Grayscale Revisão de Março: Resiliência do Mercado em Ambiente de Guerra

Origem: Grayscale Research, compilado por: Golden Finance

Pontos-chave

• A valorização dos criptoativos em março manteve-se firme, registando ainda um pequeno aumento apesar da queda da maioria das restantes principais classes de ativos, exceto o petróleo. Embora consideremos que os níveis de preço atuais continuam a representar um momento de entrada atrativo para investidores de longo prazo, a recuperação das valorizações ainda exige que a incerteza geopolítica se dissipe.

• Em meados do mês, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) esclareceu como várias leis de valores mobiliários dos EUA, anteriormente pendentes há muito tempo, se aplicam aos criptoativos. Entretanto, as perspetivas do «CLARITY Act» permanecem incertas, e as partes continuam a debater de forma acesa questões relacionadas com rendimentos de stablecoins.

• Os ativos com melhor desempenho em março foram Hyperliquid (beneficiando do aumento do volume de futuros de commodities) e Bittensor (beneficiando de avanços técnicos relevantes no campo da IA descentralizada).

O conflito no Irão encobriu quase todas as outras dinâmicas de mercado em março. Para a economia global, o seu impacto mais importante foi o choque significativo no preço do petróleo: o preço do petróleo spot está atualmente a subir cerca de 46 USD/barril (alta de 63%) e, devido às expectativas dos traders de que uma rutura de fornecimento persistirá por mais tempo, os preços dos futuros também subiram em simultâneo. As preocupações com inflação geradas por este movimento empurraram as expetativas de taxas de juro das principais economias. Os índices acionistas de base ampla, as obrigações do tesouro e os metais preciosos caíram generalizadamente.

Apesar da agitação do mercado, os criptoativos ainda conseguiram registar um modesto aumento (ver a figura 1). Cremos que a resiliência demonstrada pelo mercado cripto se deve, em parte, ao facto de o risco do mercado já ter sido significativamente libertado nos últimos meses. Mesmo que a volatilidade do mercado global tenha aumentado em março, os ETPs cripto à vista registaram ainda entradas líquidas de capital ligeiras, e a quantidade de posições em contratos perpétuos também subiu ligeiramente. O Bitcoin foi especialmente impulsionado pela Strategy: com base numa forte procura pelo seu produto de ações preferenciais STRC, a empresa comprou cerca de 44.400 bitcoins (no valor de aproximadamente 3,1 mil milhões USD).

Figura 1: Criptomoedas com pequeno ganho em março

O mercado cripto poderá também estar a beneficiar do aumento da clareza regulatória, incluindo as orientações explicativas mais recentes publicadas pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) sobre como as leis federais de valores mobiliários se aplicam aos criptoativos. Este comunicado, elaborado em conjunto com a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC), aborda uma série de questões pendentes que há muito preocupam os promotores do setor cripto (e os respetivos assessores jurídicos). A orientação contém principalmente três pontos específicos:

• Quadro de classificação de criptoativos. A SEC divide os criptoativos em cinco grandes categorias (ver figura 2).

• Os títulos digitais são valores mobiliários (isso é óbvio).

• Stablecoins podem ser consideradas valores mobiliários (se não cumprirem os requisitos do «GENIUS Act» e tiverem características semelhantes a valores mobiliários).

• Todos os restantes criptoativos não são valores mobiliários.

• Diferenciação na definição de tokens. A maioria dos tokens não é um valor mobiliário, mas mesmo os tokens que não sejam valores mobiliários podem constituir um «contrato de investimento», exigindo registo junto da SEC. Aqui, a SEC aplica o padrão clássico do teste Howey: se um investidor puder razoavelmente esperar obter lucros com base nas práticas operacionais do emissor, então os atos de emissão relevantes podem ser considerados como emissão de um valor mobiliário.

• Definição regulatória de mineração, staking, ativos tokenizados e airdrops. Em termos gerais, este tipo de atividades não é considerado negociação de valores mobiliários.

Então, o que é que isso significa na prática? A blockchain oferece um novo caminho para financiamento, mas os potenciais emissores esperam assegurar que cumprem integralmente as leis em vigor. Estas novas orientações conjuntas reduzem a incerteza e, por conseguinte, deverão estimular novas atividades de investimento. Para investidores em criptoativos, o impacto direto está em:

Redução do risco regulatório na cauda;

Maior probabilidade de novas emissões de tokens, o que poderá tornar as atividades on-chain mais ativas.

Este aumento de atividade poderá, no fim, sustentar valor na camada base das blockchains e nos seus ativos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura 2: A SEC esclarece que a maioria dos ativos digitais não são valores mobiliários

Entretanto, as perspetivas do «CLARITY Act» no Senado dos EUA permanecem incertas; os contratos de previsão do Polymarket indicam uma probabilidade de aprovação de cerca de 50%. As recompensas em stablecoins tornaram-se o foco do debate — provavelmente porque este modelo ameaça as receitas de alguns bancos (ver figura 3).

A 20 de março, os senadores anunciaram um acordo de princípio para fazer avançar o projeto de lei no Comité Bancário do Senado. A 24 de março, surgiu um novo enquadramento: proíbe o pagamento de rendimentos sobre stablecoins detidas apenas de forma passiva, mas permite recompensas limitadas em atividades associadas a pagamentos ou ao uso de uma plataforma. Esta proposta pretende atenuar as preocupações dos bancos com a perda de depósitos, mantendo espaço para a inovação.

Quanto a isso, os intervenientes do setor já começaram a apresentar em conjunto contra-propostas, procurando um modo regulatório mais flexível para as recompensas de rendimento. As negociações continuam, com o objetivo de concluir as revisões dos termos no comité em abril e, o mais cedo possível, aprovar o projeto de lei em maio.

Figura 3: O «CLARITY Act» pode afetar a concorrência em receitas de pagamentos

Hyperliquid e Bittensor destacam-se

Em março, o setor de criptoativos financeiros teve o melhor desempenho, com Hyperliquid a liderar. O crescimento da plataforma foi impulsionado principalmente pela HIP-3 (ver figura 4), que suporta negociação sempre ativa de ativos tradicionais como ações e commodities — uma vantagem especialmente evidente em ambientes de mercado voláteis em que as bolsas tradicionais ainda encerram.

Além disso, a TradeXYZ (implementador da HIP-3) colaborou com a S&P Dow Jones Indices para lançar na plataforma Hyperliquid o primeiro contrato perpétuo de índice S&P 500 com autorização oficial, aprofundando ainda mais a integração com os mercados financeiros tradicionais.

Por fim, com o interesse do mercado por mercados de previsão a continuar a ganhar tração, a aguardada atualização HIP-4 também viu uma oportunidade para avançar.

Figura 4: Em março, o volume em aberto de contratos perpétuos HIP-3 de elevada liquidez continua a atingir máximas históricas

Entretanto, as narrativas relacionadas com inteligência artificial continuam a ganhar força. Bittensor tornou-se um dos maiores beneficiários dessa tendência de ganhos: o token TAO subiu 71% em março, porque os investidores estão cada vez mais focados na convergência entre tecnologia blockchain e inteligência artificial.

A 10 de março, um sub-rede do Bittensor anunciou que, com uma rede de nós sem permissão, formou um modelo de linguagem grande (LLM) com 72 mil milhões de parâmetros, o que demonstra o potencial da infraestrutura descentralizada para suportar investigação e desenvolvimento de IA em grande escala.

No mesmo mês, numa entrevista do podcast All-In ao CEO da Nvidia, Jensen Huang, o Bittensor foi mencionado, suscitando grande atenção do mercado.

Estes desenvolvimentos, em conjunto, realçam a posição única do Bittensor no cruzamento de duas grandes tendências estruturais centrais: inteligência artificial e descentralização.

Figura 5: As taxas de retorno do setor de criptomoedas apresentam dispersão significativa

À espera que a névoa se dissipe

Os conflitos militares contínuos no Médio Oriente mantêm as perspetivas para os criptoativos envoltas em sombras. Antes do conflito, a economia global mostrava força e até tendência para acelerar o crescimento, e muitos bancos centrais inclinavam-se para iniciar cortes nas taxas. Se este ciclo de conflito terminar rapidamente e o preço do petróleo recuar, o mercado poderá voltar a reprecificar um cenário macroeconómico favorável. Pelo contrário, uma subida contínua do preço do petróleo pode penalizar o crescimento económico e atrasar a recuperação do mercado. Neste momento, avaliamos que, antes de o risco geopolítico se tornar claro, muitos investidores continuarão à margem.

Apesar de tantas incertezas, acreditamos que este é ainda um bom momento para os investidores cripto de longo prazo iniciarem posições. Desde o início do conflito, as valorizações dos ativos mantiveram-se firmes, o que sugere que o mercado poderá já ter construído uma base mais sólida. Além disso, a grande tendência central que impulsiona aplicações de blockchain — especialmente o aumento contínuo da adoção de stablecoins e de ativos tokenizados — não mudou. Para os preços dos tokens recuperarem significativamente, talvez seja necessário que a incerteza macro diminua ainda mais. Mas olhando para trás, estes períodos acabam muitas vezes por se revelar como momentos de entrada particularmente atrativos.