ФРС сталкивается с крупнейшими внутренними разногласиями за последние годы! Пауэлл на этот раз остался "неястребиным"?

Автор: White55, Mars Finance

По мере того как разногласия между руководителями ФРС по поводу ужесточения или смягчения политики усиливаются, председателю Джерому Пауэллу на этой неделе предстоит сложная задача по координации на заседании центробанка. Несмотря на то что рынок в целом ожидает очередного снижения ставки, настоящим вызовом станет коммуникация после принятия решения: Пауэллу предстоит тщательно балансировать между противоборствующими взглядами внутри ФРС и оставить пространство для манёвра в будущем.

Глубоко расколотый комитет

В настоящее время степень разногласий внутри Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) считается самой серьёзной за почти восемь лет председательства Пауэлла. Это раскол напрямую отражается в распределении голосов: из 12 членов с правом голоса 5 уже выразили несогласие или сомнения по поводу дальнейшего снижения ставки.

С 2019 года на заседаниях FOMC никогда не было трёх и более голосов “против”, а с 1990 года подобное случалось лишь девять раз. Поэтому рынок пристально следит за тем, будет ли на этом заседании зафиксировано рекордное за много лет число голосов “против”, что само по себе отражает сложность и неопределённость процесса выработки политики.

Этот глубокий раскол уходит корнями в разные трактовки противоречивого состояния экономики США.

Одна сторона (голуби) больше акцентирует внимание на признаках ослабления рынка труда. Например, глава ФРБ Нью-Йорка Уильямс считает, что риски для рынка труда усилились, а инфляционное давление ослабло, поэтому выступает за “дальнейшее снижение ставки в ближайшее время”.

Другая сторона (ястребы) обеспокоена устойчивостью инфляции. Руководители, такие как глава ФРБ Бостона Коллинз, подчёркивают, что прогресс по снижению инфляции застопорился, а существующий “умеренно сдерживающий” уровень денежно-кредитной политики необходим для возвращения инфляции к цели в 2%. Поэтому они настроены осторожно по отношению к новым снижениям ставки. Различные акценты в интерпретации экономических данных мешают комитету прийти к единому мнению.

Стратегия “ястребиное снижение ставки”

В условиях столь сильных внутренних разногласий аналитики рынка полагают, что Пауэлл, скорее всего, выберет стратегию так называемого “ястребиного снижения” (hawkish cut). Это означает, что ФРС может на заседании в декабре снизить ставку на 25 базисных пунктов, но Пауэлл на пресс-конференции постарается не дать сильных сигналов о начале нового цикла смягчения, особенно в отношении возможного повторного снижения в январе. Аналитики Bank of America отмечают, что Пауэлл, вероятно, будет пытаться сдержать ожидания рынка жёсткой риторикой, несмотря на снижение ставки.

Конкретно его коммуникационная стратегия может фокусироваться на двух аспектах:

Во-первых, он подчеркнёт, что дальнейшие решения будут строго зависеть от экономических данных, особенно от предстоящих отчётов по занятости и инфляции, намекая, что нынешнее снижение ставки не является началом длительного цикла.

Во-вторых, может быть озвучен сигнал о том, что ставка приближается к “нейтральному уровню”. Нейтральная ставка — это такой уровень, который не стимулирует и не сдерживает экономику. Намекая на возможный переход от сдерживающей политики к нейтральной, Пауэлл может попытаться убедить ястребов в том, что ФРС не переходит к чрезмерному смягчению.

Однако реализация такой стратегии будет сопряжена с большими трудностями. С одной стороны, Пауэллу нужно успокоить ястребов, с другой — не быть слишком мягким, чтобы рынок не воспринял это как сигнал о скором перерыве в снижении ставок, что может привести к нежелательному ужесточению финансовых условий. Ему придётся искать тонкий баланс между противоречивыми целями.

Решения в условиях нехватки данных и политического давления

Уникальная сложность текущего решения ФРС также связана с нехваткой ключевых экономических данных. Из-за продолжающейся приостановки работы федерального правительства США, публикация ряда важных показателей, включая отчет по занятости за октябрь, была отложена. Это вынуждает принимать решения в условиях “информационного вакуума” — как будто “ехать в тумане”, снижая скорость. Недостаток данных увеличивает риск ошибочных решений и осложняет Пауэллу объяснение своих шагов: приходится опираться на общую оценку перспектив и частные альтернативные источники информации.

В то же время нельзя недооценивать и политическое давление. Президент Трамп не раз публично призывал ФРС к снижению ставки и рассматривает кандидатов на пост следующего председателя ФРС. Это внешнее давление ставит под вопрос независимость денежно-кредитной политики, придавая заседанию дополнительный политико-экономический вес. Пауэлл ранее подчёркивал, что решения ФРС “основываются на данных, а не на политике”, но в такой сложной обстановке следование этому принципу требует большой выдержки и мудрости.

Будущее: неопределённость как новая норма

Каков бы ни был результат декабрьского заседания, дальнейший курс ФРС будет крайне неопределённым. Между ожиданиями рынка и официальными заявлениями ФРС есть разрыв: по фьючерсам рынок закладывает дальнейшие снижения ставки после января, а часть руководства ФРС склоняется к выжидательной позиции после нынешнего решения. Пауэлл, вероятно, оставит себе пространство для манёвра. Одна из возможных формулировок — решение о новых снижениях будет зависеть от того, проявит ли рынок труда “дальнейшее существенное ослабление”. То есть, если в последующих отчетах, особенно по занятости, ситуация резко ухудшится, ФРС может вновь понизить ставку. В противном случае, если инфляция неожиданно ускорится, это усилит позиции ястребов и может привести к сохранению высоких ставок дольше.

Кроме того, академические споры о величине “нейтральной ставки” делают процесс выработки политики ещё сложнее. Члены FOMC сильно расходятся в оценках: диапазон — от 2,6% до 3,9%. Этот фундаментальный разнобой означает, что даже после краткосрочных решений, опирающихся на данные, внутри ФРС не будет консенсуса по поводу того, на каком уровне должна быть ставка в долгосрочной перспективе. Будущий путь ФРС не обещает быть гладким.

В заключение, главная задача председателя Пауэлла на этом заседании — добиться хрупкого баланса в глубоко разделённом комитете, с помощью стратегии “ястребиного снижения” ставки успокоить все стороны и, несмотря на нехватку данных и политическое давление, сохранить независимость и авторитетность ФРС. Каков бы ни был исход, высокая неопределённость и волатильность, вероятно, станут новой нормой на ближайшее время.