Институты выбирают ETF, розничные инвесторы любят держать токены? Полный анализ стратегий распределения активов в шифровании.

Шифрование ETF предоставляет регулируемый и удобный инвестиционный канал, в то время как прямое владение криптоактивами обеспечивает полный контроль и возможность участия в Децентрализованных финансах. В сентябре 2025 года Биткойн ETF за три последовательных торговых дня получил чистый приток более 1,1 миллиарда долларов, что демонстрирует восстановление доверия со стороны институциональных инвесторов.

В то же время, после быстрого роста Ethereum ETF в июле-августе, в первые две недели сентября большинство торговых дней наблюдался отток средств. Эта диверсификация подчеркивает различия в выборе различных инвестиционных стратегий и предпочтений по риску.

01 Рыночная ситуация: различия между традиционным ETF и крипто ETF

Традиционные ETF и крипто ETF имеют значительные различия в структуре и способах работы. Традиционные ETF обычно отслеживают акции, облигации или товарные индексы, в то время как крипто ETF отслеживают ценовую динамику цифровых валют, таких как Биткойн и Эфириум.

Шифрование ETF в основном делится на два типа: спотовый ETF и фьючерсный ETF. Спотовый ETF напрямую держит базовые шифрованные активы, такие как Биткойн ETF от BlackRock; тогда как фьючерсный ETF косвенно отслеживает цену, держа фьючерсные контракты.

Одобрение SEC спотовых ETF на Биткойн и Эфириум в 2025 году является прорывным событием, предоставляющим институциональным инвесторам законные пути для инвестирования. Это устраняет техническую сложность управления приватными ключами и безопасного хранения по сравнению с прямым владением криптоактивами.

В настоящее время компания BlackRock занимает более 50% объема активов под управлением (AUM) на рынке спотовых крипто ETF в США через свои продукты IBIT (Биткойн ETF) и ETHA (Эфириум ETF).

02 Структура продукта: инновации в дизайне в условиях различных регуляторных рамок

Инновации в структуре продуктов шифрования ETF являются ключевыми факторами, способствующими их развитию. Основные Биткойн и Эфириум ETF в основном выступают в качестве доверительных фондов (grantor trusts) в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года.

В отличие от этого, некоторые новые крипто ETF имеют другую структуру. Например, DOGE ETF (DOJE) от REX-Osprey построен в соответствии с Законом о инвестиционных компаниях 1940 года и функционирует как зарегистрированная инвестиционная компания (RIC).

Эта структура позволяет фондам одновременно напрямую владеть криптоактивами и гибко использовать производные инструменты или инвестировать в другие ETF, что усиливает разнообразие стратегий и оперативную гибкость. Некоторые продукты также получают доступ к спотовому рынку через дочерние компании на Каймановых островах, эта юридическая инновация направлена на помощь в обходе регуляторных ограничений.

Одобренные Гонконгом спотовые ETF на Биткойн и Эфир вызвали широкий интерес к установлению тарифов, стандартам соблюдения и управлению ликвидностью, став важным инструментом для инвесторов в Азии для распределения цифровых активов.

03 Механизм доходности: Доход от стейкинга и модель дефляции

Крипто ETF и прямое владение токенами имеют явные различия в механизме получения дохода. Прямое владение Эфириумом позволяет пользователям напрямую участвовать в стекинге и получать 3-4% годовых.

Некоторые ETF на Эфир также предлагают функцию дохода от стейкинга, такие как ETF на стейкинг Эфира от BlackRock. Однако SEC более осторожно проверяет эти продукты, опасаясь рисков хранения и потенциальных манипуляций на рынке.

Дефляционная модель предложения Эфириума активируется механизмом EIP-1559, который уменьшает обращаемое предложение за счет сжигания части транзакционных сборов, создавая дефицит. Эта дефляционная модель отличает Эфириум от фиксированной модели предложения Биткойна.

Прямое владение криптоактивами также позволяет пользователям участвовать в Децентрализованных финансах, получая доходы от кредитования и вознаграждения за ликвидность, которые обычно недоступны в структуре ETF.

04 Регуляторная среда: вызовы соблюдения и принятие институциональных инвесторов

Регуляторная среда является ключевым фактором, влияющим на выбор шифрования ETF и прямого владения токенами. Одобрение SEC шифрования ETF в 2025 году кардинально изменило ландшафт отрасли, предоставив институциональным инвесторам законные пути для инвестирования.

Тем не менее, SEC по-прежнему проявляет осторожность в отношении нестандартных криптоактивов ETF. В сентябре 2025 года SEC продлила рассмотрение ETF Franklin XRP, отложив окончательный срок принятия решения с 15 сентября на 14 ноября.

Точно так же решение BlackRock о стейкинговом ETF на Эфириум было отложено до 30 октября, а крайний срок для проверки ETF Franklin на Солану и XRP был перенесен на 14 ноября.

Такая регуляторная неопределенность привела к тому, что институциональные инвесторы используют модель распределения 60/30/10 — 60% продукты на основе Эфириума, 30% Биткойна, 10% альткойнов, чтобы хеджировать волатильность и одновременно использовать новые варианты применения.

Прямое владение криптоактивами сталкивается с различными требованиями регулирования, включая требования к налоговой отчетности и выбором платформы для соблюдения норм.

05 Рисковые характеристики: Риск хранения и рыночные колебания

Крипто ETF и прямое владение токенами имеют разные характеристики риска. Крипто ETF передает риски хранения профессиональным учреждениям, таким как BNY Mellon и другим квалифицированным хранителям.

Прямое владение криптоактивами требует от инвесторов самостоятельной ответственности за безопасность приватных ключей и защиту активов, что создает риски взлома и потери.

На рынке волатильности шифрование ETF обычно отслеживает цены на базовые активы, но может испытывать погрешность отслеживания из-за управленческих сборов и других затрат. Прямое владение токеном приводит к прямому воздействию на рыночные колебания.

Риск ликвидности также различен. Крипто ETF торгуются на бирже и обладают ликвидностью традиционного рынка, в то время как прямая торговля криптоактивами может столкнуться с проблемами фрагментации ликвидности в цепочке и проскальзыванием.

В отношении регуляторных рисков шифрование ETF сталкивается с неопределенностью одобрения SEC, в то время как прямое владение токенами подвергается рискам регулирования со стороны биржи и потенциальным ограничениям.

06 Стратегии инвесторов: различные выборы институциональных и частных инвесторов

Институциональные и частные инвесторы часто делают разные выборы между крипто ETF и прямым владением токенами. Институциональные инвесторы предпочитают крипто ETF, так как они предлагают регулируемую, удобную экспозицию без необходимости сталкиваться со сложными вопросами хранения или соблюдения.

Инвестиционные консультанты являются крупнейшей группой владельцев ETF по Эфириуму; по состоянию на второй квартал 2025 года их активы достигли 1,3 миллиарда долларов, что отражает переход к долгосрочной, ориентированной на инвестиционный портфель стратегии.

Частные инвесторы, как правило, предпочитают держать токены напрямую, особенно пользователи, которые хотят участвовать в стейкинге, управлении и Децентрализованных финансах. Прямое держание токенов предоставляет больше гибкости и контроля.

Некоторые инвесторы применяют смешанную стратегию, размещая основные активы в ETF, в то время как часть средств остается в прямом владении токенами для участия в новых возможностях и экосистеме Децентрализованных финансов.

07 Сравнение затрат: управленческие расходы и торговые издержки

Шифрование ETF и структура затрат на прямое владение токенами имеют значительные различия. Шифрование ETF обычно взимает административные сборы, такие как 0,25% годового административного сбора за IBIT от BlackRock.

Прямое владение токенами связано с торговыми издержками (Газовые сборы), спредом обмена и потенциальными комиссиями за хранение (если используется кошелек с хранением).

Обновление Канкун Ethereum в 2024 году и продолжающиеся оптимизации решений второго уровня снизили стоимость газа на 60%, что уменьшило затраты на прямое владение токенами и взаимодействие.

При долгосрочном удержании стоит учитывать, что управленческие расходы на крипто ETF будут накапливаться со временем, в то время как разовые торговые издержки при прямом владении токенами могут быть более выгодными, особенно для крупных инвестиций.

08 Перспективы: токенизированные ETF и интеграция с Децентрализованными финансами

Будущее развития шифрования ETF и прямого владения токенами вызывает ожидания. Одним из перспективных трендов является токенизация ETF и их интеграция с экосистемой Децентрализованных финансов.

Токенизированный ETF может реализовать частичное владение, увеличить доступность и создать новые случаи использования на платформах Децентрализованных финансов.

SEC разрабатывает "Унифицированную рамочную структуру上市", направленную на упрощение будущего одобрения крипто ETF, позволяя соответствующим продуктам обходить традиционный процесс изменения правил 19b-4.

Прямое владение токенами также развивается, новые смарт-контрактные кошельки и технологии абстракции аккаунтов улучшают пользовательский опыт и модели безопасности.

В будущем могут появиться гибридные продукты, которые объединят преимущества соблюдения норм ETF с композируемостью и возможностями доходности DeFi, создавая совершенно новую инвестиционную парадигму.

Заключение

Шифрование ETF и прямое владение токенами представляют собой две разные философии инвестирования в цифровые активы. ETF предоставляет регулируемый, удобный доступ к традиционным рынкам, в то время как прямое владение токенами обеспечивает полный контроль и возможность участия в Децентрализованных финансах.

Для большинства институциональных инвесторов и традиционных пользователей финансов крипто ETF предоставляет идеальную возможность для цифровых активов без необходимости справляться с технической сложностью. Для технически подкованных пользователей и любителей Децентрализованных финансов прямая держка токенов по-прежнему является предпочтительным вариантом, обеспечивая полный доступ к безразрешительным финансовым услугам.

В будущем, с развитием технологий и совершенствованием регуляторных рамок, эти два подхода могут дополнительно интегрироваться, создавая инновационные продукты, обладающие преимуществами обоих. Инвесторы должны делать соответствующий выбор в зависимости от своих технических возможностей, склонности к риску и инвестиционных целей.