Solana Company 朱俊伟：O presente das finanças blockchain é como a China que acabou de entrar na OMC

Autor: Zhu Junwei

Introdução

Em 2025, com a implementação do “GENIUS Act” impulsionado por Trump, o financiamento baseado em blockchain recebeu o respaldo do governo dos EUA e o reconhecimento de Wall Street. Nesse ano, gigantes como BlackRock aceleraram sua entrada, e a digitalização de ativos do mundo real (RWA) explodiu, marcando a saída da era de caos do mercado de criptomoedas e a entrada em uma nova geração de infraestrutura financeira, que exige conformidade. Quando o mercado virou drasticamente no quarto trimestre, mais uma vez surgiram preocupações cíclicas sobre “prosperidade - recessão”.

No final de dezembro, a Rohan Hall realizou um diálogo de ponta intitulado “O futuro on-chain do sistema financeiro e da economia de agentes inteligentes”. Convidamos vários especialistas, investidores, acadêmicos experientes e consultores políticos do setor de blockchain financeiro para analisar e discutir o desenvolvimento, perspectivas, oportunidades e riscos dessa área emergente. Para observadores domésticos, foi uma oportunidade excelente de entender as tendências globais de fintech. Compartilharemos insights e reflexões dessa sessão ao longo do tempo.

Nessa onda de transição da periferia para o mainstream, a “Caixa de Ativos Digitais” (DAT), uma nova via de conexão entre finanças tradicionais e ativos de blockchain, surge como cogumelos após a chuva. Como um dos representantes da DAT, o fundador da Solana Company, 朱俊伟 (Joseph Chee), tem uma experiência e visão particularmente únicas. Ele trabalhou por mais de vinte anos no setor bancário tradicional, depois fundou um fundo de venture capital e foi uma das primeiras instituições asiáticas a obter licença para investir em ativos de blockchain.

Como alguém que “migrou” do sistema financeiro tradicional para o mundo do blockchain, Zhu compartilhou três julgamentos centrais sob sua perspectiva:

2. A inevitabilidade da evolução financeira: Em comparação com a revolução do consumo pela internet, há uma grande escassez de inovação na infraestrutura financeira global. Ele acredita que blockchain não é apenas uma moda, mas uma atualização necessária do sistema de liquidação antiquado, com o objetivo final de possibilitar fluxo de ativos global 24/7, em tempo real.

3. Analogias com a economia chinesa: Ele compara o atual setor financeiro baseado em blockchain à economia chinesa na sua entrada no mercado — com potencial de crescimento enorme, mas pouco conhecido externamente. Essa percepção é justamente a janela de oportunidade ideal para investidores institucionais entrarem.

4. A ponte entre o novo e o antigo mundo: Para romper as barreiras entre ativos tradicionais e economia criptográfica, ele analisa especialmente os modelos DAT e RWA. Ambos atuam como canais essenciais para captação de fundos e “colocação na cadeia” de ativos, sendo uma inovação financeira a ser observada em 2025.

A seguir, a tradução completa do discurso de Zhu Junwei:

Agradeço o convite da Rohan Hall e estou muito feliz por participar deste seminário de ponta.

Primeiro, uma breve apresentação. Atualmente, sou presidente da Solana Company, uma empresa listada na Nasdaq. É uma companhia de “Caixa de Ativos Digitais” (Digital Asset Treasury, DAT), que ocupa a segunda posição na ecologia da blockchain Solana em termos de ativos digitais sob gestão.

Tenho mais de vinte anos de experiência no setor bancário tradicional. Resumindo, minha carreira bancária foi “uma época de ouro”. Passei os primeiros três anos na Wall Street de Nova York, e os dezessete anos seguintes na Ásia, na UBS, começando como operador no departamento de mercados de capitais, ascendendo até a alta gestão responsável por toda a área de investment banking, e antes de sair para empreender, gerenciei negócios na Ásia-Pacífico por cerca de três a quatro anos.

Na UBS, passei dez anos gerenciando negócios globais de mercados de capitais. O maior valor dessa experiência foi me colocar no centro do crescimento econômico da China e de toda a Ásia-Pacífico. Testemunhei de perto a transformação de muitas empresas e setores, de zero a grande escala. Algumas empresas se tornaram gigantes do setor, listaram-se com sucesso, e seu valor de mercado chegou a bilhões de dólares. Assim, tenho uma visão do mundo sob a ótica do mercado de capitais — uma visão impulsionada por finanças e mercados de capitais.

Em 2017, aposentei-me antecipadamente e fundei a Summer Capital. No começo, a Summer Capital era um fundo de buyout focado em investimentos intersetoriais. Entre o final de 2017 e o início de 2018, começamos a investir em criptomoedas, tecnologia blockchain e fintechs relacionadas. Podemos dizer que começamos cedo, sendo um dos primeiros fundos na Hong Kong a obter licença relevante, e talvez uma das primeiras instituições na Ásia a investir na área de blockchain.

Além disso, atuo como vice-presidente do banco AMINA. Desde sua fundação em 2018, a AMINA é um banco suíço de licença universal, capaz de oferecer diversos serviços relacionados a criptomoedas e blockchain. Atualmente, apenas duas instituições na Suíça possuem essa licença, e a AMINA é uma delas. Outros bancos, limitados por escopo de licença, tecnologia ou regulamentação, muitas vezes só podem oferecer alguns serviços financeiros digitais.

A escassez de inovação na indústria financeira

Revisitando mais de vinte anos, sabemos que a internet financeira trouxe uma grande disrupção para muitos setores. Quem viveu o estouro da bolha da internet no final dos anos 90 e início dos anos 2000, certamente lembra bem dessa história. O desenvolvimento do comércio eletrônico é um exemplo clássico. No começo dos anos 2000, muitos duvidavam de pagamentos online ou de carteiras eletrônicas fornecidas por e-commerces ou empresas de pagamento, achando que o comércio eletrônico não daria certo. Vinte anos depois, o comércio eletrônico se tornou uma realidade global, mudando radicalmente o varejo e muitos outros setores.

No entanto, o setor financeiro em si não foi revolucionado. Quando conheci blockchain por volta de 2017, tornei-me otimista porque, como banqueiro experiente, vi a obsolescência e envelhecimento do sistema financeiro. Apesar de os mercados de capitais oferecerem diversas formas de financiamento — de angel investing, venture capital, a captação em mercados públicos — a inovação no setor financeiro em si é extremamente escassa.

Embora tenham surgido muitas fintechs nos últimos vinte anos, muitas focaram em soluções para o consumidor, sem trazer mudanças profundas na infraestrutura financeira. Algumas bolsas na Europa ainda operam com ciclos de liquidação T+6 ou T+7, só recentemente ajustando para T+2. Mesmo em Hong Kong, a liquidação de IPOs até alguns anos atrás era T+5, agora reduzida para T+2 ou T+3.

Honestamente, muitas tecnologias do sistema financeiro — pagamentos, liquidação, operações de back-office — estão há mais de uma década ou duas sem atualizações. Essa resistência à mudança tem várias razões. Uma delas é que mudanças profundas exigem longas negociações regulatórias, o que é difícil. Outra é a mentalidade de “se não está quebrado, por que consertar?” Como na Suíça e Hong Kong, onde ainda se usam cheques manuscritos, muitas empresas estão confortáveis com o status quo. Além disso, há interesses estabelecidos que se beneficiariam com o status atual — por exemplo, bolsas de valores monopolistas — que naturalmente resistem à mudança. Essa é uma das razões pelas quais a transformação financeira ainda não aconteceu.

Sob a ótica do mercado de capitais, qual seria o estado ideal? Um mercado 24/7, 365 dias por ano, onde se possa negociar a qualquer hora, em qualquer lugar, com todos os ativos e liquidez interconectados, fluindo livremente entre regiões, setores e commodities. Nesse cenário ideal, muitas transações poderiam ocorrer ponto a ponto, sem necessidade de bolsa.

Para o mercado de capitais, esse é o objetivo, a meta dos profissionais, e o futuro. Após entender o blockchain, minha primeira reação foi: algumas tecnologias necessárias para esse estado ideal já estão surgindo, e isso marcará o início de uma revolução financeira. Apesar de preocupações regulatórias, fiscais, de fraude e segurança, vejo essa como a direção do futuro, que tornará o mercado mais eficiente e acessível a mais pessoas.

Revisão do desenvolvimento do setor financeiro baseado em blockchain

Claro que o avanço do blockchain financeiro não foi instantâneo. Nos primeiros anos, passou despercebido — eu mesmo, como um banqueiro ocupado, perdi o período de germinação. Ainda lembro de ter ouvido falar do white paper do Bitcoin em 2008, durante a crise financeira, mas não entendi bem e não tomei nenhuma ação. Na época, achei que era uma ideia interessante, mas de nicho, e não dei atenção.

A segunda fase do blockchain foi entre 2011 e 2013, quando começou a ser vista como uma tecnologia. Surpreendentemente, várias gigantes atuais — como Grayscale e Coinbase — foram fundadas nesse período. Pode-se dizer que foi um começo bem precoce, e que a trajetória até hoje já percorreu um longo caminho.

A próxima fase foi entre 2014 e 2016, quando o setor financeiro tradicional começou a notar os possíveis benefícios do blockchain. Logo depois, em 2017, a “Lei do Velho Oeste” das criptomoedas explodiu, com especuladores e aventureiros entrando em massa, e as principais exchanges dominando cerca de 80% do volume global de Bitcoin, quase definindo o mercado na época.

Muitas startups surgiram nesse período. Muitos fundos on-chain foram criados em Zug, na Suíça, que passou a ser conhecida como a “Crypto Valley” (Vale da Criptografia). Os entusiastas da tecnologia blockchain começaram ali. Lembro-me de ter ido várias vezes a Zug entre 2017 e 2018. Na minha primeira conferência de blockchain financeira, um convidado de cabelo em rabo de cavalo e botas subiu ao palco e gritou: “Odiamos o Estado, odiamos os bancos, odiamos o governo, odiamos a regulamentação, queremos nos separar de tudo isso.” Perguntaram a mim: “Mr. Chee, ouvi dizer que você fundou sua própria empresa e começou a investir em criptoativos. Qual é seu primeiro plano?” Respondi: “Desculpe, minha primeira ideia é abrir um banco.” Claramente, não fui bem recebido. Tive que explicar com cuidado: “Em algum momento, esse setor precisa de uma ponte para o mundo real. E o banco é essa ponte.”

De 2018 a 2020, começou a construção de infraestrutura de blockchain financeira. Empreendedores visionários — aqueles com vontade de inovar e liderar mudanças — começaram a emergir. Essa é a origem das primeiras empresas de infraestrutura de blockchain que conhecemos hoje, como a americana Bitwise, fundada nessa época. Além disso, muitas empresas tradicionais também entraram, como Fidelity e CME Group.

Em 2020 e 2021, mais empresas de Bitcoin foram criadas, e o ecossistema de blockchain financeiro cresceu rapidamente. Foi quando, ao ver várias notícias sobre Bitcoin e Ethereum na Bloomberg, decidi informar à equipe da Summer Capital: “Agora, precisamos focar e analisar esse setor de perto. Vamos investir pesado.” Assim, começamos nossa jornada até hoje.

Depois, nasceu a stablecoin. Antes disso, converter criptoativos em moeda fiduciária sempre foi uma das etapas mais difíceis. Lembro que, por volta de 2015-2016, alguns investidores iniciais de Ethereum (muitos na Ásia-Pacífico e clientes da UBS) tentaram converter parte dos lucros de volta para fiat, processo que levava cerca de nove meses, embora no final fosse possível. Era uma tarefa extremamente difícil.

No mercado externo, as stablecoins se tornaram um meio de pagamento importante. Bitcoin foi a primeira moeda de pagamento, mas depois foi sendo substituído pelo Ether, e tudo na cadeia passou a ser cotado em Ether. Mas, devido à alta volatilidade do Bitcoin e do Ether, eles não eram ideais como meio de pagamento. Com o surgimento de USDT, USDC e outras stablecoins, essa área explodiu.

Seguiu-se então a recessão após o boom: entre 2022 e 2023, surgiram escândalos como LUNA e FTX. Na verdade, em um setor totalmente não regulamentado, esses “piramidais” eram inevitáveis. Quando a FTX quebrou, muitos pensaram que o setor tinha acabado. Mas, como qualquer indústria emergente, ciclos de prosperidade e recessão se alternam. Se uma tecnologia resolve problemas reais, ela sempre ressurgirá. Agora, o setor de blockchain financeiro está voltando com força, mais forte do que nunca. Atualmente, o valor de mercado global de blockchain financeiro é de cerca de 3 a 4 trilhões de dólares, e o valor total bloqueado (Total Value Locked) é de aproximadamente 120 bilhões de dólares. Embora seja um número considerável, ainda é uma fração do mercado financeiro global, e esse setor está em rápido crescimento. Acredito que não desaparecerá, mas ainda está na fase inicial de desenvolvimento.

Ao mesmo tempo, esse é um setor muito mal compreendido. Você verá, por exemplo, que o CEO do JP Morgan Chase, Jamie Dimon, fez críticas, mas, em pouco tempo, seu banco se tornou uma das instituições mais rápidas a aplicar blockchain. Da mesma forma, o ex-presidente do UBS, Dr. Weber, também chamou o setor de golpe. Se você visitar órgãos reguladores de vários países, muitos ainda acreditam que toda essa indústria é uma grande fraude, por causa de tantas atividades especulativas, fraudes e ilícitos. Para países como China, Vietnã e Índia, é uma via fácil de fuga de capitais ilegais.

Em comparação com inteligência artificial, a tecnologia blockchain talvez não seja tão atraente ou cheia de imaginação. Como uma área de competição tecnológica, IA atrai muita atenção, capital e pesquisa. Se fosse escolher entre IA e blockchain, muitos pesquisadores prefeririam IA, pois seu futuro parece sem limites (“sky is the limit”). Em contrapartida, blockchain e criptomoedas parecem mais monótonas. Mas, ao examinar seu valor central, ela é a infraestrutura do futuro do mercado financeiro.

Os eventos importantes de 2025 — especialmente as políticas de apoio após a vitória de Trump na eleição — marcaram o reconhecimento oficial dessa tecnologia, antes vista como especulativa e de zona cinzenta. Agora, ela é reconhecida por Wall Street como infraestrutura do futuro dos serviços financeiros. Em um piscar de olhos, a aplicação e adoção dessa tecnologia aceleraram bastante. Pelo que vejo, pelo menos nos EUA, os bancos de investimento e instituições financeiras tradicionais estão acelerando a implantação de blockchain a 120 milhas por hora, colocando ativos e produtos na cadeia. Outros países avançam em ritmos variados.

Hoje, o mapa do setor de blockchain financeiro já apresenta diversos subsegmentos e empresas variadas. Costumo dizer que, hoje, o mundo do blockchain se parece com a China do início dos anos 2000. Naquela época, investidores ocidentais sabiam que a economia chinesa crescia rapidamente, e todos corriam para Hong Kong, ansiosos para investir na China continental, mas faltava informação confiável e atualizada. Não havia provedores de dados independentes confiáveis, nem empresas auditadas por “Big Four” ou com avaliações de Moody’s ou S&P, nem grandes bancos com relatórios de pesquisa. Então, o que eles podiam investir? China National Petroleum, China Telecom, China Mobile.

Hoje, o setor de blockchain é semelhante. Já existem muitas empresas de diferentes tamanhos, e boas aplicações, mas o mercado ainda sofre de assimetria de informações. Assim, Wall Street e fundos tradicionais começam investindo em Bitcoin, Ethereum e Solana, mas a expectativa é que essa lacuna de informação seja rapidamente preenchida. Nos próximos seis meses, muitas empresas de nicho se tornarão mais atrativas para investimento.

Vemos que todos os tipos de instituições financeiras e investidores estão entrando na área. Instituições tradicionais, especialmente nos EUA, estão chegando. Com a aprovação do “Digital Asset Market Structure Act”, acredito que mais bancos tradicionais entrarão. Além disso, muitas fintechs que talvez você nunca tenha ouvido falar também estão se movimentando. Alguns desses novos players têm bilhões de dólares em ativos ou centenas de milhões a bilhões de dólares em receita.

Caixa de Ativos Digitais (DAT) e Digitalização de Ativos do Mundo Real (RWA)

Aqui, quero destacar dois conceitos-chave do mercado externo: Caixa de Ativos Digitais (Digital Asset Treasury, DAT) e Digitalização de Ativos do Mundo Real (Real World Asset, RWA). Elas são pontes que conectam liquidez.

No mercado externo, a DAT é, essencialmente, uma empresa listada criada para possuir ativos digitais. Se olharmos para o total de ativos financeiros globais, está na faixa de 900 trilhões a 1 quatrilhão de dólares. Em comparação, os 3 trilhões de dólares do setor de blockchain financeiro representam uma fração pequena. Sabemos que, para apoiar qualquer setor emergente, a maior fonte de capital que pode captar e expandir liquidez geralmente é o mercado de ações público, que movimenta cerca de 120 a 150 trilhões de dólares. No passado, esses investimentos eram feitos principalmente por private equity, venture capital ou bancos de investimento, com baixa eficiência. Em contraste, fundos de hedge e grandes fundos públicos podem comprometer bilhões ou dezenas de bilhões de dólares em questão de horas.

Para que o setor de blockchain cresça de 3 trilhões para 10 ou até 100 trilhões de dólares, é necessário apoio de capital tradicional. A DAT é uma das vias para isso. Investidores do mercado de ações podem, por meio do modelo DAT, possuir indireta ou diretamente ativos digitais. Atualmente, há cerca de 80 empresas puramente DAT. Se contarmos todas as listadas que possuem ativos digitais, o número ultrapassa 200. O setor realmente começou a acelerar após abril de 2025. Essas empresas de DAT levantaram cerca de 20 bilhões de dólares recentemente. O destaque é a MicroStrategy, que comprou Bitcoin com financiamento, tornando-se a maior “caixa” de Bitcoin do setor. Essa empresa abriu o caminho para toda a indústria.

Por que o modelo DAT funciona? Primeiramente, reduz riscos operacionais. A maioria dos fundos prefere que gestores ou funcionários não gerenciem carteiras digitais ou movimentem grandes valores, para evitar riscos operacionais. Em segundo lugar, há questões de autorização. Nem todos os fundos têm permissão para investir em ETFs relacionados a ativos digitais. Mesmo com autorização, o gestor deve focar na seleção de boas equipes e empresas, e não em investir massivamente em ETFs, pois isso aumentaria as taxas de gestão sem justificativa. Além disso, o DAT pode contornar restrições de acesso. Em algumas regiões, reguladores proíbem investidores de varejo de comprar criptomoedas diretamente, mas podem investir indiretamente por meio de empresas listadas como DAT.

O modelo de DAT não é complicado. Ele emite títulos conversíveis, vende opções, faz captação de recursos de baixo custo, e usa esses fundos para comprar ativos digitais. Quando o mercado está em alta, a empresa pode emitir ações a preços elevados, aumentando a quantidade média de ativos digitais por ação. Essa é sua lógica central. É por isso que a performance da MicroStrategy, no mesmo período, superou o Bitcoin e até foi três vezes maior. Além disso, diferente do Bitcoin, outros ativos de blockchain (como Solana) podem “gerar juros” (yield), proporcionando ganhos adicionais.

Atualmente, o setor de DAT vive ciclos de prosperidade e recessão, como cogumelos após a chuva — muitas empresas de DAT absorvendo toda liquidez possível. Mas acredito que o setor já encontrou seu modelo de negócio. No futuro, veremos mais DATs se tornando principais detentores de ativos digitais, o que merece atenção constante.

Por outro lado, RWA ainda está em estágio mais inicial. RWA é a digitalização de ativos do mundo real, trazendo-os para blockchain, aumentando sua liquidez. Como o mercado de blockchain é emergente, esses ativos podem obter uma taxa de retorno sem risco maior (risk-free yield). É como depositar dólares no Camboja e receber uma taxa de juros mais alta. As RWA baseadas em crédito privado crescem mais rápido, mas as de instrumentos mais seguros, como títulos do Tesouro dos EUA, também têm bom desempenho, pois mais investidores estão dispostos a abrir mão de parte do retorno para diversificar e reduzir riscos. Essa é uma das razões do crescimento acelerado das RWA nos últimos anos.

RWA já está tecnicamente pronta, e os processos operacionais não são complexos, mas o principal é a regulamentação e liquidez. Como diferentes ativos estão em fases distintas de seu ciclo de vida, o desafio é identificar os ativos certos, digitalizá-los, obter liquidez e garantir sua viabilidade e sucesso. Isso também depende do tipo de ativo. Nos EUA, se um ativo for classificado como “seguro” (security), as exigências regulatórias são mais rigorosas. Com a digitalização de ativos, acredito que produtos padronizados e de alta liquidez serão os primeiros a serem colocados na cadeia, enquanto ativos de grande demanda por liquidez e aceitação ampla virão logo depois. Tudo isso está acontecendo, e vamos acompanhar de perto.

Minha apresentação termina aqui, obrigado a todos.