Diálogo com o fundador da Pantera: o Bitcoin já atingiu velocidade de escape, os ativos tradicionais estão ficando para trás

Título original: Entrevista com o fundador da Pantera: o Bitcoin já atingiu a velocidade de escape, os activos tradicionais ficam para trás

Autor original: Pantera Capital

Fonte original:

Republicação: Mars Finance

Nesta entrevista, Wilfred Frost falou pela segunda vez em profundidade com Dan Morehead, fundador da Pantera Capital. Eles debateram a posição do Bitcoin no ciclo depois de cair 50% face ao seu máximo; como a desvalorização das moedas fiduciárias cria conflitos de riqueza entre gerações; e por que razão, desta vez, «o dinheiro inteligente» é afinal a última coisa a entrar.

Resumo das ideias em destaque

· A maioria dos investidores institucionais ainda tem posições de 0,0% em blockchain, literalmente zero.

· Não foi o ouro que bateu máximos; foram os bilhetes de banco a criar mínimas históricas.

· Esta pode ser a primeira negociação da história em que o «dinheiro inteligente» entra por último.

· A idade média dos primeiros compradores de casa nos Estados Unidos já foi adiada de 28 anos para 40 anos.

· Estamos perante uma viragem geracional em que a moeda se separa do Estado.

· As stablecoins muito provavelmente vão retirar metade dos depósitos bancários em dez anos.

· O Bitcoin já atingiu a velocidade de escape, e não encontro nenhum factor que possa fazer este processo descarrilar.

· Se não tiveres qualquer exposição a blockchain, de certa forma já estás a apostar contra esta tendência.

01, «A negociação mais assimétrica de sempre»

Moderador: Da última vez que aqui estiveste, explorámos profundamente a lógica macro das criptomoedas. Qual era, ao certo, o preço em que fizeste a tua primeira compra de Bitcoin?

Dan Morehead: 65 dólares.

Moderador: 65 dólares, em comparação com os cerca de 66.000 dólares de hoje — é como se fossem dois mundos. Naquele episódio, descreveste o Bitcoin como «o mais assimétrico negócio de sempre». Ainda manténs esta opinião até hoje?

Dan Morehead: Sim, continuo absolutamente convencido. Ao longo de toda a minha carreira, tenho andado à procura de oportunidades assimétricas em que o potencial de subida é muito maior do que o risco de queda. Bitcoin — e, de forma mais ampla, o sector das criptomoedas — é o negócio mais assimétrico que já vi.

No início, eu dizia às pessoas: é totalmente possível perderes todo o capital, por isso não invistas dinheiro acima daquilo que consegues suportar. Mas ao mesmo tempo, também podes obter retornos de 5x, 10x e até milhares de vezes.

O motivo por que ainda estou optimista é que estamos ainda numa fase muito inicial. A maioria dos investidores institucionais ainda tem posições de 0,0% em blockchain e criptomoedas. Literalmente zero. Enquanto o risco de queda for insignificante face à enorme dimensão do conjunto de activos financeiros a nível global, e o espaço de subida for capaz de redefinir todo o sistema monetário, esta assimetria não vai desaparecer.

02, O ciclo de quatro anos voltou a confirmar-se

Moderador: Nós gravámos da última vez a 12 de Outubro; nessa altura, o timing era mesmo interessante. Por volta de 6 de Outubro, as criptomoedas atingiram um máximo intermédio e depois houve uma correcção. Desde então, o Bitcoin caiu cerca de 50%. Sendo alguém que já passou por vários ciclos, como interpretas esta grande queda?

Dan Morehead: Qualquer coisa que tente mudar o mundo vem acompanhada de muita especulação e volatilidade. No topo, o optimismo está no máximo; no fundo, há só pessimismo. A Pantera está neste sector há 13 anos e já passou por quatro ciclos completos de quatro anos. Na verdade, estes ciclos seguem padrões muito regulares e são até previsíveis.

Quando nos reunimos em Outubro, estávamos precisamente perto do topo que tínhamos previsto dois ou três anos antes. Com base nos modelos dos três primeiros ciclos, previmos que o Bitcoin atingiria um máximo intermédio por volta de Agosto de 2025. Embora nessa altura tivéssemos esperança de que desta vez resultasse diferente, por exemplo, com políticas novas do governo a quebrar o ciclo, pelo que se viu, a regularidade do ciclo voltou a concretizar-se. O mercado recuou 50%. Parece muito, mas comparado com as quedas de 85% noutros ciclos anteriores, esta foi mais moderada. O mercado pode precisar de mais cerca de um ano para estabilizar o fundo, o que está em linha com o padrão do passado.

Moderador: Na altura, tu não parecias nada pessimista. Achas que, no fim, este ciclo vai cair como antes — uma queda de 75% a 80%?

Dan Morehead: Esta é uma questão crucial. Eu, na verdade, não tinha previsto uma queda tão grande, porque na altura havia muitos factores positivos. Mas o mercado tem o seu próprio ritmo. O que quero salientar é que, nos máximos anteriores, o preço se desviava muito da linha de tendência logarítmica de longo prazo, apresentando um comportamento de parábola louco. Por exemplo, em 2013, nos quatro meses antes do máximo, o preço multiplicou-se por 10. E desta vez, o preço não mostrou esse tipo de sobreaquecimento extremo; apenas voltou, grosso modo, ao nível de 2021.

Por isso, penso que os preços actuais estão algures numa zona de fundo. Embora possam ainda ser necessários entre seis meses e oito meses para consolidar o fundo, se tiveres um horizonte de investimento de quatro a cinco anos, esta é uma posição bastante atractiva.

Moderador: Neste momento, o preço ronda os 66.000 dólares. Muitos analistas técnicos dizem que 60.000 dólares é um suporte-chave e que, se for quebrado, poderá descer até 25.000 dólares ao longo do caminho. Concordas?

Dan Morehead: Eu não me dou bem com esse tipo de análise técnica. Nunca tentamos fazer trade de timing de curtíssimo prazo. A forma como gerimos o capital é mais parecida com venture capital: a perspectiva é de 5, 10 e até 20 anos. Visto por este ângulo, o preço actual já está bastante barato.

03, Porque é que o Bitcoin é sempre o primeiro a levar pancada?

Moderador: Porque é que o Bitcoin é sempre o «saco de pancada» dentro dos activos de risco? Quando a Nasdaq e o S&P 500 atingem o topo, as criptomoedas costumam ser as primeiras a ser vendidas. Isto vai durar para sempre?

Dan Morehead: É uma observação muito perspicaz. Imaginemos: durante as horas de negociação de segunda a sexta, se ocorrer um grande choque fora desse período, não consegues vender acções. Já as criptomoedas são o único mercado altamente líquido do mundo com dimensão de 2 biliões de dólares e que está aberto 24 horas por dia, todos os dias do ano.

Quando rebenta uma crise geopolítica local, as instituições querem reduzir rapidamente a sua exposição ao risco, e o Bitcoin torna-se o único activo que lhes permite liquidar em tempo real. Isto faz com que, a curto prazo, ele suporte demasiada pressão vendedora. Mas repara: embora, numa situação de «flash crash», a correlação dispare, a longo prazo a correlação do Bitcoin com o S&P 500 é na verdade muito baixa, por volta de 0,1 a 0,2. Em intervalos de alguns anos, as criptomoedas caminham de forma independente para cima, enquanto os activos tradicionais podem apenas andar a passo ou ficar parados.

04, Não foi o ouro a criar máximos — foram os bilhetes de banco a criar mínimas históricas

Moderador: Vamos falar sobre o ouro. Nos últimos 12 meses, o ouro subiu 55%, enquanto o Bitcoin praticamente ficou igual. Isto abala a narrativa do «ouro digital» do Bitcoin?

Dan Morehead: O ouro é um activo «ultrapassado» e interessante. Ele entra periodicamente no radar do grande público. Antes de 2025, os ETFs de ouro registaram, na prática, fluxos líquidos de saída consecutivos durante vários anos, e o dinheiro foi todo para os ETFs de Bitcoin. Mas chegou a 2025 e, de repente, as pessoas aperceberam-se de que o dólar está a desvalorizar a um ritmo acelerado; essa sensação de urgência fez com que o dinheiro voltasse a afluir para o ouro.

Mas eu penso neste problema de um ângulo diferente: não é o ouro nem o imobiliário que cria novos máximos; são os bilhetes de banco que criam novas mínimas históricas. À medida que a máquina de imprimir dinheiro continua a funcionar, o número de bilhetes de banco necessários para comprar uma quantidade fixa de activos tem de aumentar continuamente. A palavra «libra» começou por significar uma libra de prata pura; agora, para comprar a mesma quantidade de prata, tens de tirar do bolso centenas de notas. O governo pode imprimir dinheiro de forma ilimitada — e é aqui que reside o núcleo da negociação de desvalorização.

Moderador: Não estamos nós agora a passar por um ciclo de desvalorização verdadeiramente surpreendente?

Dan Morehead: Sem dúvida. A Reserva Federal define «estabilidade de preços» como uma desvalorização anual de 2%, o que, por si só, é absurdo. A estabilidade deveria ser zero. Mesmo que a taxa de desvalorização seja apenas 2% ao ano, o poder de compra de uma pessoa ao longo da vida encolhe para quase 90%. (Nota do editor: com capitalização composta, a uma taxa de desvalorização anual de 2%, o poder de compra diminui cerca de 80% após 80 anos.) Acho que as pessoas estão a despertar e a perceber que é necessário deter activos reais em quantidades fixas — sejam acções, ouro ou criptomoedas.

Esta negociação de desvalorização também tem características claras entre gerações. Uma grande impressão de dinheiro faz disparar os preços dos activos; isso beneficia a geração mais velha que já detém imóveis e acções, mas espreme o espaço de ascensão dos mais jovens. A idade média dos primeiros compradores de casa nos Estados Unidos já foi adiada de 28 anos para 40 anos. Já que não dá para acumular riqueza através dos caminhos tradicionais, é uma escolha muito racional para a geração mais jovem virar-se para as criptomoedas. Se olhares para a curva do crescimento dos salários e para a curva do crescimento do preço das casas desde 1990, vais ver que esta diferença em tesouraria já é demasiado absurda.

05, A separação entre moeda e Estado

Moderador: Como é que os conflitos geopolíticos alteram a lógica das criptomoedas?

Dan Morehead: A guerra traz sempre inflação duradoura. Mas mais importante ainda, estamos a assistir à «separação entre moeda e Estado». Na antiguidade, moeda era ouro, e por natureza era independente do governo. Mais tarde, o governo monopolizou o poder de imprimir dinheiro, mas, na prática, provou-se que não os conseguem gerir bem.

Nos próximos dez anos, as pessoas vão gradualmente perceber que a moeda não precisa de aval do Estado. Os conflitos geopolíticos tornam esta tendência ainda mais clara — o mundo está a polarizar-se em blocos. Se és um país que não pertence ao bloco dos EUA, ou se receias que os teus activos possam ser sancionados e congelados, vais querer um activo que não seja controlado por nenhum Estado em particular. A China já colocou uma grande parte das suas reservas cambiais em dívida pública dos EUA; com o panorama internacional actual, o risco está a aumentar cada vez mais. Como o Bitcoin é um activo independente do sistema bancário e do sistema de sanções, o seu valor acaba por se destacar ainda mais em situações de conflito.

06, O «dinheiro inteligente» que acaba por entrar por último

Moderador: Afinal, quantas pessoas é que actualmente detêm mesmo criptomoedas? No mundo todo, é que as instituições têm grandes posições?

Dan Morehead: Ainda são muito poucas. Embora existam 300 a 20k de pessoas no mundo que detêm criptomoedas, a maioria tem posições pequenas e tipo «para brincar». Mas eu penso que, em dez anos, devido à popularidade dos smartphones (4 mil milhões de utilizadores no mundo), a maioria das pessoas vai usar criptomoedas. As transferências transfronteiriças são rápidas, quase gratuitas, e não exigem autorização de ninguém.

Esta pode ser a primeira negociação da história em que o «dinheiro inteligente» entra por último. Em todos os investimentos que vi ao longo dos últimos 40 anos, normalmente é a Wall Street que primeiro come a carne e o retalho é quem fica para ficar com as sobras no fim. E desta vez é totalmente ao contrário: os investidores individuais vão na frente. Eu já partilhei o palco com muitos pesos-pesados de investimento alternativo que gerem vários milhares de milhões de dólares; muitos deles não têm a mínima ideia de Bitcoin.

Este é o motivo por que eu estou tão confiante — um dia, essas instituições inteligentes e ricas vão mesmo entrar. Neste momento, a Coinbase já foi incluída no índice S&P 500. Se não tens qualquer exposição a blockchain, de certa forma já estás a apostar contra esta tendência.

07, Da hostilidade para o vento a favor, nas políticas

Moderador: A mudança de atitude do novo governo é uma variável importante neste ciclo. Como é que avalias o ambiente de políticas actual?

Dan Morehead: Isto é um enorme vento a favor. O governo anterior tinha uma atitude hostil em relação a blockchain: perseguiu a Coinbase e atacou a Ripple. E agora o governo está disposto a construir este sector. Embora a velocidade com que a legislação avança seja sempre frustrante, na verdade, o facto de o Congresso dos EUA conseguir gastar tempo a discutir tópicos como «a estrutura do mercado das stablecoins» mostra, por si só, que a posição do sector sofreu uma mudança qualitativa.

Quanto às stablecoins, esta é uma revolução que está a desenrolar-se em fases. Neste momento, as stablecoins talvez ainda não paguem juros de forma completa, mas isso é apenas uma questão de tempo. As stablecoins estão a corroer o mercado dos depósitos bancários. A dimensão das stablecoins é de cerca de 400 mil milhões de dólares, enquanto os depósitos bancários são 17 biliões de dólares. (Nota do editor: até Março de 2026, a capitalização bolsista total das stablecoins é de cerca de 300-320 mil milhões de dólares; fonte: várias plataformas de dados como DefiLlama, CoinDesk, etc.) Nos próximos dez anos, é muito provável que as stablecoins venham a ficar com metade dos depósitos bancários, porque estão disponíveis no telemóvel 24 horas por dia, e a experiência é muito melhor do que a dos bancos tradicionais.

08, Vai existir uma reserva estratégica de Bitcoin?

Moderador: Vocês também acompanham empresas de tesouraria de activos digitais, como a MicroStrategy. Achas que o governo vai criar uma reserva estratégica de Bitcoin no futuro?

Dan Morehead: Eu acho que é extremamente provável. Os EUA já têm uma certa escala de reservas de activos digitais, a maior parte provenientes de confiscações e multas por via da aplicação da lei. E agora eles não estão mais a desfazer-se desses activos; até podem começar a aumentá-los. Os países aliados dos EUA vão seguir, por razões estratégicas, e os países em oposição aos EUA vão comprar, por motivos defensivos. Isto precisa de tempo para avançar na máquina política, mas a tendência é irreversível.

09, Porque é que é Solana?

Moderador: Na competição entre Layer 1, porque é que tens uma preferência especial por Solana?

Dan Morehead: Nós detemos Bitcoin a longo prazo, mas o Bitcoin está focado em preservar valor; não consegue lidar com dezenas de milhares de transacções por segundo, de alta frequência. A concepção original da Solana é de alto desempenho: mais barata, mais rápida, ideal para cenários de aplicações complexas como jogos e trading de alta frequência. No mundo da internet há o Google e o Facebook; no mundo blockchain, também existem alguns Layer 1 principais. O Bitcoin é como o ouro, e a Solana pode ser a autoestrada digital.

10, Nasdaq -12%, Bitcoin -50%: faz sentido?

Moderador: A Nasdaq caiu 12,5% face ao máximo, enquanto o Bitcoin caiu 50%. Esta falta de sincronia faz sentido?

Dan Morehead: Eu acho que é absolutamente irracional. Neste momento, as avaliações das acções estão em níveis históricos, com um prémio de risco extremamente baixo, e as taxas de juro ainda estão altas. Isso significa que as acções estão já muito caras relativamente às obrigações.

No sector de IA também surgiram sinais de sobreaquecimento; muitas avaliações de empresas de IA já estão muito acima da linha de tendência.

Por contraste, as criptomoedas estão 50% abaixo da linha de tendência a longo prazo. Do ponto de vista da alocação de activos, as criptomoedas estão agora numa faixa de sobrevenda extremamente atractiva. Mesmo que a Nasdaq continue a cair no futuro, eu penso que, num horizonte de dois anos, as criptomoedas terão um desempenho melhor.

11, «Não encontro quaisquer factores que façam este processo descarrilar»

Moderador: O que é que é diferente no teu estado de espírito agora, comparado com o teu estado de espírito nos mercados em baixa de 2014 e 2018?

Dan Morehead: Totalmente diferente. No início, de facto, houve momentos em que transpirei frio, com medo de que este experimento acabasse por falhar completamente devido a um ataque informático ou a uma repressão regulatória. Mas depois de vivermos a falência da Mt. Gox, e várias quedas de 85%, e de uma série de investidas regulatórias em volta do sector, o sector não só não acabou — ficou cada vez mais forte. Já atingiu a velocidade de escape.

Moderador: Há algum acontecimento que te faça desistir totalmente de uma visão optimista?

Dan Morehead: Há alguns anos, eu tinha listado uma lista de riscos muito longa, incluindo segurança de custódia, ataques informáticos e incerteza regulatória. Mas ao olhar para trás, grande parte desses riscos já foi resolvida. Embora ninguém possa garantir que não acontecerá algo inesperado amanhã, do ponto de vista lógico, eu já não encontro nenhum factor capaz de fazer este processo descarrilar completamente. O sistema monetário global, baseado em smartphones, é uma direcção inevitável para a sociedade humana. Há 4 mil milhões de utilizadores de smartphones; a democratização financeira proporcionada pela blockchain é muito mais importante do que partilhar fotos nas redes sociais.

Link do vídeo original