Então tenho acompanhado de perto o setor de mineração de bitcoin, e o que está a acontecer neste momento é honestamente a mudança mais dramática que já vi na indústria. Estas empresas já não são realmente mineiras — estão a tornar-se operadoras de infraestruturas de IA que, por acaso, mineram bitcoin à parte. E os números contam toda a história.

Deixe-me explicar o que está a acontecer. A economia da mineração pura de bitcoin praticamente colapsou. Segundo o último relatório da CoinShares, o custo médio ponderado para produzir um BTC atingiu aproximadamente $80K no quarto trimestre de 2025. Entretanto, o bitcoin estava a negociar entre $68-70 mil. Façam as contas — os mineiros estão a perder cerca de $19K em cada moeda que produzem. Isso não é uma pressão temporária. É insustentável, e a indústria já sabe disso há algum tempo.

Aqui é que fica interessante. Em vez de aceitarem margens mais baixas, os principais mineiros cotados em bolsa anunciaram mais de $70 bilhões em contratos cumulativos de IA e computação de alto desempenho. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha vale $10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receitas contratadas de HPC. A Hut 8 garantiu um arrendamento de $7 bilhões, por 15 anos, para infraestruturas de IA. Estes não são pequenos apostas secundárias — são reestruturações fundamentais de modelos de negócio inteiros.

A mistura de receitas já está a mudar drasticamente. A receita de colocação de IA da Core Scientific agora representa 39% do seu total de receitas. A TeraWulf está nos 27%. Até ao final de 2026, algumas destas empresas de mineração de bitcoin poderão obter até 70% das suas receitas de IA, em comparação com cerca de 30% atualmente. Isso não é uma transição gradual — é uma mudança total.

Por que a urgência? As contas são brutais. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa aproximadamente $700K a $1 milhões por megawatt. A infraestrutura de IA custa entre $8-15 milhões por megawatt — muito mais cara. Mas aqui está o truque: a IA oferece retornos estruturalmente mais altos e mais estáveis. O preço de hash do bitcoin atingiu um mínimo pós-halving de cerca de $28-30 por petahash por dia no início de março. Os mineiros com hardware de geração média precisam de eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora só para equilibrar as contas. Entretanto, os contratos de infraestrutura de IA prometem margens acima de 85% com visibilidade de receitas por vários anos. A decisão é óbvia do ponto de vista puramente económico.

Agora, como é que eles estão a financiar esta mudança massiva? De duas formas, e ambas são visíveis nos dados. Primeiro, dívida. E não estou a falar de empréstimos ao nível de mineração aqui. A IREN agora tem $3,7 bilhões em notas conversíveis distribuídas por cinco séries. A TeraWulf tem um total de $5,7 bilhões em dívidas. A Cipher Digital emitiu $1,7 bilhões em notas sênior garantidas em novembro, o que fez com que a sua despesa de juros trimestral saltasse de $3,2 milhões para $33,4 milhões só no quarto trimestre. São apostas ao nível de infraestrutura que a receita de IA precisa materializar-se rapidamente para suportar.

Segundo, e aqui fica a parte complicada — vendas de bitcoin. Os mineiros cotados em bolsa reduziram coletivamente as suas reservas de BTC em mais de 15.000 BTC desde os picos. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC, avaliado em $175 milhões, em janeiro, e planeia liquidar praticamente todas as suas reservas restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu a sua reserva a zero em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC, avaliado em $162 milhões, em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu discretamente a sua política no seu relatório 10-K de março para autorizar vendas de toda a reserva do seu balanço. A relação empréstimo-valor da Marathon na sua linha de crédito garantida por bitcoin subiu para 87% à medida que os preços caíam.

Aqui é que surge a tensão. As empresas de mineração que vendem bitcoin para financiar construções de IA são as mesmas cujas operações de mineração garantem a segurança da rede bitcoin. Quando a mineração é não lucrativa e a IA é lucrativa, a decisão económica racional é realocar capital para além da mineração de bitcoin. Mas se suficientes mineiros fizerem isso, o orçamento de segurança da rede diminui. Já estamos a ver isso acontecer. A taxa de hash da rede atingiu um pico de aproximadamente 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s. São três ajustes consecutivos de dificuldade negativa — a primeira série assim desde julho de 2022. O mercado percebeu. Os mineiros com contratos de HPC garantidos agora negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. As empresas de mineração de bitcoin puro negociam a 5,9 vezes. Os investidores estão a pagar mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

A imagem geográfica também está a mudar. Os EUA, a China e a Rússia controlam agora cerca de 68% da taxa de hash global, com os EUA a ganhar cerca de 2 pontos percentuais de quota de mercado só no quarto trimestre. Mas os mercados emergentes estão a entrar na equação — o Paraguai e a Etiópia juntaram-se ao top 10 mundial de países mineiros, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE no Paraguai e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.

Então, o que acontece a seguir? A CoinShares prevê que a taxa de hash da rede atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026 e 2 zetahashes até ao final de março de 2027. Mas aqui fica a ressalva: essa previsão depende de o bitcoin recuperar para cerca de $100K até ao final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80 mil, o preço de hash continuará a cair e mais mineiros sairão. Uma queda sustentada abaixo de $70K poderia desencadear uma capitulação maior que, paradoxalmente, beneficia os sobreviventes através de uma dificuldade mais baixa.

Existe uma possível tábua de salvação em hardware de próxima geração. As séries S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer, ambos a operar abaixo de 10 joules por terahash, devem estar disponíveis em escala até à primeira metade de 2026. Estas máquinas reduzirão aproximadamente à metade o custo energético por bitcoin em comparação com as frotas de geração média atuais. Mas a sua implementação exige capital que a maioria dos mineiros está a direcionar para a IA em vez disso.

A questão fundamental é simples: qual será o preço do bitcoin? Se voltar a $100 mil, as margens de mineração recuperam e a mudança para IA desacelera. Se ficar em $70K ou abaixo — e neste momento estamos a cerca de $74 mil — a transição acelera e a mineração de bitcoin como a conhecemos nos últimos dez anos continua a desaparecer para algo completamente diferente. Estamos a assistir a uma transformação de toda a indústria em tempo real, e tudo depende de se o bitcoin consegue recuperar aquele nível de $100K . Os próximos nove meses serão cruciais para entender se isto é uma resposta temporária a uma economia desfavorável ou uma mudança estrutural permanente na forma como a mineração de bitcoin funciona.