Como o Pledditor Revela a Estratégia de Saída do Tesouro de Bitcoin: A Questão de $1 Milhões

Em 24 de junho de 2025, um investigador de criptomoedas com o pseudónimo Pledditor publicou um post no X que gerou um debate significativo na comunidade Bitcoin. A alegação central foi provocadora: o Bitcoin atingiu os 1.000.000 de dólares neste ciclo — mas não para investidores de retalho como “você”. Em vez disso, os primeiros detentores de Bitcoin e fundadores de empresas capturaram esses valores através de uma estrutura financeira sofisticada. O Pledditor detalhou como um mecanismo chamado mNAV 10x (valor líquido de mercado multiplicado por 10) poderia, teoricamente, permitir que pioneiros do Bitcoin com participações substanciais liquidassem as suas posições a 1 milhão de dólares por Bitcoin, mantendo o controlo através de ações preferenciais.

O Pledditor ganhou destaque inicialmente em 2023, ao expor tweets apagados do CEO da Coinbase, Brian Armstrong, consolidando-se como um observador perspicaz das práticas da indústria cripto. Em vez de ser um cético do Bitcoin, o Pledditor defende fortemente a autogestão e abordagens descentralizadas — posicionando-se como um crítico do que considera estruturas de tesouraria problemáticas, operadas por empresas que buscam estratégias de acumulação de Bitcoin orientadas para o lucro.

Como o Pledditor Diz que os OGs do Bitcoin Estão a Planejar Saídas de Milhões de Dólares

Segundo a análise do Pledditor, os primeiros detentores de Bitcoin e figuras da indústria — referidos como “Bitcoin OGs”, incluindo indivíduos associados a empresas como Strategy, Swan, Ten31 e Nakamoto — descobriram um mecanismo potencialmente lucrativo dentro do modelo de tesouraria corporativa. A estratégia funciona assim:

Uma empresa lança um veículo de tesouraria de Bitcoin e gera hype através de promoções no Twitter e marketing de influenciadores, incentivando investidores de retalho a comprar ações ordinárias. Os fundadores, entretanto, mantêm o controlo das substanciais participações de Bitcoin da empresa. Quando o valor líquido de mercado atinge 10x, o fundador pode sair da sua posição em ações ordinárias, ao mesmo tempo que mantém todas as ações preferenciais.

Na prática, se o Bitcoin estiver a 100.000 dólares, mas o multiplicador mNAV da empresa de tesouraria atingir 10, o fundador efetivamente vende o seu Bitcoin a 1 milhão de dólares por moeda — tudo enquanto afirma permanecer investido através das suas ações preferenciais. O Pledditor resumiu isto como uma representação enganosa aos investidores de retalho: os fundadores dizem ao mercado que a compra de ações ordinárias concede exposição fracionada ao Bitcoin, quando na realidade os fundadores possuem todas as ações preferenciais e mantêm o controlo real do Bitcoin.

A genialidade desta disposição, do ponto de vista de manipulação de mercado, é que o Bitcoin subjacente muitas vezes provém de holdings existentes, em vez de compras OTC. Isto significa que o esquema não cria pressão de compra real nos mercados à vista de Bitcoin, deixando o preço do próprio Bitcoin inalterado enquanto beneficia os acumuladores iniciais.

Notavelmente, o Pledditor caracterizou este modelo como uma “estratégia de saída para os OGs do Bitcoin”, traçando paralelos com práticas corporativas que beneficiam insiders às custas dos participantes de retalho.

Por Que Comparar Tesourarias de Bitcoin a SPACs Levanta Sinais de Alerta

A comparação entre empresas de tesouraria de Bitcoin e Empresas de Aquisição de Propósito Específico (SPACs) tem-se tornado cada vez mais comum no Twitter cripto, com o próprio Pledditor entre os que fazem esta analogia. As SPACs são, essencialmente, empresas-fantasma criadas para captar capital através de ofertas públicas e posteriormente fundir-se com empresas operacionais.

A comparação com as SPACs é desfavorável para os defensores das tesourarias. As SPACs ganharam popularidade duas vezes — no final dos anos 2000 e início de 2020 — e ambas as ondas deixaram investidores de retalho prejudicados. Os investidores em SPAC frequentemente enfrentaram retornos negativos durante anos. A fusão do Trump Media-Digital World Acquisition Corp em 2024 serve como um exemplo contemporâneo de advertência: as ações do DJT negociam muito abaixo dos valores na altura da fusão.

Tanto as SPACs quanto as tesourarias de Bitcoin partilham uma característica crítica: não produzem output económico tangível e existem principalmente para ganhos especulativos. Nenhuma gera receita real ou cria valor fundamental. Esta distinção é importante. Enquanto alguns defensores argumentam que a estratégia de Bitcoin da Strategy é aceitável, uma vez que analistas do Goldman Sachs calcularam que o Bitcoin precisaria cair 50% para criar risco financeiro genuíno, outros observadores institucionais soam o alarme.

Segundo Fakhul Miah, da Go Mining Institutional, as novas empresas de tesouraria de Bitcoin frequentemente carecem de salvaguardas de risco adequadas. Se os preços do Bitcoin caírem abaixo de 90.000 dólares, os gatilhos de liquidação podem desencadear efeitos em cascata em posições maiores de tesouraria, criando efeitos de contágio sistêmico. À medida que os quadros regulatórios evoluem para permitir a autogestão corporativa de Bitcoin, a vantagem competitiva de ETFs de Bitcoin e ações de empresas de tesouraria pode diminuir substancialmente.

Além disso, os críticos apontam uma tensão na narrativa das tesourarias de Bitcoin. Michael Saylor, enquanto defende publicamente a adoção do Bitcoin, vende principalmente ações da MSTR a investidores, em vez de oferecer exposição direta ao Bitcoin — uma prática que alguns veem como uma prioridade na valorização do preço das ações em detrimento de uma defesa genuína do Bitcoin.

Quais Empresas de Tesouraria de Bitcoin Atingiram o Limite de 10x mNAV?

Dados divulgados pela NYDIG em 6 de junho de 2025 esclareceram quais empresas atingiram os multiplicadores de mNAV que o próprio Pledditor destacou. Segundo documentos da SEC, a GameStop e a Nakamoto alcançaram ambos taxas de mNAV superiores a 10x, enquanto a Metaplanet e a Strive estão mais próximas do limite, com 7,6x e 9,1x, respetivamente.

O elevado mNAV da GameStop reflete principalmente a sua capitalização de mercado pré-Bitcoin, combinada com uma alocação relativamente modesta de Bitcoin — um artefato técnico, mais do que uma validação do modelo de tesouraria. A posição da Nakamoto, no entanto, alinha-se mais diretamente com a tese do Pledditor sobre os primeiros movimentos de extração de valor através do mecanismo de ações preferenciais.

O preço atual do Bitcoin está em 66.110 dólares (fevereiro de 2026), bastante abaixo dos valores teóricos de mais de 100.000 dólares discutidos em meados de 2025. Este ambiente de preços levanta questões adicionais sobre a sustentabilidade dos múltiplos de 10x mNAV e o prazo realista para executar as estratégias de saída descritas pelo Pledditor.

À medida que as empresas de tesouraria de Bitcoin continuam a multiplicar-se, com a Strategy, Metaplanet e várias cópias seguindo o mesmo modelo, a crítica estrutural do Pledditor ganha relevância. Se o mercado validará ou rejeitará, no final, esta abordagem de tesouraria dependerá provavelmente da supervisão regulatória, da dinâmica do ciclo de mercado e de se o próprio Bitcoin atingirá níveis de preço que justifiquem os múltiplos especulativos incorporados nestas estruturas de ações. O debate entre defensores das tesourarias e críticos como o Pledditor certamente se intensificará à medida que mais empresas tentarem replicar os mecanismos prometidos de concentração de riqueza.