A verdadeira causa da grande queda das criptomoedas: o efeito Wosh

Original | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

Autor｜jk

Abrindo qualquer plataforma de dados de criptomoedas, o que se vê é um mar de vermelho.

Até o momento da publicação, Bitcoin (BTC) a $78.214, queda de 6,9% nas últimas 24 horas, queda de 12,4% em 7 dias. Ethereum (ETH) ainda mais dramático, atualmente a $2.415, queda de 10,5% nas últimas 24 horas, e uma queda de 18,2% em 7 dias. Solana (SOL) também não escapou: $103,51, queda de 11,6% nas últimas 24 horas, e uma queda de 18,4% em 7 dias. Quanto ao BNB, XRP, as quedas estão na casa dos dois dígitos.

A questão é: o que desencadeou essa rodada de retirada coletiva?

A resposta aponta para um mesmo nome: Kevin Warsh.

Em 30 de janeiro, o presidente dos EUA, Donald Trump, anunciou na plataforma social Truth Social a nomeação de ex-membro do Conselho do Federal Reserve Kevin Warsh para a próxima presidência do Fed, substituindo Jerome Powell, cujo mandato termina em maio.

Essa notícia provocou uma reação em cadeia nos mercados financeiros. O ouro e a prata caíram drasticamente ontem, com a prata caindo mais de 30%; enquanto o mercado de criptomoedas começou a sentir a pressão oficialmente na noite passada. O Bitcoin, após a nomeação, caiu de cerca de $90.400 para aproximadamente $81.000, e depois continuou a ser pressionado até o valor atual de $78.214. O fluxo de ETFs saiu quase $1 bilhão em um único dia, desencadeando uma reação de liquidação em cadeia.

À primeira vista, parece apenas uma nomeação de pessoal. Mas a lógica mais profunda é muito mais complexa. Este artigo tenta esclarecer: qual é a verdadeira influência do chamado “Efeito Warsh” nos mercados? A queda das criptomoedas é uma previsão racional da direção da política monetária ou uma reação emocional exagerada?

Quem é Kevin Warsh, essa figura do efeito Warsh (Warsh Effect)?

Antes de entender a reação do mercado, é importante conhecer essa pessoa, ou seja, o novo presidente do Fed.

Se quiser saber mais sobre ele, pode ler este artigo: 《A “esposa” de Estée Lauder” Kevin Warsh assume o controle do Federal Reserve, um hawkish que é aliado das criptomoedas?》

Kevin Warsh, 55 anos, formado pela Universidade de Stanford, graduado na Harvard Law School, trabalhou na Morgan Stanley em fusões e aquisições. Em 2006, aos 35 anos, foi nomeado membro do Conselho do Federal Reserve, sendo o mais jovem da história do Fed na época. Durante a crise financeira global de 2008, ocupou esse cargo, atuando como elo entre o Fed e os mercados financeiros, passando pelos momentos mais difíceis de decisão de política monetária da história.

Após deixar o Fed, Warsh passou a atuar na academia e em think tanks, atualmente sendo pesquisador renomado do Hoover Institution, professor na Stanford Graduate School of Business, e também trabalhando na Duquesne Family Office, fundada pelo investidor Stanley Druckenmiller.

Sua orientação política é de um hawkish na política monetária. Durante a crise financeira, quando a economia global estava à beira do colapso, com riscos de deflação até maiores que os de inflação, ele reiterou a cautela contra a inflação, chegando a votar contra a segunda rodada de flexibilização quantitativa (QE2). Ele tem uma postura crítica à política de estímulo excessivo do Fed após a crise, acreditando que “compras massivas de ativos e taxas zero podem distorcer o mercado e prejudicar a estabilidade de preços a longo prazo”.

Este foi o primeiro sinal de alerta no mercado ao ouvir seu nome para a nomeação.

Por que o mercado de criptomoedas caiu? Análise da lógica central

1. Aperto de liquidez

O mercado de alta das criptomoedas, por muito tempo, foi baseado em uma lógica central: a liquidez injetada por uma política monetária acomodatícia é a base para o aumento dos preços dos ativos de risco. Quando o Fed mantém taxas baixas e expande continuamente seu balanço, uma enorme quantidade de capital entra em ativos tradicionais de retorno baixo: ações, imóveis, criptomoedas.

A reputação hawkish de Warsh significa exatamente o oposto. Ele tende a apertar a política monetária, reduzir o balanço do Fed e manter taxas reais elevadas. Nesse cenário macro, o capital tende a retornar para ativos seguros, a preferência por risco diminui, e as criptomoedas serão as primeiras a sofrer.

Markus Thielen, fundador da 10x Research, resumiu isso com precisão: o mercado acredita que, com a ênfase de Warsh na disciplina monetária e na preferência por taxas reais mais altas, as criptomoedas, que antes eram uma proteção contra a depreciação do dólar, passarão a ser vistas como uma bolha especulativa que desaparece em momentos de escassez de liquidez.

2. Reversão na entrada de ETFs

O mecanismo de transmissão dessa queda, em nível técnico, merece atenção especial. Após a notícia da nomeação, os ETFs de Bitcoin e Ethereum listados nos EUA sofreram uma saída líquida de quase $10 bilhões em um único dia. Esse número por si só já é suficiente para causar impacto, mas o efeito em cadeia é ainda mais significativo.

A saída de ETFs provoca queda de preço, que por sua vez atinge os níveis de stop-loss de muitas posições alavancadas no mercado. Esse é um ciclo vicioso clássico: venda forçada gera pressão de venda, que reduz ainda mais o preço, levando a mais liquidações, formando um ciclo auto reforçado. Após o suporte em torno de $85.000 (média móvel simples de 100 semanas), esse efeito acelerou, levando o preço a cair até cerca de $81.000, e agora a $78.214.

Essa liquidação não afeta todos os ativos de forma uniforme. Durante a evolução do mercado, tokens de Layer 1 (L1) além do Bitcoin caíram mais do que o próprio BTC. Ethereum caiu 18,2% em 7 dias, Solana 18,4%, XRP 15,5%, todos muito acima da queda de 12,4% do Bitcoin. Essa diferenciação estrutural tem uma explicação lógica clara: o Bitcoin, por sua ampla adoção em ETFs, possui maior liquidez institucional e mecanismos de suporte de preço mais sólidos; já ETH, SOL e outros tokens de L1 dependem mais de posições alavancadas em plataformas nativas de criptomoedas, tornando-se mais vulneráveis a liquidações em momentos de escassez de liquidez. Para os projetos na ecologia Solana, a queda de 18,4% no SOL significa impacto direto na atividade on-chain e volume de negociações.

Ao mesmo tempo, olhando para a tendência de entrada de ETFs até 2026, já há uma saída líquida de aproximadamente $32 milhões, contrastando com mais de $35 bilhões de entrada em 2024 e 2025.

3. Aumento das taxas reais e sua pressão sobre ativos de risco

Quando as taxas reais (a taxa nominal descontada pela inflação) sobem, o custo de manter ativos de risco fica mais evidente. O aumento na rentabilidade de ativos tradicionais faz com que o capital retire-se de Bitcoin e outras criptomoedas, migrando para títulos e outros ativos mais seguros.

A postura de Warsh em relação às “taxas reais mais altas” ameaça diretamente a base de precificação desses mercados. Grande parte das posições alavancadas no mercado de criptomoedas depende de empréstimos de baixo custo; o aumento das taxas reais eleva o custo do alavancamento, pressionando essas posições.

Porém, sua postura em relação ao Bitcoin é mais complexa do que o mercado imagina

A queda do mercado de criptomoedas é, sobretudo, impulsionada por preocupações com a direção da política monetária macroeconômica — fato inegável. Mas, se apenas considerarmos a postura hawkish do Fed, estaremos deixando de lado uma dimensão importante: ele tem uma visão bastante construtiva sobre o Bitcoin em si.

Em uma entrevista na Hoover Institution em 2025, Warsh afirmou claramente: “O Bitcoin não me deixa nervoso… Eu o vejo como um ativo importante, que pode ajudar os formuladores de políticas a entenderem se estão fazendo a coisa certa ou errada.” Ele caracteriza o Bitcoin como um “bom policial” na formulação de políticas — sua volatilidade pode refletir sinais de que o Fed cometeu erros na gestão da inflação e na execução da política monetária.

Mais ainda, Warsh vê a indústria de criptomoedas como uma questão de competitividade econômica nacional. Ele destaca que os principais centros de desenvolvimento de software de Bitcoin e criptomoedas estão nos EUA, sugerindo que há uma estratégia em manter a liderança nesse setor. Ele mesmo investiu em projetos de startups de criptomoedas.

Audiência de confirmação e direções futuras de política

Por ora, Warsh ainda não tomou posse oficialmente. Sua nomeação precisa passar pelo processo de confirmação no Senado dos EUA. O senador Thom Tillis já declarou publicamente que bloqueará qualquer confirmação de candidatos à presidência do Fed até que uma investigação sobre a renovação do prédio do Fed seja concluída. Isso significa que o processo de confirmação pode ser cheio de imprevistos.

Mais importante, mesmo que Warsh seja confirmado, ele não terá controle absoluto sobre a política monetária. As decisões de taxa de juros do Fed são tomadas pelo FOMC (Comitê Federal de Mercado Aberto), que vota em conjunto, e Warsh é apenas um dos doze membros. Atualmente, a maioria dos membros do FOMC já indicou que, sem evidências mais sólidas de que a inflação está retornando a 2%, eles não querem continuar a reduzir as taxas. O dot plot de dezembro mostra que, até 2026, espera-se apenas uma redução de taxa, e mais uma em 2027.

Isso significa que, independentemente das preferências pessoais de Warsh, as ações de política monetária dependerão do consenso do comitê — que, por enquanto, permanece cauteloso.

Perspectivas para o mercado de criptomoedas

De modo geral, a reação atual do mercado às nomeações de Warsh apresenta duas narrativas distintas:

Narrativa pessimista (reação do mercado mainstream): “Efeito Warsh” significa política monetária mais restritiva, taxas reais mais altas, e um balanço do Fed menor. Isso reduz diretamente o ambiente de liquidez que sustenta as criptomoedas. Os dados atuais já refletem esse impacto — BTC a $78.214, uma queda de aproximadamente 13,5% em relação ao valor pré-nomeação de $90.400; e Solana, com uma queda de 18,4% em 7 dias, é um sinal de risco estrutural para projetos, protocolos DeFi e emissões de tokens na ecologia Solana, que dependem de alavancagem de baixo custo.

Narrativa otimista (parte da comunidade): “Efeito Warsh” tem uma postura positiva em relação ao Bitcoin, o governo Trump ainda tende a apoiar o setor de criptomoedas, e Warsh já indicou recentemente que estaria disposto a facilitar cortes de juros sob condições de aumento de produtividade. Além disso, ele não pode decidir sozinho a direção das taxas.

O ponto mais importante será a audiência de confirmação no Senado: lá, Warsh será questionado sobre sua visão de política monetária, regulação de criptomoedas e CBDCs. O desfecho dessa audiência pode ser mais decisivo para o futuro do setor de criptomoedas do que qualquer especulação de mercado hoje.

Para projetos que impulsionam o crescimento da comunidade e o ecossistema de tokens, o maior significado atual do “Efeito Warsh” é: o ambiente macro de liquidez está entrando em um período de incerteza. As emoções de curto prazo já estão em movimento, mas os efeitos políticos reais ainda estão por vir.