fundos estão a fazer uma simples questão de escolha múltipla. Mas, na verdade, o mercado está a dizer-nos uma verdade há muito ignorada na linguagem do preço:O ouro e o Bitcoin não estão a cobrir o mesmo risco, nem estão na mesma dimensão temporal。

Porque é que o ouro é preferido enquanto o Bitcoin é vendido?

O mercado reage de forma mais honesta quando há um risco urgente. O fluxo de capital de ontem foi muito claro: o ouro foi comprado pela primeira vez, o Bitcoin foi destruído, as ações dos EUA caíram, o dólar começou a fluir e os rendimentos das obrigações dos EUA caíram brevemente. Não há lógica complexa por detrás desta reação em cadeia, apenas um instinto puro e avesso ao risco.

O que é ainda mais interessante é que, se perguntar a dez investidores por que razão o BTC está a cair, pelo menos oito dirão “o ouro roubou fundos de refúgio seguro.” Esta resposta parece razoável, mas na verdade é apenas superficialmente correta. A verdadeira razão é muito mais complexa.

O preço atual do BTC ronda os 84.490 dólares, com uma diminuição de -5,36% em 24 horas. Este declínio não é particularmente drástico, mas a lógica por trás da retirada de fundos merece ser ponderada. Quando as expectativas de liquidez mudam, o BTC, enquanto ativo institucional, é imediatamente incluído na lista de ativos de risco.

Os atributos de risco são muito diferentes - cobertura de eventos vs. cobertura institucional

Se desmontar esta questão, encontrará um ponto fundamental:O ouro protege o risco de eventos de curto prazo, enquanto o Bitcoin protege o risco institucional de longo prazo。 Estes dois conceitos não são de todo o mesmo.

O que é o risco de evento? Atritos geopolíticos, guerras tarifárias, sanções internacionais, conflitos regionais – tudo isso faz parte disso. Caracterizam-se por explosões rápidas, impactos concentrados e a necessidade de evitar riscos imediatamente. O mercado não gosta de complexidade nestes momentos e só quer certezas. O ouro satisfaz perfeitamente esta necessidade: não precisa de endossos de crédito, não está sujeito às políticas dos bancos centrais e não precisa de depender de narrativas complexas para se justificar. Ouro é ouro, existe há milhares de anos, e é uma ferramenta de proteção que não precisa de uma razão.

E quanto ao Bitcoin? Não foi feito para lidar com contingências desde o início. A lógica de compra do BTC sempre foi: “Este sistema financeiro tem problemas estruturais de longo prazo e preciso de procurar uma opção de reserva fora do sistema.” É difícil imaginar alguém a apressar-se a aumentar as suas posições em BTC devido a um conflito geopolítico súbito, mas verá um fluxo constante de fundos institucionais a tratar o BTC como uma moeda de troca a longo prazo porque as obrigações dos EUA são insustentáveis, o sistema de reservas do dólar está abalado e a desdolarização de vários países está a acelerar.

O ouro protege a “incerteza”, enquanto o BTC protege a “irreversibilidade” – esta é a diferença fundamental entre os dois.

Revalorização da liquidez e os ativos de risco são os primeiros a estar sob pressão

Agora, voltando à questão mais direta: Porque é que o Bitcoin está a cair?

A resposta é, na verdade, muito mais simples do que a “competição do ouro”: as expectativas de liquidez mudaram.

Qual é a essência de uma guerra comercial? Inflação importada. As tarifas significam o aumento dos custos das matérias-primas e as expectativas de inflação estão a começar a aumentar. Quando as expectativas de inflação aumentarem, o caminho de corte das taxas de juro do Fed pode tornar-se mais lento, superficial ou até incerto.

Um dos maiores fatores que impulsionam a subida do BTC nos últimos seis meses não é a história dos ETFs à vista ou da entrada institucional, mas sim um consenso do mercado: “Está a chegar um ciclo de cortes de taxas.” O significado mais direto dos cortes nas taxas de juro é a abundância de liquidez, o que significa que os investidores estão dispostos a correr riscos. Esta é uma cadeia lógica extremamente concisa.

Agora esta corrente está partida. As expectativas de cortes nas taxas de juro foram reduzidas, as expectativas de liquidez foram reduzidas e a precificação dos ativos de risco terá inevitavelmente de ser recalculada. No processo de revalorização, os ativos de risco serão sempre os primeiros a ser espetados.

Aqui está um detalhe frequentemente negligenciado: na lógica de preços de mercado de curto prazo, o Bitcoin é na verdade um ativo líquido e não um ativo puramente de refúgio seguro.

Porque é que isto está a acontecer? Porque o BTC foi integrado nos sistemas institucionais de gestão de ativos. Nos últimos dois anos, podemos ver claramente que as instituições colocaram o BTC no mesmo cabaz de gestão de risco que as ações tecnológicas, ações de crescimento e tecnologias sem fins lucrativos ao ajustar a exposição ao risco. Isto não quer dizer que as instituições não estejam otimistas em relação ao BTC, mas sim que o BTC passou de um “ativo alternativo que não pode ser incluído no sistema de controlo de risco” para um “ativo padrão que pode ser ativamente ajustado”.

Isto pode parecer uma avaliação neutra, mas há na verdade um sinal profundo de maturidade por trás dela: ativos verdadeiramente maduros não aumentam para sempre, podendo ser incluídos num quadro sistemático de gestão de risco. É assim que as ações tecnológicas chegaram a este caminho, e a BTC está agora a replicar o mesmo caminho.

Olhando para o Padrão da Memória de Mercado - Três Casos Clássicos

Se quiseres perceber porque é que esta lógica se mantém, a melhor forma é recuar à história. O mercado experienciou pelo menos três cenários semelhantes de reorganização de ativos nos últimos anos.

A primeira vez: o conflito Rússia-Ucrânia em 2022

No dia em que a guerra começou, o mercado reagiu surpreendentemente rápido: o BTC foi destruído, o ouro foi roubado, as obrigações dos EUA foram roubadas e o dólar americano fortaleceu-se. Nada de inesperado. Mas uma reviravolta interessante ocorreu na segunda fase. Quando os Estados Unidos e a União Europeia começaram a congelar as reservas cambiais da Rússia, o mercado global começou a discutir seriamente pela primeira vez: “Que ativos são os verdadeiros ativos da reserva nacional que não podem ser congelados?” O ouro, claro, mas a aura de “segurança absoluta” do dólar tornou-se de repente menos deslumbrante. A partir desse momento, o BTC entrou pela primeira vez no campo de discussão dos “candidatos a ativos de reserva”. Isto marca uma mudança significativa na narrativa do Bitcoin.

A segunda vez: a crise de liquidez no início da epidemia

Quando a pandemia começou, os mercados financeiros sofreram um colapso típico da liquidez. Os investidores venderam freneticamente tudo o que podia ser trocado por dólares americanos, e o ouro e o BTC não foram poupados e foram esmagados. Esta é a primeira vez que muitas pessoas percebem que “o ouro também vai despencar”. Mas depois a Fed ligou a torneira, o QE continuou a fluir, as taxas de juro caíram até zero e, juntamente com o enorme estímulo fiscal, o ouro e o BTC começaram a subir. É só que as forças motrizes são completamente diferentes: o ouro sobe porque as expectativas de inflação aumentam, e o BTC sobe porque a moeda dilui as expectativas. Estas duas lógicas não entram em conflito, podem coexistir pacificamente dentro da mesma janela temporal.

A terceira vez: o ciclo de aumento das taxas de juro de 2022 a 2023

Este é o melhor momento para examinar as propriedades dos seus bens. As taxas de juro subiram rapidamente, o BTC foi esmagado e esmagado, e as ações de crescimento e tecnologia também sofreram. E quanto ao ouro? Fortaleceu-se mais tarde no ciclo, à medida que o mercado começou a preocupar-se com uma recessão. Após esta ronda de repetidos descartes, a etiqueta de ativo BTC basicamente completou a caracterização final: num curto período, é um ativo de risco líquido; A longo prazo, é um ativo narrativo de reserva.

Estas três memórias de mercado são suficientes para ilustrar um padrão:O ouro é sempre a primeira parada para a cobertura de curto prazo, enquanto o BTC é sempre a resposta a longo prazo para problemas institucionais.

Por outras palavras, quando um evento irrompe, o mercado escolhe o ouro; Quando há fissuras no sistema, o mercado discute BTC. Esta guerra comercial pertence ao primeiro, por isso não é surpreendente que o BTC tenha caído e o ouro tenha subido.

O caminho a longo prazo ainda está livre

Mas isso é apenas uma história a curto prazo. Se esticar o horizonte temporal, encontrará mais uma coisa digna de nota:A narrativa dos ativos de reserva do BTC não enfraqueceu, mas continua a fortalecer-se.

Olhando à volta, o défice fiscal dos EUA está a acumular-se, a oferta de obrigações americanas está a aumentar, o peso dos juros das obrigações americanas está a inflar, o sistema global de reservas está fragmentado, muitas regiões estão a acelerar a desdolarização, os bancos centrais estão a aumentar as suas reservas de ouro, e os Estados Unidos estão a aumentar impostos, regulamentos e barreiras comerciais. Neste contexto macro, o ouro é mais como um cinto de segurança de curto prazo, enquanto o BTC é mais como uma trajetória paralela de longo prazo.

Se tivesse de resumir a diferença entre ouro e BTC numa frase, diria isto:

O ouro evita conflitos, e o BTC evita sistemas.
O ouro apoia o presente, e o BTC aposta no futuro.
O ouro está dentro do sistema financeiro, o BTC está fora do sistema.

Este incidente de ouro a subir acentuadamente e o Bitcoin a cair acentuadamente reflete essencialmente a escolha do mercado numa dimensão temporal. A curto prazo, as expectativas de liquidez mudaram e o ouro ganhou um bilhete de porto seguro. Mas a longo prazo, enquanto os problemas ao nível institucional não forem resolvidos, a narrativa do BTC terá sempre vitalidade.

A verdadeira questão não é “porque é que o ouro está a subir e o BTC está a cair”, mas:Quando é que o BTC vai mudar completamente de um ativo líquido para um ativo de reserva? Ninguém pode dar uma resposta definitiva a esta questão, mas todos os acontecimentos geopolíticos como este sugerem, na verdade, que a resposta está a caminho.