Директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоган: «Хорошие DAT делают сложные вещи — плохие DAT наказывают»

• Премии за доверительные цифровые активы рухнули с более чем 25 до почти 1,0, что сигнализирует о потере доверия.
• Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хуган заявил, что только сложные, добавляющие ценность DAT (Digital Asset Treasuries) заслуживают премий; пассивные DAT рискуют получить скидки.
• Падение mNAV Metaplanet и предстоящая встреча акционеров подчеркивают давление, которое испытывают модели казначейства биткоина.

Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хуган высказался по поводу растущих дебатов вокруг Digital Asset Treasuries (DATs). Он утверждает, что только компании, реализующие сложные стратегии с добавленной ценностью в крипто, заслуживают торговаться с премией.

Эти комментарии прозвучали на фоне резкой переоценки сектора DAT. Рыночные чистые активы большинства компаний (mNAVs) приблизились к 1,0.

Мэтт Хуган: Только “сложные” DAT заслуживают рыночных премий {#h-matt-hougan-says-only-hard-dats-deserve-market-premiums}

Хуган объяснил, что некоторые DAT должны торговаться по или выше своей NAV, в то время как другие — по или ниже своей NAV. По его мнению, лучший способ определить, какие DAT заслуживают внимания, — спросить: Делают ли они что-то сложное?

1/ Многие спрашивали меня, что я думаю о DATS. Мое мнение: некоторые DAT должны торговаться выше NAV, а другие — ниже NAV.

Тред о том, как отличить их друг от друга. — Мэтт Хуган (@Matt_Hougan) 5 ноября 2025 г.

Хуган выделяет компании, которые покупают и держат криптоактивы, и те, что активно строят финансовые структуры или стратегические модели вокруг своих активов.

“Покупка криптоактива и его размещение на балансе сегодня — несложно,” — сказал он, добавив, что ETF теперь предлагают стейкинг-опции, которые воспроизводят тот же уровень экспозиции с меньшими затратами.

Он выделил MicroStrategy (now Strategy) как яркий пример DAT, реализующего сложную, но прибыльную стратегию.

MicroStrategy уже владеет биткоинами на сумму 66,22 миллиарда долларов против $8 миллиардов долга, и выпускает долг под эту позицию. Доля MicroStrategy в биткоинах против mNAV. Источник: Bitcoin Treasuries

Хуган отмечает, что привлечь такое количество капитала для покупки биткоинов в корпоративной структуре, особенно без долгов, очень сложно.

Почему “делание сложных вещей” может определить следующую фазу выживания DAT {#h-why-doing-hard-things-may-define-the-next-phase-of-dat-survival}

По словам руководителя Bitwise, способность использовать корпоративные финансовые инструменты, такие как конвертируемый долг или привилегированные акции, для накопления большего количества биткоинов дает MicroStrategy структурное преимущество, которое может оправдать его рыночную премию при определенных условиях.

“Есть и другие интересные вещи, которые DAT могут делать, и это сложно,” — добавил он, указывая на стратегии, такие как написание покрытых коллов, аккуратное участие в DeFi или умные кредиты. “Это не всегда хорошая идея, и не все смогут делать это хорошо. Но это не тривиально, и при правильном исполнении есть шанс, что за это заплатят.”

В противоположность этому, Хуган предупредил, что DAT, выбирающие “ленивый” подход — просто удерживание криптоактива — скорее всего, будут торговаться с дисконтом по отношению к своим активам.

“В конце концов, DAT — это просто компании,” — сказал он. “Хорошие компании получают награду за то, что делают сложные вещи хорошо со временем. Плохие компании, которые плохо реализуют стратегии или пытаются быстро разбогатеть, будут наказаны.”

Выступление Хугана прозвучало на фоне усиливающегося контроля за сектором DAT после падения рыночных премий. Платформа on-chain данных Artemis сообщила на этой неделе, что mNAV компаний DAT, который измеряет рыночную капитализацию относительно стоимости цифровых активов, резко снизился, и соотношения, ранее превышавшие 25, теперь сходятся к 1,0. mNAV по Digital Asset Treasury. Источник: Artemis

Это переоценка последовала за более ранним отчетом BeInCrypto, в котором отмечалось, что mNAV Metaplanet опустился ниже паритета до 0,99, несмотря на сильный рост доходов.

Metaplanet уже восстановился, но общий тренд отражает сдвиг рынка в сторону более осторожных оценок.

На этом фоне Хуган подчеркивает, что DAT должны доказать свою операционную преимущество, чтобы оправдать доверие инвесторов. В условиях ужесточения рынка, выполнение сложных задач может определить, какие компании цифровых активов выживут.