A SpaceX está prestes a levantar mais dinheiro na sua oferta pública inicial do que o total arrecadado nos 90 IPOs do ano passado, combinados

Será a maior IPO de todos os tempos.

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No ano passado, houve uma recuperação nas ofertas públicas iniciais, e esse ressurgimento aumentou significativamente os lucros dos mercados de capitais nas grandes instituições financeiras, ajudando a gerar um ano excepcional para os bônus dos banqueiros de investimento. Mas agora, uma única IPO está prestes a levantar mais dinheiro sozinha do que todas as 90 IPOs do ano passado juntas — e isso significa que Wall Street também vai ganhar mais dinheiro.

Esse super gigante é nada mais, nada menos que a SpaceX de Elon Musk, que acabou de crescer exponencialmente através de sua aquisição totalmente em ações de outro bastião do império do titã da tecnologia, a xAI, criadora do chatbot Grok. A notícia de que Musk planejava uma IPO para a SpaceX surgiu em dezembro, aproximadamente na mesma época em que uma nova rodada de financiamento avaliou a empresa de foguetes em 800 bilhões de dólares. Em janeiro, pouco antes de ser adquirida pela SpaceX, a xAI atingiu uma capitalização de mercado de 230 bilhões de dólares com uma nova captação de recursos.

Portanto, os investidores já atribuem às empresas combinadas uma avaliação de mercado superior a 1 trilhão de dólares. E Musk quer mais. Segundo relatos da Bloomberg e do Financial Times, ele mira uma oferta que daria à nova SpaceX uma capitalização de mercado de 1,5 trilhão de dólares, levantando cerca de 50 bilhões de dólares em caixa para financiar a expansão. O analista Franco Granda, da PitchBook, acredita que uma marca de 1,75 trilhão de dólares é justificável com base nas gigantescas oportunidades de crescimento da SpaceX, especialmente para sua franquia de satélites Starlink.

As perspectivas reais para o desempenho financeiro futuro da SpaceX e o preço de suas ações são altamente incertas, pois, até hoje, segundo a análise da Fortune, ela ainda não gera lucros líquidos após 23 anos. Para justificar uma capitalização de mercado de 1,5 trilhão de dólares, ela precisaria lucrar mais do que a Berkshire Hathaway atualmente para proporcionar retornos decentes aos acionistas.

Mas um grupo está a caminho de embolsar uma quantia nunca antes vista, praticamente sem risco: os bancos de Wall Street que conduzem o negócio.

As taxas de uma IPO da SpaceX seriam enormes, mas o grande dinheiro vem do subpreço

Com 1,5 trilhão de dólares, a estreia da SpaceX seria a segunda IPO mais valiosa da história — ficando atrás apenas da introdução da Saudi Aramco, avaliada em mais de 1,7 trilhão de dólares em 2019, e muito à frente da Alibaba, que atingiu 169 bilhões de dólares em 2014.

Levantando 50 bilhões de dólares por meio de uma IPO, essa seria a maior captação de todos os tempos, de acordo com dados compilados por Bill Megginson, professor da Universidade de Oklahoma. Ajustando pela inflação, a SpaceX ultrapassaria a atual líder Nippon Telegraph & Telephone (1987), que levantou 44 bilhões de dólares, e superaria outras grandes em seu top dozen, como Visa (27 bilhões de dólares em 2008) e Softbank (28 bilhões de dólares em 2018). De fato, 50 bilhões de dólares superam os 44 bilhões de dólares arrecadados em 90 IPOs no ano passado.

Essa captação recorde deve se traduzir em uma arrecadação inédita para Wall Street. No mundo das IPOs, esses recursos vêm de duas formas. A primeira: as taxas de subscrição — ou o que é conhecido como “spread bruto” — que os bancos recebem por pré-vender ações a investidores institucionais antes de começarem a ser negociadas, e, portanto, oferecidas ao público em geral. Jay Ritter, da Universidade da Flórida, principal especialista acadêmico em IPOs, estima que, para um negócio dessa magnitude, a taxa seria de cerca de 2%. Com 2%, as taxas para colocar as ações recém-lançadas de 50 bilhões de dólares chegam a 1 bilhão de dólares.

Segundo Ritter, a maioria dos grandes IPOs tem dois a três “líderes de subscrição” ou “principais coordenadores de livro”. São eles que têm o poder de distribuir as ações entre si e os demais membros do sindicato, que normalmente pode totalizar cerca de 20. Judgando por ofertas passadas, Ritter estima que os coordenadores da SpaceX poderiam ficar com cerca de 35% das taxas, ou aproximadamente 350 milhões de dólares, com o restante dividido entre os membros que participam do grupo.

Por mais altos que esses números pareçam, o principal prêmio é a segunda fonte de receita dos IPOs, o ganho que as instituições selecionadas pelos subscritores obtêm com o “pulo” no preço quando as ações começam a ser negociadas. Simplificando, os subscritores têm um forte incentivo para conceder às suas maiores parceiras de negociação ações a preços baixos, excluindo muitos investidores potenciais que pagariam ainda mais. A capacidade de criar uma escassez artificial é extremamente lucrativa para os bancos de investimento.

A pesquisa de Ritter mostra que o subpreço é de rigueur nos IPOs, e, em média, as ações sobem 19% acima do valor que as instituições escolhidas pagaram no primeiro dia de negociação. “A capacidade de oferecer ações subavaliadas aos clientes vale muito mais do que as taxas de 2%”, diz Ritter. Se a SpaceX saltar essa média de 19% no primeiro dia, os clientes de Wall Street embolsariam um ganho de papel de 9,5 bilhões de dólares em um único dia. Os investidores iniciais receberam suas ações por serem os maiores clientes de negociação, que pagam comissão. Em troca de ganhar as ações com superdesconto, Ritter afirma que eles normalmente devolvem cerca de 30% do ganho de um dia aos coordenadores de livro que os indicaram para futuros negócios. No caso da SpaceX, então, os dois ou três principais coordenadores de livro poderiam arrecadar quase 3 bilhões de dólares extras (30% do potencial de 9,5 bilhões). Supondo três coordenadores principais, cada um receberia até 120 milhões de dólares em taxas, além de mais 1 bilhão de dólares graças ao preço superdescontado, totalizando quase 1,1 bilhão de dólares.

Quais são as opções de Musk para colocar a SpaceX no mercado?

Por um lado, a SpaceX “apenas” levantaria 3% de seu valor de mercado total em uma oferta de 50 bilhões de dólares. Um argumento típico de um subscritor é que o custo do subpreço, neste caso quase 10 bilhões de dólares, é uma pequena quantia pelo benefício de construir uma base estável e leal de acionistas institucionais, além de obter muita pesquisa de venda dos coordenadores de livro e outras corretoras que subscreveram a oferta.

Ainda assim, sacrificar mais de 10 bilhões de dólares (incluindo taxas) seria um grande negócio para a SpaceX, especialmente considerando suas extensas necessidades de investimentos de capital que os fluxos de caixa aparentemente não cobrem. A xAI, por exemplo, gastou cerca de 8 bilhões de dólares em instalações e equipamentos em 2025, e embora ainda não tenhamos estimativas para a SpaceX, como fabricante de foguetes de 400 pés de altura em grande escala, ela é a máxima expressão de fabricantes que moldam metal.

Segundo Ritter, Musk tem duas excelentes opções para reter uma grande parte do dinheiro que, de outra forma, iria para Wall Street, na própria SpaceX. A primeira é fazer uma “listagem direta”. Essa é uma mecanismo que evita o procedimento de pré-venda e subscrição, permitindo que os formadores de mercado nas bolsas definam o preço de abertura com base nas ordens recebidas de todos que querem as ações, não apenas daqueles escolhidos pelos principais coordenadores de livro. Em listagens diretas, os acionistas existentes podem vender suas ações, por exemplo, mas até agora, a própria empresa não levanta dinheiro extra. Mas Musk poderia então fazer uma oferta subsequente a um preço mais alto do que uma IPO tradicional teria gerado, potencialmente deixando muito menos na mesa. Spotify, Palantir e Coinbase usaram listagens diretas para abrir capital.

Outra possibilidade: usar um programa conhecido como “construção de livro de ordens limite”. A DoorDash e a Airbnb usaram esse método ao estabelecer suas listagens. Nesse sistema, os investidores institucionais devem indicar tanto a quantidade de ações que desejam quanto o preço que estão dispostos a pagar, ao contrário de simplesmente pedir ações. Essa solução não impediria totalmente o subpreço, mas reduziria bastante o maior custo para a SpaceX.

Ou, como sugere Ritter, Musk poderia usar a ameaça de uma listagem direta ou de um sistema de livro de ordens limite para diminuir as taxas e obter um preço mais próximo do mercado para os clientes dos subscritores. “Musk é conhecido por ser um rebelde, alguém que pensa fora da caixa”, diz Ritter. “Ele se encaixa no perfil do tipo de CEO que, no passado, optou por soluções que quebram tradições.” Certamente, Musk é um rebelde. Em breve, veremos se ele tem coragem de enfrentar Wall Street.

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