Подразделение Strategy Майкла Сейлора сталкивается с угрозой исключения из индекса, что может привести к утечке сотен миллионов долларов

Морган Стэйл аналитики в недавнем отчёте предупредили, что цифровая активная компания Strategy Inc., основанная Michael Saylor, может быть исключена из ключевых бенчмарков, таких как MSCI USA и Nasdaq 100, окончательное решение ожидается до 15 января 2025 года. Если MSCI осуществит исключение, это может привести к оттоку пассивных инвестиций примерно на 2,8 миллиарда долларов, а при последующем присоединении других индексных провайдеров масштаб потерь может значительно увеличиться.

Этот риск не только выявляет уязвимость бизнес-модели цифровых активов как казны, но и может оказать глубокое влияние на процесс институционализации криптовалют. По состоянию на текущий момент цена акции Strategy снизилась более чем на 60% по сравнению с историческим максимумом ноября 2024 года, а премия по рыночной стоимости к стоимости держания биткоинов сократилась примерно до 1.1 раза.

Причины и последствия риска исключения из индекса

В заявлении MSCI от 10 октября 2024 года говорится, что рассматривается вопрос о исключении компаний с более чем 50% долей цифровых активов в общем объёме активов из глобальных инвестиционных индексов. Эта инициатива напрямую затрагивает основную бизнес-модель Strategy — привлечение средств через выпуск акций и размещение большинства активов в биткоинах. В настоящее время компания держит около 650 тысяч биткоинов, что значительно превышает установленный порог. Обычно такие компании сравнивают с инвестиционными фондами, однако традиционные фонды не включаются в стандартные акции для индексов.

Пассивные инвестиции играют системно важную роль в современных рынках. Согласно статистике, индексные фонды, отслеживающие MSCI USA и Nasdaq 100, обеспечивают Strategy рыночную экспозицию примерно на 9 миллиардов долларов. Исключение из индекса не только вызовет прямой отток капитала, но и значительно снизит ликвидность акций и привлекательность для институциональных инвесторов. Аналитическая команда Morgan Chase под руководством Nikolaos Panigirtzoglou отмечает, что исключение из индекса может привести к сокращению котировок маркет-мейкеров, повышению стоимости заимствований и снижению интереса со стороны крупных институциональных инвесторов.

Время возникновения этого риска особо чувствительно. В сентябре 2024 года рынок рассчитывал, что Strategy войдёт в индекс S&P 500, поскольку её рыночная капитализация, прибыльность и торговая ликвидность соответствовали требованиям. Однако с началом нисходящего цикла на рынке криптовалют эта перспектива изменилась. Такой поворот подчеркивает структурные препятствия на пути интеграции цифровых активов в традиционную финансовую систему, а также свидетельствует о всё более строгом регулировании криптовалютных компаний.

Эволюция и вызовы бизнес-модели Strategy

Инновация Strategy заключается в упаковке экспозиции к криптовалютам под тикером акций, что предоставляет традиционным инвесторам законный канал для косвенного участия в рынке биткоинов. Модель успешно функционировала: через выпуск акций или привилегированных облигаций компания привлекала капитал, крупными суммами покупала биткоины, а рост рыночной стоимости использовала для дополнительного финансирования, создавая положительный цикл. В 2021–2023 годах этот подход привёл к тому, что рыночная капитализация компании превышала стоимость её активов в биткоинах более чем в два раза.

Однако эта модель чрезвычайно зависит от доверия рынка и роста цен на активы. После снижения биткоина с пиков более чем на 30% с октября 2024 года премия рыночной стоимости Strategy практически исчезла. Указатели показывают, что отношение рыночной стоимости к стоимости биткоинов (mNAV) снизилось примерно до 1.1, что свидетельствует о снижении доверия к бизнес-модели. Это снижение отражается не только в цене акций, но и в эффективности новых финансовых инструментов компании.

Недавно выпущенные бесконечные привилегированные акции — ключевой инструмент стратегии финансирования Saylor — значительно потеряли в цене. Выпуск в марте с доходностью 10.5% фактически поднял доходность до 11.5%, что указывает на рост требований рынка к компенсации рисков. Более того, недавно запущенные еврооблигации с припиской привели к их быстрому снижению ниже цены выпуска, уже с дисконтом. Михаил Youngworth, руководитель стратегии конвертируемых облигаций в департаменте исследований Bank of America, отметил: «Премия исчезла за последние недели, и сейчас привлечение капитала становится всё более сложным».

Ключевые данные и временная шкала событий

Ключевая информация о риске исключения Strategy из индекса

Могущие быть исключенными индексы: MSCI USA, Nasdaq 100

Крайний срок решения: 15 января 2025 года

Потенциальный объём оттока капитала: исключение MSCI может привести к оттоку около 2,8 млрд долларов

Текущий объем биткоинов: около 650 тысяч

Динамика цены акций: снижение более чем на 60% с ноябрьского максимума 2024 года

Отношение рыночной стоимости к BTC: примерно 1.1 раза

Премия по привилегированным акциям: доходность 10.5%, фактическая доходность выросла до 11.5%

Реакция рынка и цепные реакции в индустрии

Общий спад рынка криптовалют усилил проблему Strategy. Общая рыночная капитализация цифровых активов сократилась более чем на 1 трлн долларов, что вызвало системное падение и повлияло на всех участников: розничных трейдеров, спекулянтов на альткоинах, маржинальных майнеров и др. Представляя модель казны цифровых активов, стратегия сталкивается с сокращением финансирования и ухудшением доверия со стороны институтов.

В эпоху пассивных инвестиций включение в индекс стало своего рода неформальной гарантией репутации компании. Включение в индекс не только обеспечивает стабильный приток капитала, но и символизирует признание со стороны основной финансовой системы. Для Strategy потеря этого статуса особенно опасна — именно в этот момент криптовалютный рынок должен доказать свою институциональную зрелость и устойчивость. Исключение из индекса может не только навредить самой компании, но и замедлить дальнейшие шаги других традиционных финансовых институтов в крипто-секторе.

Компании с подобной бизнес-моделью уже начинают принимать меры. Некоторые из них продают криптоактивы для поддержания ликвидности, другие используют увеличение долгового плеча для отсрочки ликвидации. Эти действия показывают, что ожидаемое «институциональное применение» сталкивается с серьёзными испытаниями. Корпоративно-инновационная казна на базе цифровых активов, ранее считавшаяся образцом новаторства, теперь всё больше демонстрирует свою уязвимость в условиях рыночных спадов.

Перспективы интеграции цифровых активов и традиционных финансов

Пример Strategy служит важным уроком для криптоиндустрии. С одной стороны, он доказывает, что использование традиционных финансовых инструментов для экспозиции к криптовалютам — возможный и привлекательный способ. После объявления Saylor о первой покупке биткоинов в августе 2020 года цена Strategy выросла более чем на 1300%, превосходя все основные индексы за тот же период, что свидетельствует о первоначальном энтузиазме рынка.

С другой стороны, текущие трудности показывают, что такая модель рискует. При изменении рыночных нарративов бизнес, основанный на росте цен на один актив, становится чрезвычайно уязвимым. Более того, механизм подтверждения легитимности через индексирование (например, включение в индексы) может быть отменён в результате регулирования или изменений рыночных условий, что усиливает негативные последствия для пассивных инвестиций. Эта динамика показывает, что интеграция цифровых активов с традиционной финансовой системой — сложный процесс, наполненный противоречиями.

В будущем компаниям цифровых активов необходимо повысить устойчивость бизнес-моделей и прозрачность, внедряя диверсификацию активов, механизмы хеджирования рисков и более тесное взаимодействие с регуляторами. Также индексные провайдеры должны установить ясные стандарты классификации криптокомпаний, чтобы обеспечить стабильные ожидания рынка. Только совместными усилиями можно добиться устойчивого сближения цифровых активов и традиционной финансовой сферы.

Риск исключения Strategy — это не только кризис одной компании, но и тест на устойчивость всей индустрии. Он выявляет уязвимость инновационных бизнес-моделей в условиях рыночных циклов и показывает двойственную природу традиционных механизмов подтверждения в отношении новых отраслей. По мере приближения даты решения 15 января, рынок внимательно следит за тем, как это событие может изменить границы между цифровыми активами и мейнстримом, а также станет ли оно поворотным моментом для поиска более стабильных путей развития отрасли.