Warren Buffett reclamou durante décadas que aumentar os lucros excluindo a remuneração em ações de executivos era ‘cínico’. A Nvidia acabou de surpreender a Wall Street e concordou

Escondido cuidadosamente nos materiais de investidores que a Nvidia produziu na semana passada, para mostrar suas receitas recordes do ano fiscal completo de 2026 de $215,9 bilhões e uma superação de receita no quarto trimestre de $68,1 bilhões, havia algumas linhas no comentário do diretor financeiro que surpreenderam até alguns observadores próximos da empresa.

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“A partir do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027, incluiremos a despesa de compensação baseada em ações em nossas medidas financeiras não-GAAP”, observou a diretora financeira Colette Kress em seu comentário preparado. “A compensação baseada em ações é um componente fundamental do nosso programa de remuneração para atrair e reter talentos de classe mundial.”

Pode parecer uma questão de detalhes financeiros, mas na verdade é uma mudança notável. Como muitas empresas de tecnologia, a Nvidia historicamente deixou de incluir a compensação baseada em ações nas chamadas “medidas ajustadas” que publica junto com seus resultados oficiais GAAP. Essas medidas ajustadas — especialmente o lucro por ação da empresa — são conhecidas como números não-GAAP, e geralmente são as que a Wall Street usa para avaliar o desempenho e definir metas para o próximo trimestre.

Críticos, incluindo Warren Buffett, há muito argumentam que deixar de fora a compensação baseada em ações, embora legal, subestima o verdadeiro custo de uma empresa ao pagar seus funcionários e inflaciona a lucratividade. Mas muitas empresas insistem que estão oferecendo aos investidores uma visão mais precisa do desempenho central do negócio ao remover essa despesa: a lógica é que o pagamento em ações não é dinheiro em espécie, e pode ser difícil para analistas externos estimar corretamente o total a cada trimestre em seus modelos de avaliação.

O que fica claro é que os resultados financeiros da mesma empresa podem parecer diferentes dependendo de como a compensação baseada em ações é contabilizada — às vezes até transformando uma perda líquida em um “lucro ajustado”. Considere a fabricante de software Asana, que recentemente registrou uma perda líquida de $32,2 milhões no quarto trimestre, mas anunciou um “lucro líquido não-GAAP” de $19,9 milhões ao remover o custo da compensação em ações, imposto sobre folha de pagamento em transações de ações de funcionários e outros itens.

Para a Nvidia, avaliada em $4,4 trilhões, a empresa mais valiosa do mundo, contratações, aumentos salariais expressivos e ganhos de ações estão elevando o custo da compensação baseada em ações. Sem mencionar que há uma forte competição por talentos relacionados à IA, o que tornou o cenário de contratação extremamente competitivo. O valor da compensação em ações da Nvidia aumentou de aproximadamente $4,7 bilhões no ano fiscal de 2025 para $6,4 bilhões no de 2026, um aumento de 35%. Enquanto isso, o preço das ações subiu dramaticamente, 60% só no último ano, embora tenha sofrido uma pequena queda após a divulgação dos últimos resultados na semana passada.

Foi justamente isso que tornou a anúncio da Nvidia de que começaria a incluir a compensação em ações a partir do trimestre atual tão surpreendente.

“Primeiro, quero parabenizar por incluir a compensação em ações nas medidas não-GAAP,” disse Ben Reitzes, sócio e chefe de pesquisa de tecnologia na Melius, durante a teleconferência de resultados da Nvidia na semana passada. “Acho que foi uma ótima decisão.”

O entusiasmo acabou

Mas por que a Nvidia está voluntariamente abrindo mão de uma manobra contábil que ajuda as empresas a melhorar seus resultados?

De acordo com o professor emérito da Universidade da Flórida, Jay Ritter, a Nvidia tornou-se tão lucrativa que excluir o custo de compensação em ações já não oferece tantos benefícios assim. “Para a Nvidia, é impressionante o quão pouco isso faz diferença, principalmente por causa do tamanho de seus lucros,” disse Ritter por e-mail. “Quanto maiores forem os lucros reais de uma empresa, menos ela precisa manipular os números.”

Por exemplo, em 2020, excluir a compensação baseada em ações permitiu à Nvidia reportar um lucro operacional anual não-GAAP 28,3% maior do que o lucro operacional GAAP. Fazer o mesmo com os resultados de 2025, no entanto, proporcionou apenas um aumento de 4,7%.

Ritter, atualmente diretor da iniciativa IPO no Departamento de Finanças, Seguros e Imóveis de Eugene Brigham na Universidade da Flórida, observou que, com aproximadamente $116 bilhões em lucros após impostos e 42.000 funcionários em 2025, o lucro de cerca de $3 milhões por funcionário da Nvidia é praticamente indiferente ao incluir uma despesa de $150.000 por funcionário em compensação em ações.

E se incluir despesas de compensação em ações permite à Nvidia conquistar pontos positivos com Wall Street sem grandes sacrifícios, o mesmo não pode ser dito de todos os seus concorrentes.

O analista Reitzes da Melius continuou na segunda-feira com uma nota de pesquisa analisando a mudança contábil da Nvidia. Segundo a análise da empresa, incluir despesas de ações é padrão entre as ações do “Magnífico Sete”, o que torna um pouco mais fácil agora comparar a Nvidia com Alphabet, Amazon, Apple e Microsoft. Mas, em comparação com outras ações de semicondutores, a Nvidia ganhou destaque.

“Se os investidores pressionarem os concorrentes da Nvidia no setor de semicondutores a seguir seu exemplo e incluírem despesas de opções de ações nas medidas não-GAAP [lucro por ação], a Nvidia terá vantagens distintas,” escreveram Reitzes e seus coautores na nota. Incluir essa despesa no lucro não-GAAP resultaria em uma redução de 14% a 20% no EPS de empresas como Broadcom, AMD e Marvell, segundo a Melius. A redução na Nvidia seria de cerca de 3%.

“Além disso, se esses concorrentes precisarem limitar a compensação em ações devido à pressão dos investidores, a Nvidia teria vantagem na atração de talentos e na realização de aquisições estratégicas, pois o impacto dessas concessões é facilmente absorvido em comparação com os concorrentes,” escreveram Reitzes e outros.

Quando questionada sobre o que motivou a Nvidia a fazer essa mudança neste momento, a empresa direcionou a Fortune seus registros oficiais.

Uma longa disputa com Buffett

A mudança feita pela Nvidia está alinhada com uma questão estrutural de design de remuneração que há décadas incomoda Buffett, atualmente presidente da Berkshire Hathaway. Para deixar claro, a Berkshire não possui ações da Nvidia. Ela detém cerca de $298 bilhões em participações principais na Apple, American Express, Coca-Cola e Moody’s, de acordo com seu último relatório anual. Mas Buffett há muito lista suas queixas com o desenho e as práticas de remuneração executiva em outras empresas. Em sua carta de 1992, Buffett escreveu que a justificativa para excluir a compensação em ações, por ser uma estimativa, era pouco convincente, para dizer o mínimo.

“Os acionistas devem entender que as empresas incorrem em custos ao entregar algo de valor a outra parte, e não apenas quando o dinheiro troca de mãos,” escreveu Buffett. “Além disso, é tanto tolice quanto cínico dizer que um item importante de custo não deve ser reconhecido simplesmente porque não pode ser quantificado com precisão absoluta.”

Em 2018, ele afirmou que banqueiros de Wall Street e CEOs apresentavam medidas de “EBITDA ajustado” que excluíam “uma variedade de custos reais demais.”

“Gestores às vezes afirmam que a remuneração em ações de suas empresas não deve ser considerada uma despesa,” escreveu Buffett, antes de acrescentar de forma parentética: “O que mais poderia ser — um presente dos acionistas?”

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