Почему твой токен не растет

Исходное название: Почему ваша монета не растет в цене

Автор оригинала: Сантьяго Р Сантос

Исходный текст:

Перепечатка: Дейзи, Марс Финансы

Почему твоя монета не выросла?

“Дорогие LP, наши результаты превысили ETH — но фонд все еще потерял 80%.” Мы оцениваем поток капитала в игорном стиле как устойчивую программу доходов. Спасибо за участие.

Все в криптоиндустрии следят за одной и той же заголовком:

ETF уже запущен

Настоящие компании интегрируют стейблкоины

Атмосфера со стороны регуляторов стала более дружелюбной

Это именно то, о чем мы всегда говорили, что хотим.

Так почему же цена, черт возьми, все еще падает?

Почему биткойн полностью вернул все свои приросты, в то время как американские акции в этом году выросли на 15–20%? Почему ваши любимые альткойны все еще находятся в глубоком минусе, даже если мнение “криптовалюта больше не является мошенничеством” стало мейнстримом?

Давайте поговорим.

采用 ≠ повышение цен

В крипто-Твиттере существует укоренившееся предположение:

“Как только учреждения войдут в игру, как только мы получим ясность регулирования, как только JPMorgan выпустит токены… всё закончится, мы на Луне.”

Хорошо, они пришли. У нас тоже есть заголовки. Но мы все еще на месте.

На самом деле в инвестициях есть только один вопрос:

Рынок уже оценил?

Это всегда труднее всего оценить. Но рыночное поведение говорит нам о вещах, которые вызывают дискомфорт:

Мы получили все, что хотели — но цена не изменилась.

Может ли рынок быть неэффективным? Конечно.

Почему? Потому что большинство криптовалютных проектов серьезно оторваны от реальности.

1.5 триллиона долларов… для чего это на самом деле?

Давайте расширим перспективу.

Биткойн выделяется на фоне остальных — идеальная мем-валюта, как золото. Его рыночная капитализация составляет около 1,9 триллиона долларов, тогда как золото — около 29 триллионов долларов. Это менее 10% от рыночной капитализации золота. Здесь есть четкая логика хеджирования + стоимости опционов.

Эфириум + Рипл + Солана + все остальные в сумме составляют около 1,5 триллиона долларов, но основаны на более слабом нарративе.

Люди, которые серьезно относятся к этому, почти не сомневаются в потенциале технологий. Почти никто больше не считает, что вся индустрия является мошенничеством. Этот этап уже завершен.

Но потенциал не может ответить на настоящий вопрос:

Стоит ли эта вся индустрия, имея около 40 миллионов активных пользователей, действительно несколько триллионов долларов?

В то же время ходят слухи, что OpenAI выйдет на биржу с оценкой почти в 1 триллион долларов, а количество пользователей составляет примерно в 20 раз больше, чем в экосистеме криптовалют.

Сначала успокойтесь и подумайте.

Такие моменты заставляют нас столкнуться с истинными проблемами:

Каковы лучшие способы получения реального криптовалютного экспозиции с этого момента?

История: Инфраструктура. Ранний ETH, ранний SOL, ранний DeFi.

Та сделка когда-то сработала.

Сегодня? Цены на большинство вещей, похоже, предполагают, что у нас обязательно будет в 100 раз большее использование и в 100 раз больше расходов. Идеальное ценообразование. Нет запаса безопасности.

Рынок не глуп, он просто жаден

Этот цикл дал нам все главные новости… но несколько фактов стали ясными:

Рынок не заботится о вашей истории – он заботится о разнице между ценой и фундаментальными показателями.

Увеличьте разрыв достаточно сильно, и рынок в конечном итоге перестанет предоставлять вам преимущества сомнений. Особенно когда вы начнете показывать некоторый доход.

Криптовалюты больше не являются самой популярной торговлей. Искусственный интеллект - вот что на самом деле популярно.

Деньги следуют за движением. Так работает современный рынок. Сейчас главным действующим лицом является искусственный интеллект. Криптовалюта — нет.

Компании следуют бизнес-логике, а не идеологии.

Запуск Tempo от Stripe — это предупреждение. Возможно, только возможно, компании не начнут использовать публичную инфраструктуру только потому, что услышали о том, что Ethereum — это мировая суперкомпьютер, на Bankless. Они пойдут туда, где это будет для них наиболее выгодно.

Поэтому, меня не удивляет, что ваша позиция не увеличилась только потому, что Ларри Финк обнаружил, что криптовалюты не являются мошенничеством.

Когда вещи оцениваются идеально, малейшее движение Пауэлла или странный прищур Дженсена Хуана могут разрушить всю аргументацию.

Быстро посчитаем: ETH, SOL и почему “доход” ≠ прибыль

Давайте проведем некоторые грубые расчеты по основным L1.

Во-первых, стейкинг (не доход):

Солана:

Около 4,19 миллиарда SOL заложено × примерно 6% ≈ 25 миллионов SOL/год

При расчете примерно 140 долларов → около 3,5 миллиарда долларов в год “вознаграждения”

Эфир:

Около 33,8 миллиона ETH заложено × около 4% ≈ 1,35 миллиона ETH/год

При расчете около 3100 долларов → около 4,2 миллиарда долларов в год «вознаграждения»

Кто-то указал на стейкинг и сказал:

“Смотри, у стейкеров есть доход! Это и есть получение ценности!”

Нет. Награды за стейкинг не являются способом получения ценности.

Это затраты на выпуск, разбавление и безопасность, а не прибыль.

Истинная экономическая ценность = комиссия, которую платят пользователи + чаевые + MEV. Это самое близкое к «доходу» в блокчейне.

В этом отношении:

Ethereum в 2024 году принесла около 2,7 миллиарда долларов в виде торговых сборов, опередив все цепочки.

Солана в последнее время лидирует по доходам в сети, зарабатывая сотни миллионов долларов каждый квартал.

Итак, грубо оценивая сегодняшнюю ситуацию:

Эфир с рыночной капитализацией около 400 миллиардов долларов имеет годовой доход от сборов и MEV в размере 1-2 миллиарда долларов. Это основано на 200-400-кратном P/S от пиковых доходов казино за цикл.

Солана имеет годовой доход более 1 миллиарда долларов при рыночной капитализации около 750–800 миллиардов долларов. Примерно 20–60 раз P/S, в зависимости от щедрости ваших расчетов годовой прибыли (пожалуйста, не выбирайте месяцы с пиковыми значениями и не основывайтесь на них).

Эти цифры не являются точными, и точность не требуется. Мы не отчитываемся перед SEC. Мы просто хотим понять, находимся ли мы в одной и той же галактике.

А это еще не обсуждали настоящую проблему:

Настоящая проблема: это не устойчивый доход

Это не стабильные, корпоративные потоки доходов.

Они представляют собой высокопериодические, спекулятивные, повторяющиеся потоки средств:

Постоянный контракт

Генг-биткойн

Клиринг

Пик MEV

Низковолатильный

В бычьем рынке комиссии и MEV взрывообразно растут. В медвежьем рынке они исчезают.

Это не устойчивый доход от SaaS. Это Лас-Вегас.

Вы не дадите компании, которая зарабатывает только тогда, когда казино заполнено раз в 3–4 года, множитель Shopify.

Разные бизнесы. Разные множители.

Вернуться к “основам”

Не существует такого связного宇宙:

Рыночная капитализация Ethereum составляет более 400 миллиардов долларов, тогда как комиссии могут составлять всего 10–20 миллиардов долларов и имеют высокую цикличность, но считаются “ценными” для покупки.

Это около 200–400 раз P/S, замедление роста и увеличение потерь ценности L2. ETH ведет себя не так, как федеральное правительство в налоговой системе; оно ведет себя как федеральное правительство, которое может получать только налоговые поступления на уровне штата, в то время как штаты (L2) сохраняют большую часть потенциала роста.

Мы называем ETH “мировым компьютером”, но история денежного потока не соответствует его цене. Эфириум вызывает у меня ощущение, очень похожее на Cisco: раннее лидерство, ошибочные мультипликаторы и исторический максимум, который, возможно, никогда не будет достигнут снова.

В сравнении с этим, Солана выглядит не так безумно на относительно базовом уровне — не дёшево, но и не так абсурдно.

Его годовой доход при рыночной капитализации около 750–800 миллиардов долларов составляет низкие однозначные миллиарды долларов — щедро оценивая в 20–40 раз P/S.

По-прежнему высоко. По-прежнему расширяется. Но относительно ETH, “относительно дешево”.

“Дорогие LP, мы обогнали ETH — но все равно потеряли 80% фонда.”

На практике мы оценили поток средств казино как повторяющийся доход от программного обеспечения. Спасибо за участие.

Поместите эти множители на фон:

Nvidia, самая почитаемая акция роста на Земле, торгуется по коэффициенту цена/прибыль 40–45 раз (не по выручке!) — и при этом:

реальный доход

реальная прибыльность

Глобальный спрос на предприятия

Повторяемая, контрактная продажа

и клиенты вне крипто-казино (интересный факт: криптошахтеры стали первой настоящей волной сверхвысокого роста для Nvidia)

Еще раз подчеркиваю: это основано на периодическом доходе казино, а не на стабильном, предсказуемом денежном потоке.

Если такие существуют, эти цепочки должны торговаться с дисконтом, а не с надбавкой выше технологических акций.

Если комиссии в отрасли не смогут перейти от спекулятивных колебаний к реальной, устойчивой экономической ценности, большинство оценок будет переоценено.

Мы пришли очень рано… но не в том смысле, что рано.

Однажды цена вновь станет соответствовать фундаментальным показателям. Но мы еще не достигли этого дня.

Сейчас:

Большинство токенов не имеют фундаментальных причин для того, чтобы платить огромные множители.

Как только выпуск и фарминг аirdrop будут отделены, ценность многих сетей исчезнет.

Большинство “доходов” связано со спекулятивной деятельностью на азартных продуктах.

Мы создали инфраструктуру, которая позволяет круглосуточно, с низкими затратами и мгновенно переводить средства по всему миру… и мы решили, что лучшим вариантом использования будет игровой автомат.

Краткосрочная жадность; долгосрочная лень.

Цитируя соучредителя Netflix Марка Рэндолфа: “Культура — это не то, что вы говорите, а то, что вы делаете.”

Когда ваш флагманский продукт — это бессрочный контракт с 10-кратным кредитным плечом на Fartcoin, не говорите мне о децентрализации.

Мы можем сделать лучше.

Это единственный способ, как мы можем перейти от «чрезмерно финансовизированного нишевого казино» к настоящей секуляризированной отрасли.

Конец начала

Я не думаю, что это конец криптовалют. Но я действительно думаю, что это конец начала.

Мы чрезмерно инвестировали в инфраструктуру — вложив более 100 миллиардов долларов в цепочки, мосты, L2 и инфраструктурные проекты — в то время как инвестиции в развертывание были крайне недостаточными. В продуктах, в реальных пользователях.

Мы все время хвастались:

TPS

Блок-пространство

Эффектная архитектура rollup

Пользователей это не волнует. Их интересует следующее:

Дешевле,

Быстрее,

Проще,

и действительно решить их проблемы.

Вернуться к денежным потокам.

Вернемся к экономике единиц.

Возвращение к основам: кто является пользователем, какую проблему мы решаем?

Где на самом деле есть пространство для роста?

Я bullish по криптовалюте уже более десяти лет. Это не изменилось.

Я все еще верю:

Стейблкоины станут стандартным платежным каналом.

Открытая и нейтральная инфраструктура управляет глобальными финансами за кулисами.

Компания будет использовать эту технологию, потому что она имеет экономический смысл, а не из-за идеологии.

Но я не думаю, что следующим большим победителем следующего десятилетия будут сегодняшние L1 или L2.

Исторически, победители каждого технологического цикла находятся на уровне агрегирования пользователей, а не на уровне инфраструктуры.

Интернет сделал вычисления/хранение данных дешевле. Богатство перешло к таким компаниям, как Amazon, Google, Apple — тем, кто использует дешевые инфраструктурные услуги для обслуживания миллиардов людей.

Криптовалюта будет иметь подобный ритм:

Блокчейн-пространство - это товар.

Улучшение инфраструктуры становится все более маргинальным.

Пользователи всегда платят за удобство.

Пользовательские агрегаторы будут захватывать большую часть ценности.

Сейчас самая большая возможность заключается в внедрении этой технологии в уже масштабируемые компании. Устранение финансовых каналов доинтернетной эпохи и замена их крипто-каналами позволит компаниям действительно снизить затраты и повысить эффективность — как интернет незаметно обновил все аспекты от розничной торговли до промышленных компаний, потому что экономика слишком хороша, чтобы ее игнорировать.

Каждый использует интернет и программное обеспечение, потому что это экономически целесообразно. Криптовалюта не будет исключением.

Мы можем подождать еще десять лет, чтобы это произошло.

Или мы можем начать делать это прямо сейчас.

Обновление априори

Итак, куда это нас приводит?

Технически осуществимо.

Огромный потенциал.

Мы все еще находимся на ранней стадии реального принятия.

Переоценка всего принесет плоды:

Оценка сетевой стоимости на основе фактического использования и качества расходов, а не идеологии.

Не все сборы одинаковы: повторяющиеся vs. повторные.

Победители последних десяти лет не будут доминировать в следующем десятилетии.

Перестаньте рассматривать цены токенов как счетную таблицу для проверки технологий.

Мы все еще находимся на такой ранней стадии, что по-прежнему рассматриваем цену токена как индикатор того, является ли технология эффективной. Никто не выбирает AWS вместо Azure из-за того, что акции Amazon или Microsoft выросли на этой неделе.

Мы можем сидеть и ждать десять лет, пока компания примет это. Или мы можем начать делать это сейчас.

Перенести реальный ВВП на блокчейн.

Работа еще не завершена.

Перевернуто.