Уолл-стрит, трейдер с 27-летним стажем: пузырь AI лопнет! Биткойн больше не "сексуален", откат рынка — это только закуска.

Оригинал: Дэвид Лин, X

Компиляция и整理: White55, Mars财经

История не повторяется простым образом, но всегда удивительно похожа. В этом выпуске у знаменитого YouTube-блогера Дэвида Лина опытный трейдер Гарет Солоуэй, который наблюдал за интернет-пузырем и финансовым кризисом 2008 года на протяжении 27 лет, объяснит нам сходства текущего рынка с историческими пиками. Он считает, что под воздействием концепции ИИ рынок уже чрезмерно оценен по отношению к будущему, и ключевая точка поворота уже наступила; откат на 10% до 15% — это всего лишь начало.

Гарет не только предупреждает о фондовом рынке, но и выражает осторожность по поводу краткосрочных тенденций биткойна и золота. Он систематически излагает, почему, по его мнению, инвесторы должны подготовиться к грядущей рыночной волатильности, рассматривая макроэкономические факторы, внутренние отраслевые данные и технические графики.

Связь между искусственным интеллектом, рынком труда и денежно-кредитной политикой

Ведущий: Безусловно, текущий рынок находится в очень интересный период. Я заметил статью, в которой бывший старший экономический советник Трампа Кевин Хассет высказал мнение, что искусственный интеллект, возможно, приводит к “периоду спокойствия” на рынке труда. Он отметил, что, несмотря на сильный рост ВВП во втором квартале 2025 года, компании могут сократить спрос на выпускников университетов из-за того, что ИИ повысил производительность существующих сотрудников. Я видел некоторые отчеты, что такие крупные консалтинговые компании, как McKinsey, также потеряли часть бизнеса, так как клиенты обращаются к более дешевым и оптимизированным компаниям по ИИ-консультированию. Вы считаете, что ИИ является основной причиной роста фондового рынка, но в то же время приводит к замедлению на рынке труда?

Гарет: Во-первых, ИИ, безусловно, способствовал росту фондового рынка. Данные показывают, что за последние два года 75% роста индекса S&P 500 напрямую связано с акциями компаний, связанных с ИИ, которые все время ведут рынок вверх. Однако я не согласен с тем, что причиной частичной слабости текущего рынка труда является бум ИИ. ИИ рано или поздно будет все больше влиять на занятость, но в настоящее время истинная причина заключается в огромной неопределенности в бизнесе.

Конечно, фондовый рынок кажется постоянно растущим, но реальность такова, что люди все еще испытывают трудности из-за инфляции, и я считаю, что фактическая инфляция выше, чем сообщается, что приводит к тому, что потребители начинают замедлять свои расходы (например, результаты Cava и Chipotle). Снижение потребительских расходов заставляет эти компании приостановить набор сотрудников.

Ведущий: Федеральная резервная система вскоре прекратит количественное ужесточение (QT) и, возможно, будет продолжать снижать процентные ставки, чтобы влить больше ликвидности. Как вы думаете, это приведет к дальнейшему росту всего фондового рынка, другими словами, пузырь AI станет еще больше?

Гарет: Я считаю, что пузырь ИИ находится на переломном моменте. Я думаю, что фондовый рынок достиг пика и, по крайней мере, столкнется с коррекцией на 10% до 15%. На самом деле, я ранее уже упоминал, что коррекция на 10% может начаться в октябре, и рынок действительно достиг пика в конце октября. Хотя в настоящее время падение от исторического максимума незначительное, я действительно считаю, что сейчас начался нисходящий тренд. Я хочу обсудить некоторые из причин, так как они действительно заслуживают внимания.

Сначала идут показатели оценки. Текущая оценка предполагает, что доходы за следующие 5 лет (до 2030 года) и даже более далекие сроки уже включены в цену акций, что означает, что цена учитывает еще не реализованные доходы, и риск очень очевиден.

Во-вторых, мы должны поговорить о том, как деньги движутся взад и вперед. Например, AMD получила миллиарды долларов инвестиций от OpenAI, но в ответ AMD предоставила OpenAI опцион на покупку 100 миллионов акций AMD. NVIDIA также дала OpenAI деньги, чтобы OpenAI могла покупать или арендовать чипы у NVIDIA. Это в определенной степени типичная “пирамида”, цель которой – поддерживать этот положительный импульс, в то время как реальность такова, что эта экосистема не так стабильна, как кажется. Многие компании также признают, что “AI замечателен, но в настоящее время его трудно монетизировать”.

Я действительно верю, что ИИ — это будущее, но вопрос в том, действительно ли в данный момент он стоит такой высокой оценки?

Еще один важный вопрос — это центры обработки данных. Строительство центров обработки данных в настоящее время приостановлено. Помните, что резкий рост акций ИИ в значительной степени обусловлен тем, что все эти центры обработки данных необходимо построить, и для этого нужны чипы. Но ключевое в том, что Microsoft приостановила строительство двух центров обработки данных, а Micron также приостановила один. Почему? Потому что недостаточно электроэнергии. Им необходимо получить электричество, и нельзя просто забирать его из существующей электросети, потому что в этом случае счета за электроэнергию для жителей могут утроиться. Поэтому, если вы направите всю энергию к этим центрам обработки данных, это на самом деле может обрушить обычных потребителей.

В конце концов, компании с гипермасштабными дата-центрами используют срок амортизации до семи лет для расчета стоимости чипов. Это абсурдно. Данные показывают, что из-за стремительного развития технологий и высокой нагрузки на чипы в течение двух лет, полностью купленный чип через два года стоит всего 10% от своей первоначальной стоимости. Когда вы распределяете амортизацию на семь лет, ежегодная сумма амортизации становится очень маленькой, что делает их финансовые отчеты более прибыльными. Но на самом деле эти гипермасштабные компании серьезно завышают свою прибыль.

Ведущий: Вы подняли эти вопросы, которые действительно продолжаются уже некоторое время, но никто не знает, как долго эта ситуация продлится, и когда она прекратится. Так как же, будучи трейдером, вы принимаете реальные инвестиционные решения на основе этой информации? В конце концов, большинство людей, возможно, согласны с вашим мнением, но также скажут: “Мы не знаем, когда музыка остановится”.

Гарет: Вот в чем ужас. Если вы спросите обычного человека, большинство из них скажет, что мы находимся в пузыре, но они все равно продолжают покупать, потому что не хотят упустить возможность роста и верят, что смогут выскочить до того, как рынок развернется. Эта психология была особенно заметна на рынке криптовалют в 2021 году и других активах, когда они достигали пика.

Посмотрите на недельный график SMH (ETF VanEck по полупроводникам), он в основном включает все основные полупроводниковые компании, такие как Broadcom, Nvidia, AMD и другие. Жёлтая линия — это 200-недельная скользящая средняя. Если вернуться к 2020 и 2021 годам, мы увидим закономерность отклонения относительно 200-недельной скользящей средней: в прошлом, на максимумах, отклонение от 200-недельной скользящей средней доходило до 102%, после чего происходило значительное снижение на 45%.

А в данных за 2024 год отклонение также достигло 102%, после чего в отрасли произошла коррекция на 40%. В последнее время SMH снова достиг отклонения в 102% всего несколько недель назад, что указывает на то, что рынок может столкнуться с новым давлением на корректировку. 200-недельная скользящая средняя является «базой» рынка, когда цена акций отклоняется слишком далеко, она в конечном итоге вернется. Согласно текущим данным, полупроводниковая отрасль может ожидать значительной коррекции.

Анализ биткойна и рыночная коррекция

Ведущий: Это действительно вызывает беспокойство, потому что, как вы уже упоминали, полупроводниковая отрасль тесно связана с другими акциями в технологической сфере и более широкой экономикой, существует явление циклического финансирования. Я предполагаю, что если какая-либо крупная акция полупроводниковой отрасли упадет, это может потянуть вниз весь рынок. Вы согласны?

Гарет: 100% согласен. Когда за последние два года 75% роста индекса S&P 500 пришло от акций ИИ, если эти акции упадут, они неизбежно потянут вниз весь рынок. Кроме того, необходимо учитывать и другие факторы. В настоящее время 90% ожидаемого роста ВВП связано с капитальными расходами этих крупных технологических компаний. Теперь представьте, если эти крупные компании немного сократят капитальные расходы, экономика США может оказаться в рецессии. Таким образом, мы находимся на грани возможной более масштабной коррекции, чем ожидалось. Этот нестабильный рынок акций, особенно в технологическом секторе, уже начался за последние несколько недель. Вы видели несколько очень плохих распродаж, и только на прошлой пятнице мы пережили крупнейшую однодневную распродажу с апреля.

Ведущий: Вы ранее упоминали о прогнозе падения на 10% до 15%, и некоторые руководители крупных банков также выразили аналогичное мнение. Генеральный директор Goldman Sachs Дэвид Соломон несколько недель назад в Гонконге также заявил, что в течение следующих 12-24 месяцев фондовый рынок может подвергнуться корректировке на 10% до 20%. Генеральный директор Morgan Stanley тоже согласен и считает, что мы должны приветствовать эту возможность, поскольку корректировка на 10% до 15% является естественной частью цикла и не вызвана каким-либо макроэкономическим эффектом обрыва. Они, похоже, считают, что даже в бычьем рынке такая степень коррекции довольно распространена. Так что, с точки зрения структуры, вы все еще настроены оптимистично?

Гарет: Как краткосрочный трейдер, в последнее время я больше склонен к продаже. Я постоянно делаю короткие позиции по таким акциям, как Nvidia и SanDisk.

Позвольте мне показать вам график индекса S&P 500, я собираюсь продемонстрировать, почему мы, вероятно, уже достигли пика. С момента минимума пандемии COVID-19 в 2020 году до минимума медвежьего рынка в 2022 году была образована явная трендовая линия, и в настоящее время индекс S&P 500 достиг верхней границы, параллельной максимуму бычьего рынка 2021 года. Исторические данные показывают, что когда рынок достигает верхней границы этого канала, наблюдаются коррекции на уровне медвежьего рынка.

На основе этого я считаю, что откат уже начался, и вершина S&P 500 сформирована. В настоящее время рынок колеблется, потому что те инвесторы, которые “покупают на падении”, были промыты мозги крупными учреждениями, правительствами и т.д., считая, что рынок никогда не упадет более чем на 2% до 3%. Когда реальный откат на 10% до 15% действительно произойдет, они будут очень удивлены.

Ведущий: Какую технологическую акцию вы считаете наиболее переоцененной? Вы упомянули, что вы коротите акции Nvidia.

Гарет: Я склоняюсь к тому, чтобы широко шортить полупроводниковую отрасль. Я думаю, что шортить ее перед публикацией отчетности Nvidia немного рискованно, потому что после отчета она может вырасти на 10 или 20 долларов, а затем снова упасть. С точки зрения долгосрочной оценки и технического анализа, риск значительной коррекции высок.

Я тоже продаю в шорты, наблюдая за акциями, такими как SanDisk, которые в прошлом/в этом году показали очень вертикальный рост — эти недельные графики должны откатиться на 20%–30%, чтобы это было разумно. Я не отрицаю фундаментальные показатели этих компаний, но технический анализ, оценка и рыночная структура делают их краткосрочные риски очень высокими.

Также стоит помнить, что капиталы не будут полностью выводиться с рынка в начале формирования вершины. На раннем этапе формирования вершины, например, в 2007 году, мы увидим одно откат, затем сильный рост, снова откат, снова рост, потому что покупатели уже привыкли покупать на низах. Наибольшее падение происходит в конце цикла, когда все сдаются и впадают в панику. Поэтому начальная стадия формирования вершины обычно медленная, потому что кто-то продолжает покупать, но по мере снижения цен скорость падения будет увеличиваться.

Ведущий: Хорошо, давайте перейдем к биткойну. Позже мы вернемся к Гарету за его прогнозом по индексу S&P 500 на конец года. Биткойн сейчас претерпевает значительную коррекцию, он упал ниже 100000 долларов и сейчас находится ниже 95000 долларов. Как вы смотрите на текущий биткойн и ключевые уровни поддержки, которые нас ждут впереди?

Гарет: С профессиональной точки зрения, эту вершину на самом деле очень легко определить. Мы обсуждали это в течение последних нескольких месяцев: если провести линию тренда между пиком бычьего рынка 2017 года и первым пиком 2021 года, эта трендовая линия идеально предсказала каждую недавнюю вершину.

Так что очевидно, что белая линия здесь является уровнем сопротивления. Если мы сможем снова подняться и прорваться через эту линию, то мнения тех, кто кричит о абсурдно высокой цене, возможно, станут актуальными.

Если фондовый рынок упадет и вызовет панику, люди, к сожалению, все равно будут распродажами биткойна. В настоящее время ключевая поддержка биткойна находится в диапазоне от 73,000 до 75,000 долларов (многие верхние/пробойные уровни находятся в этой зоне поддержки). Если медведи выиграют битву, биткойн может вернуться в диапазон от 73,000 до 75,000 долларов или даже ниже, если быки смогут удержать эту линию, мы можем вернуться к 127,000, 128,000 или даже 130,000 долларов.

Ведущий: Вы упомянули о рисках в области полупроводников, и мы знаем, что биткойн и акции технологических компаний взаимосвязаны. Почему, по вашему мнению, в этом году биткойн показывает худшие результаты, чем многие акции полупроводников и весь технологический сектор? Биткойн в этом году в основном остается на одном уровне, в то время как индекс Nasdaq продолжает расти.

Гарет: Есть несколько причин:

Недавно биткойн стал «скучным» активом. Я знаю, что это звучит безумно, но когда вы видите, как некоторые акции чипов растут на 30%, 40% или даже на 100%, они выглядят как новые «альткойны» с абсурдными увеличениями. В сравнении с этим биткойн выглядит не так «сексуально».

Другим фактором является то, что мы начали замечать, что покупательская способность учреждений не так активна, как раньше. Некоторые криптокомпании, которые раньше создали запасы биткойнов, теперь испытывают трудности с финансированием, что приводит к снижению покупок. Мы даже увидели это на примере MicroStrategy. Из-за изменения условий кредитования MicroStrategy не может заимствовать такие же объемы средств для крупных покупок, как в прошлом. Таким образом, MicroStrategy продолжает покупать, но заказы значительно меньше, чем раньше.

Последний фактор — это снижение рисков. Если вы посмотрите назад, перед тем как фондовый рынок достигнет пика, рискованные активы сначала достигают своего пика. В декабре 2017 года биткойн достиг пика, в январе 2018 года фондовый рынок достиг пика. В ноябре 2021 года биткойн достиг пика, а в конце декабря того же года фондовый рынок достиг пика. Когда люди начинают снижать риски, по крайней мере для крупных институциональных инвестиций, они в первую очередь обращают внимание на самые рискованные активы, то есть на криптовалюту. Таким образом, процесс снижения рисков начинается оттуда, а затем, как грипп, распространяется на фондовый рынок. Я думаю, что мы находимся на грани того, чтобы увидеть, как это происходит.

Ведущий: Если сказать, что биткойн и технологические акции исторически имели очень тесную взаимосвязь, и что в прошлых бычьих циклах биткойн всегда outperform'ил фондовый рынок, но в этот раз этого не произошло. Значит ли это, что биткойн недооценен?

Гарет: Я все еще считаю, что биткойн в конечном итоге обгонит фондовый рынок, потому что он все еще является резервным цифровым золотым активом. Поэтому, когда приходит паника и начинается снижение рисков, цена будет подвержена колебаниям. Но как только пыль уляжется, люди поймут, что фондовому рынку нужно падать больше, в то время как биткойн может стать получателем части потоков капитала. Я хочу уточнить, что я все еще считаю, что биткойн может упасть до 73,000-75,000 долларов, а может быть и ниже, но я буду постепенно покупать по мере падения, чтобы накопить долгосрочную позицию.

Ведущий: Вы более оптимистичны или пессимистичны по отношению к рынку альткойнов?

Гарет: Я осторожно отношусь к альткойнам. Они постоянно меняются, всегда появляются новые популярные технологии. На мой взгляд, эфиру нужно немного упасть, я установил цену для покупки ETH в диапазоне от 2800 до 2700 долларов, это уровень важной поддержки.

Золото, сравнение рисков и долгосрочные перспективы

Ведущий: Давайте поговорим о золоте. Золото в настоящее время по-прежнему стабильно держится выше 4000 долларов и находится в стадии консолидации. Мне интересно, что я заметил, что видео о золоте на моем канале начинают терять популярность. Полтора месяца назад, когда цена на золото взлетела выше 4000 долларов, люди были очень взволнованы. Теперь оно в основном формирует дно около 4000 долларов, и я интерпретирую это как то, что люди уже приняли это как “новую норму”. Это новая норма? 4000 долларов теперь является минимальной ценой?

Гарет: Я лично считаю, что у золота еще есть немного пространства для снижения, поскольку «слабые руки» еще не вышли. Рынок обычно склонен сначала очистить этих нестойких держателей перед началом следующего бычьего рынка. Сравнение движения цен на золото в 1979 году и в 2025 году почти демонстрирует аналогичную модель: сначала идет рост, затем боковое движение, а затем несколько недель подряд роста (в 1979 году было 9 недель подряд с положительными недельными свечами, в 2025 году также было 9 недель). Исторически, после того как волна консолидации в 1979 году отскочила от ключевой зоны поддержки, начался новый виток роста.

По аналогии, я думаю, что золото может упасть до $3,600–$3,500, прежде чем начнется следующий большой рост. Но важно отметить, что сейчас это отличается от 1979 года. В 1979 и 80-х годах председатель Федеральной резервной системы Волкер повышал процентные ставки. А сейчас Пауэлл снижает их. В 1979 году соотношение долга к ВВП составляло 32%, а сейчас — 130%. Сейчас правительство продолжает безрассудно тратить деньги. Так что разница в том, что в 1979 году нам потребовалось 20-30 лет, чтобы снова увидеть исторический максимум. А в этот раз, я думаю, что к следующему году мы вернемся к историческому максимуму. Достигнуть 5000 долларов в следующем году для меня совершенно очевидно.

Ведущий: В краткосрочной перспективе, какой из активов - золото, биткойн или акции - имеет больший риск снижения? Если говорить в процентах, какой из них должен упасть больше?

Гарет: По процентам, волатильность биткойна наибольшая, краткосрочные риски наибольшие. Если биткойн упадет до целевой цены 75,000 или 73,000 долларов, это будет снижение примерно на 23% от текущего уровня. Если золото упадет до уровня около 3600 долларов, это будет примерно 12% снижение. Что касается фондового рынка, мы обсуждали коррекцию на 10% до 15%. Эта коррекция приведет нас к уровню около 6100 пунктов, то есть к ранее пробитому ключевому уровню, который сейчас стал технической поддержкой. Фондовый рынок для меня самый неопределенный, он может находиться на пиковом уровне цикла, в следующие годы мы можем увидеть снижение на 30% до 40%, хотя я считаю, что после коррекции на 10% до 15% последует отскок. Если рассматривать распределение активов, я бы в большей степени ориентировался на золото по упомянутым целевым уровням, так как это относительно наименее рискованно, затем идет биткойн.

Ведущий: Почему вы считаете золото более перспективным, чем биткойн?

Гарет: Основная проблема Биткойна заключается в том, что в системе присутствует большое количество кредитного плеча. Люди могут инвестировать значительные суммы денег. Когда такие организации, как MicroStrategy, владеют таким количеством биткойнов и используют кредитное плечо, это вызывает у меня тревогу. Как человек, зарабатывающий на анализе торговых рисков, это действительно немного беспокоит меня. Если они столкнутся с трудностями и будут вынуждены ликвидироваться, это может привести к падению биткойна, превышающему все, что мы видели ранее.

А золото более диверсифицировано, центральные банки различных стран хранят его, они не будут панически распродавать, ведь центральные банки могут печатать свои деньги. Поэтому в конечном итоге, по крайней мере для меня, цена на золото имеет больше безопасности.

Ведущий: Я хотел бы поделиться постом Рэя Далио, который перек呼应了 то, что вы сказали ранее о “стимулировании в пузыре”. Он упоминает, что Федеральная резервная система объявила о прекращении количественного ужесточения (QT) и начале количественного смягчения (QE), как бы это ни описывалось, это все равно является мерой смягчения. Как вы думаете, как это повлияет на рынок?

Гарет: Я согласен с мнением Далио: техническое изменение операций Федеральной резервной системы (остановка сокращения баланса и внедрение количественного смягчения или аналогичных действий) направлено на ввод ликвидности в уже существующую пузырьковую систему. Исторически сложившаяся модель увеличения долгов в период расширения и снижения долгов в период рецессии не наблюдалась в текущем цикле — мы непрерывно накапливали долги, что создало еще больший пузырь, а больший пузырь означает больший обвал. Текущая ситуация может быть даже хуже, чем во времена финансового кризиса, и я думаю, что многим трудно полностью осознать ее масштаб. США приближаются или входят в проблему уровня столетия, что делает многих молодых инвесторов, которые никогда не сталкивались с крупными обвалами, «образованными» этим событием. Говорят, что в каждом поколении кто-то должен пережить это. Большинство тех, кто пережил Великую депрессию, уже не осталось, и, похоже, мы забыли эти уроки — бережливо распоряжайтесь деньгами, не тратьте чрезмерно, не накапливайте огромные долги.

Ведущий: Какой предупредительный совет вы бы дали молодым трейдерам, которые еще не пережили значительное падение или крах пузыря?

Гарет: Будьте настороже. Многие новые инвесторы вошли на рынок после пандемии COVID-19, и с тех пор мы видели только V-образное восстановление, рынок достиг новых максимумов всего за месяц, и они могут подумать, что рынок будет только расти. Я торгую с 1999 года и помню, что Nasdaq занял более 15 лет, чтобы достичь нового максимума. Но история не такова, рынок может потребовать больше времени для восстановления. Защита капитала является ключевым моментом — дисциплинированная торговля, управление рисками и осознание системных рисков, связанных с текущей денежной и долговой ситуацией. По меньшей мере 60%–70% американских домохозяйств, возможно, уже находятся в состоянии рецессии, а рост рынка скрывает эту реальность; как только фондовый рынок упадет, потребление в высоком сегменте замедлится, и, на мой взгляд, независимо от того, сколько средств будет вложено в ИИ, экономика пойдет в спад.