FOMC заявление в полном объеме: разногласия по снижению процентной ставки Федеральной резервной системы (ФРС), путь к снижению в декабре остается загадкой

29 октября Федеральная резервная система (ФРС) завершила двухдневное заседание FOMC по политике выпуска, объявив о снижении ставки на 25 базисных пунктов. Последнее опубликованное заявление о политике показывает, что двое членов голосующей комиссии были против снижения ставки на 25 базисных пунктов, что намекает на неопределенность относительно продолжения снижения ставки в декабре. Член Милан выступал за снижение на 50 базисных пунктов, тогда как член Шмидт настаивал на том, чтобы не снижать ставку, что является крайне редким трёхсторонним разногласием в истории FOMC.

Исторически редкое тристороннее расхождение: значительное расхождение в размере снижения процентной ставки

В голосовании по этому действию политики выпуска принимали участие следующие члены: председатель Джером Пауэлл (Jerome H. Powell), заместитель председателя Джон Уильямс (John C. Williams), Майкл Барр (Michael S. Barr), Мишель Боуман (Michelle W. Bowman), Сьюзан Коллинз (Susan M. Collins), Лиза Кук (Lisa D. Cook), Остин Гулсби (Austan D. Goolsbee), Филипп Джефферсон (Philip N. Jefferson), Альберто Мусалем (Alberto G. Musalem) и Кристофер Уоллер (Christopher J. Waller).

Против этого решения проголосовали следующие члены: Стивен И. Миран и Джеффри Р. Шмид. В частности, член Миран выступил за снижение целевого диапазона федеральной ставки на 50 базисных пунктов на данном заседании; член Шмид, в свою очередь, предложил не вносить изменения в целевой диапазон федеральной ставки на данном заседании.

Такое трехстороннее расхождение крайне редко встречается в истории FOMC. Обычно голоса против либо выступают за более агрессивное снижение ставок, либо за приостановку снижения, но одновременное появление двух противоположных мнений крайне редкое явление. Предложение Милана о снижении на 50 базисных пунктов показывает, что он считает, что экономике угрожают более серьезные риски, и необходимы более масштабные стимулы. Позиция Шмидта о нулевом снижении ставок подразумевает, что он обеспокоен тем, что инфляция еще не полностью контролируется, и преждевременное снижение ставок может вызвать инфляционную реакцию.

Этот разрыв добавляет огромную неопределенность к заседанию FOMC в декабре. Пауэлл на пресс-конференции после заседания заявил, что дальнейшее снижение ставок на заседании в декабре “далеко не определено” и раскрыл, что у чиновников Федеральной резервной системы (ФРС) есть “совершенно разные мнения” о том, следует ли снова снижать ставки в декабре. Этот внутренний разрыв показывает, что ФРС сталкивается с трудным выбором в политике: с одной стороны, слабый рынок труда требует поддержки со стороны мягкой политики, с другой стороны, продолжающееся инфляционное давление ограничивает пространство для снижения ставок.

Интерпретация значительных изменений в формулировках заявления FOMC

（источник: FOMC）

По сравнению с заявлением за сентябрь, в заявлении FOMC за октябрь произошли значительные изменения в нескольких ключевых областях. Наиболее заметное изменение заключается в том, что оценка экономики изменилась с “экономическое замедление” на “экономическая активность расширяется умеренными темпами”. Это изменение формулировки подразумевает, что Федеральная резервная система (ФРС) оценивает экономические перспективы как относительно оптимистичные, полагая, что экономика не замедляется так быстро, как опасались ранее.

В сфере занятости в заявлении говорится: «С начала этого года рост рабочих мест замедлился, уровень безработицы немного повысился, но по состоянию на август все еще остается на низком уровне». Более того, ключевым является новое заявление: «Недавно опубликованные дополнительные индикаторы также соответствуют вышеуказанной тенденции». Это показывает, что Федеральная резервная система (ФРС) обращает внимание не только на одну точку данных, но и综合评估多个就业指标,确认就业市场正在降温但尚未崩溃。

В отношении инфляции заявление сохраняет формулировку «уровень инфляции с начала этого года увеличился и в настоящее время все еще находится в слегка высоком диапазоне». Эта формулировка показывает, что хотя инфляция и улучшилась, до целевого уровня в 2% все еще далеко, что является одной из важных причин, по которым Шмидт выступает против снижения процентных ставок.

Изменение ключевых формулировок в заявлении FOMC:

Экономическая оценка: от «экономического замедления» → «умеренное расширение» (относительно оптимистично)

Риски занятости: добавлено «Риски, связанные с занятостью, возросли» (больше внимания к занятости)

Баланс риска: от единого внимания к инфляции → «двусторонний риск» (баланс двойной миссии)

Причины снижения ставок: добавлено «учитывая изменения в балансе рисков» (основание для изменения политики)

Комитет внимательно следит за двусторонними рисками, с которыми сталкивается его двойная миссия, и пришел к выводу, что «в последние месяцы риски снижения в области занятости возросли». Это одно из самых важных новых положений в данном заявлении, которое показывает, что политика Федеральной резервной системы (ФРС) смещается с борьбы с инфляцией на предотвращение чрезмерного охлаждения рынка труда. Это изменение вектора политики предоставляет теоретическое обоснование для снижения процентных ставок ФРС.

Сигналы ликвидности после завершения сокращения 1 декабря

Комитет решил завершить программу сокращения общего объема держания ценных бумаг 1 декабря, что является еще одним важным решением в заявлении FOMC. Сжатие баланса — это операция Федеральной резервной системы (ФРС) по изъятию ликвидности путем уменьшения объема баланса. Завершение сжатия баланса означает, что ФРС больше не будет активно изымать ликвидность из рынка.

Пауэлл заявил, что из-за недавнего повышения ставок на репо и стоимости финансирования необходимо предпринять этот шаг. Его заявление указывает на то, что Федеральная резервная система (ФРС) завершила политику количественного ужесточения, но маловероятно, что она будет дальше расширять баланс или перезапускать количественное смягчение. Эта «остановка ужесточения, но отсутствие дальнейшего смягчения» нейтральная позиция вызывает замешательство на рынке.

Для криптовалют и рискованных активов окончание сокращения должно было быть позитивным сигналом, так как оно остановило отток ликвидности. Однако реакция рынка была отрицательной: биткойн упал на 1,49% до 111,237 долларов, а эфириум — на 1,07% до 3,937 долларов. Причина такой противоречивой реакции заключается в том, что рынок больше беспокоит, будет ли Федеральная резервная система (ФРС) дальше снижать процентные ставки, а не прекращение сокращения. Окончание сокращения — это лишь остановка оттока ликвидности, это не означает активное вливание ликвидности.

Комитет твердо обязался предпринять меры для поддержки достижения максимальной занятости и продвижения к целевому уровню инфляции в 2%. Это двойное обязательство показывает, что Федеральная резервная система (ФРС) пытается сбалансировать две политические цели, но в условиях, когда инфляция еще не полностью контролируется, такое равновесие крайне сложно.

Перспективы снижения процентных ставок в декабре: неопределенность доминирует на рынке

В поддержку вышеуказанной цели и с учетом изменений в балансе рисков комитет принял решение снизить целевой диапазон федеральной ставки на 25 базисных пунктов до 3,75% - 4%. Это второе снижение ставки после снижения на 50 базисных пунктов в сентябре, но размер снижения сократился с 50 до 25 базисных пунктов, что говорит о замедлении темпов снижения ставок Федеральной резервной системой.

При рассмотрении возможности дальнейшей корректировки целевого диапазона федеральной фондовой ставки Комитет будет осторожно оценивать последние экономические данные, постоянно меняющиеся экономические перспективы и баланс рисков. Эта неопределенная формулировка оставляет достаточно гибкости для решения по политике в декабре, но также создает неопределенность для рынка.

Ключевые факторы, влияющие на решение о снижении ставок в декабре:

Данные по занятости: Если уровень безработицы продолжит расти, это увеличит давление на снижение процентных ставок.

Данные по инфляции: если инфляция вырастет, это ограничит пространство для снижения ставки.

Экономический рост: если темпы роста ВВП замедлятся, это поддержит снижение процентных ставок.

Стабильность финансового рынка: если на рынке произойдут колебания, это может привести к снижению ставки.

Международная экономическая ситуация: переговоры по торговле между Китаем и США, геополитические риски и т.д.

Пауэлл на пресс-конференции после заседания предупредил, что рост тарифов создаёт давление на цены, что ставит центральный банк в трудное положение. Президент Трамп объявил о введении 100% пошлины на импортируемые из Китая товары, эта торговая политика может привести к росту инфляции и ограничить возможности Федеральной резервной системы (ФРС) для снижения процентных ставок. Если инфляция из-за роста тарифов начнёт расти, ФРС может быть вынуждена приостановить снижение ставок или даже рассмотреть возможность их повышения.

При оценке адекватной политики выпуска комитет будет продолжать отслеживать влияние различных последних данных на экономические перспективы. Если возникнут риски, которые могут помешать комитету достичь своих политических целей, комитет будет готов скорректировать свою политику выпуска. Эта формулировка показывает, что Федеральная резервная система (ФРС) сохраняет высокую гибкость, а политический курс будет полностью зависеть от данных.

Рынок в настоящее время сильно разделен в ожиданиях по поводу снижения процентной ставки в декабре. Некоторые инвесторы полагают, что ястребиная риторика Пауэлла явно намекает на то, что в декабре снижение не произойдет. Однако другая часть инвесторов считает, что если данные по занятости продолжат ухудшаться, Федеральная резервная система (ФРС) все еще может снова снизить ставку в декабре. Эта неопределенность будет определять рыночные тенденции в ближайшие недели, и рискованные активы могут столкнуться с большей волатильностью.