#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet |

Existe um tipo específico de tensão que existe apenas nos momentos de silêncio de um banco central. Não se encontra no pânico de uma queda rápida ou na euforia de uma máxima histórica. Em vez disso, ela vive na decisão mundana de se renovar um título esta noite, ou deixá-lo vencer e devolver o dinheiro.
Kevin Walsh, Vice-Presidente Executivo do Federal Reserve Bank de Nova Iorque, recentemente entrou nessa tensão com uma frase que soa simples, mas carrega o peso de todo o sistema financeiro: reduzir o balanço, mas com cautela.
Para um ouvido não treinado, "reduzir o balanço" soa como contabilidade. Parece uma arrumação. Mas para aqueles de nós que assistiram à liquidez desaparecer de uma tela em tempo real, soa como algo completamente diferente. Parece como diminuir o oxigénio numa sala cheia de pessoas que acabaram de aprender a respirar normalmente novamente.
Walsh não é um político; ele é um operador. É o homem que realmente executa as operações que tornam a política monetária tangível. Quando fala sobre aperto quantitativo, não está debatendo teoria. Ele está olhando para os canos. E neste momento, sugere que devemos abrir a válvula lentamente—muito lentamente—porque os canos tendem a rachar quando a pressão muda demasiado rápido.
Passámos a maior parte de quinze anos vivendo num mundo de abundância. O balanço do Fed cresceu de menos de $1 triliões para quase $9 triliões no seu pico. Foi a maré que levantou todos os barcos, mas também submergiu as rochas.
Agora, enquanto Walsh sugere que continuemos o processo de redução, estamos basicamente a revelar novamente o fundo do mar. A questão não é se as rochas lá estão; a questão é se as nossas cascos são suficientemente fortes para aguentar o impacto.
O que torna o comentário de Walsh tão marcante não é o destino, mas o ritmo. Ele não defende uma paragem na normalização.
O Fed deve reduzir as suas posições para recuperar munições para a próxima crise. Mas ele alerta contra a arrogância da velocidade. Num ambiente de elevado endividamento, a liquidez não é apenas um lubrificante; é o adesivo que mantém juntas operações alavancadas, recompra de ações corporativas e confiança do consumidor.
Retira-a demasiado rápido, e todo o mosaico começa a escorregar.
Há uma textura humana nesta cautela. Parece o conselho de um agricultor que se recusa a colher cedo, sabendo que a colheita ainda não está pronta. A Wall Street, por natureza, é impaciente. Quer que o Fed arranque a ligadura, para acabar com a dor e começar o próximo ciclo.
Mas Walsh sabe que isto não é um corte superficial; é uma ferida profunda que cicatrizou de forma imperfeita. Puxa demasiado forte, e não só expõe a cicatriz, como reabre o corte.
Devemos também considerar a tubagem que ele supervisiona. O mercado de acordos de recompra overnight é a bomba de sucção do sistema financeiro. Em setembro de 2019, vimos o que acontece quando essa bomba seca. As taxas dispararam, o caos instalou-se, e o Fed foi forçado a intervir rapidamente. Walsh lembra-se disso. A sua cautela é a memória daquele setembro, codificada na política.
Além disso, a composição do balanço importa. Não é apenas o tamanho, mas a distribuição. Ao deixar os ativos saírem com cautela, Walsh permite que o setor privado absorva gradualmente a oferta de Títulos do Tesouro e títulos garantidos por hipotecas. É a diferença entre deixar cair um peso de mil libras numa balança versus deixar a areia escorrer por uma ampulheta. O peso final é o mesmo, mas a integridade estrutural da balança permanece intacta.
Há também uma camada psicológica nesta questão. Os mercados são máquinas de reconhecimento de padrões. Quando o Fed reduz o seu balanço de forma demasiado agressiva, o algoritmo grita "taper tantrum". Quando move com cautela, sinaliza atenção. Walsh está basicamente a dizer ao mercado que o Fed está a observar a tela, não apenas o modelo. Esse elemento humano vale cem pontos base de alívio em termos de sentimento.
Num mundo cada vez mais dominado por negociações automatizadas e respostas algorítmicas, a ideia de um banqueiro central exercer prudência parece quase antiquada. Mas é precisamente essa sensibilidade à velha escola que evita desastres de nova escola.
Walsh não tenta ser um herói. Não tenta normalizar a todo custo. Ele tenta sair do maior experimento monetário da história sem partir o vaso na saída.
À medida que avançamos para 2024, o debate inevitavelmente se deslocará para o ponto terminal. Quão baixo pode ir o balanço? Walsh não responde diretamente, mas o seu tom sugere um piso mais alto do que os falcões prefeririam. Parece aceitar que nunca voltaremos à linha de base pré-crise. Estamos a construir uma nova normalidade, e ela exigirá mais reservas do que pensávamos ser prudente.
Por fim, #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet não é uma declaração de política; é uma filosofia. É a crença de que a humildade é uma ferramenta, e que a força é o último recurso dos inexperientes. Na catedral do banco central, onde janelas de vitral são feitas de folhas de cálculo e hinos são escritos em pontos base, Kevin Walsh está simplesmente a lembrar-nos de ter cuidado. O altar está perto, mas o chão é escorregadio.