FMI define pela primeira vez a tokenização financeira: não é uma atualização, é uma reconstrução. Que sinal isso transmite?

Artigo: Instituto de Investigação RDA

O Fundo Monetário Internacional (FMI), no relatório Tokenized Finance publicado em abril de 2026, enquadra a tokenização no âmbito das «mudanças estruturais na arquitectura financeira», indicando como foco central as etapas mais “de base” do funcionamento financeiro, como a liquidação, a liquidez e os riscos sistémicos. O relatório acrescenta também que a alteração mais relevante, neste momento, está a ocorrer no interior do sistema financeiro regulado, incluindo bancos, instituições de gestão de activos e infra-estruturas dos mercados financeiros. A importância deste relatório reside em elevar o nível do debate sobre tokenização — passando de activos tokenizados na cadeia e inovação de produtos, para a reconfiguração de base subjacente à liquidação nos mercados financeiros, à organização da liquidez, ao cumprimento e à gestão de riscos.

Porque é que o FMI realça «mudanças na arquitectura dos mercados» neste momento

O ponto mais merecedor de atenção no relatório, em primeiro lugar, é o facto de ajustar o enquadramento de análise da tokenização.

Antes, as discussões tendiam a concentrar-se mais na representação digital de activos, na melhoria da eficiência de emissão e em mudanças nos modos de circulação; desta vez, o FMI coloca a tokenização ao nível dos mecanismos de funcionamento dos mercados financeiros.

Estas mudanças de formulação, em geral, afectam o modo como o mercado compreende as tendências.

Quando o enquadramento de debate passa de «inovação na classe de activos» para «mudanças na arquitectura dos mercados», as prioridades de observação do sector também mudam. A partir daqui, o que passa a ser mais relevante não é apenas quais activos continuam a ser colocados na cadeia e quais produtos continuam a expandir, mas sim quais elementos fundamentais do sistema financeiro reorganizam-se primeiro.

As três capacidades-chave apontadas pelo FMI constituem também a base técnica para esta orientação: registos distribuídos partilhados com permissões, activos financeiros programáveis e gestão de riscos com base em contratos inteligentes.

Após a combinação destas capacidades, é possível que activos, fundos, regras e alguma lógica de controlo de risco sejam tratados no mesmo conjunto de sistema. Os processos financeiros que antes se encontravam dispersos por várias instituições, vários sistemas e vários momentos, passam a reunir condições para serem reintegrados.

O mais importante desta tomada de posição é que o nível do debate sobre tokenização já subiu.

Porque é que a tokenização ultrapassa o quadro de «colocar activos na cadeia»

«Colocar activos na cadeia» continua a ser a camada mais intuitiva da tokenização, mas esta formulação já não é suficiente para descrever as mudanças actuais.

O FMI define a tokenização como mudança na arquitectura financeira porque a área de impacto já se estendeu à liquidação, à liquidez, ao cumprimento (compliance) e à gestão de riscos.

Comecemos pela liquidação

Numa transacção tradicional no sistema financeiro, normalmente há vários passos: negociação, confirmação, compensação, liquidação, custódia, reconciliação, entre outros. Entre diferentes instituições, diferentes sistemas e diferentes calendários, surgem atritos naturais. No sistema de tokenização, os activos e os fundos podem efectuar a liquidação num ambiente de registo mais unificado, e a lógica de liquidação começa a aproximar-se da atomização, da sincronização e da programabilidade. Ao colocar a liquidação no centro, o FMI, só por si, indica que a mudança na liquidação constitui o ponto de partida importante para a tokenização entrar na camada de infra-estruturas.

Agora a liquidez

Logo que a lógica de liquidação mude, também a forma como os fundos permanecem no sistema, o modo de alocação e o modo de utilização se alteram. Acções como constituição de garantias, chamadas de margem, conversão de activos e transferência de fundos poderão, no futuro, tornar-se mais contínuas e mais automatizadas. Para as instituições, isto afecta a gestão da liquidação, a eficiência do capital e o ritmo de funcionamento do mercado. O FMI discute a liquidez em paralelo com a liquidação, reflectindo exactamente esta relação.

Avançando, a mudança já toca o cumprimento e a gestão de riscos

Enquanto as regras puderem ser embutidas nos activos e nos fluxos de transacção, as verificações de conformidade, as condições de disparo e a lógica de execução deixam de depender totalmente do tratamento manual após a transacção. Os limites entre código, regras e processos tornar-se-ão mais estreitos. O que a tokenização representa nesta fase já está muito perto da programabilidade dos fluxos financeiros.

Ao chegar ao estado actual, a verdadeira reescrita na tokenização já não é apenas a forma de representar activos, mas sim a lógica de funcionamento dos mercados financeiros.

Que sinais-chave o FMI emite desta vez

A tokenização está a entrar no interior do sistema financeiro mainstream

O FMI sublinha em particular que a mudança com maior influência está a acontecer no interior do sistema financeiro regulado.

Bancos, instituições de gestão de activos e infra-estruturas dos mercados financeiros já se tornaram papéis-chave na implementação desta nova fase de tokenização. Este juízo indica que a tokenização está a entrar no âmbito do debate sobre instituições e infra-estruturas do sistema financeiro mainstream.

Com base nisto, a concorrência mais relevante que se seguirá também passará cada vez mais por questões como: quem consegue entrar no sistema regulado; quem consegue suportar fundos e processos ao nível das instituições. A tokenização está a sair da fase inicial de concorrência por produtos e a entrar numa fase de concorrência por capacidades institucionais e de sistema.

O foco da concorrência do sector está a mudar de emissões de activos para controlo de infra-estruturas

Se as mudanças da tokenização já entraram nas camadas de liquidação, liquidez e funcionamento do sistema, então naturalmente os focos de concorrência mais importantes no futuro também mudarão.

A emissão de activos continua a ser importante, mas já não consegue abranger todas as capacidades nucleares. Camadas de liquidação, camadas de registo, interfaces de conformidade, capacidades de embutir regras e capacidades de interligação com os sistemas financeiros existentes aproximam-se cada vez mais de novas barreiras.

Este ponto é especialmente crítico para o sector de RWA e de activos digitais.

Transformar apenas os activos em tokens já é insuficiente para constituir uma vantagem duradoura. Quem conseguir colocar activos, fundos, regras e liquidação dentro de uma mesma estrutura executável terá mais probabilidade de estar mais perto do controlo da próxima fase. O valor de inovação na ponta dos activos ainda existe; a capacidade de controlo na camada de sistema está a ser elevada.

O foco da governação de risco está a mudar de questões técnicas para questões de sistema

No relatório, o FMI apresenta três direcções de risco que vale a pena acompanhar com especial atenção: velocidade, concentração e fragmentação.

Este conjunto de juízos indica que a governação do risco da tokenização já entrou num nível mais sistémico. A questão central está a tornar-se se, num sistema financeiro com infra-estruturas mais eficientes, surgirão uma transmissão do risco mais rápida e um acoplamento sistémico mais complexo.

No sistema financeiro tradicional, o atraso na liquidação, o horário de funcionamento, as auditorias manuais e os mediadores em camadas, embora tragam perdas de eficiência, também desempenham parte do papel de amortecimento. O sistema de tokenização, ao comprimir estes amortecedores, aumenta também a sensibilidade do sistema à velocidade, ao desenho das regras e às estruturas de interligação. A compensação automatizada, a liquidação contínua, o disparo de regras e a interligação entre plataformas, uma vez colocados num ambiente de alta frequência, farão com que a velocidade de propagação do risco aumente de forma significativa. Os desafios trazidos pela tokenização não vêm apenas de riscos acrescentados; também surgem de como o sistema recupera a estabilidade depois de mecanismos de amortecimento existentes serem comprimidos.

Porque é que a concorrência do sector se está a deslocar para a camada de infra-estruturas

Do ponto de vista da evolução do sector, depois de a tokenização entrar nesta fase, a lógica de concorrência já começou a mudar.

No passado, era mais fácil que capacidades da ponta dos activos, capacidades de emissão e narrativas de circulação fossem amplificadas; daqui em diante, capacidades com mais peso cairão cada vez mais em liquidação, interfaces de conformidade, ligação de sistemas e compatibilidade institucional.

Esta mudança afecta directamente os modelos de capacidade de instituições financeiras, de plataformas e de empresas em fase de arranque.

Bancos, corretoras, gestoras de activos, custodiante(s), plataformas de negociação e fornecedores de infra-estruturas tecnológicas irão, no futuro, redistribuir papéis em torno de novos limites de sistema. Uma parte das funções tradicionais de mediação será comprimida, enquanto uma parte das capacidades de infra-estrutura será ampliada. Registos de titularidade, verificações de conformidade, execução de liquidação, disparo de risco e coordenação de processos: no futuro, estas funções podem ser transferidas. A primeira mudança costuma ser a estrutura funcional; as mudanças ao nível organizacional das instituições tendem a vir um pouco mais tarde.

A divisão central da próxima fase pode não surgir apenas na questão de quem tem mais recursos de activos, mas mais na de quem consegue organizar activos, fundos, conformidade e liquidação num conjunto de capacidades de sistema.

Quem conseguir dominar a camada de liquidação, quem dominar as interfaces de conformidade e quem conseguir colocar activos, fundos e regras de forma mais fluida no mesmo sistema executável, terá mais oportunidade de obter poder de voz na próxima fase. Para o sector, esta é uma actualização claramente visível da dimensão da concorrência. O enfoque da concorrência do sector está a deslocar-se de inovações na classe de activos para capacidades de infra-estrutura e capacidades de coordenação com instituições.

Porque é que a tokenização acaba por regressar à confiança institucional

No final do relatório, o FMI propõe vários pontos-chave de ancoragem: enquadramento claro de políticas, activos de liquidação seguros, robustez da governação do código, certeza jurídica e coordenação internacional.

Quando estes elementos são vistos em conjunto, acabam por se reconduzir à mesma questão: se esta nova estrutura pode ser confiada, executada e responsabilizada.

Quando o sistema financeiro mainstream adopta uma nova arquitectura, o que é observado nunca é apenas se é mais rápida; inclui também se é mais clara, se é mais executável e se consegue manter-se estável em ambientes de stress.

A atribuição jurídica clara, os activos de liquidação seguros, a governação robusta do código e mecanismos de coordenação transfronteiriça vão determinar se a finança tokenizada consegue passar de arranjos experimentais para o fluxo principal. À medida que a tokenização entra numa concorrência mais profunda de infra-estrutura, a importância da credibilidade das regras, das leis e das instituições continuará a aumentar.

Se a tokenização consegue entrar no sistema financeiro mainstream, no fim, ainda depende da confiança institucional.

A mudança real já está no nível do debate

A orientação que o FMI dá desta vez à finança tokenizada, e o que há de mais merecedor de atenção, está na mudança do nível do debate.

A tokenização está a passar de «inovação na classe de activos» para «reorganização da arquitectura financeira». O que vale a pena observar a seguir, não é apenas quão rapidamente crescerá a dimensão dos activos tokenizados. Como mudará a lógica de liquidação, como será re-organizada a liquidez, como as funções dos intermediários se irão deslocar, como o risco sistémico será redefinido e quais participantes conseguirão formar primeiro exemplos de infra-estrutura que sejam aceites pelo mercado, suportados pela regulação e integráveis no sistema financeiro mainstream: estas questões aproximam-se cada vez mais do núcleo da próxima fase.

Os sinais emitidos pelo FMI desta vez não se limitam ao aparecimento de uma nova tendência; estão mais próximos de o início de uma reconstrução das infra-estruturas financeiras já ter entrado no fluxo principal.